業績會第一現場

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微軟2026財年Q2業績直播（即時翻譯）

主要收穫（AI生成）

財務表現：
- 微軟公佈2026財年第二季度營收爲$813億，同比增長17%，按固定匯率計算增長15%。
- 毛利金額增長了16%，毛利率爲68%，同比略有下降，主要原因是AI基礎設施投資。
- 營業收入增長了21%，營業利潤率爲47%，反映出高效的運營管理和高利潤率業務的增長。

業務進展：
- 微軟雲實現了一個重要的里程碑，其收入超過了$500億，同比增長26%。
- 推出了Maia 200加速器，性能顯著提升並降低了成本。
- 本季度新增1吉瓦總容量，專注於全球數據中心擴展以滿足不斷增長的客戶需求。
- Copilot應用在各個領域獲得了顯著的吸引力，顯示出強大的集成能力和使用量的增長。

機會：
- 擴展的人工智能能力爲企業解決方案創造了巨大的吸引力，特別是在微軟365 Copilot和GitHub Copilot等產品中。
- 全球數據中心擴展以支持對雲服務和人工智能服務不斷增長的需求，促進長期客戶關係和新市場進入。

下一季度指引:
- 預計總收入將達到$806.5億至$817.5億，反映出商業業務持續增長。
- 預計銷售成本爲$266.5億至$268.5億，運營費用在$178億到$179億之間，重點關注AI和研發投資。
- 資本支出預計將按季度下降，但對短期資產仍保持高投入。

風險：
- 對高資本支出的主要擔憂在於AI硬件投資的快速擴張，這引發了投資者對投資回報率的質疑。
- 極度依賴大額合同，特別是與OpenAI的合作，使得微軟的大部分預訂可能具有波動性。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

大家好，歡迎來到微軟2026財年第二季度業績電話會議。[操作員指示] 提醒一下，本次會議正在錄音。現在我很榮幸地介紹Jonathan Neilson，微軟投資者關係副總裁。請繼續。

喬納森·尼爾森

大家下午好，感謝今天加入我們的會議。與我一同參加會議的有薩提亞·納德拉，董事長兼首席執行官；Amy Hood，首席財務官；Alice Jolla，首席會計官；以及Keith Dolliver，公司秘書兼副法律顧問。

在微軟投資者關係網站上，您可以找到我們的收益新聞稿和財務摘要幻燈片，這些旨在補充我們今天電話會議中的準備發言，並提供GAAP與非GAAP財務指標之間的差異調節。更詳細的展望幻燈片將在微軟投資者關係網站上提供，在那裏我們將對今天的電話會議內容進行展望評論。

在這次電話會議中，我們將討論某些非GAAP項目。所提供的非GAAP財務指標不應被視爲替代或優於根據GAAP編制的財務業績衡量標準。它們作爲額外的澄清項目被納入，以幫助投資者進一步了解公司第二季度的表現，以及這些項目和事件對公司財務結果的影響。

我們在本次電話會議中所作的所有增長比較均與去年的相應期間有關，除非另有說明。當提供固定匯率時，我們也將提供增長率，作爲評估我們基礎業務表現的框架，不包括外匯匯率波動的影響。如果固定匯率下的增長率相同，我們將僅提及增長率。

我們將在電話會議結束後立即將準備好的發言稿發佈到我們的網站上，直到完整的記錄稿可用爲止。

今天的電話會議正在進行現場直播並錄製。如果您提問，問題將包含在我們的直播傳輸、記錄稿以及該錄音的任何未來使用中。您可以在微軟投資者關係網站上重聽電話會議並查看記錄稿。

在本次電話會議期間，我們將作出前瞻性聲明，即關於未來事件的預測、預測或其他聲明。這些聲明基於當前的預期和假設，可能受到風險和不確定因素的影響。由於今天發佈的收益新聞稿、本次電話會議期間發表的評論以及我們Form 10-K表格、Form 10-Q表格和其他報告及向證券交易委員會提交的文件中的風險因素部分所述的因素，實際結果可能會重大不同。我們不承擔更新任何前瞻性聲明的責任。

那麼，我將電話會議交給Satya。

薩提亞·納德拉

非常感謝您，Jonathan。本季度，微軟雲收入首次超過$500億，同比增長26%，反映了我們平台的優勢和需求的加速增長。我們正處於AI擴散及其廣泛GDP影響的初期階段。隨着這種擴散加速和擴展，我們的TAM將在技術棧的每一層大幅增長。

事實上，即使在這個早期階段，我們已經建立了一個比一些我們花了數十年才建立的最大特許經營更大的AI業務。今天，我將圍繞我們堆棧的三層——雲和代幣工廠、代理平台和高價值代理體驗——重點發言。

當我們談到我們的雲和代幣工廠時，長期競爭力的關鍵是塑造我們的基礎設施以支持新的高規模工作負載。我們正在爲這些工作負載的異構和分佈式特性構建此基礎設施，確保其符合所有客戶（包括長尾客戶）的地理和細分市場特定需求。我們優化的關鍵指標是每瓦特每美元的令牌數量，這歸結於通過硅系統和軟件提高利用率並降低TCO。

一個很好的例子是，我們在最高負載的工作之一——OpenAI 推理中實現了 50% 的吞吐量提升，這爲我們的 Copilots 提供了動力。另一個例子是我們爲 Fairwater 數據中心解鎖了新的能力和效率。在這一情況下，我們通過 AI 廣域網連接了亞特蘭大和威斯康星州的站點，打造了首個 AI 超級工廠。

Fairwater 的兩層設計和液冷技術使我們可以運行更高密度的 GPU，從而提高大規模訓練的性能並降低延遲。所有這些讓我們僅本季度就增加了近 1 吉瓦的總容量。

在芯片層面，我們有英偉達、AMD 和我們自己的 Maia 芯片，它們在多代硬件上提供了最佳的整體艦隊性能、成本和供應。本週早些時候，我們上線了 Maia 200 加速器。Maia 200 在 FP4 精度下提供超過 10 萬億次浮點運算能力，並且相比我們艦隊中的最新一代硬件，總擁有成本降低了 30% 以上。我們將從推理和爲超級智能團隊生成合成數據開始擴展此技術，同時進行 Copilot 和 Foundry 的推理任務。

鑑於 AI 工作負載不僅涉及 AI 加速器，還消耗大量計算資源，我們在 CPU 方面取得的進展也讓我們感到滿意。Cobalt 200 是又一次巨大的飛躍，與我們用於雲原生工作負載的第一個定製處理器相比，性能提升了 50% 以上。

主權問題日益成爲客戶關注的重點，我們正在擴大解決方案和全球足跡以適應需求。僅本季度，我們就宣佈了對 7 個國家的數據中心投資，支持本地數據駐留需求。並且我們提供最全面的主權解決方案，涵蓋公共、私有和國家級合作伙伴雲，讓客戶能夠根據每個工作負載選擇正確的方法，並具備所需的本地控制權。

接下來，我想談談代理平台。就像在每個平台轉型過程中一樣，所有的軟件都在被重寫。一個新的應用平台正在誕生。你可以把代理看作是新的應用，而要構建、部署和管理這些代理，客戶需要一個模型目錄、調優服務、編排工具、上下文工程服務、AI 安全、管理、可觀測性和安全性。

首先，要有廣泛的模型選擇。我們的客戶期望能夠使用多個模型作爲任何工作負載的一部分，並根據成本、延遲和性能要求對其進行微調和優化。我們提供的模型選擇比任何其他超大規模廠商都要廣泛。本季度，我們增加了對 GPT-5.2 以及 Claude 4.5 的支持。目前已有超過 1,500 名客戶在 Foundry 上使用了 Anthropic 和 OpenAI 的模型。

我們看到對區域特定模型的需求不斷增長，包括 Mistral 和 Cohere，因爲越來越多的客戶尋求主權 AI 選擇。我們繼續投資於我們的第一方模型，它們針對生產力、編碼和安全等高價值客戶場景進行了優化。

作爲 Foundry 的一部分，我們還賦予客戶定製和微調模型的能力。客戶越來越希望能夠將他們所擁有的隱性知識捕獲到模型權重中作爲其核心知識產權。隨着 AI 在 GDP 中的滲透更廣泛，這是企業最重要的主權考慮因素之一，每家公司都需要保護其企業價值。

爲了使代理有效，它們需要基於企業的數據和知識。這意味着將其代理連接到記錄系統、運營數據、分析數據以及半結構化和非結構化的生產力和通信數據。而這正是我們通過統一的 IQ 層所做的工作，該層覆蓋 Fabric、Foundry 和爲微軟 365 提供數據支持。

在上下文工程的世界中，鑄造知識和Fabric正獲得越來越多的關注。鑄造知識通過自動源路由和先進的代理檢索提供更好的上下文，同時尊重用戶權限。而Fabric則將端到端的操作實時數據和分析數據結合在一起。自兩年前廣泛推出以來，Fabric的年收入運行率現已超過$20億，擁有超過31,000客戶，並且仍然是市場上增長最快的分析平台，收入同比增長60%。

總體而言，每季度在鑄造上花費$100萬以上的客戶數量增長了近80％，這得益於各個行業的強勁增長。今年有超過250個客戶有望在鑄造上處理超過1萬億個令牌。

有許多偉大的例子表明客戶正在使用鑄造上的所有這些功能來構建自己的代理系統。阿拉斯加航空公司正在創建自然語言航班搜索；寶馬正在加快設計週期；Land O'Lakes正在爲合作社成員實現精準農業；SymphonyAI正在解決消費品行業中的瓶頸問題。當然，鑄造仍然是整個雲的強大入口。絕大多數鑄造客戶在擴展時都會使用額外的Azure解決方案，如開發者服務、應用服務和數據庫等。

除了Fabric和鑄造之外，我們還通過Copilot Studio和Agent Builder幫助知識工作者構建代理。超過80%的《財富》500強企業已經使用這些低代碼/無代碼工具構建了活躍的代理。

隨着代理的普及，每個客戶都需要新的方法來部署、管理和保護它們。我們認爲這爲我們創造了一個全新的主要類別和重要的增長機會。本季度，我們推出了Agent 365，使組織能夠輕鬆地將其現有的治理、身份、安全和管理擴展到代理。這意味着他們在微軟365和Azure中已經使用的相同控制現在可以擴展到他們在我們的雲或其他任何雲上構建和部署的代理。

像Adobe、Databricks、Genspark、Glean、英偉達、SAP、ServiceNow和Workday這樣的合作伙伴已經在集成Agent 365。我們是第一個跨雲提供這種類型代理控制平面的供應商。

現在讓我們轉向我們正在構建的高價值代理體驗。人工智能體驗是以意圖驅動的，並開始在任務範圍內工作。我們正在進入一個跨領域的宏觀委託和微觀導向的時代。使用多種模型的智能被內置到多種形式中。你可以在聊天、新的代理收件箱、應用程序、同事、腳手架、嵌入在應用程序中的代理工作流以及每天甚至在我們的命令行中使用的文件系統訪問和技能中看到這一點。

這是我們針對跨越關鍵領域的一方Copilot系列採取的方法。例如，在消費者領域，Copilot體驗涵蓋聊天、新聞、信息流、搜索、創作、瀏覽、購物以及與操作系統的集成，並且勢頭不斷增強。我們Copilot應用的日活躍用戶同比增長了近3倍。通過Copilot結賬功能，我們已與PayPal、Shopify和Stripe合作，因此客戶可以直接在應用內進行購買。

藉助微軟365 Copilot，我們專注於全組織範圍內的生產力。Work IQ利用微軟365中的數據，爲每個組織創建最有價值的有狀態代理。它在一個組織的安全邊界內提供了對人員、其角色、工件、通信及其歷史和記憶的強大推理能力。

由Work IQ支持的微軟365 Copilot的準確性和延遲性無與倫比，提供的基於工作的結果比競爭對手更快、更準確，我們看到了迄今爲止最大的季度響應質量改進。這推動了創紀錄的使用強度，每位用戶的平均對話數同比翻了一番。微軟365 Copilot也正在成爲真正的日常習慣，日活躍用戶同比增長了10倍。

我們在研究員代理方面也看到了強勁的勢頭，該代理支持OpenAI和Claude，並且還支持Excel、PowerPoint和Word中的代理模式。總體而言，這是微軟365 Copilot席位增加的創紀錄季度，同比增長超過160%。我們看到季度環比席位增長加速，現在已有1,500萬個付費微軟365 Copilot席位，並且企業聊天用戶數量更多。

我們正在看到更大規模的商業部署。擁有超過35,000個席位的客戶數量同比增加了三倍。費哲金融服務、荷蘭國際集團、美國宇航局、肯塔基大學、曼徹斯特大學、美國內政部和西太平洋銀行都購買了超過35,000個席位。僅Publicis就爲其幾乎所有員工購買了超過95,000個席位。

我們還在整個Dynamics 365套件中內置代理，從而獲得市場份額。一個很好的例子是Visa如何通過我們的客戶知識管理代理和動態將客戶對話數據轉化爲知識文章。Sandvik則利用我們的銷售資質代理，在成千上萬名潛在客戶中自動完成銷售資質認證。

在編碼領域，我們在所有付費GitHub Copilot產品中都看到了強勁的增長。Copilot Pro Plus針對個人開發者的訂閱量環比增長了77%，現在我們共有470萬名付費Copilot訂閱用戶，同比增長了75%。以西門子爲例，在成功向30,000多名開發者推出Copilot後，他們全面採用了GitHub平台以提升開發者生產力。

GitHub Agent HQ是所有編碼代理（如Anthropic、OpenAI、谷歌、Cognition和xAI）在客戶GitHub存儲庫環境中的組織層。通過Copilot CLI和VS Code，我們爲開發者提供了AI優先的編碼工作流所需的全部形式因子和模型。

當您將Work IQ作爲一項技能或MCP添加到我們的開發者工作流中時，這將改變遊戲規則，呈現更多上下文信息，例如電子郵件、會議、文檔、項目、消息等。您可以簡單地要求代理根據Sharepoint中的規格更新或使用Teams中上次工程和設計會議的記錄來規劃並執行對代碼庫的更改。

我們藉助GitHub Copilot STK走得更遠。開發者現在可以將與Copilot CLI相同的運行時、多模型、多步驟規劃工具、MCP集成以及Ops流直接嵌入到他們的應用程序中。

在安全領域，我們在Defender、Entra、Intune和Purview中新增和更新了十幾個安全Copilot代理。例如，Icertis的SOC團隊使用Security Copilot代理將手動分類時間減少了75%，這在一個面臨嚴重人才短缺的行業中確實改變了遊戲規則。

爲了方便安全團隊加入，我們正向所有E5客戶推廣安全Copilot，同時我們的安全解決方案也逐漸成爲管理企業AI部署的關鍵。本季度Purview審核了240億次Copilot交互，同比增長9倍。

最後，我想談談另外兩項高影響力的自動化體驗。首先，在醫療保健領域，Dragon Copilot在同類產品中處於領先地位，幫助超過100,000家醫療機構實現了工作流程自動化。Mount Sinai Health在全科醫生成功試驗後，現在正將其系統範圍內的Dragon Copilot部署擴展到供應商。總體而言，本季度我們幫助記錄了2,100萬次患者問診，同比增長了3倍。

其次，在科學和工程領域，像聯合利華這樣的消費品公司和新思科技這樣的EDA公司正在使用微軟Discovery來協調用於研發的專用代理。它們能夠對科學文獻和內部知識進行推理，提出假設、啓動模擬並持續迭代以推動新的發現。

除了人工智能之外，我們繼續投資於所有核心業務，並滿足客戶和合作夥伴的需求，同時我們看到了強勁的進展。例如，在雲遷移方面，我們的新SQL服務器在IaaS上的採用率是上一版本的兩倍多。在安全領域，我們現在有160萬名安全客戶，其中包括超過100萬名使用四個或更多我們工作負載的客戶。

Windows達到了一個重要里程碑，10億Windows 11用戶同比增長超過45%。本季度我們在Windows、Edge和Bing上都獲得了市場份額，LinkedIn實現了兩位數的會員增長，付費視頻廣告增長了30%。

在遊戲領域，我們致力於通過Xbox、PC、雲以及各種其他設備提供出色的遊戲體驗，我們在Xbox上見證了創紀錄的PC玩家數量和付費流媒體小時數。

總之，我們對自己目前爲客戶提供服務的方式感到非常滿意，並正在構建完整的技術棧以抓住未來的機會。

接下來，讓我把時間交給Amy，他將爲大家解讀我們的財務業績和展望，我期待稍後回答大家的問題。

艾米·胡德

謝謝Satya，大家下午好。隨着對我們產品需求的增長以及銷售團隊專注的執行力，我們在收入、營業利潤和每股收益方面再次超出預期，同時也繼續投資以推動長期增長。

本季度收入爲$813億，同比增長17%，按固定匯率計算增長15%。毛利美元值增長16%，按固定匯率計算增長14%，而營業利潤增長21%，按固定匯率計算增長19%。

每股收益爲$4.14，經調整OpenAI投資影響後增長24%，按固定匯率計算增長21%。外匯對報告結果的影響略低於預期，尤其是在智能雲收入方面。

公司毛利率爲68%，同比略有下降，主要由持續的人工智能基礎設施投資和日益增長的人工智能產品使用量所驅動，部分被Azure和M365商業雲等業務的持續效率提升以及向高利潤率業務的銷售組合轉移所抵消。

運營費用增長5%，按固定匯率計算增長4%，主要由計算能力和人工智能人才的研發投資以及遊戲業務的減值支出驅動。營業利潤率同比增長至47%，高於預期。

提醒一下，我們仍然按照權益法覈算對OpenAI的投資。由於OpenAI的資本重組，我們現在根據其資產負債表上淨資產的變化按我們的份額記錄損益，而不是根據其損益表中的經營利潤或虧損來記錄。因此，我們在GAAP結果中記錄了一筆收益，使得其他收入和支出達到了$100億。

在調整了OpenAI的影響後，其他收入和支出略低於預期，主要是由投資淨損失導致的。

資本支出爲$375億，本季度大約三分之二的資本支出用於短期資產，主要是GPU和CPU。客戶的需求繼續超過我們的供應能力。因此，我們必須平衡滿足不斷增長的Azure需求與擴大像M365 Copilot和GitHub Copilot等服務的自用AI使用之間的關係，同時增加對研發團隊的資源分配以加速產品創新，並持續更換接近壽命終點的服務器和網絡設備。

剩餘的支出用於長期資產，這將支持未來15年及更長時間的變現能力。本季度，總融資租賃額爲$67億，主要用於大型數據中心場地。而支付的固定資產和設備現金爲$299億。

經營活動產生的現金流爲$358億，同比增長60%，主要得益於強勁的雲賬單和收款。自由現金流爲$59億，環比下降，反映了由於融資租賃比例較低而導致的較高的現金資本支出。

最後，我們通過股息和股票回購向股東返還了$127億，同比增長32%。

現在來看我們的商業成果。商業預訂量在固定匯率下增長了230%和228%，這是由之前宣佈的來自OpenAI的大額Azure承諾（反映了多年的需求）以及去年11月宣佈的Anthropic承諾和核心年度銷售的健康增長所推動的。

商業剩餘履約義務（RPO），扣除準備金後繼續報告，增長至$6,250億，同比增長110%，加權平均期限約爲2.5年。其中約25%將在未來12個月內確認爲收入，同比增長39%；剩餘部分在12個月後確認，增長了156%。大約45%的商業RPO餘額來自於OpenAI，顯著的餘下餘額增長了28%，反映了整個產品組合中持續廣泛的客戶需求。

微軟雲收入爲$515億，增長了26%，按固定匯率計算增長24%。微軟雲毛利率百分比略好於預期，達到67%，但由於持續的AI投資，同比下降，這部分被早前提到的效率提升部分抵消。

現在來看我們的分部業績。生產力和業務流程部門的收入爲$341億，增長了16%，按固定匯率計算增長14%。M365商業雲收入增長了17%，按固定匯率計算增長14%，核心業務表現穩定，Copilot的強勁貢獻不斷增加。ARPU的增長再次由E5和M365 Copilot引領，付費M365商業席位同比增長6%，超過了4.5億，所有客戶細分市場的裝機基礎都在擴張，尤其是中小型企業以及一線員工的產品。

M365商業產品收入按固定匯率計算增長了13%和10%，超出預期，原因是Office 2024的交易採購量高於預期。M365消費者雲收入按固定匯率計算增長了29%和27%，再次由每用戶平均收入（ARPU）增長推動。M365消費者訂閱數增長了6%。領英（LinkedIn）收入按固定匯率計算增長了11%和10%，主要受營銷解決方案的驅動。

Dynamics 365收入按固定匯率計算增長了19%和17%，所有工作負載均持續增長。部門毛利潤金額按固定匯率計算增長了17%和15%，毛利率百分比也有所上升，這再次得益於M365商業雲的效率提升，部分被持續的人工智能（AI）投資所抵消，包括不斷增長的Copilot使用所帶來的影響。

運營費用按固定匯率計算增長了6%和5%，而營業利潤則按固定匯率計算增長了22%和19%。營業利潤率同比上升至60%，這是由於運營槓桿改善以及前面提到的更高的毛利率所致。

接下來是智能雲業務板塊。收入爲$329億，按固定匯率計算增長了29%和28%。在Azure和其他雲服務方面，收入按固定匯率計算增長了39%和38%，略超預期，我們在可互換設備群中的持續效率提升使我們可以重新分配一些容量到Azure，並在本季度實現盈利。

如前所述，我們繼續在各個工作負載、客戶群體和地理區域看到強勁的需求，需求仍然超過可用供應。在本地服務器業務中，收入按固定匯率計算增長了2%和1%，超出預期，受益於對我們的混合解決方案需求增加，其中包括SQL Server 2025發佈帶來的利好，以及在內存價格上調前的較高交易性採購。

部門毛利潤金額按固定匯率計算增長了20%和19%。毛利率百分比同比下降，主要由持續的AI投資以及銷售結構向Azure的轉移導致，但部分被Azure的效率提升所抵消。

運營費用按固定匯率計算增長了3%和2%，而營業利潤按固定匯率計算增長了28%和27%。營業利潤率達到了42%，同比略有下降，因增加的AI投資大多被改善的運營槓桿所抵消。

現在來看「更多個人計算」板塊。收入爲$143億，同比下降了3%。Windows OEM和設備收入增長了1%，按固定匯率計算基本持平。Windows OEM增長了5%，得益於強大的執行力以及Windows 10支持終止後的持續收益。結果超出預期，因爲庫存水平保持高位，且在內存價格上調前提前增加了採購。

扣除TAC後的搜索和新聞廣告收入按固定匯率計算增長了10%和9%，略低於預期，主要是由於某些執行挑戰。正如預期，隨着第三方合作伙伴關係收益恢復正常，環比增長率有所放緩。

在遊戲領域，收入按固定匯率計算下降了9%和10%。Xbox內容和服務收入按固定匯率計算下降了5%和6%，低於預期，主要受第一方內容的影響，該影響波及整個平台。

分部毛利金額按固定匯率計算增長了2%和1%，而毛利率百分比因銷售組合轉向高利潤業務而同比增長。

運營費用按固定匯率計算增長了6%和5%，主要受我們之前提到的遊戲業務減值支出，以及在計算能力和人工智能人才方面的研發投資驅動。運營收入按固定匯率計算下降了3%和4%，營業利潤率同比基本持平，保持在27%，因爲較高的運營費用大多被較高的毛利率所抵消。

現在來看我們的第三季度展望，除非另有說明，否則均以美元爲基礎。根據當前匯率，我們預計外匯將使總收入增長增加3個百分點。在各分部中，我們預計外匯將使生產力和業務流程的收入增長增加4個百分點，智能雲和個人計算收入增長增加2個百分點。我們預計外匯將使銷售成本和運營費用增長增加2個百分點。提醒一下，這一影響是由於一年前的匯率所致。

從整個公司開始，我們預計收入爲806.5億至817.5億美元，增長率爲15%至17%，商業業務繼續保持強勁的增長，部分被消費者業務所抵消。我們預計銷售成本爲266.5億至268.5億美元，增長率爲22%至23%，運營費用爲178億至179億美元，增長率爲10%至11%，這主要是由於持續在研發、AI計算能力和人才上的投資，對比去年較低的可比基數。營業利潤率應同比略有下降。

排除我們在OpenAI投資的影響，其他收入和支出預計約爲$7億，主要由股權組合的公允市場收益和利息收入推動，部分被利息支出所抵消，其中包括與數據中心融資租賃相關的利息支付。我們預計調整後的第三季度有效稅率大約爲19%。

接下來，由於雲計算基礎設施建設的正常波動以及融資租賃交付的時間安排，我們預計資本支出將按季度環比下降。隨着我們努力縮小供需差距，預計短壽命資產的比例將與第二季度相似。

現在來看我們的商業業務。在商業預訂方面，考慮到去年的OpenAI合同調整後，在不斷增長的到期基數上，我們預計核心業務將實現健康增長。提醒一下，第二季度簽署的重大OpenAI合同代表其多年的需求數量，這將在未來幾個季度導致預訂和剩餘履約義務（RPO）的增長率出現一定程度的波動。微軟雲毛利率預計將同比下滑至約65%，主要受AI持續投資的影響。

現在來看分部指導。在生產力和業務流程板塊，我們預計收入爲342.5億至345.5億美元，增長率爲14%至15%。在M365商業雲中，我們預計按固定匯率計算收入增長率將在13%至14%之間，基於龐大且不斷擴展的基數，同比增長率繼續穩定。Copilot應用加速推進，E5的持續採用將再次推動每用戶平均收入（ARPU）增長。

假設Office 2024交易購買趨勢正常化，M365商業產品收入預計將下降到個位數低段，環比下降。提醒一下，M365商業產品包含一些受期內收入確認動態影響可能波動的組成部分。M365消費級雲收入增長率預計將在20%的中高段範圍內，由每用戶平均收入（ARPU）和持續訂閱量增長驅動。對於領英（LinkedIn），我們預計收入增長率將在兩位數低端範圍。而對於Dynamics 365，我們預計收入增長率將接近20%，所有工作負載持續增長。

對於智能雲，我們預計收入爲341億至344億美元，增長率爲27%至29%。在Azure中，我們預計第三季度收入增長率按固定匯率計算將在37%至38%之間，對比去年同期包括第三和第四季度顯著加速的增長率。如前所述，需求繼續超過供給，我們將需要繼續在此分配新進供應與其他優先事項之間的平衡。

提醒一下，年增長率的季度波動可能取決於產能交付的時間和上線時間，以及合同期內收入確認的影響。在我們本地服務器業務中，隨着SQL Server 2025發佈後增長率恢復正常，我們預計收入將下降至低個位數，不過內存價格上漲可能會在交易性採購中帶來更多波動。

在更多個人計算領域，我們預計收入將在123億美元到128億美元之間。Windows OEM和設備收入預計將下降約十幾個百分點。隨着Windows 10支持終止帶來的收益逐漸正常化，以及庫存水平在本季度下調，增長率將受到影響。因此，Windows OEM收入應下降大約10%。

潛在結果的範圍仍然比正常情況寬泛，部分原因是內存價格上漲對PC市場可能產生的影響。扣除TAC後的搜索和新聞廣告收入增長應保持在高個位數。儘管我們努力改進執行情況，但預計Bing和Edge將繼續獲得市場份額，增長主要由流量驅動；同時，由於第三方合作的影響逐漸正常化，我們預計增長會有所放緩。

在Xbox內容和服務方面，預計收入將同比下降至中等個位數，而上一年得益於強勁的內容表現，部分被Xbox Game Pass的增長所抵消。此外，硬件收入也將同比下滑。

現在來談談本財年剩餘時間和未來的展望。首先，外匯（FX）。基於當前匯率，我們預計外匯將使第四季度總收入和COGS增長率增加不到1個百分點，且對運營費用增長無影響。在各細分市場中，預計外匯將使生產力和商業流程及更多個人計算領域的收入增長率提升約1個百分點，在智能雲領域則不到1個百分點。

通過上半年（H1）優先投資關鍵增長領域的出色工作，以及Windows OEM和本地商業業務較高收入佔比帶來的有利影響，我們現在預計微軟2026財年的營業利潤率將略有上升。之前提到過內存價格上漲可能對Windows OEM和本地服務器市場的影響。此外，上漲的內存價格也會影響資本支出，雖然對微軟雲毛利率的影響會隨着這些資產在6年內折舊而逐步顯現。

總結一下，我們在上半年實現了強勁的收入增長，並正在堆棧各層進行投資，以繼續爲客戶提供高價值解決方案和工具。接下來進入問答環節，Jonathan。

喬納森·尼爾森

謝謝，Amy。現在進入問答環節。爲了尊重其他與會者，我們要求參與者只問一個問題。操作員，請重複您的說明？

接線員

[操作員說明] 我們第一個問題來自摩根士丹利的Keith Weiss。

Keith Weiss

我正在看微軟的業績，其盈利同比增長了24%，這是一個非常出色的結果。你們的執行非常到位，收入增長強勁，利潤率也在擴大。但我在看盤後交易時發現，股票價格依然下跌。我認爲困擾投資者的核心問題之一是資本支出（CapEx）增長比我們預期的要快，也許Azure的增長比我們預期的稍慢一些。我覺得這根本上歸結於對這些資本支出投資回報率（ROI）的擔憂。因此我希望你們能夠幫助我們填補一下空白，讓我們更好地理解產能擴張的意義，以及未來對Azure增長的影響。更具體地說，我們應該如何看待這項投資隨着逐步實現所帶來的投資回報率？

艾米·胡德

謝謝，Keith。讓我先開始，我相信Satya可以補充更多廣泛的看法。首先，我認爲你提出了一個非常直接的相關性問題，我認爲這是許多投資者都在做的，即資本支出和看到的Azure收入數字之間的關係。我們在上個季度嘗試過，並且我想本季度也談到了更多具體的方面，也就是所有與資本支出相關的地方，特別是短期資本支出在CPU和GPU上的分配及其最終的表現。

有時候，可能更好的方式是把我們給出的Azure指引看作是我們能夠交付的Azure收入容量指南。因爲當我們投入資本，尤其是購買GPU時——雖然這也適用於CPU，特別是GPU時——我們實際上是在做長期決策。我們首先要解決的是銷售使用的增加，以及M365 Copilot和GitHub Copilot等第一方應用加速普及的情況。然後我們要確保我們對研發和產品創新進行長期投資。我想你已經看到，在過去的一段時間裏，我們的很多加速發展是因爲我們爲多年來招聘的衆多優秀AI人才分配了GPU和算力資源。

最終的結果是，剩餘的部分會用於滿足不斷增長的Azure需求。對此的一個思考方式——因爲我有時會被問到這個問題——就是如果我把Q1和Q2剛剛上線的GPU全部分配給Azure的話，關鍵績效指標（KPI）將會超過40。我認爲最重要的是要認識到，這是關於投資於使客戶受益的技術棧各層面。我希望這對思考資本增長有所幫助，它體現在每個部分，體現在整個業務的收入增長中，也體現在我們對人員的投資所產生的運營費用增長中。

薩提亞·納德拉

是的，我認爲你——Amy已經提到過了。但基本上，作爲投資者，當你考慮我們的資本和投資組合的毛利率（GM）狀況時，顯然應該考慮到Azure。但你也應該想到M365 Copilot、GitHub Copilot、Dragon Copilot 和 Security Copilot。所有這些都有自己的毛利率和生命週期價值。我的意思是，對我們來說，獲取Azure客戶固然非常重要，但同樣重要的是獲取M365、GitHub或Dragon Copilot用戶，這些都是我們額外的業務和潛在市場總額（TAM）。所以我們不想只最大化其中一個業務，而是希望在供應受限的情況下合理分配算力，以建立最佳的生命週期價值（LTV）投資組合。一方面是這樣，另一方面正如Amy提到的還有研發（R&D）。我的意思是，計算能力也是研發的一部分，這是第二個要素。因此，我們正在利用所有這些來優化長期收益。

接線員

下一個問題來自伯恩斯坦研究公司的Mark Moerdler。

Mark Moerdler

恭喜這個季度的表現。我們認爲投資者想了解的另一個問題是，如何從硬件資本支出投資的角度看待未來的收入和利潤。你們將服務器分攤到6年，但你們的平均剩餘履約義務（RPO）期限爲2.5年，比上個季度的2年有所延長。投資者應該如何放心，既然這其中大部分資本支出是以AI爲中心的，那麼你們能夠在硬件6年的使用壽命內獲得足夠的收入，從而實現穩固的收入和毛利潤增長，最好能類似於CPU的收入表現？

艾米·胡德

謝謝，Mark。讓我先從宏觀角度談起，Satya也可以補充。當你們考慮平均期限時，我想你們提到的問題其實是——我們需要記住，平均期限是我們各種合同安排的綜合結果。其中很多圍繞像M365或我們的BizApps系列的產品，合同期較短，通常是3年期的合同，所以它們的持續時間較短。然後佔主要部分的則是較長的Azure合同。你在這個季度看到了這種變化，我們的合同期從約2年延長至2.5年。思考這一點的方式是，我們現在花費的大部分資本，包括我們購買的大量GPU，都已經在其有效壽命內簽訂了合同。因此可以說，你所提到的風險其實並不存在，因爲它們的有效壽命已經被全額預定。之所以存在這種情況，部分原因是由於一些M365相關的較短期限RPO。如果單看Azure，RPO實際上是更長的。而且這不僅涉及GPU，還包括CPU。而我們談到的一些針對最大客戶的GPU合同，那些都是按照GPU的整個使用壽命出售的。因此我認爲你提到的那種風險實際上並不存在。希望這對您有幫助。

薩提亞·納德拉

是的。我想補充一點的是，除了Amy提到的內容之外，我們也確實使用軟件來不斷優化老化的設備，即使是最新模型的設備老化之後也是如此。這就是爲什麼我們會考慮設備的老化問題。所以最終，我們並不希望一次性購買大量的設備，而是每年通過Moore法則進行更新，加入新設備，通過軟件優化所有設備的性能。

艾米·胡德

Mark，也許爲了說明顯而易見的一點是，隨着設備使用壽命的推進，實際上交付效率越來越高。所以即使你在整個生命週期內賣出設備，隨着時間推移，利潤率實際上是在提高的。所以我認爲這也是一個很好的提醒，尤其是在CPU設備群體中，我們一直在看到這種情況。

接線員

Brent Thill來自Jefferies的下一個問題。

Brent Thill

Amy，在積壓訂單中有45%與OpenAI相關。我只是好奇您能否對此發表評論，顯然大家對持久性有些擔憂。我知道也許您對此沒什麼可說的，但我想所有人都對這種風險敞口感到擔憂。如果您能談談您的看法，以及您和Satya所看到的情況，那就太好了。

艾米·胡德

我覺得我可能會以非常不同的方式思考這個問題，Brent。首先要注意的是，我們之所以談到這個數字，是因爲55%或大約$3,500億與我們產品組合的廣度、跨解決方案、跨Azure、跨行業、跨地區的客戶群體有關。這是一個重要的RPO餘額，比大多數同行都要大，也更加多樣化。坦白說，我們對此有極大的信心。

當你考慮到那部分單獨增長了28%，它在廣度和採用曲線方面的表現確實令人印象深刻，這也是我被問得最多的問題，即按客戶細分、行業和地理位置的增長情況。所以整體來說是非常一致的。因此，如果你問到我對OpenAI及其合同和健康狀況的看法，聽着，這是一個很棒的合作伙伴關係。我們將繼續作爲他們的規模供應商，我們對此感到興奮。我們坐在一個最成功的業務之下，並且我們對此感覺非常好。這使我們在構建的內容方面保持領先地位，並處於應用創新的前沿。

接線員

下一個問題來自瑞銀集團Karl Keirstead的提問。

Karl Keirstead

Amy，無論你如何在第一方和第三方之間分配產能，您能否定性地談一談正在增加的產能數量？我認爲12月季度增加的1千兆瓦是非常驚人的，因此產能增加正在加速。但我想很多投資者都在關注Fairwater亞特蘭大和Fairwater威斯康星州，並且希望聽到一些關於未來幾個季度產能增加的評論，而不考慮它們如何分配。

艾米·胡德

是的，Karl，我想我們已經說過一些事情。我們正在盡最大努力盡快增加產能。你提到像亞特蘭大或威斯康星這樣的具體地點，這些都是多年交付的項目。因此我不一定會專注於特定的位置。我們真正需要做的是，並且我們正在全力以赴進行的是，在全球範圍內增加產能。其中很多將是在美國增加，包括你提到的兩個地點，但也需要在全球範圍內滿足我們看到的客戶需求和使用量的增長。我們將繼續增加長壽命基礎設施。這意味着我們需要確保我們有足夠的電力、土地和設施可用，並在完成後儘快安裝GPU和CPU。

最後，我們將努力確保在操作過程中儘可能高效，以便這些設施能夠實現最高的效用。所以我認爲這並不是關於兩個地方，Karl，我肯定會將其抽象化。這些都是多年的交付時間表。但實際上，我們需要在每個我們現在正在進行建設或剛開始建設的地點完成任務。我們正在儘可能快地工作。

接線員

下一個問題來自摩根大通的Mark Murphy。

馬克·墨菲

Satya，Maia 200加速器在推理方面的性能成就看起來相當出色，特別是與TPU、Trinium和Blackwell相比，後者在市場上存在的時間要長得多。您能否從微軟在芯片領域可能成爲核心競爭力的角度來解釋這一成就的意義？Amy，在這方面是否有一些值得提及的影響，特別是在支持未來推理成本對毛利率的影響方面？

薩提亞·納德拉

好的，謝謝你的提問。有幾個方面要說。一是我們在自己開發芯片這件事情上已經進行了很長時間的各種形式的努力。所以我們對Maia 200的進步感到非常激動，尤其是在運行GPT-5.2時在FB4 GEMS中獲得的性能，這證明了當面對新的工作負載、新形態的工作負載時，可以在模型、芯片以及整個系統之間實現端到端的創新。這不僅僅是關於芯片本身，還要優化機架級別網絡，針對該特定工作負載進行內存優化。

另一個方面是我們顯然也在與我們的超級智能團隊緊密合作，圍繞所有我們的模型進行迭代。你可以想象，我們所做的一切都會爲Maia優化。所以我們對此感到非常滿意。我認爲要考慮的整體情況是，我們仍處於早期階段。看看硅創新和系統創新的數量就知道了。甚至自12月以來，大家都在談論低延遲推理。所以我們要確保的一件事就是，我們不會侷限於任何一種技術。如果有的話，我們與英偉達、AMD有着良好的合作關係，他們在創新，我們也在創新。我們希望在任何時候，我們的設備都能夠獲得最佳的總擁有成本（TCO）。這不是一代人的遊戲。很多人只討論誰領先。記住，你需要永遠領先。這意味着你需要考慮將大量外部創新納入你的設備，從而使你的設備從根本上具備TCO層面的優勢。這就是我如何看待它的，我們對Maia感到興奮，對Cobalt感到興奮，對我們DPU、NIC感到興奮。我們在系統能力上有很多積累，意味着我們可以進行垂直整合。而正因爲我們可以垂直整合，不代表我們只會垂直整合。所以我們希望能在這裏保持靈活性，這就是你們所看到我們在做的事情。

接線員

下一個問題來自德意志銀行的Brad Zelnick。

Brad Zelnick

Satya，我們從Judson在Ignite大會上聽到了很多關於前沿轉型的內容，並且已經看到客戶在採用微軟AI堆棧時獲得了突破性的收益。您能否幫我們概述一下企業在這些轉型旅程中的發展勢頭？另外，您對他們在成爲前沿企業過程中與微軟的合作支出增長有何預期？

薩提亞·納德拉

好的，謝謝您的提問。我想我們現在看到的一個趨勢是，我們的三大主要套件得到了廣泛應用，對吧？如果您看一下M365，再看看安全方面的情況，以及GitHub。事實上，這非常有趣。我是說，這三者在過去對我們的客戶產生了顯著的協同效應，比如像Entra作爲身份系統，或Defender作爲保護系統，覆蓋所有三個方面都非常有幫助。

但您現在看到的是類似Work IQ這樣的東西，對吧？換句話說，今天使用微軟的任何公司最重要的底層數據庫其實是Microsoft 365下面的數據。原因是它包含了所有隱性信息，比如你們的員工是誰、他們之間的關係、正在進行的項目、相關的工作成果和溝通內容。因此，這對任何業務流程或工作流來說都是一個超級重要的資產。

實際上，我之前的記錄中甚至提到過一個場景：您現在可以將Work IQ作爲一個MCP服務器與GitHub代碼庫結合，並說，「嘿，請查看過去一個月Teams裏的設計會議，告訴我我的代碼庫是否反映了這些討論。」這是一種高級方式來理解，以前可能只是我們的工具業務和GitHub業務單獨發揮作用，而現在它們正變得具有變革性，對吧？這種代理黑平面在某種意義上正在改變公司，這是我認爲最神奇的事情之一——部署這些工具後，代理們會幫助您協調併爲企業帶來更多優勢。

除此之外，當然還有企業的轉型，也就是各行業正在做的事情。我們應該如何思考客戶服務？如何思考營銷？如何思考財務？如何構建自己的代理系統？這就是Fabric和Foundry中所有服務的用途所在。當然，GitHub工具也在幫助他們，甚至包括低代碼/無代碼工具。我有一些統計數據說明了其使用情況。但對我來說最令人興奮的事情之一是新的代理系統，例如M365 Copilot、GitHub Copilot、Security Copilot等，它們共同增強了所有數據和部署的價值，我認爲這是目前最具變革性的效果。

Jonathan Neilson

謝謝，Brad。主持人，我們還有時間回答最後一個問題。

接線員

最後一個問題將來自巴克萊銀行的Raimo Lenschow。

Raimo Lenschow

除了GPU方面，最近幾個季度我們還談到了Azure方面的CPU，而且去年一月初進行了一些運營調整。您能分享一下當時的情況嗎？也許可以從更宏觀的角度談談客戶如何意識到雲遷移對於提供適當的人工智能至關重要。那麼，在雲轉型方面我們看到了什麼？

薩提亞·納德拉

我不太……

Jonathan Neilson

抱歉，Raimo，您是在問SMC的CPU方面嗎？或者您可以重複一下問題嗎？

Raimo Lenschow

是的，抱歉。所以我想了解Azure的CPU部分，因爲我們在那裏進行了一些運營調整。而且我們也從[市場]聽到很多反饋，大家意識到如果想做好人工智能（AI），就必須上雲，這也在推動着發展的動力。

薩提亞·納德拉

是的，我想我明白了。首先，我在之前的發言中提到過，當你考慮AI工作負載時，應該將其視爲單純的AI加速計算資源，對吧？因爲在某種意義上，你拿任何一個代理程序，它會通過工具生成可能是一個容器，而這個容器顯然運行在計算資源之上。事實上，即使當我們考慮打造整個服務器集群時，我們也是按照比例來思考的，順便說一句，即便是訓練任務也是如此。AI訓練任務需要大量的計算資源以及靠近這些計算資源的存儲。因此——推理時也是一樣的道理。

所以在代理模式下的推理實際上要求你配置計算機或計算資源給代理程序使用。它們不需要GPU，雖然它們可能會運行在GPU上，但它們需要的是計算和存儲資源。這就是新世界的現狀。

你提到的另一點是雲遷移仍在繼續。事實上，我剛才提到了一個數據，SQL——最新的SQL Server作爲Azure中的IaaS服務正在增長。這也是爲什麼我們需要考慮我們的商業雲，並使其與我們其他的AI雲保持平衡的原因之一，因爲當客戶帶來他們的工作負載並創建新的工作負載時，他們需要在部署區域內的所有這些基礎設施元素。

喬納森·尼爾森

這結束了今天業績電話會議的問答環節。感謝您今天的參與，我們期待很快與您再次交流。

薩提亞·納德拉

謝謝大家。

艾米·胡德

謝謝。

接線員

謝謝。今天的會議到此結束。您現在可以斷開連線，感謝您的參與。祝您有個美好的夜晚。

詳細信息請訪問微軟投資者關係