英偉達炸裂業績：贏了數字，輸了情緒？

作者 | Eric

全球AI芯片龍頭 $英偉達 (NVDA.US)$ 盤後公佈舉世矚目的FY26Q4業績，本季度各項財務指標大超預期的同時，管理層更是給出了遠超市場預期的指引，但盤後股價收跌，投資者仍然延續此前業績的sell-the-news情緒。

讓我們來看看本次業績究竟成色幾何。

業績核心三大看點：

1. 網絡營收提前突破100億美元大關，NVLink開闢又一增長曲線

英偉達本季度網絡營收109.8億美元，同比增長263%，首次突破100億美元大關，領先市場一致預期兩個季度。值得注意的是，英偉達自收購Mellanox以來，網絡營收已增長超10倍。

本季度英偉達宣佈將爲 $亞馬遜 (AMZN.US)$ AWS啓用NVLink，以便其與自研芯片實現集成，同時Spectrum-X以太網的scale-up與scale-across網絡動能強勁。每個機架都配有9個交換節點，每個節點有兩顆NVLink芯片，未來會更多，每個機架對應的交換量非常驚人，NVLink開闢又一增長曲線。

2. 斥資952億美元鎖定供應鏈產能供給，環比暴增89%，上調數據中心5000億美元營收指引

在去年GTCDC上，英偉達官方給出的Keynote仍記憶猶新。從Keynote中的FY26Q1（日曆時間2025年Q1）開始計算，根據業績英偉達FY26數據中心業務合計1937億美元，其中還包括Hopper架構產品，意味着自FY27數據中心業務潛在營收空間還有3063億美元。而本季度管理層明確表示目前訂單情況已超過此前的5000億美元營收指引，自ChatGPT出現以來，數據中心營收規模已增長近13倍，預計FY27年內數據中心將實現逐季環比增長。

爲保障Blackwell以及後續Rubin系列出貨，本季度Total supply-related commitments高達952億美元，環比暴增89%，提前鎖定包括 $台積電 (TSM.US)$ 在內的晶圓及CoWoS封裝產能、包括三星、SK海力士、 $美光科技 (MU.US)$ 在內的HBM、DRAM、NAND產能。

3. 罕見主動收緊NonGAAP口徑，減少GAAP與NonGAAP利潤差異

英偉達歷史上長期對員工開出巨額的股權激勵，股權激勵佔營收比例遠超其他半導體公司，佔運營費用比例更是不低。因往常股權激勵在統計NonGAAP口徑時會被剔除，這也導致了英偉達GAAP與NonGAAP淨利潤存在較大差異。

但包括巴菲特在內的價值派投資者經常吐槽NonGAAP和EBITDA財務指標，認爲股權激勵也是公司支出理應體現到損益表內。英偉達宣佈自下季度起，公司NonGAAP口徑不再剔除股權激勵數值，主動收緊NonGAAP口徑，也體現出管理層對後續利潤增長的信心。

FY26Q4核心財務指標：

– 營收681億美元，同比增長73%，環比增長20%，遠超市場一致預期的659億美元，此前指引是650億美元。

– GAAP毛利率75%，同比提升2個百分點，環比提升1.6個百分點，略高於市場一致預期的74.9%，此前指引是74.8%；NonGAAP毛利率75.2%，同比提升1.7個百分點，環比提升1.6個百分點，略高於市場一致預期的75%，此前指引也是75%。

– GAAP淨利潤430億美元，同比增長94%，環比增長35%，遠超市場一致預期的363億美元，此前指引是352.1億美元；NonGAAP淨利潤390億美元，同比增長77%，環比增長26%，遠超市場一致預期的375億美元，此前指引是367.3億美元。

FY26Q4分業務表現：

– 以AI計算芯片、網絡芯片爲代表的數據中心業務營收623億美元，同比增長75%，營收佔比92%；其中AI計算芯片營收513億美元，同比增長58%，網絡芯片營收110億美元，同比增長263%。

– 以桌面/筆記本顯卡、Switch遊戲機芯片爲代表的遊戲業務營收37億美元，同比增長47%，營收佔比6%。

– 以工作站顯卡、AI軟件爲代表的專業可視化業務營收13億美元，同比增長159%，營收佔比2%。

– 以自動駕駛芯片與機器人邊緣AI芯片爲代表的汽車業務營收6億美元，同比增長6%，營收佔比1%。

FY27Q1指引情況：

管理層預計Q1營收780億美元（不含中國數據中心），遠超市場一致預期的728億美元，同比增長77%，主要由Blackwell放量帶動。

GAAP毛利率74.9%，同比提升14.4個百分點，環比下滑0.1個百分點。NonGAAP毛利率75%，同比提升14.2個百分點，環比下滑0.1個百分點。

GAAP淨利潤416億美元，同比增長122%，高於市場一致預期的401億美元。NonGAAP淨利潤418億美元，同比增長119%，高於市場一致預期的414億美元。

期權情況：

從期權市場上來看，業績發佈前預期波動在6%左右，但是盤後收盤僅微漲0.18%，若以此波動開盤，期權call、put均會面臨較大的IV Crush衝擊，近端到期的期權的IV回落會更顯著。

如果你對英偉達中期邏輯仍偏多，以及後續即將在3月舉辦的GTC大會與產品路線圖催化等，更優的做法往往不是開盤去追短週期call，而是等待近端IV從業績溢價中回落，再用更遠到期的LEAPS Call建立多頭敞口，把交易重心從賭隔夜波動切換到賺趨勢。

如果手裏已經有正股、且判斷短期大概率區間震盪，那麼業績後的更適合的策略是：在股價靠近區間上沿/整數關口時，賣出略虛值（OTM）的短週期call，用權利金對沖震盪期的時間成本。若股價反覆拉鋸但難以有效突破，上述策略往往能賺股價震盪區間的期權權利金。

小結

總的來說，英偉達這份業績再次駁斥了AI泡沫論的言論，也再次回應了市場關於舊卡折舊、毛利率下滑的擔憂，繼續支撐美股AI半導體敘事，不過自身繼續成爲sell-the-news情緒的受害者。

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