吉因加收入大降利潤由盈轉虧：償債能力偏弱，經營現金流波動大

2025年12月，吉因加科技（紹興）股份有限公司（下稱，吉因加）遞表港交所，建銀國際、民銀資本爲聯席保薦人。

吉因加作爲中國精準醫療賽道的前沿之一，2023年隨着疫情的結束，其收入驟跌逾七成，此後一直未恢復至2022年水平，而利潤端，公司也持續面臨盈利壓力，2023年以來多次錄得虧損，流動負債淨額逐年攀升，2025年6月末已達17.75億元。另外，前五大供應商採購佔比長期超60%，其中對最大供應商依賴度近六成，也讓外界對公司供應鏈的穩定性提出疑問。

此次赴港上市，吉因加能否憑藉募資突破發展瓶頸，其業績能否支撐精準醫療賽道的價值敘事，外界將持續關注。

收入驟減，利潤端連續承壓

招股書及天眼查顯示，吉因加成立於2015年，是中國國內知名的精準醫療公司之一，通過將AI能力深度嵌入生物標誌物價值鏈的各個核心環節，公司構建出了從多組學生物標誌物及靶點的發現、驗證、產品開發到商業化落地的全鏈條能力。

簡單來說，吉因加致力於通過多組學與AI協同融合的創新框架，加速AI驅動的多組學技術走向大規模臨床應用，以更好服務於日益增長的醫療需求，公司主要面向醫院、製藥及生物技術公司、醫學研究機構等，提供精準診斷、藥物研發賦能以及臨床科研與轉化三大解決方案。

根據灼識諮詢資料，多組學解決方案市場規模從2019年的233億元人民幣增長至2024年的464億元，年複合增長率爲14.8%，並預計2030年將達到1226億元，2024年至2030年的年複合增長率約爲17.6%。

灼識諮詢資料顯示，吉因加目前已構建了行業內最早的大規模多組學基線數據庫之一，以2024年收入計，公司在中國精準診斷解決方案市場中排名第三。

截至招股書籤署日，吉因加已服務1000餘家醫院，並與200餘家制藥企業及500餘家臨床研究機構建立合作，產品組合涵蓋腫瘤、感染性疾病、器官健康、心腦血管疾病以及自身免疫病等多疾病領域，研發管線貫穿早期篩查、診斷、疾病檢測及治療反應預測等臨床全週期。

作爲精準醫療賽道上的龍頭，吉因加的盈利能力或尚待時間證明。2022年-2024年及2025年1-6月（報告期內），公司實現收入分別爲18.15億元、4.73億元、5.57億元、2.85億元。2023年，公司收入端暴跌73.95%，此後遠沒有恢復至2022年水平。

而在利潤端，吉因加則持續承壓，各期的經營利潤分別爲1.26億元、-3億元、-1.44億元、-4586.8萬元，期內利潤分別爲3.72億元、5412.7萬元、-4.24億元、-4.15億元，其中2025年1-6月，公司期內利潤的虧損幅度較上年同期增加107%。

對於2023年收入的驟減，吉因加解釋，2023年收入驟減主要系COVID-19疫情結束後逐步淘汰核酸檢測服務以及臨床實驗室檢測服務的減少。2024年和2025年上半年的虧損主要也系疫情結束後COVID-19核酸檢測解決方案的逐步退場。

誠然，從業務結構看，公司主要依靠精準診斷解決方案，各期的收入佔比達95.6%、71%、78.3%、77.7%，臨床科研與轉化解決方案的收入佔比分別爲3.4%、23.6%、16.7%、17.7%，藥物研發賦能解決方案的收入佔比僅1%、5.4%、5%、4.6%。

儘管精準診斷解決方案的收入佔比近年來有所下降，但其毛利率卻提升迅速，各期分別爲42.8%、61.3%、67.6%、75.6%，臨床科研與轉化解決方案的毛利率分別爲6.4%、18.6%、23.4%、36.7%。

各期，吉因加的綜合毛利率分別爲41.9%、51.4%、60.3%、68.5%。

吉因加解釋，精準診斷解決方案毛利率的提升主要系臨床實驗室服務貢獻較大比例的收入，得益於規模效應，其毛利率同比改善；臨床科研與轉化解決方案毛利率的提升主要系與醫院及大學合作進行的研究項目，與標準測序服務相比有更高的利潤率。

供應商較爲集中，直銷佔比超八成

毛利率上升的另一面，吉因加的上游供應商較爲集中。各期，吉因加向前五大供應商的採購佔比分別爲41.5%、71.5%、67.4%、68.1%，其中向第一大供應商的採購佔比達17.1%、61.0%、55.2%、58.8%，主要爲儀器、儀器組件、試劑、耗材及維護服務。

有財經領域相關人士認爲，對前五大供應商採購佔比達六成以上，會影響公司在上游的議價空間，若上游原材料價格波動，將直接傳導到公司的毛利率。並且對於吉因加這類醫療器械產業來說，更換原材料需要重新做性能驗證、穩定性試驗、臨床比對，並向國家藥監局提交變更申請，耗時較長，而供應商集中則意味着一旦出現替代需求，公司將不得不陷入被動。

公司坦言，由於產品的複雜專有特性，若任何供應商設施發生災難或其他業務中斷，向新供應商進行採購並過渡至新供應商將耗時漫長，並可能對存貨、業務、經營業績及財務狀況造成不利影響。

另外在銷售端，公司雖然一直以直銷爲主，但近年來在經銷商的收入佔比逐年上升。各期，吉因加的直銷收入佔比分別爲98.5%、87.3%、84.9%、85.2%，經銷商收入佔比分別爲1.5%、12.7%、15.1%、14.8%。

反映在經銷商數量上，吉因加各期末的分別爲17家、30家、48家、47家。另外在直銷模式下，公司也聘請渠道代理商以強化銷售及營銷團隊，各期末渠道代理商數量也上升明顯，分別爲69家、92家、125家、129家。

或也因此，公司的分銷及銷售開支常年都在上億，各期分別爲3.45億元、2.36億元、2.73億元、1.44億元，而同期的研發開支僅1.77億元、1.8億元、1.17億元、6278.3萬元。

在分銷及銷售開支中，各期的銷售佣金佔比達40.9%、35.8%、54.9%、59.1%，對應的金額分別爲1.41億元、8453萬元、1.5億元、8531.5萬元。

公司稱2023年銷售佣金的減少主要系逐步淘汰COVID-19的核酸檢測服務導致與該業務有關的服務費用減少。

但從數據來看，即便在銷售佣金回升的2024年，公司的業績也並未恢復至核酸服務取消前的2022年的水平。

另外，隨着2023年核酸檢測服務的取消，公司的客戶集中度也出現驟降，前五大客戶的收入佔比由2022年末的32.1%驟降至2024年末的10%左右，各期分別爲32.1%、10.4%、9.4%、6.9%。

產能利用率提升，經營現金流劇烈波動

上游供應商集中的同時，吉因加的貿易應付款項增加明顯，各期分別爲8866.4萬元、4371萬元、8484.6萬元、1.36億元，貿易應付款項的週轉天數也由2022年的28天增加至2025年6月末的222天，各期分別爲28天、105天、106天、222天。

公司稱，貿易應付款項週轉天數的增加主要系批量採購及增強議價能力，供應商授予較長信貸期。

同時需要注意的是，吉因加的存貨週轉天數也上升明顯，各期分別爲23天、96天、91天、136天，存貨金額分別爲7210.4萬元、4910.7萬元、6064.3萬元、7454.1萬元。招股書顯示，存貨週轉天數的增加也主要系核酸檢測服務的取消和在制IDV設備的存貨增加。

與此同時，公司的貿易應收款項分別爲6.23億元、2.33億元、1.96億元、2.14億元，貿易應收款項週轉天數分別爲77天、330天、141天、130天。

截至2025年10月末，吉因加約33.3%的貿易應收款項已結清。

存貨週轉放緩、應收款項上億的同時，各期吉因加的流動負債分別爲21.4億元、16.18億元、19.45億元、22.98億元，流動資產分別爲10.96億元、6.48億元、5.83億元、5.23億元。各期，公司流動比率僅爲0.5、0.4、0.3、0.2，速動比率爲0.5、0.4、0.3、0.2。

反映在現金流上，吉因加2025年1-6月的經營活動現金流再度轉負，各期分別爲-1.12億元、8532.5萬元、632.5萬元、-3477.8萬元。

截至2025年6月末，公司的現金及現金等價物同比下滑46.93%至9600.6萬元。2022年-2024年分別爲2.92億元、2.49億元、2.64億元。

此次IPO，公司募資將主要用於：（1）未來五年提升研發能力及擴展產品組合；（2）未來五年的市場營銷及商業化能力，如支持銷售渠道擴展及市場推廣活動和加強及多元化業務模式；（3）通過產線升級和產能擴張提升先進製造能力進一步提升中心實驗室的自動化水平以擴充產能；（4）用作營運資金及一般企業用途。

值得一提的是，儘管業績表現平平，但公司的產能利用率上升明顯，其中試劑盒的產能利用率由2022年的40%驟升至20244年的94%，各期分別爲40%、72.9%、94%、93.6%。儀器的產能利用率由2022年的57.9%驟升至2023年的90.6%，各期分別爲57.9%、90.6%、92.5%、91.0%。

截至招股書籤署日，吉因加已獲得7輪融資，融資方包括建信金融投資、華大基因、建銀國際產業投資等，最後一輪D輪融資於2025年11月完成，投後估值43億元人民幣。

股權結構上，吉因加的控股股東爲西藏吉因加和西藏有限合夥（中國），合計持有公司36%的股份。其中，西藏吉因加由易鑫博士和楊玲博士分別持股40%、30%，熊力、田超、夏學鋒分別持股10%。西藏有限合夥（中國）作爲公司的僱員激勵平台由西藏吉因加擔任普通合夥人。

在公司管理上，易鑫爲董事長及首席執行官，負責整體戰略規劃及日常運營決策，楊玲擔任副董事長，熊力擔任執行董事、高級副總裁及董事會秘書。

2016年，易鑫、楊玲、熊力、田超、夏學鋒簽訂一致行動協議，確認在西藏吉因加層面行使其股東權利時採取一致行動。

天眼查顯示，吉因加的國內運營主體之一的北京吉因加科技有限公司2020年7月因勞動爭議、人事爭議曾淪爲被執行人，被執行金額15.86萬元。（港灣財經出品）

《港灣商業觀察》陳錢