「暴打」空頭背後，泡泡瑪特(9992.HK)的重估邏輯

2026年開年，泡泡瑪特「多點開花」：

資本層面，1月19日和21日斥資約3.5億港元進行回購並註銷；產品端熱度爆棚，1月推出的敲敲樂系列，憑藉電子木魚音效與解壓標籤迅速登頂熱搜；緊接着上線的情人節限定「星星人怦然星動」系列，作爲星星人首個情人節主題產品一經發售便被搶空。

多重利好疊加下，泡泡瑪特股價持續上攻，自1月19日低點累計上漲約26%。

這場股價反彈並非偶然，而是「資本層面回購託底信心+業務層面IP運營獲認可」的雙重邏輯共振，既印證了市場對公司估值的重新認知，也彰顯了其IP運營與資本運作的協同硬實力。

一、回購釋放信心，澄清誤解築牢股價支撐

短短三天內兩筆大額回購，動作迅速且堅決，這是泡泡瑪特自2024年初以來的首次回購操作，直接向市場傳遞了「當前估值被低估」的強烈信號。

在股價持續回調、市場對IP熱度可持續性存疑的背景下，真金白銀的回購不僅體現了公司對自身長期發展的堅定信心，更用實際行動回應了市場疑慮。

多家券商迅速跟進點評，大摩在研報中指出，此次回購有望吸引更多等待股價催化劑的投資者關注；華泰證券更是維持「買入」評級，認爲泡泡瑪特增長強勁、驅動因素清晰，長期邏輯明確，業績增長的可持續性及中長期空間被顯著低估。

回溯2025年8月底以來的股價走勢，泡泡瑪特經歷了一輪持續回調，這與公司同期公佈的強勁業績形成了鮮明反差。

這一倒掛現象的核心原因之一，是市場將股價與LABUBU的二手市場價格強行綁定。一些空頭趁機鑽了空子，通過在二手平台高價買入絕版LABUBU單品，再集中低價拋售，製造「IP熱度消退」的恐慌情緒，進而實現做空股票套利。這種操作導致不少投資者誤將二手價格波動等同於IP價值下滑，忽視了公司真實的經營基本面。

事實上，市場對泡泡瑪特的稀缺性邏輯存在嚴重誤解。

與其他潮玩品牌依賴「限量發售」製造稀缺不同，泡泡瑪特的稀缺感源於IP本身的吸引力：通過持續放大IP熱度擴大粉絲客群，形成「供需緊平衡」。

憑藉自身對於渠道的強大掌控力，泡泡瑪特採用「動態放貨」模式，這種模式既保證了普通消費者的購買體驗，又滿足了鐵粉們的收藏需求，實現了「大衆性」與「稀缺感」的平衡。

二、畢奇轉漲+新IP崛起，印證平台化IP運營硬實力

畢奇和星星人的火爆，是泡泡瑪特IP運營能力的具象化體現。

作爲一款「沉寂」多年的老IP，畢奇敲敲樂系列一經發售便已售罄，在社交平台的話題瀏覽量一度突破百萬。

畢奇的轉漲絕非偶然，核心源於兩點關鍵支撐。

一方面，產品精準捕捉了社會情緒：敲敲樂系列創新性地融合了「木魚」互動玩法，恰好契合了當下年輕群體面對工作生活壓力、尋求情緒舒緩與治癒的需求，成爲自帶傳播屬性的「解壓神器」。

另一方面，離不開平台的持續運營投入：泡泡瑪特從未放棄對成熟IP的深耕，通過產品形態創新、營銷節奏把控和粉絲生態維護，爲畢奇注入新活力，這也印證了「IP企業可能有高低起伏，但也是最有生命力的企業」的發展邏輯。

可以看到，IP的一時「沉寂」並非價值消亡，而是階段性調整。在潮玩行業快速迭代的背景下，成熟IP通過貼合時代需求的創新改造實現轉漲，比單純孵化新IP更能體現企業的運營功底。畢奇的案例證明，泡泡瑪特的IP運營不是「一錘子買賣」，而是能讓IP在生命週期中不斷煥發新機，這也讓整個IP矩陣的抗風險能力大幅增強。

如果說畢奇轉漲證明了泡泡瑪特盤活老IP的能力，那麼新IP星星人的異軍突起，則解答了行業長期關切的「下一個LABUBU是誰」的疑問，也證明了泡泡瑪特挖掘和孵化IP的實力及強大的IP造星能力。。

上線不滿一年，星星人就躋身破億IP行列，成爲泡泡瑪特成長最快的IP之一，摩根大通甚至預測，「星星人」將在2027年貢獻泡泡瑪特銷售額的8%，而這一數字在2025年僅爲2.8%。

其實，糾結「下一個LABUBU是誰」本身意義不大。泡泡瑪特的每個IP都有獨特定位：LABUBU的治癒感、畢奇的萌系風格、星星人的溫暖屬性，分別覆蓋不同的消費群體和情感需求。 $泡泡瑪特 (09992.HK)$

真正有價值的，是其背後能夠持續孵化創新IP的平台化體系：爲新IP提供流量扶持、優質渠道資源和成熟的粉絲生態背書，幫助其快速打開市場；同時爲老IP預留煥新空間，通過產品形態迭代、跨界聯名等方式延長生命週期，最終形成「新IP持續湧現、老IP適時煥活」的良性循環。

多家機構都看到了這一優勢，華泰證券指出泡泡瑪特「多元IP成長驅動或超預期」；申萬宏源證券認爲從IP設計、運營、供應鏈等角度來看，泡泡瑪特均是全球最有競爭力的公司，可以通過運營實現IP長週期價值；招商證券則認爲IP與品類矩陣多元化、柔性供應鏈及突出的IP和門店運營能力，疊加美洲及歐洲仍處於開店相對初期，泡泡瑪特具備穿越潮流風險的潛力。

畢奇的轉漲與星星人的崛起，共同指向一個核心結論：泡泡瑪特的IP運營並非「曇花一現」，而是具備長期孵化與價值挖掘的穩定能力。

這種能力不是依賴單個爆款的運氣，而是源於其平台化的商業模式——泡泡瑪特從來不是單純依賴單一IP的潮玩公司，而是一個「IP孵化+運營+變現」的完整閉環，這是其最堅固的行業壁壘。

三、結語

近期市場變化更像是一次認知的「糾偏」。更多投資者逐漸看清，泡泡瑪特的核心競爭力，不在於某個爆款IP的短期熱度，而在於其平台化的IP運營能力、對IP生命週期的精準把控、難以復刻的行業地位，以及對消費需求與市場情緒的敏銳洞察。

未來，隨着IP生態佈局的持續完善，海外市場的深度滲透，泡泡瑪特的長期成長空間值得期待。

對於泡泡瑪特而言，這場重估只是開始。

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