本營出品 | 穆迪MCO.US：被AI擔憂錯殺的巴菲特長期持股

本文2026年2月19日首發於AceCamp官網，新鮮資訊，更快一步！

MCO $穆迪 (MCO.US)$ 是巴菲特的長期持股，護城河極深的高ROE收租企業。它的業務分成兩大部門：

· MIS (Moody’s Investors Service)：主要是信用評級業務，受美國證監會SEC管理，牌照和百年信譽雙重護城河；收入來自存量和增量的固定收益證券，屬於巴菲特最愛的收租類業務；優點是高利潤率，在MCO的adj. Op Income佔比70%；缺點是收入會跟着信用週期波動。

· MA (Moody’s Analytics)：這是相對較新的業務，爲金融機構和政府部門提供金融數據分析和風險管理等服務；優點是SAAS訂閱制，跟信用週期相關性不大，收入更穩定，潛力增速比MIS高；缺點是利潤率不如MIS業務，在MCO的adj. Op Income佔比30%。

最近AI導致軟件股拋售浪潮，讓MCO一個月內跌了27%——市場主要擔憂AI會衝擊MCO的MA業務。筆者認爲，MA業務的護城河是MCO長期積累的私有數據（固定收益市場相對於股票更加不透明），而算法從來都不是護城河，全球信用評級機構其實很多，算法都大同小異。AI不僅不會顛覆MCO，反而帶來雙重利好：

· AI大撒幣CAPEX導致債務激增，FCF已經耗盡，從2025年開始大規模發債，直接給MCO帶來增量收入。

· AI算法包括基模都無法註冊專利，沒有護城河，MCO收購或者採購就能獲取，通過AI取代人力降低員工成本，進一步提高MCO的利潤率。

昨晚業績beat後股價開始反彈，因爲MCO給出的2025年業績和2026年展望都超過市場預期。

對MCO來說，真正的風險是商業地產爆雷或者AI泡沫破裂，出現2008年那種固定收益市場崩盤，它的信用評級收入就要冰封幾年才能復甦——目前AI大撒幣驅動債務週期繼續上行，MCO其實還處於牛市週期。

巴菲特最喜愛MCO這種ROE很高的收租類企業，MCO幾乎不需要CAPEX，每年的FCF全部用於分紅和回購——MCO的ROE顯著高於SPGI，主要是兩方面原因：

· MCO業務比SPGI少，聚焦於高利潤的信用評級業務；SPGI業務多，還有指數等一堆相對低利潤業務。 $標普全球 (SPGI.US)$

· SPGI收購IHS Markit拉低了利潤率和擴大了equity base；MCO的FCF都拿來分紅回購了，equity base越來越小。

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