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市場先聲 Weekly Call | AI 浪潮 x 醫療前沿賽道 - 大中華市場投資新選擇

【本期內容】：富途簡評市場風格輪動，對話華夏基金（香港）冠軍團隊，深度拆解大中華區資產在宏觀復甦下的配置新範式。

【賽道深度】：聚焦AI浪潮與醫療前沿雙賽道，深度剖析算力芯片國產化加速機遇與小核酸藥物引領的創新藥代際革命。

【特邀嘉賓】

Joe Yu：富途證券機構與私人財富部執行董事，富途投研團隊負責人，負責市場復盤與深度對話引導。

張鈞：華夏基金（香港）研究部主管，擁有生命科學與經濟學雙重背景，深耕醫藥行業研究十餘年的資深專家。

黃碩：華夏基金（香港）投資經理，其管理產品在2022-2025年間多次斬獲離岸市場排名第一，業績長期跑贏市場的冠軍操盤手。

【核心結論】

宏觀關注PPI轉正與存款搬家帶來的流動性重構；科技側鎖定算力芯片國產化率從30%躍升至60%的確定性增量；醫藥側看好小核酸藥物重塑慢病管理市場，以及中國藥企憑「工程化效率」承接全球MNC專利懸崖的阿爾法機會。

第一部分：本週市場回顧與展望 (Joe Yu)

宏觀環境分析

美國方面：宏觀環境複雜，受政府停擺危機及特朗普關稅政策（如對伊朗商品徵稅）影響。1月就業數據低於預期，企業招聘趨於謹慎，但短期無衰退跡象。需警惕地緣政治（美伊衝突）對市場的潛在影響。

資金流向：量化策略（CTA）處於賣出狀態，市場波動性維持高位。

中國方面：PMI數據回落至榮枯線以下，出口收縮，內外需承壓。消費被視爲今年的隱形黑馬，出口不振時往往加碼內需。

股市板塊與個股點評

美股市場：

整體：呈現震盪偏弱格局，科技板塊是1月以來唯一按大類下跌的板塊。

博通 (Broadcom)：核心受益標的，預計2025-2027年AI收入快速上升，軟件業務毛利高，回調是機會。

英偉達 (Nvidia)：同樣視爲回調買入的機會。

亞馬遜 vs Meta：市場對資本開支（Capex）要求更高，亞馬遜受壓程度可能大於Meta。

港股/中概股市場：整體：雖受外部衝擊，但南向資金流入提供支撐。看好科技股，估值較低。

華住集團：春節出行概念首選，受益於酒店漲價及輕資產模式。

比亞迪：銷量有絕對優勢，海外銷量增長顯著，長期看好。

互聯網巨頭：騰訊、阿里、快手受SaaS軟件衝擊估值受壓，但阿里和快手若下跌建議加倉。

中芯國際：港股核心配置，預計GPU及功率半導體訂單有超預期可能，且有漲價預期。

地平線機器人：高波動AI標的，預計今年上半年會有大單品落地。

第二部分：宏觀策略與AI賽道投資 (黃碩 )

宏觀預判：關注PPI轉正與居民資產再配置

經濟溫和復甦，PPI是關鍵信號：2026年GDP增速預計維持在5%左右，但對投資而言，更應關注PPI（工業生產者出廠價格指數）的轉正時點。預計年中至三季度PPI回正，這將直接利好上游原材料及消費板塊的盈利修復。

流動性邏輯重構：減息空間雖有限，但核心變量在於居民資產負債表的重構。存款利率下行驅動資金從銀行體系流向理財、保險及權益市場，這種「存款搬家」效應是港股市場最堅實的增量資金來源。

港股策略：量化視角下的「均值回歸」

市場特徵：當前市場呈現「指數震盪，結構極致分化」的特徵。高股息板塊（銀行、電訊）強勢，而成長板塊（互聯網、醫藥、汽車）估值承壓。

量化信號：我們的監測模型顯示，行業間的偏離度已達歷史極值。根據統計規律，均值回歸是大概率事件。

配置建議：建議關注前期超跌的互聯網、硬科技、醫藥板塊，尤其是在AI及相關主題催化下，短期存在顯著的修復彈性，策略上優選具備阿爾法（Alpha）能力的個股。

科技與製造：鎖定確定性最強的增量

AI算力（國產替代）：這是科技領域確定性最高的邏輯。

產業地位：國產算力芯片不僅僅是商業產品，更被視爲「AI時代的自主電網」，具備戰略基礎設施屬性。

滲透率提升：預計未來2-3年，國產算力芯片市佔率將從當前的25%-30%加速提升至60%以上，國產供應鏈將迎來業績兌現期。

資源品（定價重估）：資源品正在脫離傳統週期屬性。

邏輯變化：供給端受擴產週期滯後與地緣政治影響呈現剛性，需求端疊加國家戰略儲備需求。供需雙重剛性將支撐資源品價格中樞上移，具備長牛基礎。

出海邏輯（ROE驅動）：核心在於“中國工程效率的全球變現。數據驗證顯示，海外收入佔比高的企業，其ROE（淨資產收益率）長期表現顯著優於純內需企業，是高質量的選股因子。

第三部分：醫藥創新藥賽道深度解析(張鈞)

產業邏輯：MNC的「專利懸崖」與中國的「工程效率」

全球供需錯配：美國大型藥企（MNC）正面臨嚴峻的「專利懸崖」，核心重磅藥物專利過期將導致收入斷崖，急需外部引進新藥補充管線。

中國核心優勢：並非單純的源頭創新，而是極致的工程化效率。輝瑞高管曾評價：「中國研發能以一半的成本實現兩倍的速度」。在試錯迭代、臨床入組等環節，中國Biotech具備全球比較優勢。

全球雙極格局：全球生物醫藥產業已形成「美國+中國」的雙極格局。目前中國已佔據全球5000萬美元以上首付款BD交易的40%，歐洲和日韓已被拉開差距。

估值判斷：泡沫出清，進入配置區間

估值回歸：經過三年的調整，醫藥板塊估值已回落至過去十年均值水平，交易擁擠度大幅下降，安全邊際較高。

中美估值差辨析：市場普遍認爲美股醫藥便宜，實則存在誤解。美股低估值主要集中在成熟期的大型製藥企業（Pharma），而處於成長期的Biotech估值依然不低。中國醫藥企業多處於成長期，不應簡單對標美股大藍籌估值。

重點關注的顛覆性賽道

小核酸藥物 (siRNA)：慢病管理的代際革命

技術突破：解決了「遞送入肝」的技術瓶頸，實現了從「每日服藥」到「半年一針」的跨越。

商業價值：極大地提高了患者的依從性。在降血脂、降血壓等慢病領域，小核酸藥物有望複製類似新能源車替代燃油車的技術替代邏輯，未來將誕生大市值的平台型公司。

AI+醫療 (AI for Science)：落地爲王

優選方向：相比To C的互聯網醫療，更看好To Pharma（服務藥企）的AI製藥。

核心價值：AI不能完全替代製藥流程，但是能做到一些人類做不到的事情（如預測分子晶型結構）

邏輯支撐：藥企對縮短研發週期有極強的付費意願。利用AI進行分子篩選和結構預測，商業模式清晰，且已有明確的現金流落地，是AI在醫療領域最務實的變現路徑。目前的AI製藥公司更像是一個超級CRO（合同研究組織），通過給大藥企提供高效服務來獲利。

手術機器人 (Surgical Robots)

投資邏輯：不是替代醫生，而是輔助醫生（解決手抖問題，提高精準度，減少創傷）。

典型案例：前列腺切除手術。

傳統手術：易損傷神經，導致尿失禁或性功能喪失（副作用率高）。

機器人手術：副作用率大幅降低，成功率提升至90%以上，成爲臨床金標準。

競爭格局：

海外霸主：直覺外科（達芬奇機器人），高估值（PE 60倍）、高壁壘、長牛股。

國產崛起：2021年後國產質量顯著提升，醫生反饋「好用」。國產龍頭：微創機器人、精鋒醫療（份額僅次於達芬奇）。

中國優勢：需求端：中國擁有全球最高的「單機翻檯率」（手術量極大）。供給端：工程師紅利與供應鏈優勢。出海邏輯：歐美巨頭在東南亞、南美、東歐等新興市場投入不足，中國企業性價比高，出海增長極快。

腦機接口 (Brain-Computer Interface, BCI)

看好原因：人機交互變革：AI時代，繼大語言模型後的下一代交互方式。

政策催化：「十五五」規劃前沿領域，國內政策高度重視。近期催化劑：預計今年一季度國內第一張腦機接口醫療器械證將獲批，相關公司上市會引發主題性投資熱潮。

Q&A 問答環節精選

Q1：AI製藥在臨床二期及以後有降本增效嗎？

回答：目前沒有。AI目前的強項主要在藥物發現和臨床前階段（找分子、預測結構）。大藥企引入AI更多是用於內部管理流程優化（文本處理）。如果AI能攻克臨床實驗階段的成本問題，將是產業重塑級的顛覆，但目前尚未實現。

Q2：莫德納(Moderna)的mRNA癌症疫苗會衝擊ADC藥物嗎？

回答：不會，兩者是互補關係。ADC：精準化療，負責強力殺傷癌細胞。mRNA疫苗：調節人體免疫系統。未來趨勢：兩者聯用（1+1>2），共同增強治療效果，而不是誰取代誰。

Q3：如何解讀信達生物與禮來(Eli Lilly)的全球戰略合作（3.5億美元首付）？

回答：這是對中國研發能力的頂級驗證。這不只是買賣一個分子，而是MNC（跨國藥企）在華構建研發中心的新模式。新分工：中國藥企（如信達）負責早期研發（效率高、成本低、工程能力強）；MNC（如禮來）負責全球臨床開發和商業化。宏觀信號：儘管有地緣政治聲音，但輝瑞、阿斯利康等巨頭實際上在增加對中國研發平台的投入，因爲無法割捨中國的研發效率。

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