期權Sir拆熱點 | 反彈兩天又暴跌，白銀現在怎麼看？

貴金屬市場再度上演驚心動魄的「過山車」行情。在經歷了前兩日從歷史高點暴跌後的技術性反彈後，白銀價格於今日亞盤時段再度遭遇重挫。

國際現貨白銀價格在早盤一度小幅衝高至90.25美元/盎司附近，但隨後風雲突變，自上午10點後開啓直線跳水模式。截至發稿時，盤中最低觸及73.5美元/盎司，最大跌幅一度超過16%，不僅完全吞噬了前兩日的反彈成果，更是連續擊穿重要整數關口。

今日的暴跌打破了此前兩日反彈構築的「V型反轉」幻想，表明市場情緒依然較爲脆弱，多空博弈進入白熱化階段。

沒什麼人討論沃什了

在周初的《期權周策略》中，Sir就曾提到，特朗普提名凱文·沃什（Kevin Warsh）爲下任聯儲主席更多隻是導火索，金銀的暴跌更多的是自身的結構性問題。在上週末和周初，關於沃什的討論非常熱烈，幾天之後美股市場的焦點又轉移到了AI對軟件端衝擊和巨頭的資本開支上，在前兩天貴金屬的反彈中，也十分罕見關於沃什的討論了。

我們再來回顧下暴漲暴跌背後的原因：

暴跌發生前，期貨市場形成了極度擁擠的多頭環境，市場佈滿等待止盈的獲利盤和依靠槓桿的多頭頭寸，爲踩踏提供了「乾柴」。

而期權市場的伽馬擠壓效應在讓行情「烈火烹油」的同時，讓整個貴金屬市場變得高度脆弱。

投資者瘋狂買入看漲期權，做市商爲對沖風險被迫在期貨市場買入標的資產，推動價格進一步上漲；價格上漲又吸引更多散戶跟風，形成「買期權-被動買期貨-價格漲-再買期權」的閉環。而一旦行情出現風吹草動，這種模式則會形成反向循環，在行情逆風時放大下跌幅度。

爲防範市場風險，全球主要交易所密集上調按金。當價格開始回落，高槓杆的多頭帳戶因無力補繳按金而被強制平倉。平倉賣盤打壓價格→引發更多帳戶觸及強平線，形成「多殺多」的死亡螺旋。

瘋牛被終結，白銀黃金角色切換？

本輪的暴跌不僅是一次價格修正，更是市場驅動邏輯和資產間關係的重塑。暴跌前，白銀憑藉其更高的波動性和對經濟預期的敏感度，漲幅遠超黃金，金銀比持續壓縮，白銀一度成爲貴金屬板塊乃至整個大宗商品市場的情緒標杆和領先指標。

在經歷本輪劇烈調整後，其相對於黃金的角色很可能發生深刻轉變，更多跟隨黃金走勢的「追隨者」或「從屬者」。

白銀市場規模小於黃金，這使其在情緒逆轉時更容易出現「多殺多」的踩踏行情。暴跌教育了市場，使其認識到白銀高波動性的雙刃劍特性。未來，資金在配置貴金屬時，可能會更傾向於以流動性更好、趨勢更穩的黃金作爲核心倉位，而將白銀作爲增強波動的衛星配置。

白銀的波動率將從「單向暴漲」的高位回落，但其相對於黃金的高波動特徵仍將存在。不過，這種波動更多將表現爲「黃金搭台，白銀唱戲」——即在黃金確立上漲或震盪格局後，白銀圍繞其進行幅度更大的波動，而非獨立開闢方向。

我們也可以從暴跌之後黃金、白銀走勢的分化可見一斑：本週一金銀同時暴跌，雙雙測試MA60重要支撐。黃金在下探之後反彈更爲強勢，今日雖有下跌但幅度遠小於白銀；

白銀的反彈相比之下幅度有限，無力收復關鍵阻力區，並在今日再度觸及了MA 60一線。

當然，這並非意味着白銀價值的消失，而是標誌着市場從槓桿和情緒驅動的「狂熱階段」，進入由實際供需、宏觀利率與黃金錨共同定價的「理性階段」。秩序重構與去美元化、工業需求的結構性增長以及礦產端的供給剛性，我們在曾反覆提及的長期邏輯依然存在。

待機守時，耐心等待「降波」

對於白銀而言，市場情緒再次遭受重創，V形反彈無望，單邊流暢上漲的「瘋牛」行情已經確認結束。市場正式進入一個情緒降溫、波動率常態化的新階段。未來較長一段時間，白銀價格大概率進入寬幅震盪格局，用時間換空間，以此消化前期過高的漲幅和投機盤。

白銀的波動率仍處在史詩級高位，過往的數據已經失去了統計上的意義。如上文，「看金做銀」可能是更好的選擇，CBOE黃金波動率指數回落至30一線（25年4月/10月兩次黃金衝高期間水平），可以表明市場情緒趨於理性。

當然，本文主要討論白銀的情況，牛友們也可以根據這一指標的變化，作爲介入 $黃金ETF-SPDR (GLD.US)$ 、 $2倍做多黃金ETF-ProShares (UGL.US)$ 等黃金產品的參考。

策略一：順勢博弈

若市場經過充分整理，出現明確的技術突破或下探（MA60一線），可以採取更積極的順勢策略。例如，若白銀價格放量跌破MA60，可考慮買入虛值看跌期權。這是成本有限、潛在回報高的策略，但關鍵在於時機的精準把握和嚴格的止損紀律。

（圖示僅供說明適用，不構成任何投資建議或保證）

反之若企穩反彈，走出類似黃金的較強走勢，也可以直接部署虛值看漲期權。

策略二：持倉防守

對於已經持有 $白銀ETF-iShares (SLV.US)$、 $2倍做多白銀ETF-ProShares (AGQ.US)$ 等資產，長期看好但不想在震盪中被動承受大幅回撤的投資者，期權也是絕佳的風險管理工具。

Covered Call（備兌看漲期權）：在持有SLV正股的同時，賣出虛值看漲期權。這能在市場橫盤或小幅上漲時增加權利金收入，降低持倉成本，但會限制上方收益。

（圖示僅供說明適用，不構成任何投資建議或保證）

Long Collar（領口策略）：在持有正股的同時，買入一個虛值看跌期權（支付權利金）以保護下跌風險，同時賣出一個虛值看漲期權（收取權利金）來抵消保護成本。

這構成了一個「下有保底、上封頂」的防護網，能有效將持倉風險鎖定在一個明確區間內，非常適合在不確定性較高的市場環境中保護已有利潤或防止深套。

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