華西證券：超品店開店超預期，25Q4終端流水維持穩健

事件概述
公司公告2025Q4運營數據：361度主品牌零售流水同比增長約10%，361度童裝品牌零售流水同比增長約10%，361度電商平台零售流水同比錄得高雙位數正增長。
　　

分析判斷:
根據公司公告，361度25Q4線下增速環比25Q3持平、線上增速環比略有放緩。分渠道來看，1）25Q4主品牌、兒童線下流水增速環比較25Q3持平（25Q3主品牌/童裝零售流水同比增長約10%/10%）。2）公司線上流水增速環比略有放緩（25Q3電商流水同比增長約20%）。
從產品來看，361°始終秉持「科技爲本，品牌爲先」的品牌策略，爲體育用品行業的高質量發展注入強勁動能。在跑步領域，全新競速家族飛燃5、飛燃5FUTURE上市，速湃家族3代全面升級，速湃FLOAT3以全新中底科技實現更優緩衝保護和回彈加速；高性能雙密緩震越野跑鞋凌刺1代破界登場，爲跑者在山地環境中提供卓越抓地力與足部防護。在籃球領域，尼古拉約基奇第二代簽名藍球鞋「JOKER2」於美國首發，搭載碳臨界中底科技及前掌輕彈科技框架，滿足多類型消費者實戰需求；阿隆‧戈登第六代簽名籃球鞋AG6上市，產品採用OARING-AREA彈跳分區和C-FLOW特調中底，爲籃球愛好者帶來更強的啓動感受。在戶外領域，推出「翼屏風衣」「URBAN衝鋒衣」及「溯風鞋」等新品。在女子健身領域，小蛋殼1.0系列、新肌SE系列煥新上市，兼顧輕盈保暖與靈活舒適。在兒童領域，361°推出兒童輕戶外鞋征途1.0，搭載雨屏科技4.0和分區抓地系統，爲兒童探索戶外提供保障。
品牌建設方面，361°於十二月二十六日品牌日官宣再度攜手亞奧理事會，開啓戰略合作新週期；並與康綸航天、天津體育學院進一步達成深度戰略合作，整合航天科技與體育科研資源，共同推動競技運動發展。期內，361°攜手全球知名的特種化學公司贏創共同亮相第八屆中國國際進口博覽會，聯合舉辦第二代MassBalance低碳環保跑鞋361°飛燃5全球首發預熱儀式。飛飈FUTURE2、慄蜂2、VENTUS等專業競速跑鞋矩陣齊亮相2025美國TRE峰會，展示品牌科技實力。在第十五屆全國運動會期間，361°爲天津代表團與內蒙古自治區代表團提供全程賽事支持，爲運動健兒們量身打造專業運動裝備，助力運動員賽出風采。
賽事方面，361°正式官宣獲指定爲2025WTCC世界網球洲際對抗賽官方供應商，以豐富的大賽贊助經驗助力國際頂級網球賽事高標準呈現。361°連續第二年作爲福州馬拉松的頂級戰略合作伙伴，實力助陣該項中國田協A1認證、世界田聯精英標賽。於該場賽事中，361°品牌代言人李子成強勢衛冕，奪得男子全程馬拉松冠軍。361°作爲2025唐山馬拉松頂級合作伙伴，其品牌代言人李子成，跑步代言人姚玉舟、馮丹，精英跑者葉拉斯‧哈依拉提強勢出擊，包攬唐山馬拉松全程、半程冠軍並刷新男子全程賽會紀錄。2025三號賽道10KM競速系列賽總決賽再度升級，賽事含金量不斷提升。觸地即燃總決賽圓滿收官，全國草根籃球精英齊聚佛山，激發中國籃球運動的向上勢能。一拍即合羽毛球城市賽先後落地南京、溫州，特邀世界花遊冠軍、世青賽冠軍親臨現場，共同點燃城市運動熱情。
渠道建設方面，361°電商佈局再提速，千家門店入駐淘寶閃購，開啓即時零售新戰略。截至二零二五年十二月三十一日，361°超品店於中國內地累計數量達126家，ONEWAY門店數量爲6家。首家海外超品店於柬埔寨盛大開業，標誌著品牌海外市場佈局邁出新步伐，零售網絡國際化與本地化運營能力持續深化。

投資建議
我們分析，（1）短期來看，消費降級趨勢下361度受益。跑鞋方面，飛燃、飛飈等跑鞋銷售表現出色，專業馬拉松競速跑鞋飛燃5、飛燃5FUTURE上市，速湃家族3代全面升級，速湃FLOAT3以全新中底科技實現更優緩衝保護和回彈加速；高性能雙密緩震越野跑鞋凌刺1代破界登場，爲跑者在山地環境中提供卓越抓地力與足部防護，爲跑步愛好者打造升級腳感。籃球鞋方面，尼古拉約基奇第二代簽名藍球鞋「JOKER2」於美國首發，搭載碳臨界中底科技及前掌輕彈科技框架，滿足多類型消費者實戰需求；阿隆‧戈登第六代簽名籃球鞋AG6上市，產品採用OARING-AREA彈跳分區和C-FLOW特調中底，爲籃球愛好者帶來更強的啓動感受。（2）超品店25年開店超預期，且連帶率、拉新率表現靚麗，26年超品店有望持續開店、並貢獻店效增長；（3）奧萊、即時零售（與美團閃購及美團團購合作）有望爲公司業績增長提供新增量；（4）ONEWAY門店數量爲6家，未來有望持續開店，爲公司收入增長提供新動力。維持盈利預測，維持25/26/27年收入預測116.16/133.53/153.17億元；維持25/26/27年歸母淨利爲13.95/16.30/18.73億元；對應25-27年EPS0.67/0.79/0.91元，2026年1月12日收盤價5.79港元對25-27年PE分別爲7.7/6.6/5.7X（對應1港元=0.90元人民幣），維持「買入」評級。
風險提示：運動市場競爭加劇；店效提升不達預期風險；庫存風險；系統性風險。