【幣圈大咖面對面】如何評估DAT(加密資產財庫公司)？這個指標要是小於1就要警惕了！

本次「幣圈大咖面對面」，依舊是邀請到了業內資深基金經理 Matthew Sigel 。本期主題圍繞DAT（加密資產財庫公司，即將Crypto納入資產負債表的公司，例如 $Strategy (MSTR.US)$ $Bitmine Immersion Technologies (BMNR.US)$等），視頻將快速介紹專業機構在評估DAT公司時運用的指標，及該指標的合理範圍。

Matthew 在 VanEck 擔任數字資產研究主管，負責管理多隻加密貨幣相關的ETF，該機構在社交媒體上具有「比特幣預測最強機構」之稱的。

以下總結自嘉賓觀點：

評估數位資產財庫公司的估值，其中一種關鍵方法是將股權市值除以所持比特幣的總市值，由此計算出的「mNAV倍數」（資產淨值倍數）是市場判斷其價值的核心參考。

「每股比特幣持有量」是這類公司的生存法則

以 $Strategy (MSTR.US)$ 為例，其mNAV的平均溢價約在50%至80%之間。該公司執行長 Michael Sayler 的核心思路，是用「每股比特幣持有量」衡量公司價值——這正是所有數位資產財庫公司的核心指導原則。為了提升每股比特幣持有量，這些公司願意發行新股、稀釋原有股東權益，前提是能透過「對股東有利」的方式增加比特幣儲備。

若mNAV超過1，等同於擁有「印鈔許可證」：公司可以發行股票換取比特幣，進而推高每股比特幣持有量。長期來看，這種商業模式甚至有望跑贏比特幣本身的漲幅。

溢價的合理邊界

我們認為，一定程度的溢價是合理的——尤其是像 Strategy 這樣的公司，它與全球頂尖固定收益投資人有直接合作關係。Strategy 的創新之處，在於將比特幣的波動性包裝成固定收益投資人可購買的證券，這種做法能顯著提升數位資產財庫公司的每股比特幣持有量。但溢價並非越高越好。

或許有人會認為「mNAV低於1倍的公司具備吸引力」，但這類公司的價值要如何實現？其實存在很大疑問：要提升mNAV，唯一方法是「賣出比特幣回購股票」，但許多高管擁有高薪厚職，他們既不想放棄薪水，也不願讓公司規模縮水。因此，長期來看，可能需要積極投資人介入，才能釋放那些mNAV低於1倍的公司的價值。

投資建議：聚焦「安全區間」與「策略清晰者」

我個人認為，mNAV低於1倍其實是一個警訊，暗示公司可能存在運營或治理問題。

除非公司已宣布回購計畫，例如Tom Lee 旗下聚焦以太坊的 $Bitmine Immersion Technologies (BMNR.US)$ ，就承諾若mNAV低於1倍將回購股票。但實際上，很少有公司會推出這種對股東友善的結構，因此我們對mNAV低於1倍的數位資產財庫公司（DATs）持謹慎態度。

相對地，我們更偏好mNAV介於1倍至1.7倍之間的公司——這個區間的公司通常能順利進入債務市場融資，獲得多元化資金來源。

此外，近期數位資產財庫公司數量暴增，許多倉促上市的產品質量參差不齊，因此投資人應優先選擇：

1. 規模較大的公司（具備進入債務市場的規模優勢）；

2. 敢於公佈當估值低於所持加密資產價值時的預案措施的公司。

風險提示：警惕權益稀釋與槓桿

最後，這個領域普遍存在「股東權益稀釋」的問題——公司頻繁發行新股會攤薄原有股東的持股比例。因此，投資人務必注意倉位控制，並謹慎使用槓桿。

總結來說，數位資產財庫公司的投資核心，是盯緊「每股比特幣持有量」的增長能力；而估值的安全邊界，則藏在「mNAV倍數」與「公司治理意願」的平衡之中。

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