2026年聯儲局首場會議：美元信用重新定價的開端

2026年聯儲局首場議息會議表面是暫停減息、維穩觀望，實則是美元博弈的階段性錨點，這強化了我們對「美元長期強勢光環褪去」的核心判斷。深入剖析會議可知，其向全球市場傳遞的所有政策信號，本質上集中回答了三個關乎美元未來的核心問題：其一，特朗普政府政治高壓下，聯儲局能否堅守政策獨立性，不被政治訴求綁架，守護政策程序完整性？其二，美國經濟短期韌性能否突破週期性瓶頸，轉化爲支撐美元長期穩定的基本面根基？其三，關稅政策驅動的通脹邏輯將如何演變，進而改寫聯儲局未來寬鬆節奏與政策路徑？對這三大問題的解答，正是研判美元后續走勢的核心依據。

我們認爲，美元短期走勢或已脫離單純由經濟數據驅動的傳統邏輯，轉向依託美國綜合實力、由政治主導的政策取向支撐的格局。2026年1月聯儲局議息會議的政策細節、聲明措辭及委員立場，正是這一邏輯轉變的具象體現。

本次議息會議以10票贊成、2票反對的投票結果，順利通過維持利率不變的決議，將美國聯邦基金利率穩定在3.50%～3.75%，與市場普遍預期一致。此次利率決議看似是共識主導下的常規操作，未出現意外波動，但深入觀察投票結構便會發現，這絕非簡單的共識表決，而是對聯儲局內部治理能力、政策凝聚力的隱性測試，更是內部立場分歧的集中暴露。反對票來自一貫持「鴿派」立場的米蘭和此前堅持中性立場的沃勒，兩人反對理由雖有不同，但背後暗藏了政策博弈，其中最值得關注的是沃勒的立場轉向。作爲此前聯儲局內部中性派代表，沃勒此次首次明確支持減息，這與特朗普政府近期對聯儲局的持續施壓形成呼應。

進一步來看，這種「表面共識、內部分歧」的格局，對美元走勢或形成「短期託底、長期埋雷」的影響。短期來看，多數聯儲局票委堅持維穩的共識，疊加會議聲明對美國經濟的積極調整（將經濟活動描述從「溫和擴張」上修至「穩健擴張」，同時刪除前幾次會議反覆提及的「就業市場下行風險上升」措辭），市場對聯儲局過度寬鬆的預期沒有升溫，短期對美元形成支撐。美國2025年三季度實際GDP環比折年率終值上修至4.4%（初值爲4.3%），較二季度3.8%的增速進一步加快，這一數據爲美國經濟「穩健擴張」提供了強有力的佐證，成爲支撐美元短期韌性的核心基本面因素。

值得注意的是，1月30日，美國總統特朗普正式提名聯儲局前理事凱文·沃什爲下任聯儲局主席，以接替將於5月任期屆滿的現任主席鮑威爾。提名公佈後，美元指數迅速上行，這一走勢充分體現了市場對沃什「鷹派」政策底色的預期，成爲短期支撐美元韌性的又一重要因素，進一步印證了美元短期走勢與政治主導的政策取向緊密相關的判斷。作爲橫跨華爾街、白宮、聯儲局的金融精英，沃什核心政策主張爲「減息與縮表並行」，其「鷹派」底色下的快速縮表預期，短期進一步強化了市場對美元的看多情緒，與當前美元短期韌性的邏輯形成呼應。若沃什正式就職，預計美元指數有望進一步上探至100點左右。

聯儲局在通脹表述上的謹慎平衡，以及儲備管理購買（RMP）計劃的持續推進，形成了政策表態與工具支撐的短期雙重防護。在通脹問題上，鮑威爾未迴避當前通脹水平仍高於2%的長期目標的現實，明確提及通脹偏高的現狀，但同時補充說明此次通脹超調的大部分原因源於關稅政策衝擊帶來的一次性價格上漲，並非實體經濟內生性通脹壓力的持續升溫。這一措辭調整，既避免市場因過度擔憂通脹失控而產生對激進緊縮政策的預期，也未否定長期寬鬆的可能性，實現了「穩預期、留空間」的政策平衡。

流動性方面，聯儲局延續2025年12月啓動的RMP計劃，核心目的在於支撐銀行體系的流動性穩定，避免因流動性緊張而引發市場波動。從表面看，這一流動性操作與美元走勢無直接關聯，但實際上，其通過穩定銀行體系流動性、平復市場恐慌情緒，間接助力美元守住關鍵支撐位。這是美元短期韌性的市場定價體現，更是聯儲局在特朗普政府高壓下努力守護政策程序完整性、維持市場信心的階段性成果。

在本次議息會議後的新聞發佈會上，當被問及對繼任者的建議時，鮑威爾表態稱「不要捲入選舉政治，千萬別這麼做」。我們認爲，這一表態蘊含多重深層含義：首先是對特朗普政府的間接警告，暗示若提名過於政治化的人選，將損害聯儲局的信譽和市場信心。其次是對潛在繼任者的「入職培訓」，暗示繼任者應準備好面對類似政治壓力並堅守專業判斷。最後是對聯儲局制度文化的捍衛，強調基於數據而非政治偏好決策的傳統。

從歷史經驗來看，聯儲局主席的獨立性傳統確立於沃爾克和格林斯潘時期，鮑威爾通過沿用這一傳統，試圖將聯儲局的獨立性制度化，使其超越個人任期。對美元而言，鮑威爾的表態短期內提供了一定穩定性，但市場仍會在新任聯儲局主席提名公佈後重新評估美元的前景。

從中期來看，美元能否守住94～99點的關鍵震盪區間，從而避免破位下行走勢，或不再取決於CPI數據是否達到某個具體目標，而取決於人事、經濟、關稅三大核心變量的最終博弈。

首先，人事格局的博弈是決定美元中期下行節奏的核心主導因素，也是中期美元走勢的最大不確定性來源，而新任聯儲局主席的提名進程，更是將這種不確定性推向了前臺。近期，特朗普正式提名沃什爲下任聯儲局主席。不過，提名能否通過參議院確認仍是不確定性因素，這一進程將直接決定聯儲局中期政策的核心方向，進而成爲影響美元走勢的關鍵變量。

進一步來看，在本次議息會議上，沃勒從中性向「鴿派」的立場轉向，揭開了聯儲局內部人事博弈的序幕。這一博弈的背後，始終離不開白宮的政治影響。近期，特朗普政府對聯儲局的施壓不斷升級，不僅公開抨擊鮑威爾的政策立場，甚至啓動了對鮑威爾的刑事調查，同時持續推動「弱美元」政策，試圖通過影響聯儲局的政策走向，服務自身的政治訴求與經濟目標。

其次，美國經濟韌性能否維持，是決定美元能否守住震盪區間的關鍵所在。在本次議息會議聲明中，聯儲局將美國經濟活動從「溫和擴張」上修至「穩健擴張」，這一調整是短期支撐美元的核心邏輯，也讓市場對美國經濟的中期前景抱有一定期待。但客觀來看，美國經濟當前的「穩健擴張」能否持續，仍存在諸多隱憂，並未形成穩固的長期支撐邏輯。

最後，關稅政策可能對美元走勢產生擾動。鮑威爾在發佈會上提及，聯儲局對關稅和通脹的判斷建立在「無新的重大關稅上調措施出台」的前提下，同時明確承認，對於特朗普政府是否會推出新的關稅政策，目前仍存在不確定性。這一表述看似平淡，卻暗藏着對中期通脹走勢的擔憂，也揭示了關稅政策對美元中期走勢的潛在影響。

從更長遠的視角來看，美元的長期命運或不再是霸權是否能夠存續的選答題，而是信用如何重新定價的必答題。本次聯儲局議息會議所傳遞的核心信號，無論是鮑威爾對政策獨立性的堅守，還是人事博弈的初步顯現，本質上都是美元信用重新定價的開端。

當前，特朗普政府的戰略權衡已爲美元的長期走勢定下了基調。在全球產業格局重構、貿易保護主義抬頭的背景下，特朗普政府試圖通過弱化美元霸權，提升美國出口產品的競爭力，吸引全球產業向美國回流，進而實現美國國內產業的修復升級，同時縮小持續高企的貿易逆差，夯實美國經濟的長期根基。這種以犧牲部分美元霸權爲代價，換取美國國內產業修復與貿易逆差收縮的策略，並非一次衝動的政策選擇，而是一場不可逆的戰略權衡。

沃什獲得提名及潛在政策取向，也爲美元長期信用重新定價增添了新的變量。若沃什上任後能在堅持「鷹派」政策主張的同時守住聯儲局的政策獨立性，避免淪爲政治訴求的工具，其「減息與縮表並行」的策略或能在收縮流動性與穩定經濟之間尋求平衡，配合美國產業修復進程，推動美元溫和貶值；反之，若聯儲局政策被政治過度干預，或縮表與減息節奏失衡導致市場信心崩塌，即便美國產業有所修復，也難以阻止聯儲局制度性信用折價，進而觸發全球貨幣秩序的深度重構，美元將面臨無序暴跌風險。此外，沃什將油價視爲減息和縮表的核心工具，其對油價的調控傾向，將通過「石油—美元」循環進一步影響美元長期信用定價，成爲影響美元長期走勢的重要隱性變量。

因此，美元的長期價值中樞將取決於產業修復與信用保留這兩大核心因素的平衡，也將決定全球貨幣秩序的未來格局，具體可分爲兩種情景：

第一種情景，若美國國內產業修復能夠取得預期成效，製造業回流、出口競爭力提升的目標能夠逐步實現，同時聯儲局能夠成功守住政策獨立性，維持自身的制度性信用，不被政治因素過度干預，那麼美元或將迎來「有管理的溫和貶值」走勢，逐步褪去長期以來的強勢光環，但不會出現無序暴跌的局面，全球貨幣秩序也將維持相對穩定。

第二種情景，若聯儲局的制度性信用折價過快，無法守住政策獨立性，淪爲服務美國國內政治訴求的工具，失去全球投資者的信任，那麼即使美國產業修復取得一定成效，也無法挽回美元的長期頹勢。屆時，一場遠比「廣場協議」更深刻、更廣泛的全球貨幣秩序重構將來臨，美元的長期霸權地位將被徹底動搖，逐步喪失全球儲備貨幣的核心優勢。

2026年1月的聯儲局議息會議是美元信用重新定價的重要起點。值得注意的是，本文對美元后期走勢的基準行情判斷，大部分基於對1月聯儲局議息會議內容的解讀與相關變量的推演。後續應重點關注四方面因素：一是聯儲局新任主席提名的批准進程；二是沃什上任後的政策實施力度，尤其是縮表與減息的節奏平衡；三是油價波動幅度及美國關稅政策的潛在調整；四是美國經濟韌性的持續性。若上述核心變量出現超預期變動，可能導致美元實際走勢與基準判斷產生偏差。（作者：南華研究院院長助理 周驥Z0017101）