業績會第一現場

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麥克莫蘭銅金2025Q4業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現：
麥克莫蘭銅金公佈了2025年第四季度強勁的財務業績，儘管面臨全球不確定性和貿易衝突，但取得了顯著進展。
儘管由於格拉斯伯格事件導致年度銅銷量下降10%，但銅銷售和單位淨現金成本略好於調整後的指導值。綜合單位淨現金成本爲每磅1.65美元，與年度指導值相差在3%以內。
2025年的調整後EBITDA維持在接近100億美元的水平，與2024年持平，反映出多元化投資組合的強勁表現。
美國第四季度的營業利潤是2024年第四季度的3.5倍，突顯了這些業務從價格槓桿中獲得的顯著收益。

業務進展：
麥克莫蘭銅金展現了克服格拉斯伯格事件等挑戰的韌性，並通過周密計劃實現了運營的及時重啓。
包括自動駕駛卡車和浸出技術進步在內的創新和技術實施顯著提高了效率並優化了成本表現。
強勁的增長前景得益於對浸出機會的重大投資，預計將顯著提高產量。
- 巴格達和埃爾阿布拉的擴建項目突顯了戰略增長計劃，同時重點關注強有力的安全措施和運營規程。

機會：
- FCX 準備利用全球對銅日益增長的需求，這主要受到電網、可再生能源發電和技術基礎設施大規模投資的推動。
- 標普全球報告強調，到2040年銅需求預計將翻一番，爲FCX提供了重要的長期增長機會。
- 戰略擴張和創新的浸出技術將大幅提升銅產量，特別是在美國，從而增強公司作爲主要銅供應商的市場地位。

下一季度指引:
- FCX 預計2026年銅銷售將增長，下半年成本將反映每磅1.25美元的正常化水平。
- 2026年和2027年的資本支出預計在43億美元至45億美元之間，投資重點是加強基礎設施並推進巴格達及Grasberg的LNG等重大項目。
- 根據各種銅價情景估算的2026年EBITDA和經營現金流，表明公司財務狀況良好，有能力支持未來的增長。

風險：
- Grasberg Block Cave事故後的增量恢復和啓動存在運營風險，包括新安全措施和技術的有效性。
- 地緣政治風險、中國等主要市場的經濟壓力以及圍繞貿易政策和關稅的持續不確定性可能影響市場動態和大宗商品價格。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

女士們先生們，感謝您的耐心等待，並歡迎參加麥克莫蘭銅金第四季度電話會議。[操作員指示] 我現在將會議轉交給投資者關係副總裁David Joint先生。請繼續，先生。

大衛·喬イント

謝謝你，Regina，大家早上好。歡迎參加麥克莫蘭銅金的電話會議。今天早些時候，FCX 報告了其2025年第四季度和全年的運營及財務業績。我們網站 fcx.com 上提供了包含補充時間表和幻燈片的新聞稿副本。今天的電話會議正在通過互聯網進行現場直播。任何人都可以通過訪問我們主頁上的網絡廣播鏈接來收聽電話會議。除分析師和投資者外，還邀請了財經媒體收聽今天的電話會議。稍後將在我們的網站上提供網絡廣播的重播。

在我們開始評論之前，我們想提醒大家，今天的新聞稿以及我們在電話會議中的某些評論包括非GAAP指標和前瞻性陳述，實際結果可能會有重大差異。請參閱我們新聞稿和幻燈片中包含的警示性語言，並查閱我們SEC文件中描述的風險因素，所有這些都可以在我們的網站上獲取。

今天與我一同參加會議的還有Richard Adkerson，董事會主席；Kathleen Quirk，總裁兼首席執行官；Maree Robertson，執行副總裁兼首席財務官；以及其他管理團隊成員。Richard將做開場發言，Kathleen將回顧我們的幻燈片材料，然後我們將開放提問環節。Richard？

理查德·阿德克森

謝謝，David。感謝各位今天參加我們的電話會議。我們很高興報告第四季度取得了積極的成果。2025年是充滿大事的一年。儘管面臨全球貿易、關稅和地緣政治衝突帶來的不確定性，但近期銅價表現強勁。銅的未來依然光明。Kathleen將報告我們在9月PTFI泥流事件之後第四季度取得的顯著進展。這令人印象深刻，併爲我們組織的未來充滿信心。PTFI有一個精心設計的恢復計劃。現在我們必須執行，我們也一定會做到。麥克莫蘭長期致力於成爲銅業領頭羊的戰略承諾依然不變。憑藉我們的高質量資產、強大的財務狀況以及高度積極性和信心的全球團隊，我個人對麥克莫蘭爲股東和所有利益相關者創造顯著價值的能力感到非常樂觀且充滿信心。Kathleen？

凱瑟琳·奎克

謝謝你，Richard，我將參照我們的幻燈片材料。我們非常高興今天能夠在這裏報告我們的第四季度業績，回顧我們2025年的表現，並向您更新我們的倡議、項目和未來的展望。

從第三張幻燈片開始，我們回顧一下2025年的業績表現。我們的團隊展現了克服挑戰的韌性，並在幾項支持堅實基礎和公司長遠未來定位的舉措上取得了有意義的進展，以創值爲核心。展望未來，作爲經驗豐富的全球領導者，我們擁有諸多提升價值的機會，通過正在進行的運營舉措和未來可觀的現金流生成前景，支持對盈利增長的投資和股東回報。

我們在第三張幻燈片上展示了年度信息，關於2025年的銅銷售、單位成本和財務指標。儘管格拉斯伯格事件影響了年度銅產量約10%（相較於進入2025年的計劃），我們仍以強勁的表現結束了這一年，銅銷售和淨單位現金成本略優於經調整後的全年指導值。我們全年的綜合單位淨現金成本爲每磅1.65美元，與年初的指導值相差不到3%，2025年經調整EBITDA接近100億美元，與2024年水平相當。從宏觀角度來看，這些結果展示了我們多元化銅資產組合的好處，在這種環境下，強健的第四季度財務結果充分體現了我們美洲業務的實力。

接下來我要談談2026年的重點，我們在第四張幻燈片上總結了我們的優先事項。首先是執行力。這是麥克莫蘭文化的一個標誌。我們承諾保持麥克莫蘭長期以來成功執行的良好記錄，精心規劃我們的工作，並全力以赴專注於實現我們的計劃。格拉斯伯格事件讓人謙遜，但我們的團隊迎接了挑戰，決心在2026年安全和可持續地恢復我們的運營。在整個業務範圍內，我們銳意聚焦於交付計劃的產量、達成成本目標、安全高效地執行資本項目，並每天保持對驅動我們結果的基本指標的紀律，管理風險，克服不可預見的挑戰並關注短期和長期的關鍵事項。

第二個重點領域是挖掘浸出機會的價值。這是我們業務的重要價值驅動力，因爲近期內存在着低成本增長的機會。近年來我們所做的工作使我們能夠在未來的幾年內擴大生產規模，我們正朝着這一計劃在2026年從該計劃實現40%的增長，爭取達到每年8億磅的目標。

第三，我們正在採用創新、自動化和新技術來提升可靠性、效率以及整體運營表現。這些舉措在我們努力降低成本、增強美國業務的增長和盈利能力方面展現了巨大的價值潛力。我們擁有強大的有機增長選項組合，並將在今年繼續推進這些計劃。我們在美洲有三個重大項目，爲未來的增長提供了選擇權。隨着我們不斷前進，我們的團隊專注於通過更高的效率和對長期增長的紀律性投資來增加利潤和現金流的機會。

轉向第五張幻燈片中的市場狀況。2025年倫敦金屬交易所（LME）價格波動較大，每磅在3.87美元至5.68美元之間，全年平均價格爲每磅4.51美元。在美國紐約商品期貨交易所（COMEX），全年平均價格略高，但截至目前，2026年的差異並不顯著。近期銅價大幅上漲，當前LME價格比2025年的平均值高出約30%。

2025年銅價主要跟隨宏觀情緒波動，受美元疲軟、預期的美國利率削減、AI和技術驅動需求加速以及中國刺激政策的影響，同時伴隨着混合經濟數據、關稅與貿易政策的不確定性、中國經濟壓力和地緣政治風險上升。從微觀層面來看，得益於電氣化和AI數據中心所帶來的長期需求趨勢，需求有所增加，並抵消了私人建築和週期性行業疲軟的影響。

2025年，銅供應中斷及區域貿易扭曲將大量材料推向美國，進一步影響銅市場。在美國，客戶報告稱數據中心需求已成爲電力電纜和建築電線最重要的增長來源。這一快速增長的領域抵消了住宅建設和汽車等傳統需求領域的疲軟。來自中國的需求繼續受到電網重大投資和中國電動車生產持續增長的支持。2025年中國對銅的需求繼續增長。

正如你在這張圖表中看到的，全球銅庫存最近幾個月有所上升，與此同時銅價也急劇上漲。大多數分析師預計，2026年市場將保持緊平衡狀態，部分預計會出現短缺，而另一些則預計會有小幅過剩。銅因其卓越的導電性，在電氣化進程中是不可或缺的金屬。大規模投資於電網、可再生能源發電、技術基礎設施和交通運輸推動了銅需求的增加，預測顯示未來一段時間需求增長將高於趨勢水平。在審視基本面時，我們依然認爲市場需要更多的銅供應以滿足日益增長的需求。麥克莫蘭銅金公司處於有利地位，能夠可靠且負責任地向不斷增長的市場供應銅。

你可能已經看到了標普全球本月早些時候發佈的最新報告。在第6和第7張幻燈片中，我們摘錄了報告的一些亮點。這是一項新研究，評估了銅在人工智能時代的作用，我們總結了關鍵發現，表明電力需求的巨大增長將轉化爲銅需求的超趨勢增長，預計到2040年銅需求將翻一番。該研究預測在此期間銅需求的長期年均增長率將爲2.9%，其中包括新的結構性需求驅動因素的顯著增長。此報告可在標普全球獲取，我們鼓勵大家查閱。

轉到第八張幻燈片上的第四季度業績。我們總結了本季度的情況。第四季度的經營業績優於我們進入該季度前的估計。產量符合預期，而銷售超出預期，這主要是由於印尼出貨時間的影響。正如我們在11月更新中指出的，我們完成了對Grasberg事件的調查，並在第四季度重新啓動了Deep MLZ和Big Gossan礦。自11月報告以來，我們一直在穩步準備恢復Grasberg Block Cave的運營，並有望在2026年第二季度實現啓動。由於本季度銅價走強，我們美國業務的表現相當強勁，營業利潤達到了2024年第四季度的3.5倍。這展示了這些業務的價格槓桿作用和強勁的盈利轉化能力。

轉到第九張幻燈片上的運營統計數據，我們按地理區域彙總了重點內容。首先，在美國，產量比去年第四季度和2025年相比2024年均增長了5%。考慮到前兩年的下降，這是一個顯著的成就。儘管品位較低，我們通過效率提升和浸出回收計劃增加了美國的產量。我們計劃在2026年通過創新浸出項目擴大規模，實現美國產量增加8%。

我們在提高效率和成本績效方面取得了優異進展。我們繼續整合新技術以改善基本採礦功能的表現，並在2025年成功將Bagdad礦的運輸卡車車隊轉爲自動駕駛。我們仍在優化自動駕駛流程，但我們樂觀地認爲，這項技術的價值主張可以大範圍應用。

在南美，業績符合預期。Cerro Verde團隊將迎來又一個穩健的年度。2025年南美的銅銷量總計達11億磅，預計2026年南美的銷量也將與此相近。我們南美第四季度的單位淨現金成本平均每磅2.57美元，預計2026年將維持相似水平。我們預計Cerro Verde的生產水平將保持穩定，而與CODELCO合作的智利El Abra項目未來幾年將有所增長。目前El Abra活動頻繁，正在進行浸出場擴建，並計劃在2026年進行加熱堆浸試驗以提高浸出回收率。我們還在最終準備El Abra的重大擴展項目的環境影響聲明，計劃在今年上半年提交。隨着我們的進展，您會看到我們爲El Abra擴展項目新增了超過170億磅的銅儲量，我們對此項目充滿期待，期待其通過監管程序後取得進展。

在印尼，按照我們的計劃，我們在第四季度僅在Deep MLZ和Big Gossan礦山進行了有限的運營，並繼續爲Grasberg Block Cave的重啓做準備。第四季度的銷售量比銅產量高出約6000萬磅，屬於時間差異。年末時，兩個冶煉廠中的一個恢復了運營，而新冶煉廠仍處於備用狀態，預計今年晚些時候重啓。我們在恢復Grasberg Block Cave運營方面取得了很大進展，接下來兩張幻燈片將詳細介紹。

在第10張幻燈片中，我們回顧了11月電話會議的內容，以及安全重啓Grasberg Block Cave所需的各種工作流。提醒一下，Grasberg Block Cave是該地區最重要的貢獻者。我們在右側提供了一個示意圖，顯示了Grasberg Block Cave內的各個生產區塊。需要提醒的是，事故發生在生產區塊1C。我們的計劃包括從第二季度開始分階段重啓並逐步提升Grasberg Block Cave的產能，最初是在2號和3號生產區塊，隨後在2027年中期啓動1S生產區塊，最後於2027年底啓動1C生產區塊。

隨着2號和3號生產區塊在第二季度的成功增產，我們預計在今年下半年將恢復該礦區85%的生產。重新啓動2號和3號生產區塊的關鍵里程碑包括清理隧道中的泥漿（主要在服務區），安裝水泥塞以隔離1C生產區塊的面板，確保沒有與地表相連，並更換事故中受損的電氣和通信系統。

對於1S生產區塊，修復工作預計將持續到2號和3號生產區塊重啓之後，主要是安裝額外的保護屏障，並更換用於將礦石運送到運輸層的受損溜槽。我們仍然計劃在2027年重啓1號生產區塊（包括1S和1C）。我們將繼續推進針對1號生產區塊的各項緩解措施的重啓計劃。我們正在結合調查建議，加強風險管理及緩解措施，此次事件突顯了根據不同條件制定更動態案例管理計劃的必要性，也需要更強大的控制和操作程序來應對可能受到外部泥漿湧入影響的風險區域。此外，我們正繼續採用創新方法解決坑底泥漿排水問題，相關內容已在第31張幻燈片中描述，同時我們也在採用新興成像技術改進洞穴形狀監測，這些工作都在持續推進中。

我們在第11張幻燈片上提供了一份記分卡。到目前爲止，我們對取得的進展感到非常滿意。我們正按計劃進行。在開啓2號和3號生產區塊所需的區域內，泥漿清理已基本完成，用以隔離1號生產區塊的屏障安裝進展順利，預計將在第一季度完成。隨着保護塞的安裝，基礎設施修復有望在本季度末結束，爲第二季度的重啓做好準備。我們對重新建立大規模生產的前景充滿信心，並相信能夠長期安全地運營這個巨大的礦體。截至目前的進展繼續降低計劃的風險，在執行重啓過程中，我們的團隊將繼續優先考慮安全性。

我們很高興彙報截至2025年底的儲量情況。相關內容展示在第12張幻燈片上。衆所周知，在麥克莫蘭銅金公司，我們擁有顯著的儲量和資源儲備優勢，並建立起了成功的運營記錄。此處總結了我們的儲量概況，持續擁有較長的儲備壽命和充足的資源，以支持長期生產和增長機會。2025年報告的儲量增加幅度遠超我們的產量，主要得益於El Abra項目新增超過17億磅銅，此前該項目被視爲礦產資源。印尼的儲量已納入報告範圍直至[2041年]，我們注意到正在進行延期申請，這將使部分已報告的資源能被納入更長期的儲備計劃。除儲量外，我們還擁有大量增量礦產資源，其中一半以上位於美國。我們將特別指出Safford/Lone Star地區的巨大資源潛力，因爲我們正繼續推進研究，評估那裏的重大機會。

在第13張幻燈片上，我們想更新一下我們的增長計劃。顯然，未來需要更多的銅供應來支持能源基礎設施、新技術以及更高水平的社會發展。麥克莫蘭銅金公司的項目將提供大量的銅，這些銅可從我們已知的資源中開發出來，而這些資源所在地正是我們擁有成熟歷史和豐富經驗的司法管轄區。我們在印尼的項目也因高黃金含量而受益。由於這些項目本質上屬於棕地項目，我們得以利用現有的基礎設施、有經驗的勞動力以及與關鍵利益相關者的良好關係，從而比綠地項目更快推進且風險更低。

我們正進入美洲業務的增長期，短期內有機會擴大浸出項目規模，並在Bagdad礦山實現產量翻倍。此外，我們在Safford/Lone Star地區擁有長期增長潛力，以及之前提到的智利El Abra令人興奮的項目機遇。在推進這些項目時，我們正在採用創新方法來提高效率、降低成本和資本密集度，並努力縮短項目的交付週期。

我們低成本、高潛力的創新浸出項目就是這樣一個例子。我們已經談到了迄今爲止的工作成果。2025年，我們通過這一舉措生產了超過2億磅的銅，我們計劃在2026年達到3億磅的目標。2025年的一些進展和里程碑包括我們在Morenci首次部署自主研發的添加劑。初步結果鼓舞人心，我們計劃在2026年將其推廣到更大範圍。實驗室測試其他添加劑的結果也非常樂觀，顯示出更大的潛力。2026年，我們的浸出項目管線中還包括在堆場中注入加熱溶液的試驗，這與添加劑結合使用，有望大幅提高回收率。

我們認爲2026年將是這一舉措的關鍵一年，因爲我們將努力在2027年達到4億磅的規模，並在2030年達到8億磅。Bagdad的擴建計劃正朝着投資決策邁進。今年上半年，我們計劃推進工程設計，重新評估經濟性，並與供應商合作鎖定主要組件的固定價格。我們還在繼續推進尾礦基礎設施建設，進一步增強時間選擇的靈活性。如前所述，我們正在繼續對Safford/Lone Star地區進行研究，以評估最佳開發選項。而在El Abra，我們有一個絕佳的機會，與合作伙伴CODELCO共同開發大規模擴張項目。El Abra的總儲量已接近我們在Cerro Verde的大規模儲備。這是一個極好的機會，我們期待着在監管機構的支持下，今年正式啓動許可流程。印尼Kucing Liar的進展也在繼續，這將幫助我們在Grasberg地區保持長期低成本的生產結構。

在我們深入討論銷售指導、成本和現金流預測之前，我們想通過第14頁的幻燈片突出麥克莫蘭銅金作爲美國的銅業冠軍。麥克莫蘭是美國重要的銅生產商，迄今爲止是美國銅市場最大的貢獻者，擁有自19世紀末以來建立併成功的特許經營權。我們在美國的業務完全集成了冶煉和精煉設施以及浸出加工，能夠高效生產精煉陰極銅。麥克莫蘭供應了美國70%的精煉銅產量。正如我們所指出的，我們的大部分儲量、資源和未來增長都在美國。我們正在推動一系列通過創新、自動化和擴大設施投資來加強我們美國業務的舉措。這些舉措旨在以較低的增量成本增加產量，並提高我們美國業務的盈利能力和彈性。

在一個開發週期可能長達十多年的行業中，我們美國的業務地位非常強勁，有望在未來4到5年內實現超過50%的銅產量增長。我們對這些機會感到非常興奮，最重要的是，它們代表了麥克莫蘭的重要價值驅動因素。接下來Maree將介紹我們的展望，然後我們會回來進入問答環節。Maree？

Maree Robertson

謝謝，Kathleen。如果您翻到第15頁，我們會展示未來三年銅、金和鉬的銷售量展望。計劃與我們去年11月的更新非常相似。我們對2026年的銅銷售量進行了小幅調整，以解決2025年和2026年之間的銷售時間問題。如圖所示，隨着格拉斯伯格項目全面恢復，我們預計2027年和2028年的銷量將持續增長。我們在參考材料的第27頁提供了季度估算數據。預計在2026年下半年將達到每季度約10億磅的運行率。根據副產品信用額度（金價爲每盎司4000美元，鉬價爲每磅20美元），2026年的單位淨現金成本預計平均爲每磅1.75美元。由於產量增加，上半年的成本預計將高於全年平均水平，下半年的成本約爲每磅1.25美元，更接近於正常化的運行率。

翻到第16頁，結合我們預測的產量和成本估算，展示了不同銅價（從每磅4美元到6美元）下EBITDA和現金流的模型結果。這些是基於2027年和2028年的平均值以及當前的產量和成本估算得出的模型結果，同時假設金價保持在每盎司4000美元，鉬價保持在每磅20美元。年度EBITDA在每磅4美元銅價時約爲110億美元，而在每磅6美元銅價時則超過190億美元；運營現金流在每磅4美元時約爲每年80億美元，在每磅6美元時則超過140億美元。虛線顯示了2026年的估算值，反映了格拉斯伯格項目的逐步提升。這些金額不包括根據我們的財產和業務中斷保險可能獲得的賠償。

該政策爲地下損失提供高達7億美元的覆蓋。我們展示了各種商品價格上漲的敏感性分析。您會注意到，我們對銅價高度敏感，每磅0.10美元的變化相當於2027/2028年期間大約4.15億美元的年度EBITDA變化。我們還將受益於金價上漲，每盎司100美元的價格變化將帶來約1.2億美元的年度EBITDA增長。憑藉我們長期的儲量和大規模的生產，我們有能力在基於表現的分紅框架下產生大量現金流，爲未來的有機增長和現金回報提供資金。

第17頁展示了我們對2026年和2027年資本支出的當前預測。2025年的資本支出總計39億美元，比我們進入2025年的計劃少5億美元，預計2026年和2027年將接近43億至45億美元。我們已增加了2026年的1.5億美元資本支出，以推進巴格達項目的工程和早期工作，增強選擇權，因爲我們正朝着今年下半年的投資決策目標努力。2025年的可自由支配項目約爲14億美元，預計2026年和2027年每年約爲16億至17億美元。其中大約50%與庫辛利雅發展項目和格拉斯伯格的液化天然氣項目相關。其餘部分包括加速尾礦和其他基礎設施建設，以支持巴格達的擴張；預計將在2026年完成並資本化的大西洋銅循環項目以及資本化利息。

可自由支配類別反映了我們按照財務政策進行的新項目資本投資，這些投資由未分配的可用現金的50%資助。這些項目是價值提升的倡議，詳細信息見我們參考材料中的第37頁。我們將繼續謹慎管理資本支出，並戰略性地將資本部署到具有最佳回報和風險收益配置的項目中。

最後，在第18頁，我們重申了以穩健資產負債表、股東現金回報和價值提升型增長項目投資爲核心的財務政策優先事項。我們的資產負債表穩健，擁有投資級評級、堅實的信貸指標和靈活的債務目標，可以執行我們的項目。2026年沒有任何重大債務到期，我們有充足的靈活性爲2027年的到期債務融資。我們已通過股息和股票回購向股東分配了57億美元，並擁有一份具吸引力的長期投資組合，使我們能夠繼續爲股東創造長期價值。我們的全球團隊專注於推動業務價值，致力於嚴格執行我們的計劃，提供現金流用於有利可圖的增長，並向股東返還現金。感謝您的關注。我們現在開始接受您的提問。

接線員

[操作員指示] 我們第一個問題來自摩根士丹利的Carlos De Lba。

Carlos de Alba

很高興看到印尼取得進展。我只是想稍微了解一下外年份的指導方針，考慮到你們在北美擁有的浸出機會，你們的指導是否包括2028年浸出量達到8億磅左右，還是說這並未包含在官方指導中？

凱瑟琳·奎克

Carlos，我們在展望中包含了2026年的2.5億至3億磅，並未包含此後任何擴展數據。因此從長期來看，這些數字中大約有2.5億磅，我們預計今年有機會達到3億磅，到2027年可能擴大到4億磅，所以我們的數字顯然有一些上行空間。展示美國潛力達到20億磅的那一張幻燈片，包括了巴格達擴張以及浸出計劃帶來的增量。因此我們有潛力在美國達到約20億磅，但那些並不包含在2027/2028年的指導中。

接線員

下一個問題來自BMO資本市場公司的Katja Jancic。

Katja Jancic

南美的單位現金成本正在上升。您能否詳細說明一下那裏的情況？在未來幾年我們應該如何看待這些成本？

凱瑟琳·奎克

好的。Katja，在南美，我們預測2026年的淨現金成本平均爲每磅2.58美元。這與我們在第四季度經歷的每磅2.57美元非常相似。當你觀察與2025年的對比時，增加主要與勞動力和能源、電力成本以及勞動力有關。此外還有美元疲軟的因素。因此雖然有所反映，但與第四季度的情況非常相似，我們將保持這一運行率。

接線員

我們的下一個問題來自花旗的Alex Hacking。

亞歷山大·哈金

好的。謝謝Kathleen和團隊。2027年的目標是將美國的成本降低到每磅2.50美元。您能否詳細說明一下如何實現這一目標？因爲去年成本約爲每磅3.10美元，而您預測今年約爲每磅3美元——抱歉，是今年，儘管美國產量大幅增長。您是如何做到到2027年再減少0.50美元的？

凱瑟琳·奎克

這確實是一個目標，它假設我們在擴展浸出機會以及繼續推動美國業務效率方面取得成功。所以這個目標主要是通過以較低的增量成本增加產量來實現。我們有很多舉措，不僅是在浸出計劃中，當我們審視美國業務時，我們還專注於減少停機時間、改進並提升所有效率。因此我們有機會以基本上相同的運營費率增加產量。這就是我們的目標，引入低成本產量將拉低平均值。

接線員

下一個問題來自Bob Brackett，來自Bernstein Research。

鮑勃·布拉基特

我想談談第14頁，你們強調了美國銅業冠軍。粗略估計，美國每年消耗40億磅銅，其中20億磅依賴進口。在此背景下，如果看你們的目標，你們將在那20億磅進口量中增加約0.8億磅，這是相當大的一部分。我想強調的是，浸出計劃提供的是精煉銅，而不是濃縮銅。所以我的問題是，您們能否做得更多？另一個問題是，在未來可能實施的銅關稅環境下，您們如何聚焦這一目標？是關稅推動了這一生產目標，還是僅僅是因爲經濟效益驅動了這一目標？

凱瑟琳·奎克

感謝這些評論，並突出強調浸出計劃。這些機會令我們感到興奮的是，如果成功了，我們在添加劑工作和今年正在進行的熱注入試驗上就必須取得成功。如果我們成功了，這些新增銅產量的邊際成本相對於實際開採並將其完全通過冶煉廠的成本是非常低的。因此，這些是邊際成本非常低的銅產量。它們不需要大量的資本投入。我們已經有了已經開採的原料，主要是加工環節，通過投入一些額外的資金來提高回收率正是我們的目標。所以當我們討論在相對較短的時間內增加這種規模的產量時，這是一個非常令人興奮的價值創造機會。

當你考慮到銅礦項目需要10年或更長時間時，如果我們在這裏取得成功，我們就可以增加一座運營成本極低且資本開支非常小的新礦山。這對我們來說是一個真正的機會。巴格達項目則是一個較爲傳統的機遇。正如我們所討論的，我們在那裏擁有非常可觀的儲量。多年來我們一直在討論建設新加工設施並將這一價值提前實現的機會，同時我們一直在努力增強該項目的選擇性。

以今天的情況來看這個項目，大約需要每磅4美元的平均銅價才能夠證明投資的合理性。當然，今天的銅價遠高於此，支持了這個項目的推進。我們在評估項目時會考慮廣泛的銅價範圍。但這是我們希望投入基礎設施的地方，因爲在那些地方我們有巨大的儲備量，這也是一個我們認爲可以在短時間內開發的項目。

因此，我們正在努力確保對資本需求心中有數，並能夠有效地執行該項目。這也將是對美國國內生產的一個很好的補充。關稅...

鮑勃·布拉基特

快速跟進一個問題...

凱瑟琳·奎克

我們並不是真的希望通過關稅來支持這項投資。預測這些關稅很難。我們真正關注的是一個廣泛的絕對價格範圍，以及如何交付一個低成本運營的礦山並提升美國的韌性。

鮑勃·布拉基特

很好。快速跟進的問題是，過去你提到過浸出的下一階段是第三階段。在今天的介紹中，你開始具體說明如何實現這個第三階段。我是否應該理解爲你們對實現6億磅目標的信心在過去一年左右有所增加？

凱瑟琳·奎克

當然，隨着我們所做的添加劑工作，在過去的一年之前，我們主要進行實驗室測試。現在我們更多地在現場開展工作，實際上是在現場堆場上部署添加劑。到2026年我們將更廣泛地開展這項工作，而且我們已經推進了那些加熱項目，基本上就是將我們應用於堆場上的溶液加熱後注入到堆場裏。所以我才說2026年對我們來說是關鍵的一年，因爲我們應該能獲得關於加熱與添加劑結合的效果結果，這將爲我們擴大這一機會奠定基礎。

但你說得對，特別是在添加劑方面，我們已經取得了非常好的進展。我們很高興今年在莫蘭迪和埃爾阿布拉測試這個加熱機會，這將在我們的路徑上給我們提供非常有用的信息。不過我們已經在將部分研發工作轉化爲早期的積極成果方面取得了很大進展。所以我們最終使用的添加劑可能會與我們現在使用的有所不同。目前我們使用的添加劑表現良好，的確爲我們帶來了增量生產。但是根據我們在實驗室中看到的結果，我們相信我們將根據不同堆場使用多種添加劑，以實現最佳的回收率。我們真的覺得我們在正確的軌道上。雖然還有更多工作要做，但這對麥克莫蘭銅金公司，尤其是我們的美國業務而言，是一個巨大的價值創造者。

接線員

下一個問題來自美銀證券的Lawson Winder。

勞森·溫德

Kathleen，感謝您今天的更新。如果我可以跟進一下您對Bagdad 2X的一些評論，您能否給我們一個更準確的時間表，關於今年的更新？另外，考慮到資本支出（CapEx），幻燈片中提到資本支出仍在審查中。過去幾年我們看到行業的典型情況是資本支出每年大約增加5%，相對於2023年的35億美元，這樣的增長是否合理？在這項最新的研究更新中，是否有任何計劃的改變可能會影響整體礦山計劃的資本支出方法？

最後一個問題，您強調了在當前銅價下該項目的吸引力，因爲其運行成本爲4美元/磅。除了銅價之外，您還會考慮哪些其他因素來評估是否在今年晚些時候批准這個項目？我知道這有點像四個問題，但主要是圍繞Bagdad 2X及該項目的更多細節。

凱瑟琳·奎克

好的。正如您所指出的，我們在2023年底完成的工作基礎上提出了35億美元的項目預算。而今年上半年，我們正在繼續進行工程工作，並努力推進到可以向供應商尋求固定定價的階段。因此，在接下來的6個月裏，我們的目標是獲取更具實質性的報價，以明確項目的成本。屆時，我們將在年中掌握這些信息後對項目做出決策。至於您提到的每年5%的增長率，我們目前還不清楚答案。我們知道成本在上漲，也一直在評估關稅是否會對某些組件產生影響。

我們將繼續進行價值工程，儘量降低項目的資本密集度。但我們希望在前端做足夠的工作，以便在項目獲得投資資格時，我們能夠執行並交付該計劃。這就是我們在今年前半部分工作的重點。同時，我們也在電力基礎設施方面開展了一些工作，並進行了相關投資。爲此，我們爲這個項目額外增加了1.5億美元的資本投入，這將讓我們處於更有利的位置來做決定。

至於除銅價以外的其他因素，我們會考慮長期價格範圍以及該項目的表現。我們還希望確保有合適的勞動力設置，並一直在投資基礎設施。美國的勞動力一直是個挑戰，這也是促使我們在2025年轉向自動化的原因之一，這樣可以爲Bagdad未來的擴張創造更好的選擇性。我們希望優化自動駕駛車隊的性能，雖然目前尚未完全達到預期水平，但我們正在取得進展，相信最終能實現更高的運作效率。

所以我們在上半年有一些其他的措施來降低計劃的風險。但主要因素還是對我們執行資本計劃和高效運營能力的信心。除了增加產量，我們的另一個目標是以低於現有成本的增量成本來增加這些產量，並利用效率優勢。在未來幾個月內，隨着我們逐步做出投資決策，這項工作也將繼續進行。不過，這是一個相對簡單的項目，前置時間較短，我們只是想確保能夠兌現最初設定的經濟效益。Cory Stevens也在電話會議中。Cory，如果您還有任何補充內容，不論是關於Bagdad的擴產、浸出計劃或是我們降低美國單位成本的努力，我們都樂意聽取您的見解。

Cory Stevens

不客氣，Kathleen。關於Bagdad的工作，我想分享一下，團隊非常有幹勁。我們正在處理大量即將到位的基礎設施需求、設計以及諸如電力升級等長前置期事項。同時，正如我們談到的，自動化工作也非常令人鼓舞。現在仍是早期階段，我們直到去年夏末才全面啓動自動駕駛。所以這裏還有一個學習曲線，但我們走在正確的軌道上，團隊會在後續過程中解決這些問題。

在浸出方面，今年的很多計劃都將逐步實施，比如Morenci和El Abra正在進行的大規模示範活動。此外，就在昨天，我們在新墨西哥州的Chino礦區啓動了另一個浸出堆場，並且在那裏使用化學加熱。我們稱其爲「完美堆場」，這是基於實驗室工作建立的一種經過精確計算的加熱方式，這一技術不僅令我們興奮，還可以爲Chino帶來好處，並可能改變未來堆場的設計方式，從而提升最終活性的產出。所以有很多動態環節和活動，今年還有更多值得期待的內容。

接線員

下一個問題來自摩根大通的Bill Peterson。

威廉·彼得森

聽起來印尼正在按照去年的時間指導進行。我想知道自11月更新以來，Grasberg有沒有什麼新增的經驗教訓可以分享？你們提到PB 2和PB 3按計劃在2026年第二季度啓動。能否進一步提供一些關於時間的具體信息，比如具體會在季度的哪個階段完成？哪些因素會讓進度更快或者延長？

凱瑟琳·奎克

謝謝。Mark Johnson也在電話線上，他可以補充這些評論。我們在11月中旬對調查進行了更新，並且學到了很多東西。正如我所提到的，我們正在採納調查中的建議。在11月份提出的時間框架內的計劃基本沒有變化。我們一直在執行這個計劃，並取得了成果。正如我們提到的，在礦井內部的泥漿清理工作進展順利，我們已經完成了97%的工作以啓動生產區塊2和3。我們剛剛在一個保護屏障上完成了水泥澆築，這是重新啓動生產區塊2和3所需要的。

因此，我們現在到投產之間的主要工作是與基礎設施相關的。現在我們有了這些堵頭，可以繼續推進澆築工作。但我們在第二季度內還沒有給出具體的日期，不過目前預計可能會在第二季度的前半部分，我們正在按計劃推進。Mark，你還有什麼要補充的嗎？也許還可以談談我們在地表泥漿清除方面的整體風險管理措施。

馬克·約翰遜

是的，正如你所說的計劃，我們在11月制定的，團隊在執行方面做得非常出色。首先主要是清理泥漿，這對PB 2和PB 3的啓動來說基本上已經完成了。顯然這當中遇到了一些挑戰，這是一個相對獨特的工作環境。我們處理了一些局部排水問題，需要抽水，團隊反應迅速。同時，我們也非常高興看到一些關鍵供應商的良好響應。我們正在建設的許多基礎設施是用於遠程採礦的通信系統。因此，我們的供應商在這方面已經迎難而上，所以我們沒有看到供應鏈方面的問題。我們會繼續與顧問合作，驗證我們的計劃並使其更加穩健。

我們還在研究一些新的工具來管理採場，這也將有助於我們評估和緩解風險，所有這些都在順利推進。真的，我認爲目前沒有任何實質性的障礙阻止我們按計劃啓動。任何變動的話，我覺得都只會是一些小幅度的提前或推遲。我認爲這是一個非常紮實的啓動計劃。至於產量提升的問題，我們也花了不少時間研究。我們在如何重新開放這些放礦點上有很好的歷史經驗，確保一步一步謹慎、安全地進行，同時觀察和調整。所以我對整體的進展和目前的狀態感到非常滿意。PB 2和PB 3是我們生產的主要部分。當然，我們也在努力重啓PB 1區域。

接線員

下一個問題將來自德意志銀行的Liam Fitzpatrick。

利亞姆·菲茨帕特里克

再問幾個關於GBC分佈的問題。聽起來2026年的初始啓動按照計劃進行。那麼關於2027年，是否有可能將PB 1S的啓動提前至年中之前呢？然後對於PB 1C，如果您最終決定無法從該區塊恢復生產，是否有靈活性去開放其他區域並在2027年底將其投入生產？

凱瑟琳·奎克

我們尚未——關於PB 1的計劃，以及我們爲此計劃所做的工作，我們仍然預期PB 1南區將在2027年中啓動。然後我們將繼續評估PB 1C的情況。我們的重點是讓2026年討論的85%的產能上線運行。與此同時，我們也會並行開展PB 1的工作。但我們當前的重點是恢復大部分生產，然後我們才會考慮如何優化和加強它。但目前我們不打算提前PB 1南部的啓動。不過我們會繼續評估這個問題。關於PB 1C的問題，您想要對如果決定不再重啓PB 1C發表一下看法嗎？

馬克·約翰遜

是的。我們還有一些其他選擇——雖然我們還沒面臨這種情況，但如果真的發生，我們可以改變順序，轉向PB 1北區。我們也可以選擇從Deep MLZ逐步增產，這會導致品位較低。此外還可以繼續開發並提升PB 2和PB 3的產能，超越我們目前的計劃。但這些都是前瞻性的。我們沒有——我們的計劃仍然是按照已經展示的方案推進。第31頁幻燈片上的許多舉措都集中在PB 1的泥漿清除工作上。所以這些行動的執行及結果將極大地影響我們未來的選擇或計劃。

利亞姆·菲茨帕特里克

簡單跟進一下。如果你想做[PB 1N]，可以在相近的時間引入，即2027年末或2028年初。

馬克·約翰遜

是的，我們必須進行一些不同的開發工作。這是順序上的調整，也是我們需要解決的問題。我們在高層討論過，但目前還沒有具體的計劃。在沒有明確方案之前，我不想對時間表作出回應，但我們具備很強的開發能力。這並不是完全偏離我們當前的工作方向，而是與之相關的領域。我們正在圍繞這些方面建立所有的基礎設施，所以這是一個可選方案，但目前尚無具體規劃。

接線員

我們的下一個問題來自富國銀行的Timna Tanners。

提姆納·坦納斯

鑑於銅價最近大幅波動，我想問問您對回收機會是否有新的看法？我知道你們在大西洋銅業（Atlantic Copper）有相關計劃和項目。除此之外，是否還有其他潛在措施可以利用二次材料？另外，關於替代問題，比如太陽能中用銅代替銀，或者其他應用中用鋁代替銅，能否分享一下您的觀點？

凱瑟琳·奎克

正如你提到的，我們在西班牙的大西洋銅業（Atlantic Copper）設施正在進行CirCular項目，該項目涉及處理來自電子產品的廢料，其中包含許多貴金屬成分。此項目預計將於今年年中完成。在美國，我們現有的設施也進行一些廢料加工，但這並非我們的核心業務，我們只是關注這一領域。我們的核心仍然是開採和加工所開採的資源。不過如果有機會的話，我們也會在邊際上考慮，但顯然這不是我們的主營業務。

關於替代問題，這是長期以來業界一直在討論的話題。我們認爲銅因其優越的導電性能仍然具有極大的吸引力。特別是在數據中心等領域，銅依然是非常關鍵的組成部分。隨着價格上漲，會有一定程度的替代和節材現象出現。但從整體來看，爲了滿足持續增長的需求和長期趨勢，仍需要更多的銅供應。因此，我們堅信銅作爲一種優良的導電金屬仍將保持其地位，儘管相對價值變化會帶來一定的替代效應。

理查德·阿德克森

這裏是Richard。這種替代不可避免，但會在銅價較高的背景下發生。

接線員

下一個問題來自Raymond James的Brian MacArthur。

布賴恩·麥克阿瑟

關於印尼有兩個問題。首先，在第四季度，我注意到沒有出口關稅，但當我查看你們未來的指導數據時，TCs已升至0.43美元，高於歷史水平。請問你們是如何計算的？未來指導中是否考慮了出口關稅？還是這只是由於新冶煉廠投產時內部成本轉移導致的變化？

我的第二個問題與KL有關。顯然，它的規模正在擴大。這一切都是在2030年之後額外增加的嗎？也就是說，KL產量提高的同時，你們依然擁有磨礦能力，無需再做其他事情。但我看到資本支出有所增加，這是通貨膨脹造成的？還是因爲KL礦石稍微複雜一些，必須採取其他措施？

凱瑟琳·奎克

關於出口關稅的問題，我們不再出口精礦，因此我們的數據中沒有出口關稅。TC數字實際上只是內部冶煉成本，包括現有冶煉廠的運營成本以及我們在PT Smelting支付的加工費用。這些都是內部成本。當然，當你將銷售給第三方的精礦價格與所有副產品及自由金屬收益進行比較時，這個數字包含了所有的副產品和自由金屬收益。所以在PTFI的未來發展裏，冶煉成本會反映在TCRC線上，而自由金屬和副產品的收益則會體現在收入線上。這與過去我們主要出售精礦的情況略有不同。

Brian，如果我沒有完全回答你的問題，我們可以進一步詳談。至於Kucing Liar，這裏有一個積極的變化。我們已經花了一些時間研究格拉斯伯格塊狀洞穴（Grasberg Block Cave）和Kucing Liar之間的最佳運營比率，以從淨現值（NPV）角度找到最優解。如你所知，KL的佔地面積非常大，很多擴展計劃都延續到了2041年之後。但在研究了Grasberg Block Cave和Kucing Liar，並考慮到可能需要投資於黃鐵礦處理設施來應對某些類型的礦石後，我們制定了一個計劃，可以推遲大量原本與Grasberg Block Cave相關的黃鐵礦處理工作，並將其延後。因此，你會看到KL的日產量從原本預測的9萬噸提升到13萬噸。這樣，我們增加了KL的產量，而Grasberg Block Cave的規模稍有縮小。這一切只是時間安排的問題，因爲隨着時間推移，我們會逐步獲得這些儲量。但該計劃允許我們將黃鐵礦處理推遲。

布賴恩·麥克阿瑟

明白了。所以你不必進行調整——我是說，工廠的產能將達到240或其它峰值，就像以前一樣。你只是在這個過程中用A替代B。

凱瑟琳·奎克

沒錯。正是如此。這讓我們能夠推遲處理黃鐵礦所需資本支出的時間框架。

布賴恩·麥克阿瑟

很好。再補充一點——我們可以把其餘的線下討論。但今年印尼每噸0.43美元的加工費，是不是因爲今年產量較低且處於上升階段，因此費用顯得較高？長遠來看，它會比這個數字更好嗎？

凱瑟琳·奎克

是的。

接線員

現在我將電話轉回給管理層進行任何結束語。

凱瑟琳·奎克

感謝大家的參與和提問。如果您有任何後續問題，David Joint以及我們的管理團隊隨時爲您解答，我們期待在接下來的日子裏向大家彙報我們的進展。