🔎🗳️瀚亞這樣看：高市早苗歷史性勝選的影響 🗾✅

高市早苗以壓倒性勝利，為自民黨帶來罕見的單一政黨超級大多數席位，使其政府能在幾乎沒有政治阻力的情況下，推動親增長、國防、生產力及企業管治改革。這提升了政策的可預見性，並進一步鞏固日本再通脹及企業管治改革的投資敘事，整體而言為投資者帶來正面背景。

日本首相高市早苗帶領自民黨於日本眾議院歷史性勝出，取得至少 316 個議席。自民黨現時擁有超級多數，可全面掌控國會所有常設委員會，並且在其於參議院未佔多數的情況下，仍可推翻參議院的決定。

我們的首席經濟學家 Ray Farris認為，此次勝選對日本股票有正面影響。高市現時更有可能把財政政策轉向較為擴張的立場，包括下調日本消費稅，以及向國防及策略性產業提供財政支持。相關預期已支持我們偏好的日本價值型股票表現，自高市於 1 月 23 日宣布舉行選舉以來，彭博的相關指數上升 3.1%，僅略低於上升 3.4% 的動能型股票。

日本價值型股票跑贏大市

資料來源：LSEG Datastream

我們預期 2027 年的盈利預測將開始上調。雖然新政府有能力通過追加預算，但最有可能的情況是，消費稅下調將於 2027 年 4 月生效。高市曾提及將於年中左右討論減稅方案，並於 10 月提交相關措施。新增刺激措施的其中一個潛在成本，是日本國債孳息率上升。我們預期 10 年期日本國債孳息率將於未來數個季度內升破 2.4%。我們於最近的 2025 年 11 月及 2026 年 1 月週度報告中已指出，近期日本國債孳息率上升，主要反映市場對通脹將維持在 2% 以上的預期調整。新的財政刺激將支持潛在通脹趨勢，即使於 2027 財政年度初期，消費稅下調將一次性拉低整體通脹。然而，這亦可能對近期公共債務下降趨勢構成威脅，甚至出現逆轉。

通脹與 10 年期期限溢價

資料來源：LSEGDatastream，2026年2月6日

這種通脹上升與公共債務憂慮並存的情況，對日圓匯率而言具潛在利淡影響。日本央行及美國聯儲局於 1 月 23 日在約 158.50 的匯價水平進行匯率檢視，短期內或限制美元兌日圓的上行空間。然而，市場將關注兩個政策層面的指引：

1）高市早苗在其「負責任且主動的財政政策」中，將更強調「負責任」抑或「主動」。她曾表示，希望任何消費稅下調措施不會增加以赤字融資的債券發行。然而，至今對於資金來源的建議仍相當模糊，主要集中於動用日本外匯儲備資產中的未實現收益。若刺激規模較大而對沖資金不足，將對日圓不利。

2）日本央行是否會對財政擴張訊號作出偏鷹派的回應。市場目前僅反映 4 月貨幣政策會議加息 25 個基點的機率約為 51%。鑑於日本企業年度價格設定主要集中於 4 月，我們認為日本央行更可能待 5 月公布 4 月 CPI 數據後，於 6 月加息。然而，任何提前於 4 月加息的訊號，均有利於日圓。

我們目前傾向預期日圓仍將維持偏弱，並最終再度測試兌美元 160 的水平。高市競選的重點包括削減消費稅及推行積極的國防政策。其壓倒性勝利為她推行相關政策提供明確授權，而這些政策或需要更為鷹派的貨幣政策作為制衡，以支持日圓。

日本股票團隊的投資啟示

今早市場反應基本上重現了高市於去年 10 月初在自民黨選舉中意外勝選時的情況。截至今早 10:30，日經 225 指數上升 4.4%，TOPIX 上升 2.3%，MSCI 日本指數上升 2.6%。在整體市場表現向好的情況下，人工智能／半導體及國防相關板塊再次成為領漲主力。

展望未來，我們相信在沒有外生性衝擊的情況下，整體市場情緒有望維持偏向樂觀，而政策支持及確定性將成為更強的順風因素。雖然市場或將繼續偏好人工智能／半導體及國防相關投資主題，但另一個可能被低估的領域，是持續加強及收緊的企業管治要求。

企業或將面臨更大壓力，包括：交叉持股、偏低的股本回報率、偏低的市帳率、董事會獨立性不足。企業亦可能出售低回報資產以優化資產組合。在近期企業盈利率接近歷史高位的背景下，這有望促使股份回購活動增加。

總括而言，雖然選舉結果或為市場帶來新一輪樂觀情緒，但我們認為仍有多項正面因素，包括實質工資增長、強勁的企業盈利及企業管治改革，進一步支持我們對日本市場的建設性觀點及相關投資部署。

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