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期權周刊 0105丨非農回歸、白銀反彈、聯儲主席又生變、CES是否重演「賣事實」？開年交易指南來了

本篇來自「期權周刊」專欄，本欄目爲牛友們帶來上週市場回顧、當週的市場熱點，並分析潛在的期權交易機會。歡迎點擊此處加入學習，後續專欄有更新時則會收到提醒。

2026年伊始，全球市場站在多重關鍵變量的交匯點上：美聯儲主席人選塵埃將落、首份重磅非農數據即將揭曉、地緣政治突變衝擊能源格局，貴金屬反彈，而科技界年度風向標CES大會亦再度拉開帷幕。隨着本週經濟數據和個股事件增多，市場活躍性預計回升。

本文將系統梳理本週核心事件的潛在路徑，並爲不同風險偏好的投資者挖掘潛在的期權交易策略。在不確定性中捕捉確定性，在波動中尋找機會。

非農週五來襲，聯儲主席人選再生變？

時間來到1月，最令市場關注的就是聯儲主席人選將在這個月正式公佈。市場預計下屆聯儲主席將在兩位Kevin之間產生，凱文·哈塞特（Kevin Hassett）與凱文·沃什（Kevin Warsh）。

哈塞特現爲特朗普團隊的核心成員、白宮國家經濟委員會主任，被視作「忠誠鴿派」，被視爲對市場最友好，但也最可能侵蝕央行獨立性的選擇。

沃什則是前美聯儲理事，以批評央行資產負債表膨脹著稱，有觀點認爲他可能推動美聯儲進行職能變革與資產負債表的結構性收縮。

Polymarket數據顯示，哈塞特曾長期領跑，沃什只在十二月中旬出現了短暫反超。不過時間來到1月，沃什的提名概率又大幅擡升，再度超越了哈塞特。

具體公佈人選的時間尚未確定，從Polymarket的押注來看，普遍在一月中下旬。

另外，本週將迎來2026年首批關鍵就業數據。本週五（1月9日）發佈的12月非農就業報告以及失業率將是重中之重，週三（1月7日）的小非農ADP數據則是重要的前哨站。

ADP數據由人力資源公司ADP發佈，而非農就業數據由美國勞工部收集，樣本範圍更廣。這有可能導致數據衝突，但非農就業數據通常是更具決定性的因素，尤其是在政府關門影響消退的情況下。由於ADP和非農數據發佈之間僅間隔兩天，市場通常願意等待更全面的數據。

機會解讀

儘管人選名單變動頻繁，但核心邏輯清晰——特朗普要選擇一位政策立場比鮑威爾更鴿派，更聽自己話的人物，以配合其低利率主張。即便是立場較哈塞特更爲保守的沃什，也已經公開承諾會配合特朗普的降息需求。雖然提名前夕猜測不斷，但大概率是一個低風險事件，因爲無論誰當選，寬鬆的貨幣環境幾乎已成定局。

此前受美國政府長時間停擺影響，10月和11月的非農數據出現了扭曲，雖然11月失業率攀升至4.6%創下四年新高，但聯儲也表示數據的可靠性存疑。

本週發佈的12月數據標誌着統計工作迴歸常態，市場急需確認勞動力市場的最新狀況。分析師預計12月非農就業人數增加5.7萬人，前值爲6.4萬人。

目前利率期貨定價顯示，1月議息會議聯儲按兵不動、維持當前利率的概率爲82.8%。若本週數據確立了就業市場疲軟的趨勢（如失業率繼續維持在4.6%高位或非農新增大幅低於預期），可能迫使美聯儲在利率政策上更爲激進，有望提振風險資產。

期權策略

本週是2026年的第一個完整交易周，宏觀和產業事件也較爲密集，市場料將從假期的清淡交易中復甦。波幅分析工具顯示， $標普500指數ETF-SPDR (SPY.US)$ 和 $納指100ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$ 等指數ETF波動率仍處在較低位置，尤其以SPY的波動率爲低。

（左爲SPY，右爲QQQ）

希望押注波動率放大的投資者，可考慮Long Straddle/Long Strangle策略。Long Straddle通常買入兩張平值期權，也就是行權價爲市價，而Long Strangle通常選擇兩張價外期權。行權價差越小，開倉成本越大，但是到達盈利區間需要的股價波動也越小。

對於風險偏好較高的投資者，也可以在週五非農數據公佈當天，根據市況變化參與末日期權（0DTE）交易。末日期權的期權金相對低廉，提供了較高的潛在槓桿，指數ETF每日到期的屬性也有利於這一策略的部署。不過需要注意的是，末日期權的波動性更大，風險也相對更高。

委內瑞拉變局，油價「不漲反跌」，白銀強勁反彈

週末美國對委內瑞拉實施「閃擊」並帶走馬杜羅，但局勢暫未對該市場產生太大沖擊。布倫特原油週一開盤走低，短期油價走勢取決於後續情形演變。若馬杜羅內閣維持控制權致混亂加劇，或倉儲限制使生產中斷繼續，或對於油價有短暫推高可能。

機會解讀

由於委內瑞拉實際日產量僅佔全球原油產量的0.8%，且OPEC+有大量閒置產能，疊加2026年宏觀經濟放緩導致的能源需求疲軟，上方空間有限。若新政府獲美方支持下的全面制裁豁免，通過修復油井及重啓受損升級裝置，產量中期增加也是可能的；不過，復甦面臨多重阻礙，切實提高委內瑞拉石油產量可能需數年，註定是漸進且局部的緩慢過程。

週一 $黃金/美元 (XAUUSD.CFD)$ 、 $白銀/美元 (XAGUSD.FX)$ 反彈，貴金屬因地緣政治的不確定性加劇而上漲。但美國對委內瑞拉的軍事攻擊暫時停止，「避險」屬性消退，黃金後續將回歸美聯儲降息週期的宏觀邏輯。

由於2025年末衝刺後的獲利回吐壓力，當前技術指標需要通過橫盤或小幅回踩來修復超買。監管層面，芝商所一週內第二次上調貴金屬交易保證金，被視爲監管對市場過熱的明確態度，短期快速上漲積累的獲利盤借提保信號集中離場。

期權策略

$白銀ETF-iShares (SLV.US)$ 短期多空爭奪激烈，可能在區間劇烈洗盤。中期則可能震盪上行，隨着2026年一季度末美聯儲可能的進一步降息落地，疊加春季工業補庫存，價格將重拾升勢。

對於保守型投資者，即使看多，也需避免激進追高「高beta」的白銀，防止在震盪洗盤中損失。可以利用當前的高位震盪，設置較寬幅度的網格交易，在支撐位分批承接，阻力位分批減倉，降低持倉成本。

由於隱含波動率處於極高分位（IV百分位數=98%），直接買入看漲期權成本過高，Vega風險較大（若價格上漲但波動率下降，期權可能不漲反跌），可以採用「Spread（價差）」策略來優化風險收益比。

（1）中性偏多，吃時間價值：Bull Put Spread 牛市看跌價差

操作：賣出下方支撐位（例如Strike $60）的Put，同時買入更低位（例如Strike $50）的Put作爲保護。

邏輯：利用SLV的高波動率，收取昂貴的權利金。只要到期時股價在盈虧平衡點以上，這筆策略就能獲利，Time Decay是你的朋友。

（2）溫和看多，降成本：Call Ladder 階梯看漲

操作：買入ATM Call，賣出兩份OTM Call（更高價位）。

邏輯：僅適用於確信會有上漲但上漲空間有限（比如短期很難要在半個月內漲到$80），且希望零成本建倉的場景。但要注意，這個策略要求主動管理。如果價格上漲過多，確實會導致大幅虧損。一旦價格衝破較高價位的行權價，必須平倉或對衝。

和普通牛市看漲價差相比，Call Ladder 多賣出 1 份高執行價 Call，雖然降低了策略成本，甚至實現「零成本」，但也引入了無限虧損風險，更偏向「中性 - 溫和看漲」，而非純粹的牛市策略。

CES大會開幕，會重演去年「賣事實」的情景嗎？

1月6日，全球科技盛會CES將在拉斯維加斯開幕。本次展會的核心看點在於 $英特爾 (INTC.US)$ 、 $高通 (QCOM.US)$ 與 $美國超微公司 (AMD.US)$ 在下一代PC處理器之爭以及 $英偉達 (NVDA.US)$ 的AI物理化落地。

機會解讀

2025年CES期間，半導體板塊經歷了典型的「買入預期，賣出事實」過程，在1月2日至6日CES開幕前後的短期窗口內，板塊迎來集中爆發，其中 $英偉達 (NVDA.US)$ 累計上漲10%， $美國超微公司 (AMD.US)$ 上漲5.7%， $半導體ETF-iShares (SOXX.US)$ 同步上漲6.4%。不過這一上漲態勢在1月7日迎來轉折點，此後市場出現大幅拋售，英偉達當天大跌6%，AMD下跌1.7%，這一下跌趨勢持續至1月15日。

背後推動下跌的核心因素主要有兩方面，一方面是宏觀數據意外超預期，2025年1月7日公佈的PMI與JOLTs職位空缺數據均超出市場預期，1月10日的非農就業數據表現強勁，直接導致市場對2025年降息的預期大幅降溫；另一方面則是政策黑天鵝的衝擊，1月9日至10日期間，政府推出了針對中國市場的芯片銷售禁令，進一步加劇了板塊的調整壓力。

2026年CES的時間表與去年幾乎完全吻合，市場焦點仍將集中在行業巨頭的核心演講上，其中英偉達的黃仁勳將於美東時間1月5日（週一）4:00pm發表演講，AMD的蘇姿豐則會在9:30pm登場，英特爾將於18點開啟發佈會。

需要重點關注的核心風險因素分佈在多個關鍵時間節點，1月5日將公佈PMI數據，市場預判若該數據高於49則偏向利好，若低於48.2則可能帶來利空影響；1月9日將公佈非農就業人數，這一數據將直接影響市場對宏觀政策走向的判斷；1月13日公佈的CPI數據同樣關鍵，市場預期受房租反彈以及黑五折扣結束的影響，12月CPI可能會出現回升態勢。

期權策略

$英偉達 (NVDA.US)$ ：近4個到期日的期權未平倉合約相較過去幾周更集中在$200位置。而近4個到期日的期權成交量上看，大量call與put籌碼集中在$190，此位置對於本週英偉達是否能向上突破極爲關鍵，期權市場恐形成壓制。

當前隱含波動率（IV）較上週已有上漲趨勢，來到過去22%分位。這意味着目前的期權權利金雖依舊相對「便宜」，但已開始有擡頭的趨勢。

$英特爾 (INTC.US)$ ：在CES事件節點前後兩個到期日下英特爾期權成交量分佈下，以看漲期權爲主，大量集中在$40位置上。而未平倉合約則主要集中在$35~40的位置，如若CES上英特爾沒有給出市場需要的驚喜，則股價或將被「釘」在相應範圍附近。

英特爾當前隱含波動率（IV）已較上週明顯擡升，來到過去一年的56%分位。英特爾的絕對隱含波動率顯著高於一般價值股，故作爲期權買方需要支付的權利金絕對價格依然偏貴。

（1）低風險偏好或倉位較重的投資者可以趁着 CES 開幕前（1 月 5 日前後），發佈會預期帶動的股價高點做部分減倉，先把部分利潤鎖定。

也能採用備兌看漲期權（Covered Call）策略，在持有正股的基礎上賣出虛值看漲期權，要是股價漲幅沒超過行權價，就能保留正股同時賺得全部期權金；不過這個策略有個明顯短板，一旦股價暴漲突破行權價，就得以行權價賣出正股，相當於在高位強制止盈，可能會讓投資者錯過股價超預期暴漲的額外收益。

（2）短期事件博弈

CES期間或存在「先拉昇、後下挫」的短線行情，且相關個股波動率高企，如投資者希望博弈事件帶來的短期方向性機會，同時又需要嚴控權利金成本時，可採取垂直價差策略（Vertical Spread）。

拿牛市看漲價差來說，標的溫和上漲時能拿到最大收益，正股上漲的話，賣出的高行權價看漲期權會限定最大盈利空間；就算正股下跌，最大虧損也只是淨期權金支出，不會無限制擴大。而且在波動率上升的行情裏，這個策略比單腿期權更穩妥，即便後續波動率回調，賣出的那一條腿也能有效降低 vega 暴露，減少波動率下降帶來的風險。

（3）需要風險對衝

由於當前 $標普500波動率指數 (.VIX.US)$ 和隱含波動率（IV）處於相對低點，購買保護性看跌期權（Protective Put）的成本相對低廉。且市場尾部風險未被市場充分對衝，因此值得關注。

如果本身風險偏好很低，可以考慮買入中遠期的價內看跌期權，避免時間價值快速衰減。從實際情景來看，要是到期日標的股票價格沒跌破行權價，看跌期權就會作廢，投資者最多損失當初支付的全部期權金；但要是標的股價真的如預料般下跌，會起到對衝風險的作用。

Brian Wong 黃梓政

富途投資策略專家

CE: BBH085

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