國投證券：超品店落地超預期，有望帶來更多業績增量

近日，361 度公佈 2025 年 Q4 經營情況，其中主品牌線下零售錄得約 10% 增長，童裝品牌線下零售錄得約 10%增長，電商平台錄得高雙位數增長。綜合 考慮，我們預測 2025-2027 年 EPS 爲 0.60/0.69/0.76 元，目標價 7.6 港元， 維持「買入」評級。

電商繼續保持快增長，線下流水錶現穩健。361 度公佈 25Q4 的流水錶現，其中 主品牌線下零售錄得約 10%增長，童裝品牌線下零售錄得約 10%增長，電商平 台繼續保持快增長態勢，錄得高雙位數增長。折扣保持穩定健康，維持在 7-71 折，庫銷比環比持平，約爲 4-4.5。

持續研發新品，多維度提升實力。公司持續對產品進行推陳出新，深化落實「科 技爲本，品牌爲先」的戰略。在跑步領域，全新競速家族飛燃 5、飛燃 5 FUTURE 上市;速湃家族 3 代速湃 FLOAT3、速湃 CQT3、凌刺 1 代全面升級。在籃球領 域，約基奇第二代簽名籃球鞋 JOKER2 於美國首發;阿隆戈登第六代簽名籃球 鞋 AG6 上市。在戶外領域，推出翼屏風衣、URBAN 衝鋒衣及溯風鞋等新品，讓 消費者在戶外也有更多選擇。在女子健身領域，推出小蛋殼 1.0 系列、新肌 SE 系列，兼顧輕盈保暖與靈活舒適。在綜訓領域，上新 ULTRA 極睿羽絨服，刷新 輕量化保暖新體驗。在兒童領域，推出兒童輕戶外鞋征途 1.0，爲兒童探索戶 外提供保障。

超品店持續落地，海外首家超品店落地。公司積極探索新興渠道建設，持續落 地的 361 度超品店爲消費者帶來更多極致性價比和一站式全品類的消費體驗。 截至 2025 年 12 月 31 日中國內地已經有 126 家超品店開出，顯著超出此前管 理層預期的 100 家目標，首家海外超品店也在柬埔寨開業，標誌着品牌海外市 場佈局邁出新步伐。

投資建議:公司深耕運動行業二十餘年，專注高性價比和強功能性的產品研發， 並積極探索新興渠道發展機會，未來有望持續受益於新店型推出，給業績帶來 更多增量。考慮到公司在去年增長基數較高的情況下仍取得不錯的增長，符合 我們整體預期，因此我們維持此前預測，預計 2025-2027 年 EPS 爲 0.60/0.69 /0.76 元，參考歷史估值水平，給予 2026 年 10 倍 PE，對應目標價 7.6 港元， 維持「買入」評級。

風險提示:宏觀經濟下行，庫存積壓;行業競爭加劇;渠道拓展不及預期