Tom Lee重磅出席富途投資展！你最想問他什麼？
業績期權攻略丨穩定幣扛把子Circle，能否靠業績擺脫頹勢？
$Circle (CRCL.US)$ 將於2月25日美股盤前公佈2025年第四季度及全年業績。對加密市場來說，這不是一份普通業績——更是一份「穩定幣商業模式檢驗單」：當USDC規模、監管進展、以及利率環境同時變化時，Circle的盈利將如何表現。
本次業績，市場關注點有哪些？
這次市場預期並不複雜：大家主要在驗證Circle的三件主要邏輯趨勢——收入能否繼續增長、利潤率會不會被「分成成本」吃掉、以及USDC規模未來趨勢。
從當前市場的一致預期看，預計Circle本季收入約7.45億美元，每股收益（EPS）約0.162美元，這意味着市場對Circle的期待是穩健增長，而非押注爆發。
爲什麼預期會偏「穩」？因爲Circle的賺錢方式本質上仍是「吃利差+靠規模」：在上一季業績中，公司披露的總收入與儲備收入合計爲7.40億美元，其中儲備收入7.11億美元就是主引擎；同時，Circle也明確提示——儲備回報率受利率影響，當季儲備回報率同比下降，降幅約96個點子、回報率約4.15%，利率端的變化會直接影響收入彈性。
所以，這次業績可以簡單來理解：如果USDC平均規模繼續變大，哪怕利率略降，收入仍可能被規模頂住；反過來，如果USDC規模預期規模增速放緩，那收入就更容易被利率下行影響。這也是爲什麼穩定幣公司看起來「像金融股」，業績對宏觀利率格外敏感。
更容易被忽視、但對股價影響很大的，是成本端——尤其是「分成/渠道費」。Circle在Q3披露，分銷、交易及其他成本合計約4.48億美元，同比增長主要來自USDC規模上升以及Coinbase平台持有USDC增加帶來的分成支出。Circle最大的分銷成本就是付給Coinbase的分成，USDC在Coinbase上持有越多，Circle利潤也就越容易被切走。
近期股價回溯：有哪些大事件？
對於上一季業績，市場解讀的含義是：在USDC規模明顯擴張時，Circle的利潤釋放速度很快，但也更容易被市場當成「高利率時代的紅利股」。回溯上次業績以來的股價表現，主要有以下事件影響Circle股價。
首先是USDC規模的邊際變化。Circle官網披露，截至2月19日，USDC流通量仍在737億美元附近，儲備約740億美元。如果這個口徑在Q4期間大體成立，那麼市場會自然擔心：本季收入增長更多要靠「利率」和「渠道結構」，而不是靠USDC規模繼續快速放大。
此外，真正壓在Circle與一衆加密個股股價頭上的，是「行業情緒的風向變了」。2月以來，加密資產波動明顯放大：比特幣價格持續低迷帶動市場整體風險偏好降溫，這種「走熊+去槓桿」的環境，會直接打擊「加密個股」的估值中樞——因爲資本市場不再願意用高倍數去定價加密相關的增長故事，而更在意現金流韌性與週期下行時的抗打能力。Circle這類公司，即便業務本質更接近「金融利差生意」，也很難完全擺脫加密Beta。交易活躍度下滑、風險偏好收縮，會通過多個渠道傳導到股價。
監管方面，市場當前「交易」的是CLARITY法案進度——它要解決的是加密資產市場結構與監管歸屬這類更基礎的「遊戲規則」。此前媒體報道稱，白宮爲推動CLARITY法案而召集銀行與加密行業閉門會議，但在「穩定幣收益/獎勵」問題上仍存重大分歧、會議未能破局；2月13日路透又引述財長Bessent呼籲國會在2026年春季推進該法案，以給市場更多確定性。
對Circle中長期業績趨勢來說，外部變量最核心的就兩類：利率與競爭格局。
利率好理解：Circle的儲備收入本質上來自現金與短久期美債等資產的收益，利率水平與回報率變化會直接映射到收入端。今年的聯儲局減息預期仍然較爲混亂，疊加年中聯儲局主席即將換任，這一因素仍然面臨較大的不確定性。
競爭格局這塊，市場近期更關注的，是USDT規模已到約1840億美元，同時部分市場的聲音討論了其透明度與風險資產佔比等問題，引發市場對穩定幣儲備質量的再審視。對Circle而言，這類事件通常會帶來一個潛在機會窗口：當市場更偏好合規與透明，USDC更容易吃到機構端增量；但同時也會帶來更激烈的「渠道與分銷戰」，利潤率未必同步變好。
期權攻略：高波動下怎麼佈局
如果計劃用期權參與Circle業績，首先需要考慮：業績周的期權，貴不貴，比方向對不對更重要，疊加Circle本身股價波動較大的特性，其引伸波幅始終處於較高的水平。
從波動率看，市場數據顯示CRCL近端引伸波幅（IV）在約85%，歷史波動（HV）也在約82%——說明市場對「業績後會動」有心理準備，目前期權價格已經隱含了這一波動預期。
基於期權市場給出的業績日預測波動顯示：業績後股價預期漲跌約10%，可以將這個預期當成一個粗略的市場波動預期錨。上季度業績發佈後Circle單日跌12%，正好處於業績公佈前的預期下沿，但是鑑於Circle IPO之後的業績比較少，歷史的參考性相對一般。
在這種定價下，比較適合的期權策略通常分三類：
如果你持有正股、但不想在業績夜硬扛波動，更像「收租」的方式是做備兌開倉（Covered Call）：用業績前相對更貴的權利金，給自己的持倉加一層緩衝。成本也明確：一旦業績後大漲，你的上行收益會被行權價封頂，但是隻要沒有出現超預期的暴漲，選擇偏虛值的Call勝率仍然可期。
如果你看多或看空，但擔心「買單腿期權太貴」，更穩的是用價差策略表達觀點，比如看多用牛市看漲價差、看空用熊市看跌價差。它的好處是成本更可控，對業績後常見的隱含波動回落（IV crush）更不敏感。
如果判斷「實際波動會小於市場定價」，賣方策略（如賣寬跨/鐵鷹）理論上更匹配，但這類策略對風控要求很高，尤其是Circle這類與加密情緒強相關的標的，遇到「監管/交易所/穩定幣」突發新聞，跳空風險比傳統金融股更大——多數個人投資者更適合用限定風險的結構，不要裸賣。
總結：業績勝負手是「規模、利率、分成」
Circle這次業績，市場不會只盯「收入有沒有到7.5億美元」，而更關心：USDC規模的邊際變化有沒有重新加速、儲備回報率是否進一步下滑、以及最關鍵的——分銷分成與渠道結構會不會繼續擠壓利潤率。上一季公司已經清晰展示了「規模上來時利潤釋放很快」，但同樣也展示了「分銷成本會跟着放大」的現實。
風險及免責聲明：以上內容僅代表作者個人觀點，不代表富途任何立場，亦不構成任何投資建議，富途對此不作任何保證與承諾。更多信息
評論（8）
發表評論
79
54