海通國際：25Q4 流水增長穩健，超品店超額完成年初開店目標

投資建議：公司聚焦大衆專業運動領域，年初至今流水增速行業領 先，同時公司立足科技創新，產品持續迭代升級，渠道結構持續優 化，新業態超品店快速擴張。我們預計 2025-27 年歸母淨利潤預測爲12.7/14.0/15.6 億元，對應 PE 分別爲 8.5X/7.7X/6.9X，給予 2025 年 PE 10X，按照 1 港幣=0.9 人民幣匯率計算，對應目標價爲 6.83 港 元，維持「增持」評級。

25Q4 流水增長穩健。25Q4 主品牌線下/主品牌線上/童裝流水同比 分別增長 10%/高雙/10%，與25Q3(同比分別增長 10%/20%/10%) 相比，主品牌線上略有放緩，但整體流水增長仍相對穩健和亮眼。

超品店超額完成全年開店目標，ONEWAY 運營符合預期、26 年有 開店計劃。截至 25 年 12 月末，361 度超品店已開設 126 家，其中 童裝 21 家，整體數量已超額完成 25 年初 100 家的開店目標。 25Q2/Q3/Q4 期內超品店分別開 39/44/33 家，我們預計 26 年計劃仍 爲淨開。戶外品牌 ONEWAY 運營符合預期，當前共開設 6 家店，我們預計 26 年 ONEWAY 也有拓店計劃。

持續加碼心智產品與專業賽事。產品層面，頂碳跑鞋飛燃 5 和 5 Future 已經上市，籃球鞋約基奇 Joker2、阿隆·戈登 AG6 等已經上 市、美國丹佛主場全球發售反響良好。賽事層面，順利舉辦 3 號賽 道 10KM 競速決賽，贊助唐山馬拉松、福州馬拉松，並首次成爲 WTCC 洲際網球賽事官方供應商，我們預計 26Q3 將有網球鞋上市。

風險提示：零售環境惡化，行業競爭加劇，品牌合作關係惡化。