申萬宏源：361 度 (01361) 流水延續雙位數增長，超品店拓店超額完成

公司發佈 25Q4 經營數據，四季度流水延續高增長，多渠道協同發力。2025 年第四季度， 361 度成人裝及童裝線下零售額同比均增長 10%左右，延續前三季度增長態勢，電商同比 增長高雙位數，表現超預期。在四季度行業整體增速放緩等背景下，繼續展現出強勁的增長 勢能，全渠道增長韌性凸顯，彰顯公司高質價比定位以及超品店等新渠道佈局的競爭優勢。

庫存保持合理水位，折扣率水平穩定。四季度折扣率穩定在 7-7.1 折，延續三季度趨勢; 庫銷比維持在 4.5-5 倍區間，維持健康水位，整體運營情況穩健。

超品店拓展超預期，成爲線下增長新引擎。截至 2025 年 12 月 31 日，超品店數量達 126 家(含 21 家童裝店)，開店進度超預期。首家海外超品店於柬埔寨盛大開業，在海外邁出 新步伐。超品店具備顯著優勢，單店面積 800-1200 平方米(相當於 5 家常規店)，拉新 比例達 60%-70%，一二線城市佔比50%，與傳統門店主要覆蓋下沉市場形成有效補充，售 罄率、連帶率較常規門店顯著提升，且運營成本明顯降低。2026 年超品店將成爲開店主力 方向，滲透未覆蓋的商業體，作爲品牌形象展示窗口與線下亮點持續賦能增長。

產品迭代與營銷加碼，品牌勢能不斷突破。公司在產品端堅持高品質快速迭代及高質價比定 位，在跑步領域，全新競速家族「飛燃 5」、「飛燃 5FUTURE」上市，361°速湃家族 3 代全 面升級，「速湃 FLOAT3」以全新 CQT 中底科技實現更優保護和回彈加速;高性能雙密緩震 越野跑鞋「凌刺 1 代」上市，爲跑者在山地環境中提供卓越抓地力與足部防護。在籃球領 域，阿隆‧戈登第六代簽名籃球鞋「 AG6」上市，尼古拉約基奇第二代簽名籃球鞋「 JOKER2」 於美國首發，依託約基奇個人影響力實現強勁銷售轉化。營銷方面，12 月 26 日「品牌日」 當天官宣再度攜手亞奧理事會，開啓戰略合作新週期;並與康綸航天、天津體育學院進一步 達成深度戰略合作，整合航天科技與體育科研資源，共同推動競技運動發展;同時也成爲 2025 WTCC 世界網球洲際對抗賽官方供應商，助力國際頂級網球賽事高標準呈現。

One Way 加快佈局，把握戶外熱潮。One way 品牌 2004 年創立於芬蘭，產品覆蓋冬季運動以及專業騎行運動領域的器材、服裝等。361 度於 2013 年底與 One way 成立合資公司， 負責在大中華區拓展戶外市場，公司持股 70%，後增至 100%。過去幾年 One Way 品牌因 疫情擾動有所調整，但 24 年下半年開始重新調整產品線，以適應當前的大戶外潮流。四季 度品牌新開 6 家線下門店，加大線下佈局。門店面積約 100-120 平米，SKU 120 個左右， 覆蓋專業滑雪、戶外以及泛戶外的產品。產品功能性對標國際一線大牌但定價更具性價比， 2026 年計劃推出更多鞋類及女子產品，有望在當前戶外熱潮趨勢下開闢第二增長曲線。

公司深耕運動行業二十餘年，近幾年加速在產品、品牌、渠道等方面深化內功，品牌升級持續推進，渠道優化效果逐漸顯現。在消費分級的背景下，公司產品兼具高性價比和強功能性 優勢，渠道多分佈在下沉市場，在短期體育賽事催化疊加公司長期高效的運營下，有望持續 獲得快於行業的增長，提升市佔率，持續看好未來發展。維持盈利預測，預計 25-27 年淨 利潤爲 12.6/13.9/15.1 億元，對應 PE 爲 9/8/7 倍，維持買入評級。

風險提示: 行業競爭加劇風險;終端需求與季節性波動風險;新業務拓展不及預期風險。