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Coinbase 2025Q4業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現：
Coinbase 報告了其 2025 年總收入爲 $72億，同比增長 9%。
訂閱和服務收入高達 $28億，較去年增長 23%，是 2021 年峰值的 5.5 倍以上。
第四季度收入爲 $18億，較上一季度小幅下降 5%。
第四季度調整後 EBITDA 爲 $5.66億，調整後淨利潤爲 $1.78億。
他們報告稱，第四季度根據 GAAP 準則淨虧損爲 $6.67億，主要由於加密投資的重大未實現損失所致。

業務進展：
Coinbase 強調多元化發展，特別是推出了『萬物交易所』，整合了包括加密貨幣、股票和大宗商品在內的多種資產類別。
- 重點關注Base鏈，將其定位爲鏈上活動的核心基礎設施，並擴展穩定幣的功能。
- 2025年收購了10家公司以增強產品能力，特別是通過收購Deribit擴展衍生品業務。

機會：
- 擴展『萬物交易所』可能會吸引更廣泛的用戶群體，增加資產粘性並推動新用戶採用。
- 穩定幣的增長及其在支付系統中的整合被視爲支撐未來財政增長的關鍵，尤其是在美國近期立法可能提供的監管支持下。
- 利用Base平台並整合更多鏈上功能反映了顯著的增長領域，特別是隨着記錄的採用率上升。

下一季度指引:
- 預計第一季度訂閱和服務收入將在$5.5億至$6.3億之間。
- 預計第一季度運營費用將持平或略有下降，目標是保持技術與開發成本穩定，並根據表現調整銷售和營銷費用。
- 通過『萬物交易所』戰略繼續投資於產品開發和多樣化。

風險：
- 監管變化仍然是一個關鍵問題，可能會對穩定幣的功能和獎勵產生影響。
- 市場狀況和加密市場的週期性本質帶來了固有的收入波動挑戰。
- 技術問題，如最近的服務中斷，對客戶信任和運營穩定性構成風險。

完整記錄稿（AI生成）

Anil Gupta

大家下午好，歡迎參加Coinbase 2025年第四季度及全年業績電話會議。我叫Anil Gupta，是Coinbase的投資者關係副總裁。

今天與我一起參加會議的有Brian Armstrong，聯合創始人兼首席執行官；Emilie Choi，總裁兼首席運營官；Alesia Haas，首席財務官；以及Paul Grewal，首席法律官。

在今天的電話會議中，我們可能會做出前瞻性聲明，這些聲明可能與實際結果有重大差異。有關可能導致這些結果不同的風險、不確定性和其他因素的信息已包含在我們向美國證券交易委員會提交的文件中。我們今天的討論還將包括某些非GAAP財務指標。相關對賬信息可以在我們的投資者關係網站上的股東信中找到。非GAAP財務指標應被視爲除GAAP指標之外的補充，而不是替代。

今天的電話會議將由Brian和Alesia發表評論，然後進入問答環節。

那麼，我將話筒交給Brian。

布賴恩·阿姆斯特朗

[音頻缺失]加密貨幣價格，但比特幣仍然是過去十年表現最佳的資產類別。在Coinbase，我們已經多次經歷過類似的週期，而且採用率仍在持續增長，監管清晰度即將到來，市場前景比以往任何時候都更加樂觀。此外，我們成功實現了業務多元化。穩定幣、訂閱和服務收入以及現在其他資產類別的交易（如股票、預測市場和大宗商品）意味着我們的收入與加密貨幣價格波動的相關性降低。我們在第四季度推出了「萬物交易所」，並看到了初步成功的跡象。

全球交易量和市場份額同比翻了一番，達到歷史新高。就在上週，隨着加密貨幣價格下跌，黃金和白銀期貨推動了我們交易所創紀錄的名義交易量。事實上，我們創下了超過一年以來最高的24小時交易量，Base平台還創下了新的交易記錄，AI代理正在採用穩定幣錢包。Base正迅速確立其作爲鏈上AI之家的地位。

展望未來，我們強勁的資產負債表和在萬物交易所取得的進展使我們能夠在當前市場環境中繼續投資。我們將繼續購買比特幣，回購我們的股票，並且不會停止建設。現在我想談談我們如何在2026年取勝。

金融服務是一個龐大的行業，數萬億美元的收入等待爭奪。加密貨幣正在從交易到支付再到借貸全面更新金融系統，而Coinbase是世界上最有能力利用這一轉型的公司。以下是四個原因。

第一，我們存儲的加密貨幣比其他任何公司都多。我們是加密領域最受信任的品牌，並與數千家機構合作，其中包括5家全球系統重要性銀行（G-SIB）和150家政府機構。舉個例子，我們存儲了全球12%的加密貨幣，超過了接下來四個競爭對手的總和。過去三年中，平台上的資產增長了約3倍，而且這些資產具有很強的粘性，因爲我們正在將更多產品與它們相結合。這就是第一個原因。

第二，我們的交易量和市場份額同比翻了一番。我們最初是美國市場的領導者，而現在隨着全球監管逐步明朗化，我們在國際市場的份額也在不斷增長。

第三，我們已經實現了收入來源的多樣化，不再僅僅依賴於特定的交易業務。我們現在擁有12種產品，年化收入超過$1億。訂閱和服務收入創歷史新高，較2021年的峰值增長了5.5倍。此外，無論市場狀況如何，我們都能夠保持正的調整後EBITDA，並且在過去兩年中，基於調整後的EBITDA和調整後的淨利潤，公司持續盈利。

最後，第四點，Coinbase在加密領域擁有深厚的專業知識。這體現爲我們所提供的獨特產品。例如，我們很早就推出了去中心化交易所（DEX）交易服務，現在我們已能夠提供數百萬種可交易的加密資產。我們在DeFi借貸領域起步較早，也率先開發了Base鏈。我們甚至遷移到了多方計算冷存儲系統的下一代版本，從而大大加快了客戶完成交易的速度。這種深厚的加密專業知識確實是我們的核心優勢之一。

基於這些原因，在越來越多金融服務被加密技術更新的長期趨勢中，我們處於最佳位置來贏得這場變革。

展望2026年，我們有三個重點目標，我將快速概述一下。首先，我們要發展『萬物交易所』。去年第二季度，我們提出了『萬物交易所』的願景，即一個涵蓋所有可交易資產的平台，無論是加密貨幣、股票、預測市場還是商品等。這裏的邏輯很簡單：對於客戶來說，理想的體驗就是在一個值得信賴的地方獲取他們想要的所有投資和交易產品，無論他們的資產在哪裏存放。股票和預測市場是我們核心業務的自然延伸，爲提升產品的粘性和收入提供了清晰的路徑，而且這一策略正在奏效。客戶的早期反饋非常積極。我們也看到許多用戶開始在其加密資產之外，交易商品和股票。我們在第四季度的衍生品交易量和收入均創下歷史新高。幾周前，我們向100%的客戶推出了預測市場功能。很快，我們將增加更多市場並推出專門的體育賽事預測中心。

股票交易已經上線，本月我們將有近10,000只股票代碼可供交易。第四季度，我們還收購了Echo，以實現更高效的鏈上資本形成。這可以爲我們『萬物交易所』的客戶提供來自私人市場的獨特投資產品。我們正在努力推出代幣化股票，這將對金融體系帶來重大而積極的改變。在美國證券交易委員會（SEC）支持加密發展的領導下，我們認爲實現這一目標的道路是清晰的。我們還將把『萬物交易所』擴展到全球更多國家。因此，我們在2026年的首要任務就是發展『萬物交易所』。

我們的第二個重點是擴大穩定幣在支付領域的應用。穩定幣是加密領域的第二大殺手級應用，但大多數人仍然低估了數字美元的潛力。第四季度，Coinbase產品中存儲的USDC創下歷史新高，幫助USDC市值達到約$750億的歷史新高。在2026年，我們將通過更深層次的產品集成擴展穩定幣的實用性，同時升級Coinbase開發者平台和Coinbase商業版中的支付基礎設施。我們還致力於保護使用穩定幣支付獎勵的能力，確保客戶從中受益，同時讓受監管的美國穩定幣與離岸或不受監管的產品保持競爭力。

如果今天從零開始設計貨幣，你會選擇加密貨幣和穩定幣。它們可以在不到一秒的時間內，以低於$0.01的成本將資金轉移到世界的任何地方。憑藉無可比擬的效率提升，所有跡象都表明穩定幣將繼續增長。我們甚至看到人工智能代理採用穩定幣進行支付，我相信穩定幣將成爲人工智能代理的默認支付方式。好的，這就是我們的第二個重點——穩定幣和支付。

我們在2026年的第三個也是最後一個重點是推動世界走向鏈上經濟。鏈上經濟是我們商業戰略和使命的重要組成部分，這是我們用來描述去中心化金融（DeFi）、自託管錢包以及完全採用去中心化技術而非中心化中介的廣義術語。我們看到全球範圍內自託管錢包的採用率不斷提高，它讓用戶無需信任第三方即可存儲自己的資金。只需一部智能手機和互聯網連接，任何人都能獲得更多的金融服務、改進的金融服務，並參與全球經濟。我們在鏈上經濟方面有着成功的策略。在2026年，您將在Coinbase應用中看到更多的DeFi集成；您會看到Base應用的新關注點——交易——所帶來的規模化採用。我們將繼續增加Base鏈上的交易量，上述所有都將提高由Coinbase基礎設施支持的鏈上活動比例。

總而言之，隨着加密貨幣持續更新金融系統，Coinbase 是最能充分利用這一轉型的公司，併爲世界帶來更多的經濟自由。

現在我將交給Alesia。

Alesia Haas

謝謝，Brian。大家下午好。2025 年對 Coinbase 來說是非常強勁的一年，無論是運營方面，正如Brian所提到的，還是財務方面。我們始終如一地朝着目標前進。我們在每個季度都達到了或超出了收入和支出預期。我們的 2025 年總收入爲 $72億，同比增長 9%。訂閱和服務收入達到了 $28億，同比增長 23%，比 2021 年週期峰值高出超過 5.5 倍。正如Brian所指出的，我們很高興看到生產 $1億年化收入的產品數量的增長。同樣，如果我們不是更高興的話，這些產品的規模也在擴大。並且我們正在努力讓更多的產品加入 $2.5億、$5億和 $10億的年化收入俱樂部。

接下來我們來看第四季度的結果。首先是一些亮點。本季度市場狀況確實有所疲軟，加密貨幣市值環比下降了 11%。然而，由於衍生品交易量的強勁增長，我們在總交易量上跑贏了市場。Deribit 再次創下了歷史新高。第四季度標誌着我們連續第九個季度原生資產流入，即客戶流入我們平台上的資產，隨後進行抵押、存儲、並參與 USDC 活動。因此，儘管面臨價格逆風，我們仍看到了原生資產的增長。這是我們連續第 12 個季度實現調整後 EBITDA 盈利。

我們是一家爲波動性做好準備的企業。在過去的四年裏，我們已經實現了多元化。我們的交易收入是多元化的，並且會隨着我們推進「萬物交易所」戰略而繼續如此。正如我們所提到的，我們有 12 種產品年化收入超過 $1億，並且它們正在擴展中。其中一半的年化收入超過了 $2.5億。隨着我們進入第一季度並看到更多波動，我們感到欣慰的是，我們的零售客戶一如既往地持有他們的加密資產，但那些活躍在市場上的人正在逢低買入。自今年年初以來，每週我們都看到我們的平台上淨買入多於淨賣出。正如Brian提到的，Coinbase 正在逢低買入。我們已部署 $17億回購股票。我們完全抵消了 2025 年因股票薪酬造成的稀釋，並且我們還在購買比特幣。

那麼讓我們深入了解一下細節。第四季度總收入爲 $18億，環比下降 5%。第四季度交易收入爲 $9.83億，環比下降 6%，而訂閱和服務收入爲 $7.27億，環比下降 3%。

接下來談談費用。總運營費用爲 $15億，環比增長 9%，符合我們的展望。技術與開發、一般管理以及銷售與營銷費用總體環比增長 14%，主要原因是最近完成的 Deribit 和 Echo 收購交易的相關成本，以及更高的 USDC 獎勵，反映出 Coinbase 產品中持有的 USDC 餘額創新高。如果排除與 2025 年併購活動相關的交易成本，技術和開發、一般管理及銷售和營銷費用環比增長 11%。

我們在年底時共有 4,951 名全職員工，環比增長 3%，因爲我們繼續投資於產品團隊開發、客戶服務和合規基礎設施。第四季度調整後的 EBITDA 爲 $5.66億，調整後的淨利潤爲 $1.78億。按照 GAAP 標準，我們報告的淨虧損爲 $6.67億，主要受到加密投資組合中 $7.18億的未實現損失和戰略投資 $3.95億的損失驅動，這其中包括我們對 Circle 的投資。正如我所提到的，我們正在每週增加我們的加密投資組合的規模。我們適度增加了每週購買量以建立這些價格市場的頭寸。

重要的是，我們仍然處於非常強勁的資本和流動性地位。我們以 $113億的現金及現金等價物結束這一年，在包括我們持有的用於投資和抵押的加密資產的情況下，總可用資源約爲 $141億。當第四季度至二月初我們的股價下跌時，我們利用這個機會開始在之前批准的授權範圍內回購股票。截至目前，我們已回購了 $17億的普通股，完全抵消了 2025 年基於股票補償引起的稀釋。我們以相對於 2025 年發行股票補償平均價格的 $8.15億名義折扣進行了回購。在一月份，我們的董事會批准了額外的 $20億股票回購授權，我們計劃在看到價格錯位時，繼續選擇性地執行該計劃，並減少未來基於股票補償的稀釋。

現在我將簡要談一下我們對第一季度的展望。截至2月10日，我們已經產生了大約$4.2億的交易收入。隨着今年開始，市場經歷了加劇的波動。因此，雖然我們總是提醒不要過度推斷，但在波動率飆升時這一點尤爲重要。對於第一季度，我們預計訂閱和服務收入將在$5.5億至$6.3億之間，反映出目前較低的平均加密貨幣價格環境、較低的利率以及相比於第四季度降低的質押協議獎勵率。

在費用方面，我們預計技術和開發費用加上一般和管理費用將環比持平，保持在我們上一季度指引的範圍內，即$9.25億到$9.75億之間。同樣，我們預計銷售和營銷費用將環比持平或下降，範圍在$2.15億至$3.15億之間，我們的表現主要取決於績效營銷機會及我們平台上的USDC餘額。

總體而言，儘管加密市場仍具有周期性，但我們認爲Coinbase在進入2026年時具備強大的優勢。我們擁有更加多元化的收入基礎、一個全球規模的平台，以及能夠靈活應對並持續投資整個週期的資產負債表。

那麼，讓我們進入提問環節。

Anil Gupta

好的，我們將回答通過X提交給我們的第一個問題。第一個問題是來自[ @MikePob65 ]，他問道：關於《CLARITY法案》，你們是否在取得積極成果方面有所進展？

布賴恩·阿姆斯特朗

是的，我可以回答這個問題。答案是肯定的。實際上，我對未來幾個月內能達成一些成果感到非常樂觀。我想對參議院和政府的所有人表示衷心感謝，他們在推動這一進程方面付出了巨大的努力，以幫助它走向一個好的結果。圍繞談判桌有很多利益相關者，可以說加密行業在他們的訴求和重要事項上保持一致。當然，還有其他利益相關者也在場。我認爲這裏有機會爲所有人創造一個雙贏的結果，包括銀行、加密公司、美國公民等各個方面。我們真正的重點在於客戶最關心的事情——保留加密貨幣的優勢，確保不會對現有機構產生保護主義，我們希望有一個公平的競爭環境。我認爲大家都理解這一點，並都在努力促成一個好的結果。

《GENIUS法案》剛在6個月前通過，所以我們謹慎地確保沒有任何內容被重新審議。但我認爲有很好的途徑可以推動一些進展。實際上，大部分工作是由其他人完成的，我們在適當的時候提供意見，希望能夠在未來幾個月達成一個好的結果。

Anil Gupta

我們的第二個問題來自於@InternetToken，他問道：鑑於2025年末Base TVL（總鎖定價值）和序列器收入強勁增長，您預計2026年Base及其合作伙伴的Layer 2活動將佔整體訂閱和服務收入的百分比是多少？是否有計劃進一步激勵那裏的建設者？

Alesia Haas

我來先回答這個問題，Brian，然後交給你補充。首先，我想稍微糾正一下問題中的表述。Base的收入，我們既直接也間接進行變現。直接來說，我們通過序列器費用對Base進行變現，這些序列器費用記錄在其他交易收入中，而不是在我們的訂閱和服務收入中。然而，Base也間接爲我們帶來收益。間接來看，我們正在利用Base通過我們的整個產品線進行變現，無論是Coinbase建造的產品還是我們自己的產品。例如，基於Base的USDC確實通過訂閱和服務推動了USDC收入。我們目前沒有提供具體的預測，但我們的目標是通過我們提供的產品和服務套件，繼續提升質量、吸引用戶到我們的平台上來實現變現。不過Brian，你是否想談談激勵措施？

布賴恩·阿姆斯特朗

是的。所以對於問題的第二部分，關於我們在Base上爲建設者提供了哪些激勵措施。我們正在通過多種不同方式來做這件事。我們確實爲建設者提供了一種叫做Base Grants的資助。我們一直在改進我們的開發者工具，只爲讓人們更容易上手。並且我們通過我們的應用程序爲這些建設者提供分發渠道。最近的一個例子就是這些AI代理的興起，我們爲開發者推出了一些非常實用的工具，讓任何AI代理都能輕鬆擁有加密錢包，進行穩定幣支付，並開始實現自主商業交易。這已經獲得了一定的關注度。

我們也在探索一種Base代幣，這點我們之前提到過。而Base應用本身則採取了更聚焦於交易的方式，我們認爲它可以幫助推動Base上的建設者分發。是的，這些都是我們推動採用率增長的方式。Base鏈本身在支付、交易、DeFi等多個用例中表現良好。因此，我們的目標是幫助它成爲加密領域的核心實用層，全部建立在以太坊之上。

Anil Gupta

最後一個問題來自X平台的[ @ChiefSkirp]，他問道：『你們目前最看好哪個產品或平台計劃，而投資者可能低估了呢？』

布賴恩·阿姆斯特朗

是的。我認爲我想讓大家關注的兩個方面之一是『萬物交易所（Everything Exchange）』，對吧？我認爲這是一個宏大的願景，即如何將所有可交易資產引入鏈上。最終狀態是我們希望看到全天候的全球市場，任何人都可以參與進來。這將創造一個更加公平的競爭環境，讓更多人能夠訪問這些資源。這也將使資本形成和價格發現變得更加容易。我認爲理想的結局是我們將成爲覆蓋任何資產類別的全球頂級交易所之一。這就是萬物交易所的願景。由於我們在加密領域有深厚的專業知識，且加密技術是目前金融系統更新中最重要的技術，我認爲我們將在這方面佔據優勢。

第二個我要指出的方向是穩定幣支付。我認爲我們仍處於這一領域的早期階段。穩定幣已經相當龐大，但我們只是觸及了表面。全球支付會傾向於阻力最小的路徑，而穩定幣軌道更快、更便宜、更具全球化。目前，大約0.5%的全球GDP運行在加密軌道上。我看不出未來十年這一比例爲什麼不能達到10%或20%。所以我們認爲在這個領域還有很大的發展空間。

Anil Gupta

好的，現在我們將進入研究分析師提出的問題環節。問題是以書面形式提交給我們的，每位分析師一個問題，我們會盡量涵蓋儘可能廣泛的主題，同時避免重複。第一個問題來自威廉·布萊爾（William Blair）的Andrew Jeffrey，他問道：『請談談萬物交易所貨幣化的可見性。你對收入多元化的時間表有什麼看法？』

Alesia Haas

感謝這個問題。多元化一直以來都是我們的重點。所以當我展望2026年時，我會把焦點放在萬物交易所下的可交易資產多樣化上。我們相信衍生品將在2026年成爲主要的增長動力。無論是在美國還是國際市場，我們都保持良好的發展勢頭。此外，得益於我們在2025年末收購Deribit後將期權整合到平台中的舉措，我們也看到了強勁的動力。因此，我們認爲這將成爲我們未來發展故事和戰略的重要組成部分。

此外，正如Brian所分享的，在過去幾周內，我們推出了預測市場和股票交易。雖然有一些初步的積極信號，但我不想過於樂觀。所以當我們在第一季度末積累了數週甚至數月的數據後，我們將分享更多更新。我們感到自豪的是，歷史上我們已經在推動多元化方面取得了一些成就。正如我們提到的，目前我們有12個產品，年度經常性收入超過$1億，其中也包括衍生品。我們正在努力擴展規模，也希望看到越來越多的產品步入成熟期，並希望它們能加入到年度經常性收入達$2.5億的產品行列，目前12個產品中有6個已達到該水平。

最終，所有這些產品的目標是推動平台上的資產增長，增加那些原生單元，帶動客戶的持有和交易行爲，從而促進交易收入。通過訂閱和服務作爲支撐，我們存儲這些資產。我們還提供像USDC這樣的平台，它可以爲客戶在各種市場及其他橫向領域中靈活進出交易提供顯著的優勢，進一步支持這種交易量的增長。

Anil Gupta

下一個問題來自摩根大通的Ken Worthington，他問道，您與Circle的經濟關係是否會因市場結構法案中的措辭而改變？特別是，如果通過像CLARITY這樣的法案，消除對穩定幣持有者的促銷支付，是否會直接消除或限制Coinbase參與Circle儲備費收入？

布賴恩·阿姆斯特朗

是的。簡短的回答是，不會。我們認爲這項市場結構立法不會改變我們與Circle的經濟關係。參議院草案中正在討論的部分實際上在衆議院草案中已經獲得強有力的兩黨投票支持，並且沒有對這些穩定幣獎勵進行任何限制。但我們在一些草案中看到，更像是修正案，可以說，在參議院銀行委員會的草案中，有人在考慮並以不同方式禁止這些獎勵。諷刺的是，如果這成爲法律，反而會使我們更有利可圖，因爲我們將繼續從Circle那裏獲得經濟利益，但我們今天將大部分收益轉給了客戶。如果我們被禁止這樣做，諷刺的是，這隻會讓我們更賺錢。

但是基於多方面原因，我們其實並不希望這樣的情況發生。一是我們認爲這對客戶有好處；二是這對美國有利，這樣這些受監管的穩定幣就能在全球範圍內保持競爭力。而且根據5個月前剛剛生效的《GENIUS法案》，這個做法已經被允許了。所以我們強烈認爲，這種情況應該繼續保持，我們也將繼續爲之努力。

Anil Gupta

下一個問題來自Clear Street的Owen Lau，他問道，整個行業的估值，包括代幣和股票都下降了。Coinbase如何看待大規模回購和併購的機會？

Alesia Haas

感謝你的提問，Owen。所以我們非常關注這一點。正如我在開場發言中提到的，我們在年底時財務狀況良好，現金及現金等價物超過$110億。我們專注於回購。正如我之前提到的，我們已投入$17億，在我們的回購計劃下購回820萬股。這包括第四季度至2025年2月10日。2025年對我們來說在併購方面是個非常棒的一年。我們完成了10項收購/人才收購，每一項都幫助我們加速產品路線圖的推進，包括有史以來最大的加密交易——Deribit。

我們正把資金投入到比特幣的購買上。2025年我們大幅增加了投資組合規模，持有的比特幣原生資產數量翻倍了。所以我們將沿着這幾條路徑繼續前進：我們會繼續購入比特幣、繼續回購、繼續尋找機會性的併購，並動態管理我們面前的機會。我們爲連續12個季度實現正調整後的EBITDA感到自豪。因此我們已經證明，無論市場環境如何，我們都能實現盈利。我們將在2026年繼續如此，並將資本分配給回報率最高的業務部分。

Anil Gupta

下一個問題來自Piper Sandler的Patrick Moley，他問道，到目前爲止，Coinbase客戶對預測市場的採用情況如何？你們是否有計劃建立自己的預測市場平台？還是你們樂於繼續作爲現有平台的零售分銷渠道？

布賴恩·阿姆斯特朗

是的，我可以回答這個問題。預測市場在大約兩週前才剛向100%的客戶推出，所以還處於早期階段，但迄今爲止興趣非常濃厚。超級碗週末是一個非常好的時刻，許多客戶第一次體驗了它。我們在用戶體驗上做了大量快速改進，添加了更多市場，推出了一個專門的體育中心，用戶可以在其中查看實時比分等內容。同時，我們也加大了宣傳力度，讓更多的用戶知道這一功能的存在。我認爲很多Coinbase用戶很高興發現應用內提供這種功能，因爲他們已經在我們這裏存有大量的資產。所以我們只需要讓用戶意識到它的存在，結果會非常好。我們是與Kalshi合作推出的，他們是一個很棒的合作伙伴。這不是獨家安排，我們也有能力推出自己的市場。目前沒有相關消息可以宣佈，但我們保留所有選擇。

Anil Gupta

下一個問題來自高盛的James Yaro，你認爲我們是否將迎來另一個加密寒冬？市場週期需要多久才能開始復甦？投資者應如何看待表明週期可能開始轉變的關鍵績效指標（KPI）？

布賴恩·阿姆斯特朗

是的，我可以談一下這個。總體來說，我們在這裏並不試圖過多預測未來。我們認爲我們的工作就是爲客戶打造優秀的產品和服務，然後把投資決策交給他們。我倒是想說，有時候市場下跌反而讓我感到享受，因爲這給了我們繼續建設的機會。無論市場漲跌，每個市場都有機會。這讓我們有機會購買比特幣，也有機會回購我們的股票。我們在加密領域經歷了太多這樣的週期。實際上，我認爲這與您提到的核心KPI或某些基本面並沒有太大關係。

現在有很多『事後諸葛亮』的行爲，人們會回頭看，然後說：『哦，一定是因爲Kevin Warsh是個通脹鷹派，或者量子計算即將來臨或其他原因。』我個人認爲市場更像是心理現象，人們覺得其他人可能會怎麼想，於是他們試圖搶在前面行動。我不認爲這次市場調整和任何基本面有太大關聯。我們仍然看到穩定幣採用率的良好增長以及其他類似的指標。所以我想說，在這種環境下，我們平台上的一些交易者——在這些價格水平上，我們看到平台上有人是淨買家。但我會將投資決定留給在場的各位。

Anil Gupta

下一個問題來自巴克萊銀行的Ben Budish。您能否談談2026年的支出計劃？鑑於2026年可能有各種各樣的收入結果，您如何區分『需要花費』和『想要花費』？成本基礎中最有彈性的部分在哪裏？是營銷、創業公司月球項目類型的投資，還是其他？

Alesia Haas

謝謝，Ben。我很喜歡你用『需要花費』和『想要花費』來表述這個問題，因爲我確實要說，員工中有不少人想要花錢。我們的任務是爲公司找出正確的投資方向，並確保審慎地部署資本。2025年是一個投資年。我們在致股東信中包含了一張圖表，顯示了我們的大部分同比增加的支出首先用於銷售和營銷。USDC獎勵是同比支出增長的最大推動因素，這與我們在Coinbase產品中持有的USDC達到歷史最高點有關。

另外16%的同比增長是由併購（M&A）推動的，其中大部分是與交易相關的費用，並非核心運營的一部分。當你查看我們的第一季度費用展望時，展望範圍與第四季度持平。因此，儘管2025年有所增長，但隨着我們進入2026年，當前我們關注的是第一季度的持平支出。考慮到我們剛剛推出了一系列新產品和服務，運營環境非常動態化。所以我們會靈活應對，對比未來的機遇和我們的支出。我們正在密切關注目標，不過目前來說，第一季度與第四季度持平。

Anil Gupta

下一個問題來自Baird的Robbie Bamberger。昨天，《華爾街日報》的一篇文章提到BlockFill暫停了客戶的提款。今天有報道稱，Coinbase客戶在嘗試買賣和轉賬時遇到了問題。Coinbase的問題僅僅是技術故障，而非更嚴重的問題嗎？加密生態系統中的槓桿是否增加了在快速回調期間出現用戶凍結的風險？

Alesia Haas

我來回答這個問題。如果誰想補充，請隨時加入。昨天確實發生了一個事件，一些用戶短暫地遇到了無法在我們的零售和專業平台上買賣及轉移加密貨幣的問題。衍生品和股票交易保持正常運作。這是一個技術問題所導致，與交易量無關，也與任何市場狀況無關。該問題現在已經解決。我們在平台上投入了大量資源，希望能減少這類由交易量變化引發的歷史性事件和停機情況，我們對這些投資感到非常自豪，但仍會在某些時候遇到技術上的小問題。

Anil Gupta

下一個問題是來自KeyBanc Capital Markets的Alex Markgraff。當您努力擴展Everything Exchange時，能否描述一下吸引客戶資產進入Coinbase的戰略？您在多大程度上認爲——您預計股票和預測市場會成爲吸引新用戶的入口？

布賴恩·阿姆斯特朗

當然。我們的整體策略，我們稱之爲資產積累飛輪。它始於成爲加密領域最受信任的品牌。這使得用戶會將更多資產存儲在我們這裏。正如我在開場發言中提到的，我們在全球存儲的加密貨幣比其他任何公司都多。因此，當用戶因爲這種信任將資產存儲在我們這裏時，我們有機會將越來越多的產品與這些資產連接起來，對吧？無論是Coinbase卡、貸款、質押獎勵，還是USDC，他們還可以通過Everything Exchange獲得更多交易產品。我們發現，用戶連接的產品越多，他們的粘性就越高。我們利用這些產品的盈利來完成這個飛輪，並重新投資於成爲更值得信賴的品牌和添加更多產品。

因此，隨着我們在Everything Exchange中加入股票、預測市場和大宗商品等一些資產類別，第一步是讓我們的現有用戶覺得產品更有價值，同時我們也發現這有助於吸引更多的傳統投資者，他們希望進入一個簡單易用的地方，在一個平台上交易所有資產類別，也許可以獲得更好的信用卡獎勵，或者以更好的利率借出資金。最終，加密貨幣將會全面革新金融服務，提供更好的金融產品。這就是我們資產積累飛輪戰略的一些內容。

Anil Gupta

下一個問題是來自Cantor Fitzgerald的Ramsey El-Assal。你們在2025年進行了一些關鍵性的收購。能否談談你們目前的併購策略？你們希望通過併購加強業務的哪些部分？以及你們關注哪些類型的資產？

Emilie Choi

我可以回答這個問題。是的，我認爲2025年對Coinbase來說是非常出色的併購年，其中包括一些標誌性收購，如Deribit和Echo等。我們完成了10項併購及人才收購，每一項都在加速我們的產品路線圖。2026年，我們將一如既往地保持高度選擇性，但在那些能夠顯著推動路線圖的資產上，我們會採取積極策略。主題上，我們正在尋找推進Everything Exchange、擁有更多鏈上基礎設施、捆綁穩定幣和支付基礎設施的增量併購機會。

Anil Gupta

接下來的問題來自花旗的Crypto Pete Christiansen。最近有一種爭論認爲，最初的L2作爲擴展的分片版本已不再完全有效，因爲以太坊L1正在提升自己的容量，而L2的去中心化進程比預期要慢。還有人進一步爭論說，L2應專注於增值功能，包括AI、隱私等。Coinbase怎麼看待Base L2在這方面未來的價值主張？潛在的DeFi監管會對Base的未來產生怎樣的影響？

布賴恩·阿姆斯特朗

好的。Vitalik最近發表了一篇很好的文章談到這點。我認爲在某些方面他是對的，以太坊並不需要幾十個或上百個不同的L2。我們已經看到Base迅速成爲了以太坊上的第一大L2。它的廣泛實用性使其對開發者非常有吸引力，對吧？它非常適合支付、交易和DeFi。想構建不同類型應用的人都可以加入進來。而且Base確實具備驚人的擴展性，它的執行速度非常快，坦白說甚至比以太坊L1要快一點，這是設計使然。我是說，以太坊L1可能應該更加去中心化，更加謹慎一些。但我們可以繼承L1的許多安全約束，而L2可以更快地前進。所以Base在擴展性和執行速度上是非常優秀的。

我們也在努力增加一些新特性，比如你提到的隱私。我認爲私人交易或可選的私人交易將成爲一大差異化優勢。Base應用在分發上也很有優勢，例如我們正在探索的Base代幣等。所以我們在這些方面還有很多可以做的事情。從長遠來看，我認爲L1和L2之間的界限可能會有些模糊。究竟如何明確區分兩者並沒有一個完全清晰的定義。無論如何，我們將繼續快速迭代開發Base，並且我相信我們能夠吸引更多開發活動和採用率。

Anil Gupta

下一個問題來自Citizens的Devin Ryan。穩定幣的採用是2026年的重點，但我們已經看到其市值在過去幾個月停滯不前。爲什麼會這樣？是什麼讓你對2026年的增長充滿信心？你能分享一下關於逐漸採用趨勢的更多信息嗎？

Alesia Haas

我就從這裏開始吧，Brian，如果你想補充的話。所以我認爲有兩件事正在發生。一是我們看到風險偏好相對處於區間波動。當你考慮穩定幣時，首先產品市場契合點是作爲一個交易對，使全球交易者能夠在交易所生態系統中轉移資金。它們被用於長尾資產的交易。我們現在看到一個轉變，即對這些長尾資產的風險偏好不再那麼強烈。因此，投機活動有所減少。結果是，由於沒有風險和槓桿擴張，穩定幣的市值並沒有增加。

我們看到的第二件事是穩定幣支付、結算、匯款的速度加快。所以我們看到了更多的交易量，但並不一定導致更高的市值。所以我們在用漸進和新的方式將穩定幣貨幣化。我認爲我們對2026年仍然充滿信心和樂觀，因爲我們正在更深入地將穩定幣嵌入我們的產品和服務中。我們已經證明了我們是USDC市值增長的關鍵推動者，並且由於我們能夠通過USDC以及我們的產品和服務創造差異化體驗，成爲平台上資產增長的關鍵驅動因素。因此，我們對我們繼續這樣做的能力感到興奮，並通過Brian所述的作爲我們第二個增長領域的支付重點，以及通過Everything Exchange的增長，更深入地爲客戶創造價值。我們認爲使用USDC在我們的平台上將成爲用戶的絕佳體驗。

布賴恩·阿姆斯特朗

是的。我想我要補充的是，讓我對持續增長有信心的一件事就是美國通過了《GENIUS法案》。在那項立法生效後的三個月內，我們看到了大約150家公司宣佈整合穩定幣。它更快、更便宜、更加全球化。世界上沒有任何公司願意花更多錢來轉移資金，對吧？所以我認爲這是推動穩定幣持續採用的巨大助力。特別是，重要的是這些穩定幣保留了獎勵計劃的能力。

美國監管的穩定幣並非存在於真空中。事實上，如今它們在全球所有發行的美元穩定幣中只佔少數。現在我們有了這項立法，我們需要確保美國監管的穩定幣實際上可以保持競爭力，對吧？就像中國央行數字貨幣出來表示他們將在穩定幣上支付利息一樣。一些離岸監管的穩定幣會很高興看到美國的受監管穩定幣無法支付獎勵，因爲這會使他們保住自己的利潤空間，對吧？因此，爲了使美國監管的穩定幣具有競爭力，將該行業帶回國內並置於美國監管範圍內，它們必須保持競爭力，而支付獎勵是其中的重要部分。

Anil Gupta

下一個問題是來自Needham的John Todaro。您能否提供Coinbase平台上當前USDC市值的最新情況，比如一月的平均值或二月的數據？

Alesia Haas

我們不提供一月、二月關於USDC餘額的數據。所以我建議查看我們的股東信，了解我們年底產品中的餘額，以及該期間我們通過USDC獲得的收入詳情。

Anil Gupta

下一個問題是來自美國老虎證券的Bo Pei。您能否量化從簡單用戶到高級用戶和Coinbase One用戶的有效手續費率壓縮？結構上，您認爲未來兩到三年消費者手續費率的正常化水平會達到什麼程度？

Alesia Haas

Bo，感謝您的季度手續費率問題。本季度我們看到的是混合變化，更多的交易量轉向我們的高級產品，更多的交易量來自Coinbase One用戶。隨着我們的Coinbase One會員數量增長，我們預計越來越多的交易量將轉移到Coinbase One會員框架下。雖然我們仍會在這些交易中賺取價差，記錄爲零售交易收入，但他們可以享受最高無交易費用的優惠。所以我不知道也無法告訴你何時需要從簡單用戶向高級用戶壓縮手續費率。我能說的是，我們非常專注於發展Coinbase One會員。我認爲，隨着Coinbase One會員的增長，你會看到越來越多的交易是在這個會員框架下進行的。

Anil Gupta

接下來的一個問題來自莫納什·克雷斯皮·哈特的Gus Gala。關於商業和開發者軌道的採用，你在股東信第19頁提到過。你們如何與Circle和USDC合作實現現實世界中的商業化？能否給我們更新一下您預計在B2B支付領域達到S曲線高峰所需的時間？這與潛在收入的S曲線有何不同？對比來看，通過x402進行的更加面向消費者的交易量，USDC的基礎又如何？

Alesia Haas

我要分享的是，我們在推動USDC支付的產品上獨立工作。我們與Circle在整體項目上既有合作也有競爭。我們的目標是建立一個支付垂直領域，正如Brian在我們2026年目標中所提到的，我們要打造最佳平台讓企業能夠在Base上使用USDC進行支付業務。隨着今年的推進，大家會看到更多相關信息。雖然這還處於我們產品的早期階段，但我們對第四季度產品集和API的進展感到非常滿意，現在我們正專注於上市策略，並推動客戶增長和採用率。

Anil Gupta

最後一個問題來自 Mizuho 的Dan Dolev：在這個加密貨幣寒冬中，我們應該如何看待散戶交易者的潛力？當他們最終回歸時，是否有一些規律可循？

Alesia Haas

我想這個問題也由我來回答。我覺得——我在這個職位已經快8年了，到四月就滿8年。Emilie在這裏超過8年，Brian則有12年以上。我們已經目睹了許多加密市場價格週期。至少在過去的8年裏，對我們平台上的大多數零售消費者來說，在價格下跌時他們選擇持有（HODL）。通常在高波動時期他們會更活躍。令我們感到欣慰的是，第一季度那些活躍用戶正處於淨買入而非賣出的狀態。目前消費者傾向於逢低買入。但隨着市場轉向避險情緒，我們也看到了更多的回撤。這種情況我們以前見過。這也印證了我們多元化的目標，不論是訂閱和服務業務的增長，還是資產類別的多樣化，讓用戶可以交易幾乎所有類型的資產而不僅限於加密貨幣。對我們目前所發佈的成果，我們感到非常滿意。在今年接下來的時間裏，我們希望能夠向大家證明我們可以持續多元化這些收入來源。

Anil Gupta

好的，今天的問答就到這裏。感謝大家的參與，我們期待在下次電話會議中再次與您交流。

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