為何特朗普全面關稅遭推翻，可能使長債承壓?

背景: IEEPA失效與特郎普反制，市場波動

美國最高法院裁定《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）缺乏明確法律授權，因此不允許總統特朗普單方面施加廣泛關稅(02/20)。此裁決導致先前依賴 IEEPA 的所有關稅立即失效，包括與多國談判達成的貿易條件。特朗普政府迅速轉向其他法定工具反制，簽署行政命令，援引《1974 年貿易法》Section 122（國際支付問題條款），對全球進口實施 15% 關稅（該條款允許的最大稅率上限，先前宣布為 10%），自 2 月 24 日生效，為期 150 天。部分產品如關鍵礦物、能源等可獲豁免。這一連串快速變化被市場視為新的全球貿易不確定性來源；消息公布後，風險性資產（如比特幣）下跌，避險性資產（如黃金）上漲，債券市場亦出現明顯震盪。

過度手段: 「15%」只是權宜之計，關稅重構才是白宮開源重頭戲

IEEPA 失效後，特朗普以 Section 122 作為首要替代方案。此條款針對國際收支失衡，無需聯邦機構調查，可快速實施，但稅率上限僅 15%、持續時間限 150 天，且延長需國會批准。一旦 150 天期限屆滿，若未獲國會支持，則必須轉向其他條款，例如：

– Section 232（國家安全威脅）

– Section 201（國內產業傷害）

– Section 301（貿易歧視或違反權利）

這些替代工具多需調查程序，執行速度較慢、彈性受限，難以完全取代 IEEPA 的單邊快速施壓能力。

觀點: 白宮「裡子」的問題——關稅收入回吐，加劇財政赤字壓力

1. 對風險資產而言，或許短期衝擊，長期回歸基本面:

目前多數國家已與美國達成貿易協議。根據彭博估計，若法院排除 IEEPA 關稅，美國有效關稅稅率將從 13.6% 降至 6.4%，不確定性反而上升；若依 Section 122 維持 15%，有效稅率可回升至約 12%，接近原有水準。相較 IEEPA，替代工具限制較多，削弱了特朗普「關稅反覆施壓」的談判籌碼，政策預期變化趨緩，對企業決策環境構成邊際改善。

2. 但「裡子」問題仍待解決：核心在於赤字與發債需求的邊際抬升:

核心影響在於預期關稅收入大幅流失。若先前 IEEPA 關稅收入被追溯推翻，根據 HSBC 估計，約 1750 億美元將進入爭議範圍；同時，未來收入也將減少。然而，已承諾的重大支出（如「大而美法案」等刺激政策）仍需兌現。預期在收入下降與支出剛性的雙重壓力下，財政赤字將進一步擴大，可能迫使政府發行更多長期國債（印鈔機重啟）。若長債供給增加將壓低價格，推升長端收益率預期上揚。

策略建議: 降息緩慢，「短債」擁有較低波動

總體而言，稅率提高至 15% 雖能短期維持貿易議程，但中長期加劇財政赤字擔憂，對長端債券形成壓力；相對而言，短端收益率明確性相對較高（Fed 維持偏寬鬆貨幣政策支持），具備較低波動與收益優勢。在當前降息緩慢、不確定性持續的環境下，建議配置短債作為防禦性策略，以對沖長端風險。

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