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期權風口實戰 | 蔚來小鵬理想三季報均出爐！命運各不同，如何操作？

本篇文章來自「期權風口實戰」專欄，本專欄力求站在投資風口上，為大家解讀風口的機會，並教大家如何用期權把握其中的機遇。若對此感興趣，歡迎點擊此處加入學習，後續專欄有更新時則會收到提醒。

$蔚來 (NIO.US)$ 、 $小鵬集團 (XPEV.US)$ 和 $理想汽車 (LI.US)$ 作為新能源「造車新勢力」的代表，這三家品牌成立時間相近，且都憑藉互聯網思維與用戶營銷模式，崛起為中國電動汽車市場的重要力量。它們長久以來在產業中被統稱為「蔚小理」，並都實現了港美兩地上市。

隨著 $比亞迪股份 (01211.HK)$ 、 $吉利汽車 (00175.HK)$ 等傳統車企與華為、 $小米集團-W (01810.HK)$ 等科技公司的加入，新能源車在最近幾年競爭日趨激烈。到11月26日美股盤前理想公佈財報，三家車企的成績單均已披露完畢。

三家車企表現如何，為何近期在資本市場上表現各異？又有哪些策略可供選擇呢？

小鵬：AI+機器人加持，虧損大幅收窄，成為「最靚的仔」

$小鵬集團 (XPEV.US)$ 正處於一個多重利好疊加的時期，無論是在財務表現、新產業佈局還是產業周期上，都取得了明顯進展，也成為了「蔚小理」三家中近期股價表現最為優異的公司。

小鵬在上週一公佈了三季度財報。今年第三季度，小鵬總營收達到203.8億元（人民幣，下同），同比增長了101.8%，整體毛利率達到20.1%，同比提升4.8個百分點。淨虧損則大幅收窄至3.8億元，較去年同期減少78.9%，離盈虧平衡僅一步之遙。

在車型方面，公司明確2026年將推出7款增程車型，其中僅在明年一季度就會有三款增程車型率先上市。首款增程版車型X9已在最近亮相，這意味著小鵬將結束只有純電車的歷史，進入「純電+增程」雙線並行的時代。

除了汽車主業，小鵬在多項新技術的投入也開始展現成果。公司在11月初舉辦了年度AI日，詳細闡述了其在人工智能領域的最新進展，包括VLA 2.0AI大模型、自動駕駛出租車（Robotaxi）、人形機器人和飛行汽車等產品。

其中人形機器人IRON成為了明星產品，擁有仿人的脊椎和肌肉結構，走出了高度擬人的「貓步」和「太空步」，步態輕盈自然，以至於發布會後何小鵬需要專門澄清證明裡面不是真人。

公司股價在11月10日當日大漲超16%，並在隨後創出三年來新高。之後隨著大市波動和AI交易退潮，公司股價有所回調，截至目前，小鵬依然是蔚小理中市值最高的公司。

不過需要注意的是，投資者對小鵬的預期也比較高。大家不僅看當下的銷量和利潤，也在關注後續AI技術能否轉化為持續的競爭優勢，以及Robotaxi等業務的進展。總體來說，小鵬的基本盤（造車業務）已經出現企穩跡象，而它的AI和機器人業務的想象空間也足夠大。最近的股價波動，本質上是市場在對其短期業績與長期價值之間進行重新評估和博弈。

從技術形態上來看，股價經過週二的反彈重新站上了120日線。公司股價並未跌破上行通道，後續可關註四月和七八月的幾個低點構築的上升趨勢能否維持。

（屏幕顯示之設計圖片僅供說明用途，不構成任何投資建議或保證）

波幅分析工具顯示，小鵬的隱含波動率處在偏低位置，理論上有利於期權買方。對於風險偏好較高的投資者，如看好小鵬未來發展，可以考慮直接買入Call，利用期權的特性放大潛在收益。

假如你想減低買入的成本，也可以考慮Bull Call Spread，它是在買入Call的基礎上，多賣了一個行權價更高的Call，以此降低買入的成本，但也限制了更高的收益空間。

（屏幕顯示之設計圖片僅供說明用途，不構成任何投資建議或保證）

蔚來：價格帶下移帶來增量，但盈利疑雲仍在

$蔚來 (NIO.US)$ 原有的主品牌NIO價格帶一直徘徊在30萬元以上，但今年兩個新增的子品牌ONVO樂道和Firefly螢火蟲為公司貢獻了顯著的增量。

樂道的價格帶下探至20-30萬元區間，而螢火蟲則更是進一步下探至10萬元附近。它們都承襲了蔚來標誌性的換電功能，若采用BaaS電池租用方案，購車門檻還將進一步降低。

在第三季度，NIO品牌交付3.69萬輛，樂道則交付了3.77萬輛，超過了主品牌的交付量。螢火蟲的交付量也突破1萬台，達到1.25萬輛。

而在25日盤前發佈的三季報顯示，公司的財務指標有所改善。在收入方面，第三季度總收入為217.9億元人民幣，同比增長14.7%。單車成本環比下降1.2萬元，顯示出新車型平台規模效應。

汽車毛利率躍升至14.7%，環比提升4.4個百分點，綜合毛利率也隨之升至13.9%。公司對第四季度給出樂觀指引，預計交付量將達12萬至12.5萬輛，對應收入區間為327.6億至340.4億元。

但需要注意的是，公司的利潤端依然承壓。三季度公司虧損雖然有所收窄，但仍錄得34.8億元淨虧損。董事長李斌在電話會上表示，公司2026年的經營目標是整年盈利。

業績公佈後，公司盤前股價曾一度大漲超9%，但隨後迅速轉燈，當日收跌超4%。隨著多品牌戰略不斷推進，市場料將從最初的關注規模持續轉向對盈利能力的關注。

隨著新品牌的不斷放量，蔚來股價自七月起走出了一波翻倍行情，10月份觸頂後持續回調。近期在120日線附近反復，後續可觀察能否再次附近一線整理企穩。另外可關注5.2美元一線潛在的支撐位能否維持。

當前蔚來的隱含波動率均處於歷史偏低位置（IV等級10，IV百分位數8%），有利於期權買方。結合當前市場對公司「規模化」與「盈利性」之間的天平仍在搖擺，若不確定股價方向但預期波動加大，可以考慮採用買入馬鞍式組合（Long Straddle）或勒束式組合（Long Strangle）。

這些期權策略會同時買入Call和Put，只要股價大幅偏離行權價即可獲利。當市場共識混雜或者預期波動較高時，這類策略能夠捕捉漲跌兩個方向的機會，避免單邊押註的風險。

理想：召回影響由盈轉虧，何時企穩？

$理想汽車 (LI.US)$ 自九月底以來持續回調，新純電車型i6的上市也未能逆轉股價，正處於競爭加劇和新老產品轉換的陣痛期。今日（11月26日）美股盤前，理想也公佈了三季度成績單。

2025 年第三季總交車量為9.32 萬輛，較去年同期下降39.0%。理想長期以來以增程路線和家庭客群著稱，但原有的主力車型L8、L9等受到華為問界M8等競品的衝擊，對理想的高端車型客群形成了直接分流。

自2024年的MEGA開始，理想開始由增程切入純電車型。25年7月上市的i8作為首款純電SUV表現未達市場預期，而在9月底推出的i6被寄予厚望，雖然訂單表現強勁，但產能和交付仍處於早期階段，增量尚未完全體現在整體銷量中。

2025年第三季總營收為人民幣274億元，同比下降36.2%；淨利潤由盈轉虧，淨虧損6.24億元，去年同期盈利為28億元。值得一提的是，長期以來理想是蔚小理三家中唯一實現穩定盈利的公司。

淨利潤受到影響的主要原因是公司計提了MEGA召回事件造成的損失。第三季度毛利率為 16.3%，而去年同期為21.5%。公司表示，不計入與MEGA召回相關的預計成本的影響，毛利率將達到20.4%。從另一方面來講，公司在單一季度統一計提損失，也有利於日後「輕裝上陣」。

下一步市場或將關注i8和i6的真實交付數據，而非僅僅是訂單數，藉此判斷產能爬坡速度能否跟上，以及市場對純電車型的接受度是否達到預期。這將決定理想的第二增長曲線能否順利開啟。此外，原有車型的競爭烈度能否緩和也是一個未知數。

從技術形態上來看，理想在跌破MA250牛熊分界線後未能走出有效反彈，連續回調之後已經觸及24年構成的底部區間。如果繼續下跌，則可能測試22年10月附近創出的低點。

假如你認為理想近期可能築底，可以考慮在現價附近採用Cash Secured Put策略。如果屆時股價下破這一區間，可以以心理價位買入對應數量的理想股票。如果保持在之上，則可將權利金落袋。

需要註意的是，這需要你的賬戶保有足夠的現金，以備Put被行權時買入。如果資金不充足的話，可能會用到融資或影響賬戶的流動性。

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