信達證券：361度：Q4彰顯韌性，超品店有望助力超越行業增長

2025年第四季度，361°主品牌零售額實現約10%的正增長。361°童裝品牌零售額實現約10%的正增長。361°電子商務平台實現高雙位數的正增長。

主品牌及童裝Q4流水均實現接近10%增長，反映公司核心業務在消費環境下行背景下仍具較強的抗週期能力。終端折扣穩定於7-7.1折，庫銷比保持健康在4.5-5倍，庫存健康度爲後續產品上新與渠道拓展奠定基礎。線上保持高雙位數增長；線下創新業態「超品店」拓店超預期。

公司產品矩陣持續優化，核心跑鞋系列（如飛燃5）迭代加速，籃球鞋（約基奇2代、AG6）藉助球星效應銷售強勁。應季戶外系列（如雨屏風衣、御屏衝鋒衣）表現良好。營銷方面，持續深化體育營銷，加強馬拉松賽事贊助，同時拓展高端合作，成爲世界網球洲際對抗賽（WTCC）官方供應商，有助於提升品牌在專業運動與高端消費人群中的影響力。

新業態方面，超品店業態截至2025年底已達126家，其拉新率、連帶率及售罄率顯著優於常規店，成爲增長核心引擎，2026年將繼續重點拓展，我們預計將進一步拉動門店效能與品牌形象升級。專業戶外線One Way現有6家店，運營符合預期，該品牌定位中高端戶外市場，未來有望與主品牌形成協同，共同拓展戶外運動消費場景。

公司2026年春夏訂貨有望實現較好增長，反映渠道信心延續。批發折扣或將維持在38折水平，體現公司對渠道利潤的維護決心。在產品力提升、新業態發力及品牌營銷加碼的驅動下，公司預計全年業績有望實現超越行業平均的增長。

我們預計公司2025-2027財年歸母淨利潤爲12.61/13.68/15.64億元，對應PE分別爲8.67X、7.99X、6.99X。

消費恢復不及預期、線下零售持續承壓、新業務拓展不及預期。