豪特節能頻頻更換保薦機構：毛利率下滑，賬面資金大幅減少

近期，廣州豪特節能環保科技股份有限公司（以下簡稱，豪特節能）遞表港交所，聯席保薦人爲廣發證券、申萬宏源香港。

遞表後不久，12月26日，證監會發下發《境外發行上市備案補充材料要求》，監管層要求公司補充說明：股權變動；業務經營與規範運作；會計師事務所的審計意見類型；前次A股輔導的具體情況等五大方面具體事項。

毛利率下滑，前五大客戶佔比超98%

天眼查顯示，豪特節能成立於2006年，公司是一家來自中國領先的能源管理解決方案提供商，專注數據中心細分賽道。通過技術驅動+場景深耕的戰略，提供能源管理解決方案全生命週期服務體系，涵蓋諮詢服務、解決方案設計、設備選型及採購、項目集成及實施以及系統維護。

公司的解決方案廣泛應用於數據中心（包括AI算力數據中心和邊緣數據中心）、智慧工業園區、智能工廠及多用途商業綜合體，覆蓋多個領域的廣泛場景。

根據弗若斯特沙利文的數據，以2024年的收入劃分，豪特節能爲中國第五大運營商中立型數據中心能源管理解決方案提供商，及中國第九大數據中心能源管理解決方案提供商。

於往績記錄期間，豪特節能主要從事提供能源管理解決方案以及銷售空調產品及ICT設備。其中，能源管理解決方案主要包括數據中心能源管理解決方案，其次是工商業建築能源管理解決方案。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），數據中心能源管理解決方案貢獻收入分別爲6.76億元、7.99億元、9.85億元和7.46億元，佔當期收入的85.3%、93.1%、96.7%和99.0%，爲公司最主要的收入來源。

各期，工商業建築能源管理解決方案實現收入分別爲2905.2萬元、416.0萬元、95.1萬元和109.0萬元，佔當期收入的3.7%、0.5%、0.1%和0.1%，收入及佔比逐年走低。

報告期內，豪特節能實現收入分別爲7.93億元、8.58億元、10.18億元和7.54億元，淨利潤分別爲3913.2萬元、7018.3萬元、7586.9萬元和5049.6萬元。

2023年、2024年及2025年上半年，公司收入同比增長8.3%、18.6%和28.4%；淨利潤同比增長79.35%、8.1%和46.94%。

豪特節能表示，2023年淨利潤的增長主要由於收入及預期信貸虧損模型項下的減值虧損撥回增加；2024年利潤增長主要由於收入及毛利增加被預期信貸虧損模型項下的減值虧損增加、研發開支增加及財務成本增加所抵銷；2025年上半年利潤增長主要是由於收入增加，部分被所得稅開支增加所抵銷。

受數據中心能源管理解決方案毛利率降低影響，豪特節能的毛利率也呈現先降後升再降的波動態勢。報告期內，公司毛利率分別爲毛利率分別爲18.8%、14.9%、17.9%和11.9%，合計下滑6.9個百分點。

需要指出的是，豪特節能存在明顯的上下游集中度較高情形。任何主要供應商或客戶的流動、變動都可能對公司業績造成重大不利影響。

豪特節能的客戶主要包括電信運營商、數據中心運營商及EPC承包商。報告期各期末，公司來自前五大客戶的收入分別爲6.8億元、6.98億元、9.66億元和7.46億元，分別佔同期總收入的約85.8%、81.4%、94.9%及98.9%。

同一時期，公司來自最大客戶的收入分別爲4.76億元、3.35億元、8.43億元和2.97億元，分別佔總收入的約60.0%、39.0%、82.8%及39.4%。

另一邊，豪特節能的供應商主要包括設備提供商及經銷商、安裝服務提供商、電纜供應商及數據中心集成服務提供商。

報告期各期末，公司來自前五大供應商的採購額分別爲2.99億元、5.19億元、8.75億元和3.89億元，分別佔同期採購總額的約42.6%、56.7%、74.4%及61.8%。

同一時期，公司來自最大供應商的採購額分別爲1.18億元、2.58億元、5.09億元和2.34億元，分別佔採購總額的約16.8%、28.2%、43.3%和37.2%。

應收賬款激增，現金流連續三年流出

據了解，豪特節能的業務主要按個案項目開展。

截至報告期各期末，公司期內確認收入的項目數目分別爲22個、20個、17個、13個及13個。同期，公司確認收入的項目原合約總值分別爲16.79億元、11.44億元、14.83億元和15.02億元。

截至最後實際可行日期，公司已完成200多個項目，並執行另外7個項目。確認收入的項目原合約總值爲7.79億元。

由於收入規模的提升，豪特節能來自下游的應收款項也在明顯激增，同時貿易應收款項週轉天數還在延長，潛在的應收賬款回款風險值得警惕。

報告期各期末，豪特節能的貿易及其他應收款項分別爲3.6億元、2.8億元、6.07億元和7.47億元，各期間的貿易應收款項週轉天數分別爲67天、64天、73天及83天。

豪特節能的存貨主要包括用於能源管理項目的建築材料及消耗品，以及製成品（即溫控與算力設備），期內公司存貨增長也明顯較快。報告期各期末，豪特節能的存貨分別爲3342.7萬元、2155.0萬元、1.6億元和1.03億元，平均存貨週轉天數分別爲19天、14天、39天和36天。

由於應收賬款規模較大，存貨走高等經營風險問題突出，豪特節能的現金流連續三個完整年度爲負。報告期各期末，經營活動產生的現金流量淨額分別爲-1.07億元、-255.3萬元、-1.9億元和3760.2萬元，合計流出金額爲2.6億元。

更爲嚴峻的是，截至報告期各期末，公司期末現金及現金等價物分別爲2.15億元、2.29億元、5656.5萬元和7411.7萬元，2024年公司賬面資金較初期水平大幅下滑。

流動負債方面，報告期各期末，公司的貿易及其他應付款項分別爲2.2億元、2.6億元、4.92億元和4.98億元，合同負債分別爲1.06億元、4150.4萬元、1.29億元和1.85億元，借款分別爲1.45億元、2.17億元、2.43億元和2.29億元。

頻繁更換保薦機構背後

公開信息顯示，2015年10月，豪特節能改製爲股份有限公司。2016年4月，公司在新三板掛牌。2021年5月，公司在新三板除牌。

2019年11月，豪特節能首次啓動A股上市輔導，公司與東莞證券簽訂輔導協議，並向中國證監會辦理上市輔導備案。2020年10月，公司結束與東莞證券的上市輔導，首次輔導終止。

2020年12月，公司再次啓動A股上市輔導，並與國金證券達成合作，進行輔導備案。2023年12月，公司與國金證券終止上市輔導協議，A股上市計劃終止。

2025年11月，豪特節能選擇遞表港交所，聯席保薦人爲廣發證券和申萬宏源香港。

中國商業經濟學會副會長宋向清認爲：持續更換保薦機構對IPO企業的傷害是系統性的，不僅增加時間與資金成本，更會引發監管關注、削弱市場信心，甚至導致上市計劃流產。豪特節能的案例警示，上市是長期戰略，需選擇適配的保薦夥伴並長期綁定，避免因短期分歧或戰略搖擺付出沉重代價。對擬上市企業而言，穩定的保薦合作+清晰的上市路徑+紮實的內控建設，才是成功登陸資本市場的核心保障。

截至最後實際可行日期，陳振明、李凌雲夫婦合計持有豪特節能53.82%的股份，爲公司的控股股東、實際控制人。

此次IPO，公司計劃將募集資金主要用於建立智能製造能力及產能；實現國際業務擴張及海外服務基礎設施發展；提升技術創新及開展產品開發計劃；有選擇地在中國尋求供應鏈整合、戰略收購及股權投資；營運資金及一般公司用途。（港灣財經出品）

《港灣商業觀察》施子夫