業績期權攻略丨加密市場深度回調後，Coinbase能否講出新敘事？業績將至如何部署
在經歷了2026年初的劇烈波動後，加密市場於2月初迎來喘息，美股加密貨幣板塊在暴跌後也迎來反彈。2月12日盤後， $Coinbase (COIN.US)$將發佈其2025財年第四季度及全年業績。作爲上市的大型加密交易所，其股價與業績往往是觀測整個加密行業健康狀況與資本態度的「晴雨表」。
2026年的開局對於加密貨幣市場而言並不平靜。1月上半月，市場試圖從2025年底的弱勢中修復。比特幣價格成功突破94,000美元的關鍵阻力，並在1月中旬觸及約98,000美元的高點。以太坊也成功站上200日均線，價格一度突破3,400美元。
然而，樂觀情緒在月底被徹底逆轉。全球風險資產遭遇同步拋售，加密貨幣首當其衝，並在2月初出現了更具破壞性的閃崩，形成「下跌—強平—再下跌」的惡性循環。在極度超賣和槓桿清洗後，市場於2月6日迎來暴力反彈，至今仍處在震盪修復階段。 $Strategy (MSTR.US)$ 、 $Coinbase (COIN.US)$ 、 $Circle (CRCL.US)$ 等熱門幣股也經歷了持續回調，最近幾個交易日才有企穩的跡象。
在加密市場深度調整後，Coinbase將交出怎樣的業績，又有哪些期權策略可以部署呢？
即將發佈的業績，市場有哪些關注點？
$Coinbase (COIN.US)$ 是美國最大且首家上市的合規加密貨幣交易所，其核心業務是提供比特幣、以太坊等數字貨幣的交易服務。如今，公司正從單純的交易平台轉型爲涵蓋交易、資產託管、質押服務的多維平台。
市場預期2025年Q4營收爲18.46億美元，同比下滑18.7%；淨利潤爲2.89億美元，同比下滑77.63%。
2024年第四季度處於一輪強勁的加密牛市中，比特幣價格受多重利好推動上漲，交易量創下歷史新高，使得當季營收和利潤基數非常高。相比之下，2025年Q4雖不及今年初的暴力殺跌，但市場熱度已經有所回落，交易活躍度下降，這直接導致其最核心、佔比最高的交易收入出現同比萎縮。
同時，公司的多項成本呈現出「剛性」特徵，並未同步減少，反而可能因戰略擴張而增加。這包括爲推廣USDC和衍生品業務而增加的銷售和營銷費用，以及因合規要求上升而增長的一般行政費用。
據Block數據，Coinbase現貨交易額在2025年第四季度預計爲2545億美元，環比下降11%，同比下滑42%；其中12月交易量急劇下降，其中零售端交易量下降20%，機構端下降12%。
在加密市場波動加劇的背景下，市場對於其業績下滑已經有較爲充分的預期，料將更加關注其「減週期」的多元化業務模式能否展現出足夠的韌性。
（1）收入結構轉型：能否減少「佣金依賴症」
在2025年Q3，其訂閱與服務收入已達7.47億美元，環比增長14%，其中穩定幣收入貢獻了3.55億美元。市場將密切關注Q4該板塊收入是否達到管理層給出的7.1-7.9億美元指引區間上限，並觀察其佔總收入的比例是否進一步提升。
雖存在短期偏離，Coinbase的股價走勢長期以來跟隨比特幣。如果這部分收入佔比進一步提升，則公司從週期性強烈的「交易賭場」向賺取穩定服務費的「類銀行」模式轉型的轉變將得到進一步確認，爲其估值重估打開空間。
（2）Base鏈生態增長
Base鏈是Coinbase於2023年推出的以太坊擴容解決方案，其核心價值在於顯著降低交易成本並提升交易速度，爲開發者和用戶提供了高效、低成本的鏈上環境。
Base鏈作爲Coinbase捕獲Web3.0生態紅利的核心載體，其貨幣化能力是新的增長故事。2025年Q3，Base鏈帶來的收入已達6800萬美元，環比增長26%。業績將重點披露Q4 Base生態的活躍度（如交易筆數、開發者活動）及其直接收入貢獻。同時，市場對Base可能發行原生代幣的預期始終存在，管理層的任何相關表態都可能影響長期預期。
（3）「全能交易所」戰略進展情況
Coinbase的終極願景是構建一個全球全能交易所（Global Everything Exchange），打破資產類別藩籬，交易「一切資產」，包括股票、期權、ETF、大宗商品、加密貨幣、預測市場及現實世界資產（RWA）的代幣化產品。
2025年第三季度最亮眼的進展之一是完成了對全球領先期權交易所Deribit的收購，Q4業績將首次完整反映Deribit並表後的協同效應，以及公司在美國推出的受CFTC監管的永續期貨產品的增長情況。
2025年12月，Coinbase宣佈聯合Kalshi推出預測市場服務。隨着事件合約的深入發展，也有望顯著提升平台的活躍度和留存率。
（4）現金流健康狀況
儘管處於擴張期，但投資者同樣關心增長的質量。在營收可能因市場波動而起伏的情況下，公司的毛利率、運營費用控制能力以及自由現金流水平至關重要。市場希望看到，在加大對Base生態和擴張投入的同時，公司能否維持穩健的盈利能力，證明其商業模式的可持續性。
總結而言，如果一份符合甚至超越指引的Q4業績，尤其是展示出訂閱服務收入韌性和新業務增長動能，將有力強化Coinbase作爲「加密經濟基礎設施」的長期投資邏輯，並使其與單純依賴資產價格波動的公司進一步區分開來。
儘管Coinbase的轉型敘事宏大，但其依然面臨競爭壓力。其零售交易業務正遭受幣安（Binance） 等全球平台的持續擠壓，後者憑藉更高的槓桿倍數、更寬鬆的驗證要求與龐大的生態吸引了大量對價格敏感的用戶。去年8月上市的加密交易所 $Bullish (BLSH.US)$ 則以聚焦機構業務和合規深度著稱，這些競爭者也在不同的領域對Coinbase的護城河發起進攻。
技術分析&期權策略
Coinbase股價自2025年11月高點以來，經歷了一輪深度調整，於2026年2月5日觸及近期最低點。在經歷一輪急速下跌後，已出現嚴重的短期技術性超賣，近期有資金流入和價格反彈跡象。但目前股價仍低於所有主要均線，中長期空頭趨勢仍未明顯逆轉。
股價在145美元附近有較強支撐，分別對應24年9月加密牛市行情啓動前和25年4月關稅風暴期間走出的底部，今年2月在觸及這一水平後也開啓了反彈。
當前引伸波幅（IV）爲78.81%，處於歷史88%的高百分位。對於大多數投資者，在IV處於歷史高位時，賣出期權是更具優勢的策略，旨在「收割」高波動率溢價和時間價值。
市場定價的業績波動幅度超過12%，過去兩年有24Q3和25Q2兩次突破期權市場定價的區間。
（1）備兌看漲期權策略（Covered Call）
如果投資者持有COIN正股，但對業績後股價大幅上漲的預期不高，或認爲股價在業績後可能進入盤整，可以賣出對應數量的虛值看漲期權，構成Covered Call。
在業績前IV升高時，賣出看漲期權能獲得更豐厚的時間價值。這實質上是用有限的上行空間（股價超過行權價的部分）換取確定的現金收入。但若業績後股價大幅上漲並突破行權價，正股可能被行權指派而賣出，從而錯失後續上漲利潤。
（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）
（2）牛市看漲期權價差策略（Bull Call Spread）
買入一張較低行權價的看漲期權，同時賣出一張更高行權價、相同到期日的看漲期權。該策略適用於溫和看漲業績結果，並希望以較低成本參與、同時限制風險的投資者。
該策略通過賣出高行權價的期權，直接降低了買入期權的權利金成本。在高IV環境下，賣出期權所獲得的收入尤爲可觀，能有效對沖買入期權的成本。策略的收益和虧損均被鎖定在一個明確區間內。
（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）
（3）鐵鷹策略（Iron Condor）
做空波動率策略通常預期業績後股價不會出現極端波動（即實際波動幅度將低於市場當前高IV所隱含的波動），策略盈利來源於業績後IV回落和時間價值流逝。
Iron Condor是賣出寬跨式策略等做空波動率策略的「有限風險」進階版本。同時進行四筆交易，構建一個「上下雙保險」的結構：賣出一個較低行權價的看跌期權並買入一個更低行權價的看跌期權，同時賣出一個較高行權價的看漲期權並買入一個更高行權價的看漲期權，所有期權到期日相同。
（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）
該策略用「有限的風險」替換了賣出寬跨式「無限的風險」，但代價是理論盈利也相應降低。做空波動率策略最怕股價出現劇烈的單邊行情，突破預設區間，從而導致重大虧損。
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