扣非歸母淨利潤下跌逾 40%，泰格醫藥 (03347) 何以在二級市場量價齊升？

近日，泰格醫藥 (03347) $泰格醫藥 (03347.HK)$ 的股價出現了一波明顯的止跌反彈的趨勢。

智通財經 APP 觀察到，自去年 11 月 21 日盤中觸底 36.08 港元后，泰格醫藥股價持續回升，走出了一段近 2 個月的拉升行情，並在今年 1 月 15 日將股價拉升至最高 54.85 港元，區間最大漲幅達到 52.02%。

但之後，泰格醫藥股價又迎來近半個月的技術性下跌，於 1 月 28 日跌破 50 港元。此時公司股價在技術面上已觸及 BOLL 線中軌，並有繼續下探至下軌位的趨勢。不過這一趨勢被其在 1 月 29 日和 30 日的兩日大漲打斷，還將公司股價走勢硬生生「掰回」到企穩回升的形態中。而導致這一盤面變化的根本原因或在於泰格醫藥披露的 2025 年年報業績預告。

「盈警」背後，以投養研策略獲市場認可

1 月 29 日盤後，泰格醫藥披露了其 2025 年年報業績預告。

在這則「盈利預警」公告中，泰格醫藥表示，預期公司 2025 年實現營業收入 66.6 億 - 76.8 億元，同比增長 1% 至 16%; 歸屬於上市公司股東的淨利潤爲 8.3 億 - 12.3 億元，同比增長 105% 至 204%; 歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤約 3.3 億 - 4.9 億元，同比下降 61% 至 43%。

在公告中，泰格醫藥表示，雖然在報告期內，公司歸屬於上市公司股東的淨利潤相比上年同期上升 105%–204%，但這主要由於報告期內公司非經常性損益大幅增加所致：當期歸屬於上市公司股東的非經常性損益達到 5 億元至 7.4 億元，同比增加 9.5 億元至 11.9 億元。

也正是這筆超過 5 億元的非經常性收益，讓泰格醫藥最終在 2025 年報告期內實現了淨利潤翻倍。簡言之，泰格醫藥當期的業績增長，主要由金融資產的投資收益和公允價值變動貢獻，而非公司的臨床 CRO 核心業務驅動。

雖然淨利潤增長並非由主業驅動，但機構研報及二級市場表現卻反映了投資者態度。

智通財經 APP 觀察到，在泰格醫藥披露業績預告後，機構方面，高盛發佈研報稱，將泰格醫藥 (03347) 2025 至 2027 年盈利預測分別下調 29%、上調 2% 及上調 2%，將泰格醫藥 H 股目標價由 63.4 港元微升至 66.4 港元，泰格醫藥 A 股 (300347.SZ) 目標價由 78.7 元人民幣升至 82.5 元人民幣，均予「買入」評級 ; 而瑞銀髮布研報稱，現予泰格醫藥 (03347) 目標價 57.1 港元及「買入」評級，並表示將關注泰格醫藥 2026 年新簽訂單的價格復甦訊號，以及管理層對 2026 年收入及利潤的指引。

而在二級市場，泰格醫藥業績預告發布次日，公司 H 股股價裂口高開，盤中突破今年 1 月前高來到 56.25 港元。並且當日是一個典型的「量價齊升」走勢，泰格醫藥當日股票成交量達到 704.77 萬股，展示出場外持幣投資者較爲強烈的買入意願。後續公司股價在 BOLL 線中上軌間縮量震盪，則反映出場內短期內的持籌一致性意願。

港股通偏好「右側交易」

在近段時間內，港股通資金一直都是泰格醫藥場內的一股較爲活躍的力量。

從經紀商交易數據來看，近 5 日，泰格醫藥賣方席位前五位分別爲香港上海滙豐銀行、招銀國際、摩根士丹利、美林和荷銀，分別賣出 116.28 萬股、42.26 萬股、28.00 萬股、17.57 萬股及 10.83 萬股。而買方來看，買方席位前五位分別爲港股通 (深)、港股通 (滬)、花旗銀行、海通國際和中國銀行，分別買入 102.93 萬股、58.83 萬股、53.38 萬股、10.18 萬股及 10.10 萬股。

然而，將時間拉長至近 20 日，泰格醫藥的前 2 達淨賣出方正是港股通兩大渠道，其中港股通 (深) 淨賣出 331.84 萬股，港股通 (滬) 淨賣出 233.35 萬股。

從去年 11 月至今，港股通渠道在泰格醫藥上便更傾向於右側交易，而近日港股通渠道交易策略轉變的節點，正是公司業績預告披露的次日。

實際上，港股通資金此輪買賣策略轉換的背後邏輯是「行業趨勢 + 公司業績」的雙確認。

國泰海通研報顯示，2025 年以來，國內醫療健康一級市場融資金額率先修復，2025Q1-Q3 融資金額約 795 億元，同比增長 22%，資金由「投早投小」轉向「投臨床、投確定性」; 與此同時，國內創新藥 BD 出海規模再創歷史新高，全年交易總金額約 1357 億美元、首付款約 70 億美元。

一方面，隨着融資與 BD 回款回升，藥企重新加大臨床試驗投入，對臨床 CRO、SMO 及註冊服務的外包需求同步恢復，爲行業景氣度回升提供直接資金來源與項目基礎。而在另一方面，海內外整體監管思路正由被動審批轉向更強調價值導向與速度導向，有利於縮短新藥從臨床到上市的整體週期，提升臨床項目推進節奏。

數據顯示，國內創新藥 IND 申報數量正持續回升，2025 年 CDE 受理 IND 共 1878 個，同比增長 13.3%，且 1 類創新藥佔比提升至 1517 個品種，說明研發資源正由仿製與低價值項目向高臨床價值創新項目集中；同時，審評效率與通過率也在同步改善，國內同期 1 類創新藥 IND 批准率約 96.5%、NDA 批准率約 86.9%。

在項目數量與審批節奏同步改善的背景下，臨床項目由「立項 — 啓動 — 推進」的週期縮短，形成更穩定、可持續的 CRO 訂單來源。而下游市場對 CRO 的要求，也隨着臨床試驗向數據化與連續化演進從單純執行延伸至數據採集、質控、統計分析與 IT 系統能力，在理論上更利好頭部企業。

而這已初步反映在了泰格醫藥此次披露的業績預告中。公司在公告中表示，其新簽訂單數量和金額均較上年同期實現較好增長。2025 年，公司淨新增訂單 (新簽訂單剔除取消訂單後) 區間爲 95 億元至 105 億元，而上年同期淨新增訂單爲 84.20 億元，也從側面反映出泰格醫藥「以投養研」策略的優勢一面。

其實，「以投養研」並非泰格醫藥的「專利」。近年來隨着 CRO 行業增速放緩、市場競爭加劇，越來越多的 CRO 企業都選擇通過 LP 這一形式來拓展自己的勢力版圖。這種「以投養研」的模式爲不少 CRO 企業帶來了新的增長點。

不過，這種業務模式也具備較大的反身性：當行業景氣度上升，LP 投資帶來的公允價值變動收益疊加公司主營 CRO 業務改善預期，通常有望提升公司淨利潤；反之，當行業景氣度下行，公司主營 CRO 業務下滑，疊加 LP 投資出現的公允價值變動虧損，則會進一步影響公司例如，從而加大了股票的波動性。這種情況下，二級市場投資者根據公司業績表現在右側順勢而爲的策略，將較「左側埋伏」策略更佳。

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