本營出品 | 白銀近期漲跌驅動因素分析及2026Q1展望：波動率顯著放大

本文2026年2月10日首發於AceCamp官網，新鮮資訊，更快一步！

摘要

1.白銀巨幅波動的驅動因素
2.白銀期貨逼倉分析
3.白銀2026Q1展望

1.白銀巨幅波動的驅動因素

近期白銀價格上演過山車行情，銀價高位回落，期貨出現多次跌停，倫敦銀從120美元/盎司的高位快速回落至64美元，滬銀主連同步從32000元/千克跌至18000元附近，背後直接驅動是凱文·沃什即將接任聯儲局主席的消息擾動，聯儲局政策可能轉向緊縮，資本市場迅速交易鷹派貨幣傾向。同時，白銀經過接近半年的持續大漲，多頭有獲利止盈的動機。在此背景下，前期多頭獲利了結引發了投機盤拋售需求，疊加美股滯漲、交易所近期多次提保限倉等因素，情緒主導了價格閃崩。

不過從邏輯上看，聯儲局主席換人本質是人事變動，而非政策本質變動，特朗普政府的核心訴求是貨幣寬鬆、經濟流動，即使新主席有鷹派底色，最終仍會服從特朗普的政策導向，大概率延續寬鬆。沃什雖有鷹派過往，但履職後大概率會有限迎合減息，而非完全背離特朗普訴求，核心源於政治平衡與現實制約的雙重邏輯。

從立場演變看，沃什早年反對量化寬鬆、主張縮表，但2025年後公開表態轉向務實，稱不減息才是對聯儲局信譽的最大威脅，與特朗普的減息訴求形成表面一致，這既是對政治環境的妥協，也是對美國債務壓力的回應。當前聯邦債務突破38.5萬億美元，高利率將加劇政府融資成本，即使鷹派也需權衡財政可持續性。

市場簡單將白銀、黃金等資產價格大跌，歸結於美聯儲主席換任，過於片面。如果黃金價格在3500，白銀價格在50美金，即便是最鷹派的聯儲主席上任也不會有如此誇張的影響。

2.白銀期貨逼倉分析

這一輪的逼倉顯現於2025年10月，這與金銀比開始下行的時間節點也是吻合的。10月倫敦現貨市場庫存告急，主要因爲早前特朗普關稅威脅和美國地質調查局4月提出的針對關鍵礦產的232調查清單，導致市場產生了美國可能對銀和銅這類戰略金屬加徵高達35%關稅的擔憂。2025年二三季度，大量白銀現貨被從倫敦和其他市場運往COMEX倉庫，最終導致10月倫敦銀現貨價格一度較COMEX溢價超過3%，租賃利率飆升超過100%。倫敦市場的白銀空頭爲了交割，不得不再從美國緊急空運銀錠。

2025年11月以來的這一輪白銀逼倉行情，則主要是和COMEX期貨交割的結構變化有關。從白銀交割大月的COMEX數據看，一直都是保持交易商客戶盤大量淨買入，而自營盤大量淨賣出控盤的格局。但是當接近12月的時候，這一現象在交割結構中卻發生了轉變。隨着12月合約到期，交易商需要買入交割來回補這部分頭寸，帶動了COMEX可交割庫存的下降。

2026年以來，隨着年末資金流向的變化，部分機構需要重新調整資金配置比重，從而可能推動了自營盤在白銀的交割買盤行爲。而最關鍵的因素還是，隨着價格持續上漲，越來越多的海外資本加入到軟逼倉的行列當中。依靠不同市場間供需錯配的機會，通過大量買入交割囤積現貨，把大量現貨白銀轉入隱性庫存，人爲加劇供應緊張的假象，從而大幅推升價格迫使空頭虧損離場。

截止到2月6日，SHFE和COMEX白銀可交割庫存仍持續走低，COMEX白銀註冊倉單或難覆蓋三月前交割需求，空頭依然面臨一定風險。根據COMEX數據，2026年2月5日，2026年3月未平倉合約大約爲4.2億盎司，而COMEX註冊白銀庫存在1億盎司左右。如果2026年3月有25%的合約到期交割，COMEX將需要1億盎司左右，如果交割率與1-2月的強度持平，那麼市場需求將達到2億至3億盎司，由此可見庫存依然相對緊張。國內方面根據上海鋼聯的數據，國內現貨升水再度升至2000-3000元/千克高位，國內交易商投機和捂貨惜售意願仍強。短期價格受海外地緣局勢、宏觀政策發展和交割需求等因素主導，市場情緒敏感，波動率放大。

數據來源：Wind，筆者繪製

3.白銀2026Q1展望

2026 年1季度白銀走勢將呈現交割博弈驅動短期高波動、供需與宏觀邏輯支撐中期偏強的特徵，核心矛盾集中在庫存緊張下的交割風險與宏觀寬鬆的長期支撐之間的拉扯，整體呈現先震盪後企穩回升的節奏。

2026年1季度是COMEX與SHFE的交割旺季，而當前 COMEX白銀註冊倉單不能覆蓋3月交割需求，這一矛盾將成爲1月下旬至2 月中也即3月交割月前的核心驅動。若空頭無法在交割前補充實物，可能觸發逼空行情，推動倫敦銀快速反彈至90-100美元/盎司區間。但前期暴跌後高槓杆資金尚未完全去化，CME按金維持高位，逼空後的資金踩踏也可能引發階段性回調，季初波動率將顯著放大。

具體看，短期1-3個月內仍處震盪消化期，倫敦銀核心區間60-100美元/盎司，滬銀17000-24000元/千克。後續需關注資金情緒修復與監管動態，若CME暫停提保、ETF停止贖回，將觸發技術性反彈。但若去銀化技術落地超預期，可能下探60美元支撐位。

中長期看，白銀震盪走強概率高，貴金屬短期受市場情緒以及超漲影響會有回落，但中長期看牛市基礎仍在。特朗普政策集中於貿易保護+債務擴張，中長期將加劇美國經濟失衡。關稅政策推升國內通脹，債務擴張削弱美元信用，雙重壓力下美元大概率進入緩慢貶值通道，很難再度大幅走強。而黃金作爲非主權信用資產，將長期受益於美元信用弱化與央行購金趨勢，即使短期受流動性波動影響，長期定價中樞仍將上移。

風險提示：以上僅爲個人觀點，不代表任何投資建議，請自擔風險。

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