阿里AI敘事回歸，互聯網龍頭的補漲窗口

步入2026年後，全球股市集體大漲，而港股也不例外，開年9個交易日已漲近6%，恒生指數重回27000點上方，距離去年10月的高點也就差2%不到。

值得注意的是，雖然恒生指數漲了不少，但恒生科技指數距離去年高位仍有約12%的差距，這反而意味着潛在的補漲機會。

因爲去年也出現過多次恒生指數跑贏恒生科技指數，但後來都是恒生科技指數追上恒指，並且恒生科技指數的彈性要比恒生指數更大。所以，兩個大市指數之間的漲幅差縮窄是大概率事件。

因此，在開年9個交易日裏有跑輸市場的投資者也不用太着急，恒生科技指數的反應相對較慢，這已經是過去一年的常態了，接下來應該耐心的等待互聯網股AI敘事再起，若想配置恒生科技指數的追漲幅差行情，港股通互聯網ETF基金（520913）是個值得關注的選擇，持倉足夠聚焦科技龍頭，就是最簡單直接的配置。

港股互聯網股的三大邏輯

開年以來，港股市場的漲幅落後於A股表現，可能讓港股互聯網的投資者信心有動搖。

目前A股仍以題材概念炒作爲主，多數個股缺乏實質業績支撐。根據中金報告的觀點：本質上是「過剩流動性」在追逐「稀缺回報資產」。只不過，因爲每個階段被認可的稀缺資產不同，所以會不斷輪動。

所以說，互聯網股投資者也不用灰心，因爲接下來當市場的題材炒作結束後，市場資金就會回歸主線，那今年的主線我們仍然認爲是港股互聯網來主導。

三個看好互聯網股的邏輯：

1.從估值上看，互聯網股的估值在港股最便宜，也是最有增長潛力的。

從下圖中看，港股互聯網指數當前的市盈率爲26倍，當前分位數僅爲34%，港股互聯網整體估值甚至尚未回到歷史均值28倍市盈率水平。

當前納指的市盈率爲42倍，創業板指爲41倍。相比之下，目前互聯網股當然是低估的，也是更具吸引力的。

尤其是互聯網股站在AI時代的大機遇下，互聯網股龍頭找到新增長曲線，能夠有效拔高現有的估值。

以個股估值來看，當前騰訊的估值僅爲17倍PE，網易僅爲14.5倍PE，而阿里的估值算上雲業務，也就是15倍PE左右，在AI驅動下，互聯網股龍頭重回20倍的估值並不過分。

2.阿里帶領的AI敘事重估

在比較互聯網股的吸引力後，我們觀察到這周A股的題材炒作已經有所降溫。與此同時，港股互聯網已經開始了反彈，阿里本週已經反彈了15%。

值得注意的是，去年港股的行情告訴我們，股價大漲的阿里是港股AI的信號槍，當阿里開始提出新敘事時，市場就會啓動一輪以阿里爲主的新行情，例如去年2月份和9月份，當時互聯網股都來了一輪大漲。

過去一個月裏，阿里下跌的主要原因是擔心去年四季度的業績下調，目前市場以充分消化前期利空，市場開始重新聚焦阿里今年潛在的新變化。

首先，我們看到最近阿里在加快實現阿里系的AI應用，例如阿里的千問大模型實現阿里系各核心應用間的數據互通，接下來應該會看到千問app可以聯通淘寶、聯通閃購，當千問大模型做好了，阿里的其他應用都會多了千問帶來的流量，給業務帶來巨大的協同效應。

其次，據晚點的報道，今天阿里提出2026年的目標是拿下中國AI雲市場增量的80%。

相信接下來市場的反應會比較激烈，甚至有可能引起新一輪互聯網股的行情，因爲互聯網股在過去兩個月裏都調整了10-15%的幅度，而現在恒生指數都漲了上去，互聯網股是時候追趕起來了。

根據中金的估算，未來3年阿里雲收入CAGR有望超過30%。

根據中金的觀點，在AI時代下，阿里雲的差異化優勢更爲明顯，未來市場份額將持續提升，阿里雲將穩固市場龍頭的地位。

其次，AI雲的利潤率水平從中長期來看要高於傳統雲。且隨着 AI 收入佔比持續提升，預計阿里雲的整體利潤率有充分的提升空間。預計2028財年阿里雲AI業務EBITA margin有望接近18%，有望貢獻增量3.5%的利潤率。

另外，海外市場也是阿里雲的重要增長點，海外市場有更好的商業環境，利潤率更高，阿里雲能夠貢獻更高的利潤率。根據中金估算，2028財年阿里雲海外業務 EBITA margin 有望超過20%，有望貢獻增量2.5%的利潤率。

根據中金的預期，給予阿里雲27財年8倍的PS，估算出阿里雲估值爲1.7萬億元，而目前市場還沒有反應多少這預期，市場只給予了阿里雲3-4倍的PS，目前的預期差還是比較大的，隨着阿里雲帶動起市場情緒，其他互聯網股也會跟着拔估值。

3.互聯網股的獨特優勢

一是因爲港股互聯網板塊具備更純粹的AI主題屬性，例如騰訊、阿里都在使用AI賦能廣告，公司內部多使用AI來提升公司的經營效率；二是外資更青睞於中國的AI應用敘事，騰訊可類比Meta，阿里可類比谷歌或是亞馬遜；三是估值便宜，成長確定性高。

在參與港股互聯網的AI敘事時，核心在於抓住Beta收益，配置正確的標的。

在標的選擇上，配置港股互聯網最簡單直接的方式是選擇ETF，因爲AI應用的爆發期，說不準哪家公司會跑出，如果選錯個股，可能跑不贏大市，但我們選擇一個權重比例上更好的港股互聯網，一鍵配置互聯網股龍頭，分散好風險，在牛市裏也不會跑輸給個股。

例如，港股通互聯網ETF基金（520913）就是佈局港股科技非常純粹，龍頭集中高的一隻指數，這隻ETF主要跟蹤的是上述提到的港股互聯網（931637），是當前市場環境下值得重點關注的配置工具。”

風險提示：文中所提個股和基金僅作爲研究分析參考，不構成任何買賣建議。個股和基金的漲幅和業績僅代表過去，不預示未來。基金投資有風險，入市需謹慎。

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