德林一週觀察（2026年2月23日）

1 美關稅變動

美國聯邦最高法院裁定，總統特朗普引用《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）向全球加徵關稅屬越權，令其賴以爲法律基礎的「對等關稅」及「芬太尼關稅」因而失效。特朗普隨即於當晚簽署行政命令，首次改爲援引1974年《貿易法》第122條，對全球貿易伙伴加徵10%臨時關稅；不足24小時內，特朗普再宣佈將稅率提升至15%，更揚言未來數月內再度頒佈符合法律的新關稅措施。此次臨時關稅有效期僅150日，若需延長，需經美國國會批准。

美國商務部公佈的數據顯示，12月美國核心個人消費支出價格指數（PCE）漲0.4%，創近一年來最大漲幅，核心PCE同比漲3%，而2025年初爲2.8%。備受關注的超級核心個人消費支出環比漲0.3%、同比漲3.3%，與去年同期基本持平。12月實際個人消費支出環比漲0.1%，前值爲0.3%。儲蓄率創2022年10月以來新低。

聯儲局上月議息會議紀錄顯示，絕大多數與會者認爲，近數月就業市場面臨的下行風險已經緩和，而通脹可能更持久地存在；數名與會者警告，在通脹居高不下的環境下進一步放鬆政策，可能被誤解爲決策者不再堅守控制通脹的承諾。部分更認爲若通脹維持高企，或有需要考慮加息的可能性。

日本政府公佈，日本1月全國整體消費者物價指數（CPI）按年升1.5%。剔除新鮮食品但包括能源成本的核心CPI，按年升2%，符合市場預期，較去年12月升幅2.4%有所放緩，創兩年最慢增速。1月撇除食品和能源的CPI按年升2.6%，創近1年最小升幅。

本週經濟數據顯示美國通脹及消費仍較爲強勁，除非未來數據出現對市場預期重大偏離，我們認爲聯儲局在上半年開始減息的可能性較小。另一方面美國關稅裁定違法，雖然通過其他途徑補上關稅，我們仍認爲這將限制未來特朗普關稅威脅的空間，因此認爲亞洲國家面臨的關稅或已見頂，雖然實際影響有限，我們仍認爲這將降低新興市場的風險溢價。資產配置方面，我們仍然認爲流動性將支撐市場，並繼續建議美股投資者關注估值合理，業務穩定強勁的公司，同時關注歐洲、日本等市場的結構性機會。

2 國補資金625億就位

春節假期，各地加大補貼投放力度。商務部副部長盛秋平介紹，商務部會同國家發改委、財政部，撥出了首批625億元（人民幣·下同）國補資金已經到達各地商務部門，在春節9天假期內，將指導各地加大補貼投放，充分保障消費者按政策要求申領補貼。除此之外，近期商務部、財政部、稅務總局確定在50個城市開展有獎發票試點，半年實施期內將發放100億元獎補資金。其中，春節9天假期的獎金規模將超過10億元。

今年恰逢「史上最長春節假期」疊加「請5休15」拼假窗口，國內外旅遊市場迎來「量價齊升」的爆發式增長。數據顯示，在長假效應推動下，5天以上的長線出遊訂單量佔比達到59.6%，人均出遊天數達6.4天。北京穩居熱門城市榜首，廣州、上海、哈爾濱、三亞、重慶、成都、西安、福州、開封緊隨其後。國內市場火爆的同時，出境遊迎來格局大重構，數據顯示，2026年春節出境遊服務預訂量同比增長近30%，馬來西亞躍升爲出境遊熱門目的地榜首。

據貓眼專業版數據顯示，截至昨日(22日)晚上約6時，內地今年春節檔檔期總票房已突破50億，其中《飛馳人生3》、《驚蟄無聲》及《鏢人：風起大漠》分列2026年春節檔票房榜前三名。

本週新年假期，在反內卷的背景下，我們認爲投資者可以發掘「幸福經濟」概念機會，關注如酒店、航空公司板塊等面臨多年景氣週期的標的。同時我們建議投資者密切關注春節期間消費數據及節後小陽春的購房數據，以判斷經濟復甦情況。資產配置方面，我們提醒投資者避免投機性較強的AI概念股，關注現金流強勁互聯網龍頭的低估機會。

3 德林證券觀點

德林證券副首席執行官Kenty Wong觀察，上週港股市場率先迎來馬年，不過紅盤低收，長假期前後只開市一日半，在缺乏「北水」之下大市成交平均只有每天1600億左右。恒生指數繼續在26500點上下徘徊，全周累跌153點，收報26413點。板塊方面，內地人工智能(AI)概念股有追捧，兩隻上市不足兩個月的半新股MINIMAX（0100.HK）及智譜（2513.HK）上週瘋炒，上週五單日成交金額加起來已經超過67億，令一衆投資者如癡如醉。上週央視春晚節目上展現內地機器人技術實力，也間接令近期機器人概念股股價逆市向好。

展望本週，相信在「北水」週二回歸港股之後，大市成交會重回活躍水平。外圍方面，美國總統特朗普進一步將對全球商品加徵的進口關稅由10%增至15%，預料對本週環球股市會造成一定波動，港股亦難免受到影響，投資者必須審慎行事。

港交所對上市公司持續公衆持股量規定的修訂自本年1月1日起生效，除了現行一般的25%公衆持股量要求外，上市公司將可選用最新的替代門檻，即是公衆持股量不低於已發行股份總數的10%，而公衆持股市值不少於10億。根據統計至少有5間港股上市公司已改爲替代門檻。在新規實施後，上市公司固然更容易進行回購去支撐股價，但同時亦有貨源歸邊的風險，因爲市場投資者普遍關注轉用替代門檻後，是否影響股份流動性以至出現股權集中等問題。不過新措施始終實行不足兩個月，大家不妨密切監察市場情況，例如公司改爲替代門檻後會否出現不合情理的股價波動再作評論也未遲。

重點新聞

1 陝西發行數幣科創債，數字貨幣應用場景加速落地

據陝西發佈公衆號消息，陝西省發行首單數字人民幣科創債券，金額達3億元。在人民銀行陝西省分行的指導下，招商銀行西安分行爲陝西省某大型企業成功發行2026年度第一期科技創新債券，並以數字人民幣形式完成全部募集資金歸集，金額達3億元。業內人士指出，該筆業務不僅是陝西省首單數字人民幣科創債券，也是數字人民幣在直接融資領域創新場景應用的實踐，對完善數字人民幣生態體系、推動陝西省金融市場業務創新具有積極意義。

香港首批穩定幣發行商牌照將於三月正式發出。立法會議員吳傑莊隨即在X平台發文建議，將穩定幣與公共財政政策相結合，通過發放「夜間消費券」的形式加速普及應用。他分析此舉可帶來多重利好：市民不僅能直接用穩定幣消費、體驗數字支付，還能借此機會輕鬆開設電子錢包、逐步熟悉數字資產；同時，由合規穩定幣發行商承擔部分推廣費用，有助降低行政成本；長遠來看，也能提升公衆對數字資產的認知，減少詐騙案件發生。這不僅是便民舉措，更是公共財政與創新科技的有機結合。

2 OpenAI料2030年收入超2萬億

人工智能聊天機器人ChatGPT開發商OpenAI預期收入到2030年將攀升至超過2800億美元，顯示公司正致力爭取更多企業和用戶付費使用其AI服務，以抵消採購芯片、建立數據中心，以及吸納人才的開支。

有關報道指出，OpenAI去年收入爲131億美元，高過其目標的100億美元，期內燒錢80億美元，少過原先估算的90億美元，現時ChatGPT每週活躍用戶數目超過9億，多過去年10月底的8億。

此外，OpenAI之前承諾未來幾年將投入逾1.4萬億美元在AI基建上，但如今表示有關開支金額在2030年前僅約6000億美元，減少約57%，據稱這旨在與預期收入更直接地掛鉤。

3 字節壯大AI部門

據有關報道，儘管多年來面臨美國議員和監管機構的安全擔憂質疑，中國科技巨頭字節跳動（ByteDance）計劃在美國爲人工智能部門招聘近100人，以求與世界領先的美國AI企業展開競爭。

相關崗位刊登在字節跳動求職頁面，隸屬於2023年成立的Seed團隊，目前該團隊在美國、新加坡和中國設有實驗室。根據招聘啓事，職位涵蓋多項職責，包括爲字節跳動的大語言模型「製作國際數據」、推進文本、圖像和影片生成工具、進行類人AI開發研究，以及構建科學模型助力公司進行藥物發現和設計。

2025年，字節跳動旗下「豆包」在大部分時間都是中國下載量最高的AI聊天機械人。今年新春檔期間，字節跳動亦推出新一代旗艦模型豆包2.0，並上線影片生成模型Seedance 2.0和圖像生成模型Seedream 5.0。報道指出，字節跳動Seed團隊正在聖荷西、洛杉磯和西雅圖招聘，短片分享平台TikTok亦在這些地方設有大型辦公室。公告顯示，字節跳動還將啓動Seed Edge研究計劃，專注於開發通用智能模型。

4 特朗普全球關稅被推翻

美國總統特朗普遭遇第二個任期內最大的法庭敗績，他的核心政策工具被最高法院裁定違法。美國最高法院裁定，特朗普政府依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）實施的相關大規模關稅措施缺乏明確法律授權。

最高法院首席大法官John Roberts和三位自由派大法官，以及特朗普任命的兩位大法官Neil Gorsuch和Amy Barrett均支持此次裁決。此裁決意味着，最高法院維持了下級法院去年作出的特朗普關稅越權原判。特朗普政府目前實行的大部分關稅將被迫中止，包括所謂「芬太尼關稅」以及2025年4月首次宣佈的對等關稅。

此次裁決引發了龐大的稅收退款問題。賓夕法尼亞大學的預測模型經濟學家估算，超過1750億美元的關稅收入面臨退款風險。國會預算辦公室此前估計，特朗普的所有關稅未來十年將每年產生約3000億美元收入。若1750億美元全額退款，將佔關稅總收入的一半以上。

據耶魯大學預算實驗室計算，美國平均關稅率已從2025年1月特朗普就職時的2.5%升至近17%，爲1934年以來最高水平。關稅收入此前被用於抵消去年出臺稅收法案中的減稅措施。如今，關稅體系若瓦解，可能加劇市場對美國債務軌跡的擔憂。

市場統計信息

本週經濟數據時間表

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