發盈警商譽減值18億閱文前景仍未明朗

因需爲「新麗傳媒」的商譽減值，閱文集團近日發佈盈警，料2025年出現大幅虧損

重點：

• 公司料去年虧損最高8.5億元

• 新麗傳媒的商譽減值料達18億元

本文作者劉智恒

過去三個月，在線閱讀平台 $閱文集團 (00772.HK)$股價大起大落，股民仿如坐過山車，投資者簡直無所適從。

去年10月底，閱文股價高見45.5港元后升勢無以爲繼，不到兩個月股價整整跌了兩成。踏入2026年，股價開始反彈，豈料「1.24事件」不單令股價升勢戛然而止，更調頭而下，直到管理層公佈2026年大計，股價兩天內暴升27%。

正當股價牛氣沖天時，又出現反高潮，公司發盈警，料去年全年虧損7.5億至8.5億元，公佈翌日，股價即時大跌8%。

公告披露，旗下新麗傳媒的商譽可收回金額低於其賬面價值，估計將錄得商譽減值18億元。若撇除新麗傳媒的減值，按非國際財務準則，盈利約有8億至9億元，較2024年的11.42億元下跌21%至30%。

負面消息陸續過去

雖然閱文虧損持續，但目前不利消息已被陸續消化。早前的1.24事件風波，事緣去年7月公司將平台推行十多年的「四輪推薦PK制」，轉爲「流量包智能分發模式」。今年1月24日有作者在論壇指新機制存在流量分配不公，以及數據透明度低，中層作者收入更大幅被腰斬。事件持續發酵，直至本月初閱文宣佈修改，事件才被平息下來，問題終劃上句號。

至於新麗傳媒，閱文於2018年以155億元把其收歸旗下，目的是將本身的IP與其影視製作能力相結合。不過，新麗傳媒爲閱文帶來的收益不如預期，特別近年短劇風行，對於主力拍攝長劇及電影的新麗甚爲不利，以致閱文不斷要爲其商譽作出減值，嚴重影響多年的業績表現。

然而情況已朝着好方向邁進，經過多次減值後，新麗傳媒的商譽已全額減值。雖然閱文的投資基本上已打水漂，但困擾財務報表多年的問題暫告一段落，未來不再受新麗傳媒的減值影響，公司可以輕裝上路，不再揹負這個減值大包袱。

業績表現未見改善

公司的問題漸告一段落，那未來業績相信要看基本業務的發展。暫時看，業務並非突出，甚至有走下坡態勢。2025年中期收入31.9億元，較2024年的41.9億元大幅下跌24%，毛利亦同比下跌22.6%至16.1億元。

然而盈利卻不跌反升68.5%至8.5億元，不過實際情況是因爲其他收益錄得淨額5.83億元所致。所謂其他收益，主要是閱文處置被投公司產生的淨收益。再加上閱文在銷售及營銷開支減少20.4%，一般行政開支亦同比減省11%，也就是說，公司去年中的盈利，全來自節流及非經常性盈利，與核心業務並無大關聯。

日前閱文首席執行官侯曉楠在公司內部通報，發出2026年三大核心戰略方向，分別是「長青內容」、「IP＋AI」，以及「全球化」。

長青內容是支持核心作家與優勢品類，推動短劇與漫劇向精品化升級，並通過衍生品與潮玩，讓IP深度融入用戶生活，從而培育長青IP。其次是IP＋AI，透過AI，協助內容孵化、精品製作、IP開發及產業全球化，藉此提升IP開發效率與價值。三是建設全球化的引擎，以推進不同語言的出海。

三大策略有待觀察

對於侯曉楠的新策略，看起來有點流於表面，所講的只是放諸四海也通行的大原則，未有具體及詳細的推行策略，作爲投資者，很難光靠他幾句話，就能看到公司未來是否成功。

相反，我們見到的是來自短劇的挑戰，閱文暫時似有點招架不住，公司雖明白要在短劇市場大花功夫，然而在2026年CNPP製作行業十大品牌榜中，閱文只位列第八，可見公司要在短劇上後來居上並不容易。

說到出海，現時公司主要通過人工智能將作品翻譯成各地不同語言，藉以打入各地市場。但光靠AI，不能很傳神及合適地翻譯出作品神髓，未能翻譯出各地的語言風格。

事實上，閱文仍處於虧損，暫未有市盈率可言，但其延伸市盈率估計高達274倍，估值實在頗高，加上未來的發展成敗暫難看出明細，股價又十分波動，投資者還是觀望爲上。

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發盈警商譽減值18億 閱文前景仍未明朗

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