寰球易周談 | 美國四季度GDP不及預期，中國1月社融同比多增

美國：四季度GDP不及預期，核心PCE超預期，關稅政策遇挫

上週美國核心聚焦四季度GDP、核心PCE及關稅政策。四季度實際GDP年化季率增長1.4%，遠低於預期2.8%，較三季度4.4%大幅回落，政府停擺約拖累GDP 1個百分點；2025年全年GDP增長2.2%，略低於2024年。結構上，個人消費、AI相關投資形成支撐，部分抵消負面影響。12月核心PCE環比0.4%超預期，帶動聯儲局減息預期小幅回撤。關稅方面，美最高法院以6:3裁定特朗普依據《國際緊急經濟權力法》實施的關稅非法，特朗普當天簽署行政令，終止該法相關關稅措施，此前據此徵收的超1750億美元關稅或需退還。隨後特朗普先宣佈依據《1974年貿易法》第122條對全球商品加徵10%關稅（爲期150天）替代非法關稅，21日又宣佈將該「全球進口關稅」稅率從10%提升至15%並立即生效，同時表示後續數月將公佈新的合法關稅措施，且美國現有國家安全相關及特定貿易法項下的關稅仍繼續有效。

中國：1月社融同比多增，金融數據凸顯政策發力，信貸需求仍顯分化

中國1月社融規模同比多增，政府債券融資成爲主要支撐，貨幣政策延續適度寬鬆，但實體經濟信貸需求仍顯分化。1月社會融資規模增量7.22萬億元，同比多增1662億元，社融存量同比增長8.2%；政府債券融資同比大幅多增，佔社融增量比重達13.5%，創2021年以來同期新高。貨幣供應量方面，M2同比增長9.0%，增速較上月回升，主要受基數效應及資本市場走勢帶動。貸款端，人民幣貸款餘額同比增長6.1%，普惠小微、服務業中長期貸款增速高於整體，但人民幣貸款同比少增，企業中長期貸款少增反映投資信心不足，居民貸款由降轉增主要受益於春節前消費釋放及利率下調，房貸需求仍低迷。後續財政、貨幣政策將持續發力，支撐經濟平穩開局。

【市場表現】

過去一週全球市場普遍上漲，韓國綜合指數大漲5.5%領跑全球，西班牙IBEX35上漲2.9%，歐元區STOXX與法國CAC40均上漲2.5%。新興市場整體上漲0.8%，巴西IBOVESPA上漲2.2%。土耳其ISE100下跌1.7%，表現最差；恒生指數下跌0.6%，日經225微跌0.2%。美國標普500上漲1.1%。中國市場因春節假期休市。整體來看，歐洲與韓國市場表現突出。

數據來源： Wind

美股通訊服務板塊上漲2.3%表現最佳，工業與可選消費板塊均上漲1.7%，信息技術與金融板塊均上漲1.5%。能源板塊上漲0.5%，房地產持平。然而日常消費板塊下跌2.3%，醫療保健下跌0.6%，公用事業下跌0.5%，材料板塊微跌0.3%。市場呈現通訊服務領漲、防禦板塊承壓的分化格局。

數據來源： Wind

港股能源板塊上漲3.9%表現最佳，原材料業上漲3.0%，工業上漲1.3%。醫療保健上漲0.9%，電訊業上漲0.5%。金融業與公用事業均上漲0.3%，地產建築業微漲0.1%。然而非必需性消費下跌3.0%，恒生科技指數下跌2.8%，信息科技業下跌2.2%。必需性消費下跌1.3%，綜合企業下跌0.4%。市場呈現能源原材料領漲、科技消費領跌的特徵。

數據來源： Wind

【後市展望】

雖然美國最高法院裁定特朗普無權通過《國際基金經濟權利法》（IEEPA）徵收對等關稅，但是此前市場對此已經充分預期。在此前的周評中我們曾前瞻性地判斷即使最高法院判決不利於特朗普，其仍可以採取其餘法案來實現徵收關稅的目的。截至最新消息，特朗普很快就宣佈了將採取122條款於本月24日起對全球徵收10%的臨時關稅，隨後再次宣佈提高至15%，該條款上限爲150天，在此期間預計將會採取301等條款對相關國家發起調查，最終以實現特朗普對美國貿易逆差的國家加徵關稅的目的。對於資本市場而言，在25年徵收的約1750億美元已徵收關稅的處置問題仍懸而未決。最高法本次判決並未對該部分進行裁定，而自從25年11月以來，我們觀察到大量的美國企業已經在國際貿易法庭對美國政府加徵關稅進行起訴，目前訴訟案件已經超過一千起。市場目前傾向於認爲退稅的週期可能將會持續數年，並且最終退稅的金額可能接近目前徵收金額的一半，而該情景對於市場的短期影響預計有限。此外，對於此前已經與美國達成貿易協定的國家而言，對於稅率高於15%的國家（如印度、東南亞等國），它們是否會藉此機會重新與美國發起新一輪的貿易談判也將值得重點關注。總結來看，市場目前對於上述已經發生的事情表現相對平淡，對於懸而未決的事項有望會是近期影響市場走勢的關鍵因素之一。

下週重要經濟數據公佈：

週一美國將公佈12月耐用品訂單數據；

週二中國將公佈LPR利率；

週五美國將公佈1月PPI數據。

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