業績會第一現場

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FIGR 2025年第三季度業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現：
- 第三季度收入達到1.56億美元，同比增長42%。
- 調整後的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）爲8600萬美元，同比增長75%，利潤率達到55.4%。
- 本季度淨利潤接近9000萬美元，是去年同一季度的三倍多。

業務進展：
- 推出了第一留置權房屋淨值信用額度（HELOC）貸款，貸款量同比增長近三倍。
- 擴展了基於區塊鏈的解決方案，包括加密資產抵押貸款、面向中小企業的貸款（SMB）以及債務服務覆蓋率（DSCR）貸款。
- 合作伙伴網絡擴展到近250家第三方實體，這些實體使用Figure的技術。

機會：
- 區塊鏈技術的日益整合吸引了新合作伙伴，並擴展到了新市場。
- 擴展至與住房權益相鄰的其他資產類別，尤其是在中小企業（SMB）和第一留置權貸款領域。

下一季度指引:
- 根據歷史趨勢，預計第四季度和第一季度的交易量將出現一定的季節性波動，由於假日期間消費者行爲的影響，數據可能會低於年度基線。

風險：
- 影響區塊鏈和貸款發放市場的市場動態及監管變化可能帶來風險。
- 資本市場的潛在變動可能會影響流動性和資金來源。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

歡迎參加Figure Technology Solutions 2025年第三季度業績電話會議。[操作員說明] 最後，今天的電話會議正在錄音。我現在將電話轉交給[Craig Streem]投資者關係部門。

未知的高管

謝謝，Nicky。大家早上好，歡迎參加我們2025年第三季度的業績電話會議。我是Figure投資者關係團隊的[Craig Streem]。今天與我一同參加會議的有Figure的執行董事長兼聯合創始人Mike Cagney，我們的首席執行官Michael Tannenbaum，以及我們的首席財務官Macrina Kgil。

在今天的電話會議中，我們將引用某些非GAAP指標，這些指標已在我們昨天股市收盤後發佈的業績公告中，以及我們網站上發佈的補充幻燈片附錄中與GAAP指標進行了對賬。非GAAP指標並非作爲GAAP結果的替代。今天電話會議期間作出的某些聲明可能包含前瞻性陳述，實際結果可能與此存在重大差異。

有關可能導致這些結果不同的風險、不確定性和其他因素的信息包含在我們向美國證券交易委員會提交的文件中，並且已發佈在我們網站投資者關係部分的收益報告第3頁，以及我們今天早些時候提交的第三季度10-Q表中確定的風險因素以及其他SEC文件中。

如果條件發生變化，我們不承諾更新這些陳述，除非法律要求。本次通話結束後，我們網站上將提供對話錄音。在正式發言之後，我們還將開放提問環節，我鼓勵您跟隨發佈的收益演示文稿一起查看我們的正式講話內容。在此，我將電話轉交給Michael Tannenbaum。Michael，請繼續。

Michael Tannenbaum

謝謝，Craig，也感謝今天早上加入我們的所有人。讓我們從第4張幻燈片開始。正如您在昨天收盤後發佈的收益新聞稿中看到的，我們第三季度的表現非常強勁，所有關鍵績效指標都有出色的成績。調整後的EBITDA，這個最能清晰展示我們業務盈利能力的指標，在本季度達到8600萬美元，同比增長75％，EBITDA利潤率達到了55％。

本季度淨利潤接近9000萬美元，是去年同季度的三倍多。消費者貸款市場總量在第三季度達到了近25億美元，同比增長70％。這一增長反映了我們在發起合作伙伴網絡中的持續擴展，以及Figure Connect作爲流動性解決方案的利用率增加。

隨着越來越多的合作伙伴利用該平台進行資金籌集和貸款銷售，我們在規模和效率方面都取得了顯著的增長。一個突出的例子是一級抵押貸款，新老合作伙伴對其採用速度都急劇加快。首先，貸款量同比增長了近三倍，使其成爲本季度增長最快的產品之一。合作伙伴正將Figure Connect作爲一種流動性解決方案，以實現更快的資金到位、更好的執行效果以及比傳統渠道更低的成本。

這一勢頭表明，我們的市場模式不僅限於房屋淨值領域，還擴展到了更廣泛的消費者生態系統中，佔據了住房金融價值鏈中更大的份額。我們還繼續看到新產品類別的可喜進展，這些產品在第三季度共貢獻了超過8000萬美元的交易量。其中包括基於區塊鏈的創新解決方案，如支持加密貨幣貸款、小型和中型企業貸款以及債務服務覆蓋率（DSCR）貸款。

這些產品均利用了支持我們核心市場的相同發起和交易基礎設施。核心增長與產品創新的結合進一步強化了Figure生態系統的可擴展性。通過在家貸領域垂直擴展並在相鄰資產類別上橫向擴展，我們正在創建多種增長途徑，確保Figure仍然是消費者信貸發起和流動性的領先區塊鏈市場。

現在讓我們轉向第5張幻燈片。鑑於這是我們作爲一家上市公司的首次業績電話會議，我想分享一下我們的發展歷程，以及我們如何成功抓住了我們視爲一代人難逢的資本市場機遇。自公司成立之初，我們就一直專注於創新和技術，特別是利用區塊鏈技術來推動規模化、獲得競爭優勢並顛覆現有企業。在抵押貸款和房屋淨值領域，我們確定了一個未開發的產品集，能夠改善產品體驗和資本市場。但我們的最終目標始終是創建一個真正的市場，以一種資本輕量化的方式，將資產與資本市場連接起來，從而產生像本季度業績中顯示的那種利潤水平。隨着時間推移，我們相信這將轉化爲持久的股東價值。

在第6張幻燈片中，我會先回顧到2018年，當時我們成爲了首批在區塊鏈上發放消費貸款的實體之一。2020年，我們完成了首個區塊鏈資產證券化。2023年，我們完成了首個AAA評級的區塊鏈資產證券化，目前我們的證券化獲得了標普（S&P）和穆迪的AAA評級。迄今爲止，我們在Provenance區塊鏈上已經放貸超過180億美元，並執行了超過600億美元的區塊鏈交易。我們相信，我們是公共區塊鏈現實世界資產領域的最大參與者，而且我們的領先地位正在不斷擴大。

我們最初是一家直接面向消費者的貸款機構，使用我們的資產負債表來發起貸款。很快，我們發展成爲一個企業對企業再到消費者的平台，現在擁有近250個第三方合作伙伴，比上一季度大幅增加，他們利用我們的技術來創建原生區塊鏈資產。最初，我們用資產負債表在合作伙伴和資本市場之間進行橋樑作用，但在2024年6月，隨着Figure Connect的推出，我們開始擺脫這種模式，通過它，我們讓發起貸款的合作伙伴能夠直接獲得資本市場的流動性。

我們的合作伙伴不再通過我們的資產負債表進行中介，而是通過我們的市場直接向資本市場出售。這種基於費用的模式對我們來說更有利可圖，並且不需要我們動用股權資本。我們在2024年6月的市場交易量爲零，而本季度其已經佔到我們消費者貸款市場總交易量的近一半。

轉到第7頁。我想進一步分享爲什麼區塊鏈對我們的方式如此重要，以及它是如何成爲我們整個戰略的支柱的。我們專注於區塊鏈的三個基礎要素：交易效率、流動性和借貸，這些要素每一個都對我們將資本市場轉型的能力至關重要。從交易效率開始，我們發現，通過利用區塊鏈的不變性記錄貸款屬性，我們能夠節省大約85個點子的證券化成本，從而減少了第三方審查費用。

談到流動性，我們通過標準化和同質化創造了貸款的一致性。現在幾乎所有250個合作伙伴發起的每筆貸款都在區塊鏈上端到端地以電子方式完成，沒有任何人爲干預數據。無論合作伙伴是誰，每筆貸款都以相同的方式承保，所有表現數據都被透明地捕獲。鑑於最近由Tricolor和First Brands情況引發的資本市場問題和欺詐行爲，這種方法的價值得到了驗證。我之前提到過，通過Figure Connect，我們的交易量達到600億美元，而初始貸款額爲180億美元，這表明我們正在將同質化和數據完整性轉化爲真實的可交易流動性。這對歷史上流動性較差的資產類別來說是一個突破，並且正迅速成爲Figure最強大的護城河之一。

最後，第三個要素是我們廣義上定義爲借貸的部分，特別是如何通過精簡完善和交叉抵押來爲各種產品提供更高的經濟效率。我們直接應用這一理念的一個方式是通過「民主化優質融資市場」（Democratized Prime），我們的無摩擦短期流動性資金市場提供的融資利率低於批發資本市場中可實現的水平。這不僅驗證了DeFI的潛在效率，還爲我們提供了將其擴展到其他資產類別的路線圖，稍後Mike Cagney將在本次電話會議上討論這一點。

轉到第8頁。您將看到今天支撐Figure生態系統的兩個核心市場——我們的消費信貸市場和數字資產市場。這是我們的商業模式的主要引擎。消費信貸市場支持我們的貸款發起合作伙伴，包括銀行、信用社和抵押貸款公司。它們發起的每一筆貸款都通過區塊鏈完全數字化標準化執行，從而在整個生態系統中創造一致性和透明度。我們的數字資產市場爲剛才提到的資本尋求者和希望獲得最佳回報的資本提供者之間建立了連接點。我們的數字資產市場是一個全球受監管的交易所，建立在與我們的消費信貸網絡相同的區塊鏈基礎設施上。嵌入在這個市場中的就是我們的去中心化短期融資市場——民主化優質融資市場（Democratized Prime）。

民主化優質融資市場（Democratized Prime）直接連接貸款人和借款人，消除了傳統中介。而且重要的是，它並不是獨立於整個平台之外的。它也可以爲我們的消費信貸合作伙伴發起的相同貸款提供融資。這兩個市場相互配合。一個生成高質量的真實世界資產，另一個提供流動性來資助它們。在這兩個生態系統中，我們的收入模式很簡單。我們在生態系統交易量中按一定費率賺取費用。

在下一張幻燈片中，您可以看到Figure生態系統內貸款生命週期的示意圖，以及我們在每個階段如何獲取價值。讓我們以一家信用合作社作爲例子。當他們的客戶申請貸款時，信用合作社通過API或網頁應用程序直接連接到Figure的系統，併發送給我們一些關鍵數據點，例如收入、財產詳情和貸款金額。幾秒鐘內，我們的技術會判斷這筆貸款是否符合預設的承保參數。如果獲得批准，Figure的平台會自動通過鏈接到消費者的銀行帳戶和第三方數據源來驗證收入和房產價值。在幾乎所有情況下，都沒有人工參與。產生的數據信用分數、收入和房產估值會被不可更改地寫入區塊鏈，形成一個數字審計跟蹤，大大降低了這些貸款進入資本市場時的質量控制成本。

然後，這些貸款會被整合並通過倉庫信貸額度融資，或者越來越多地通過「民主化優質融資市場」（Democratized Prime）進行融資，之後再出售給貸款購買者。在銷售時，Figure收取大約3%的生態系統費用，這筆費用從收益中扣除，意味着我們的合作伙伴無需自掏腰包。如果該貸款後來通過我們的平台進行了證券化，我們還會額外收取40個點子的費用。另外，只要貸款尚未償還，我們每年都會收取25個點子的服務費，通常持續約5年。在整個生命週期中，自動化和區塊鏈驗證轉化爲起始、盡職調查及二級市場執行中的顯著成本節約。所有這些效率直接增強了合作伙伴的經濟效益，同時爲Figure創造了經常性的高利潤收入。所有相關方經濟狀況的改善是我們下一張幻燈片中展示的增長和合作關係的關鍵推動因素。

我們的合作伙伴網絡是Figure最有力的差異化因素之一。如今，這個網絡涵蓋了傳統銀行和信用社、前20大獨立抵押貸款銀行的一半以上，以及不斷增長的金融科技、太陽能和家居改善公司群體。正如我們在業績中強調的那樣，本季度我們市場迎來了一家美國最大的抵押貸款服務機構。這些合作伙伴依靠我們的基礎設施更高效地發起和分銷消費信貸產品，從而幾乎持續不斷地產生高質量資產。

由於我們的合作伙伴能夠無縫發起、資助和出售貸款，他們的經濟效益得以改善，我們的整體覆蓋範圍不斷擴大。因此，在過去的五年中，合作伙伴發起的交易量以大約74%的年均複合增長率增長。這個網絡是我們飛輪的核心部分，既擴大了借款人的獲取渠道，又增加了我們平台上投資者的流動性。

轉向第12頁，擴大供給側以滿足這種信貸需求是我們成爲這些產品市場的重要使命的一部分。我們通過Figure Connect實現這一目標，這是一個專爲所有交易對手設計的市場，支持標準化區塊鏈原生資產的買賣。現在我們平台上有各種各樣的參與者。這些是高等級的機構交易對手，如銀行、資產管理公司和保險公司，他們尋求透明的數據豐富的信貸敞口，其結算速度和效率遠超傳統市場中的任何產品。

同樣在第三季度，我們向證券化計劃中新增了7名買家，其中包括一家著名的主權財富基金，該基金已成爲程序化買家，使我們的更廣泛生態系統受益。簡而言之，Figure Connect正在將過去分散且不透明的流程轉變爲一個始終在線、數據透明且由機構資金支持的市場，重新定義現實世界資產如何在資本市場中流動。

在第13頁結束之前，我想指出的是，在與投資者的對話中，我們經常聽到我們具有很高的「言行比」。這張幻燈片總結了一些我們最近強調的操作證明點。第一個是我們擴展消費者貸款市場至第一留置權貸款，同比增長近3倍，並迅速通過我們的合作伙伴生態系統擴散。第二個是我們區塊鏈支柱的進展，包括我們的區塊鏈原生股權上市以及我們在穩定幣收益率或YLDS方面的增長。第三個是我們爲YLDS穩定幣構建的普及性，包括最近擴展到Sui和Solana生態系統。我們致力於繼續推動我們市場的增長以及將資本市場引入鏈上的願景。

所以在將發言交給Mike之前，我想退一步來看本季度的情況。今天您所聽到的——強勁的財務業績、日益增加的合作伙伴採用率以及持續的產品創新——都反映了Figure平台的實力以及我們商業模式的可持續性。我們正以紀律嚴明的方式執行，打造輕資本的市場，並將技術投資轉化爲可衡量的財務績效。同時，我們仍處於更大機會的早期階段，即改造資本市場本身。我們在民主化Prime項目、YLDS擴展以及即將到來的股權計劃中看到的吸引力表明了區塊鏈正在驅動Figure的實際變革。我對我們團隊取得的進展感到無比自豪，並對爲我們可持續長期增長奠定的基礎充滿信心。至此，我將發言交給Mike Cagney，分享他對Figure前方更廣泛機會及下一階段創新的看法。

Michael Cagney

謝謝，Michael。我想從提醒投資者我們在Figure所執行的巨大機會開始我的發言。本季度表現卓越。我們優化了在產品技術研發和對應股東價值方面的長期策略。我們正在利用區塊鏈改造資本市場，我們認爲有機會在這個領域建立市值超過1000億美元的公司。在過去七年裏，我們通過一系列非常審慎且有條理的步驟建立了我們的消費貸款市場，正如Michael所提到的，這顯然給我們帶來了今天的回報。您目前在YLDS和Democratized Prime項目中看到的初步進展僅僅是開始，我們相信隨着時間推移，我們將繼續發展這些產品及更多尚未披露的產品。

在第15頁，Democratized Prime（我們的DeFi借貸產品）是我們未來的重要組成部分。在許多方面，它是最具擴展性的平台，也是第三方資產和我們生態系統的最自然場所。你們許多人聽過我談論銀行向穩定幣的負債轉移，這反過來會推動對DeFi作爲替代融資來源的需求。我們相信Democratized Prime可以很好地從這種轉移中受益。Democratized Prime直接與傳統的資本分配者競爭，他們通常充當資本來源與用途之間的中介，而Democratized Prime則直接連接借款人和貸款人，顯著節省時間和成本。我們在Democratized Prime上搭建了多個貸款市場，重要的是，那裏的融資成本低於傳統的倉庫信貸額度。我們看到了一個重大機會，可以通過Democratized Prime爲現有的Figure Connect借貸合作伙伴提供倉儲服務，從而消除90天盡職調查、最低費用和過高的法律成本，轉而爲他們提供快速、便宜的融資解決方案。

Democratized Prime的經濟模式引人注目，因爲它作爲去中心化交易所式的市場而非資產負債表業務運行，產生額外的純利潤。這延續了我們引入輕資本、高利潤產品的更廣泛趨勢，這些產品提升了生態系統的流動性和盈利能力。隨着時間推移，我們希望Democratized Prime不僅成爲我們消費信貸網絡內資產的首選流動性場所，也成爲更廣泛的區塊鏈原生現實世界資產的首選，併成爲我們在Figure平台上構建的結構效率的直接延伸。隨着我們爲YLDS增加更多的區塊鏈生態系統連接性，例如您在Sui和Solana中看到的那樣，我們擁有一個自然的平台來讓這些生態系統接入Democratized Prime。

在第16頁，本週早些時候，我們宣佈與Solana合作，在Solana區塊鏈上部署我們的收益型穩定幣YLDS，這是自IPO以來繼Sui之後YLDS的第二大區塊鏈合作伙伴關係。這次合作結合了Solana的速度、吞吐量和可組合性與YLDS的監管錨定設計和吸引人的透明回報。這一步也支持我們在Figure的更廣泛戰略，即構建現代資本市場基礎設施，連接傳統金融和去中心化系統。YLDS不僅僅是一個代幣，它是一種受監管的金融基礎設施資產，旨在支持法定貨幣進出鏈上的流動，並實現我們生態系統和其他LLM的無縫收益和流動性流動。Solana和Sui的部署將其能力擴展到最活躍的區塊鏈開發者社區之一，開闢了創新、採用和規模的新軌道。

最後，我很高興分享一個重要的戰略里程碑，它將進一步加速我們重塑資本市場的步伐，正如我們繼續構建Michael提到的區塊鏈生態系統。昨天，我們宣佈已爲即將在Provenance區塊鏈上推出的原生區塊鏈股票類別提交了一份保密的S-1文件。此次發行是一項非稀釋性的二次交易，也是首個完全存在於區塊鏈基礎設施上的公開股權類別。我們將在下週二（11月18日）股市收盤後與分析師和投資者社區召開電話會議，屆時我們將分享更多關於這一發行的信息，並預計我們的註冊聲明將在此時公開。這對Figure、對Provenance區塊鏈，以及更廣泛的資本市場而言，都是一個分水嶺時刻，我們認爲這將定義未來數十年資產類別的創建、融資和交易方式。接下來，我將把時間交給Macrina，讓他爲大家介紹本季度的財務業績。

Minchung Kgil

謝謝，Mike。翻到第18頁幻燈片。讓我們來仔細看看本季度的財務表現。提醒一下，在Figure，我們專注於三個關鍵指標：交易量、收入和EBITDA。首先從交易量來看，我們的生態系統總活動量繼續保持快速增長。特別是我們的消費貸款市場交易量本季度接近創紀錄的25億美元。重要的是，Figure Connect上的交易量佔了消費貸款市場總交易量的近一半，因爲我們繼續朝着構建輕資本市場的目標邁進，減少資產負債表的暴露風險。

再來看看收入。本季度調整後的淨收入達到1.56億美元，較去年第三季度增長42%。調整後的淨收入受益於我剛才提到的更高水平的生態交易量，但部分被來自合作伙伴品牌交易量的較低提取率所抵消，因爲我們將更多交易量從Figure品牌轉移出去。我想提醒大家，Figure品牌的交易量在帶來較高毛利率的同時也會產生較高的運營費用。總體而言，我們的合作伙伴品牌交易量，尤其是Figure Connect帶來的交易量，爲我們帶來了更高的調整後EBITDA利潤率。

轉向盈利能力。Figure本季度實現了8600萬美元的調整後EBITDA，同比增長75%，調整後EBITDA利潤率爲55.4%，而去年同期爲44.9%。這得益於運營效率、自動化以及我們向市場模式持續轉變所帶來的超過10個百分點的利潤率提升。在支出方面，我們繼續展現顯著的運營效率。我們的固定成本包括技術與產品開發，以及財務、法律和資本市場等G&A職能，相對於收入增長，從IPO前的水平保持穩定。過去七年中我們在技術上的投資使我們能夠在不顯著增加開發成本的情況下推出新的產品線。

與我們的交易量聯動的可變成本受益於資金成本的持續下降，以及貫穿整個業務的自動化和AI應用。可變費用佔調整後淨收入的比例從去年的36%降至28%，突顯了我們市場模式的效率以及逐步擺脫使用自身資產負債表的趨勢。

在下一張幻燈片中，有一些趨勢我希望確保你們了解。展望2025年剩餘時間和2026年初，基於2023年和2024年的歷史信息，需要注意第四季度和第一季度住房淨值貸款發放量的典型季節性波動。根據第三方數據來源，第四季度和第一季度的交易量通常低於年度平均水平，較全年基準更低。這一模式與我們歷史上看到的情況一致，因爲隨着年末假期和冬季的到來，借貸需求往往會有所放緩。我們發現消費者通常會推遲主要的財務決策，例如家庭裝修或債務整合，因爲在秋冬季節，家庭預算更多地用於假日消費和旅行。儘管如此，我們認爲我們多元化的合作伙伴基礎和輕資本的市場模式使Figure能夠有效應對這些動態變化。

在結束之前，我想強調指導我們戰略的三個長期財務目標，展示在下一張幻燈片中。首先，調整後的EBITDA利潤率。我們的目標是實現每年高於60%的利潤率，這反映了隨着更多活動轉移到Figure Connect，以及民主化優質貸款採用率的持續增長，我們模式的可擴展性。這些舉措從根本上減少了對資產負債表資本的需求，提高了交易速度，並且每新增一美元的交易量和餘額都會帶來更高的貢獻利潤率。今年我們在調整後EBITDA利潤率方面的進展——本季度接近55%——表明長期來看這一目標是可以實現的。

第二，輕資本。Figure正在向一種市場模式轉型，隨着合作伙伴越來越通過我們的平台發起、資助和銷售貸款，我們的角色轉變爲基礎設施提供商，獲取經常性的市場經濟效益而不佔用資本。通過Figure Connect和民主化優質貸款逐步轉向第三方和鏈上資金，繼續減少對我們自身資產負債表的使用，同時在整個生態系統中保持流動性和靈活性。

第三，運營效率。我們已經維持了一個嚴格的成本結構，即使收入和交易量大幅增長，固定費用也僅有有限的增加。我們在技術上的投資，特別是在AI和流程自動化領域，降低了可變成本佔收入的比例，使我們能夠支持更多的合作伙伴、更多的產品和更多的交易量，而無需同比例增加員工人數或支出。我們認爲自己憑藉一個集成平台在資本市場未來佔據獨特地位，該平台利用區塊鏈以傳統成本的一小部分來發起、融資和交易現實世界資產。隨着我們不斷擴大合作伙伴網絡並發展去中心化金融能力，我們預計將持續實現交易量增長、穩定且有吸引力的提取率以及不斷擴大的營業利潤率。

我要感謝今天加入我們的所有人，以及您對Figure的持續關注。Nicky，我們現在開始接受提問。

接線員

[操作員提示] 我們第一個問題來自瑞穗證券的Dan Dolev。

Dan Dolev

太棒的一個季度了。我的意思是你們真的在大獲成功。顯然你們遠遠超出了我們的所有預期。所以也許這是一個給你的問題，Michael和Mike，你們現在對業務中最興奮的是什麼？因爲似乎有這麼多動態的部分，有這麼多很棒的事情。我想投資者想知道你們最興奮的事情是什麼。再次祝賀取得的優異成果。

Michael Tannenbaum

謝謝，Dan。我先來回答，然後我會讓Mike補充他最興奮的地方。對我來說，這很簡單。我們現有的和未來的客戶正在主動來找我們，而不是我們去找他們，詢問如何利用我們的區塊鏈技術來改善他們的業務，我認爲這確實令人興奮。我花了很多時間在合作伙伴獲取和增長上。當我加入這家公司時，對於我們的大多數合作伙伴來說，區塊鏈還處於非常邊緣的位置。我曾經把它比作雲技術，它只是正常工作。但越來越多地，我發現我們的發起合作伙伴希望更直接地討論我們的區塊鏈生態系統。他們在考慮YLDS、我們的穩定幣和Demo Prime，除了我們的代幣化貸款外，他們看到了這些事物之間的聯繫。因此，這種進入市場的方式和這種動態是非常令人興奮的。Mike，我很想聽聽你的看法。

Michael Cagney

所以我想你知道我最興奮的是什麼。昨天發佈的新聞稿宣佈我們將發行基於公共區塊鏈的原生股權，這是一個巨大的轉型機會。這是一個構建全新資本市場生態系統的機會。很遺憾，我今天不能花太多時間談論這個，但我們將在下週二詳細討論。我認爲這是我們邁出的一大步，證明了Michael在早些時候的電話中闡述的價值主張——交易效率、流動性和區塊鏈的去中心化金融（DeFi）融資功能，不僅適用於信貸資產類別，我認爲我們已經清楚地展示了這一點，也適用於其他資產類別，而股權則是我們接下來的重點。

接線員

我們的下一個問題來自高盛的James Yaro。

James Yaro

同時，祝賀你們完成IPO，並且取得了強勁的初步成果。我想談一下你們的產品路線圖。從現在開始，您對這些產品的優先級排序是怎樣的？另外，能否談談排在前列的那些產品的市場規模和盈利能力？在接下來的兩到三年內，您認爲這些新產品中哪些會對結果產生重大影響？

Michael Tannenbaum

謝謝，James。這是個好問題。首先我想說，我們面前有一個超過1850億美元的巨大市場機會。正如Mike剛才提到的，我們不僅視消費信貸爲可觸及的市場，還包括其他所有資產類別。就我們的核心產品HELOC而言，我們正在進入35萬億美元的房屋淨值市場。這一產品具有巨大的增長空間。不過，重要的是，正如我們在事先準備的發言中提到的，我們也看到了第一留置權業務方面的很大吸引力，這是最大的消費信貸資產類別。

因此，這是我們正在全力推動的方向，並將在未來幾個季度繼續這樣做。關於區塊鏈生態系統支柱——即民主化優質服務（Democratized Prime）和YLDS——我們也取得了顯著進展，非常期待在未來幾個月分享一些關於我們如何爲這些產品帶來更多流動性和普適性的方法，特別是將其他區塊鏈生態系統中的流動性引入我們的Demo Prime市場。所以，Mike，我不知道你是否想對此再補充一點。

Michael Cagney

不，我認爲我們會繼續投資於Demo Prime。這是我們試圖在資本市場顛覆中實現的核心部分。然後正如我在Dan的評論或問題中提到的，股權原生鏈的應用實際上是我們現有基礎設施的延伸。顯然，這是一個極其新穎的交易，但其目的是再次利用我們在信貸方面展示出的交易效率、流動性和融資優勢。因此，我們將其視爲路線圖的一個延伸，但這是其中非常重要的一部分。

Michael Tannenbaum

是的，我想補充一下，因爲我們可以——我能這麼說嗎？我們稱它爲「民主化優質服務 (Democratized Prime)」，這個名字其實就是指優質經紀服務（Prime Brokerage）。這實際上連接了我們生態系統的各個部分，對吧？您可以通過加密貨幣、代幣化的貸款和代幣化的股權進行交叉抵押。所以這個名字是非常有意爲之的，未來您會聽到更多相關信息。還有別的嗎？

James Yaro

非常有幫助。也許你可以談一下Figure Connect的前景。我們估計上個季度46%的交易量來自Connect，這比我們預期的要好。你如何看待它可能佔到的比例以及時間框架？

金忠基爾

當然。James，感謝您參與電話會議。我們認爲Connect已經取得了進展。我們在2024年6月開放了Connect。到2025年，我們的整體消費貸款市場交易量中已經有將近50%來自於Connect。我們認爲在中短期內達到60%的Connect交易量是非常可行的，並且我們正在與合作伙伴共同努力實現這一目標。

接線員

下一個問題來自Patrick Moley，來自Piper Sandler。

Patrick Moley

恭喜IPO成功。本季度你們的合作伙伴增長非常顯著。我想請你詳細說明一下這方面的情況。你能幫我們更好地了解這些新合作伙伴的構成，特別是在規模和他們可能發起的貸款類型方面嗎？另外，我們應該如何考慮這些新合作伙伴達到你們認爲合理的運行率所需要的時間？

Michael Tannenbaum

是的，合作伙伴的增長確實令人印象深刻。我認爲本季度合作伙伴增長的最大特點是中小型企業（SMB）領域的增長。這是因爲這是一個完全未開發的領域。事實上，我們不僅看到了由於政府關閉和小企業管理局暫停運作帶來的順風因素，還看到了對機會和我們正在做的事情的廣泛認可，以及其在SMB使用場景中的適用性。這與我們推出的一項產品改進相結合，使我們能夠爲中小型企業的銀行帳戶提供承保服務。

但更廣泛地說，我們一直在不斷引入各種規模的合作伙伴。我認爲爲我們的業務增添穩定性的一個很好的特點是，我們可以讓一些合作伙伴在短短兩週內啓動並運行起來。然後我們也引入了一些企業級的合作伙伴，他們有時會經歷長達數年的銷售週期和實施過程，而我們具備所有這些內部能力。本季度，我們新增了一家主要的服務商，這是美國最大（如果不是最大的）服務商之一。

我們還增加了一家非常大的獨立抵押貸款銀行。此外，我們還增加了一個與Robinhood建立了合作關係的參與者，因此我們也預計會從那裏獲得一定的交易量。所以我們正在繼續引入多樣化的合作伙伴群體，這些夥伴不僅規模各異，而且現在也包括了中小型企業市場。

接線員

下一個問題來自KBW的Ryan Tomasello。

瑞安·託馬塞洛

恭喜你們開門紅取得強勁的季度成績。我想詢問一下關於Democratize Prime和YLDS的情況。您能否討論一下推動這些產品採用的戰略？我認爲其中一個機會是，正如您過去提到過的，基於您現有的生態系統，有可能向現有的發起合作伙伴以及最終的消費者借款人提供某些激勵措施，以加速這些產品的使用。所以您能否詳細說明一下這方面的戰略？

Michael Tannenbaum

當然。我先來回答，然後我會讓Mike補充，他非常熟悉Democratize Prime。就市場而言，我們目前的重點是在資金方面。正如您從本季度的結果中看到的，我們每個月都會發起大量的代幣化貸款。最終，我們認爲Democratize Prime不僅可以服務於這些貸款，還可以服務於第三方貸款。這是一個非常巨大的機會，在許多方面來說，也是最具擴展性的，因爲我們有能力處理和支持第三方資產。

因此，我們現在專注於構建資金端，我們要確保這些資產有足夠的流動性，因爲當您建立一個市場時——這是Figure非常擅長的事情——您需要控制市場的其中一方，然後再添加其他方。我們已經掌握了資產端，並且正在尋求增加資金。Mike，您有什麼要補充的嗎？

邁克爾·卡格尼

是的。我認爲就YLDS而言，與Sui和Solana的合作公告在我們對YLDS的發展方向上非常重要。YLDS最初是作爲Provenance的安全資產啓動的，而Provenance並不像Sui和Solana那樣擁有龐大的開發者社區。因此，將一種生息穩定幣引入這些生態系統——在那裏你擁有法幣出入金通道，同時這種穩定幣可用於支付、跨境匯款以及抵押——我們認爲這是一個重大的機會，並且預計會因此獲得顯著的加速。我們在交易所將YLDS用作抵押品方面也取得了進展。我認爲大家會在今年下半年或年底看到相關公告，這很自然。我們預計YLDS作爲一種抵押品類型將會優於USDC，因爲它具有生息特性。

關於Democratized Prime，正如Michael所說，我們有能力在其上部署數十億美元的資產。我們現在關注的是資金端，並且我們正在以緊密協調的方式進行操作。也就是說，我們不能投放10億美元的資產然後指望資本自行到位。反過來，如果我們沒有準備好讓資產開始運作，也不能單純投放10億美元的資本。我們目前在資本端非常專注於複製Athena和其他公司在流動性質押協議中的做法，即我們擁有底層生息資產。在這種情況下，我們的生息資產是房屋淨值信貸額度或者以此類資產爲擔保的貸款，而不是像Athena所做的那樣依靠現貨市場和遠期市場之間的價差及其帶來的收益，這種收益隨着市場的波動性極大，就像市場今天所看到的情況一樣。因此，我們認爲通過這種流動性質押協議結構，我們有巨大的機會推動資產生成。並且我們相信這將爲Democratized Prime帶來大量的資金增長。

瑞安·託馬塞洛

很好。感謝您提供的詳細信息。那麼就代幣化的價值主張而言，您顯然已經在消費信貸資產類別中成功展示了這一點。但如果您能給我們分享一下您對代幣化股票的價值主張的一般看法，考慮到該資產類別相較於消費信貸具備更強的流動性和透明度。那麼您認爲通過代幣化可以釋放哪些額外的好處？

Michael Tannenbaum

嗯，不多談具體結構，因爲大部分內容將在下週二的電話會議中討論，我確實鼓勵大家參加，因爲我覺得它非常創新，我們會提供更多的細節。但我想其中一個重點是——您已經聽過Mike和我都提到過——當前很多市場參與者都在討論代幣化，但不一定調整了代幣化背後完整的區塊鏈基礎設施，而我們將要展示的內容會更加基礎。所以，我希望這足以引起您的興趣，讓您參加下週二的會議。

Michael Cagney

我可以稍微補充一點，從更廣義的角度來看。我認爲我們的許多同行都在討論股票代幣化的問題，他們正在推廣的想法是把DTCC證券進行區塊鏈上的表示。他們提出的價值主張是全天候交易。但我不認爲全天候交易對更廣泛的市場有多大吸引力。而且我認爲做市商也不想全天候做市。因此，我認爲這個所謂的價值主張有點誤導。如果回顧Michael之前談到的區塊鏈的三大價值主張，其中一個是交易效率的提升，雖然使用原生區塊鏈股票確實有一定的交易優勢，例如過戶代理成本較低，但這還不足以產生重大影響。

在邊際上有一定的流動性優勢，例如你可以實現全天候交易。但再強調一遍，我們當時試圖幫助FTX脫離破產時，他們有一個美國股票[永續]業務，也是全天候交易。但這並沒有給他們的業務帶來飛速發展，反而陷入停滯。我認爲將股票放在區塊鏈上的真正價值在於DeFi結構，即可以通過其他資產（如比特幣、Figure貸款等）交叉抵押你的股票，並通過類似於Democratized Prime這樣的流程構建獨特的借貸池，在這種方式下你能獲取傳統主經紀商無法提供的槓桿服務。

更重要的是，能夠借出這些股票。相比於當今不透明的股票出借市場——當證券變得特殊時，主經紀商從中獲益並賺取超額收益率——你有了一個直截了當的限價訂單簿系統，在這個系統裏你可以把股票放出去借出，並決定你想得到多少回報。這就足夠吸引任何買方機構想要持有這種證券的區塊鏈版本。當然還有關於流動性的考慮，以及如何保持價格同步等問題。再次提醒，Michael提到了我們將在下週二深入探討這些問題，特別是我們如何在發行過程中做到這一點。但我認爲這就是未來資本市場、股權資本市場運作的方式。正如我們在貸款領域所做的那樣，我們用自己的產品開創了這一模式，我們認爲我們也會在這裏對股票做同樣的事情。

接線員

接下來我們將與Rob Wildhack以及Autonomous Research一起進行。

Robert Wildhack

先快速問一個問題。我非常感謝您對季節性的評論。您認爲我們應該預期2025年的季度環比趨勢會反映2024年的情況嗎？還是今年會有一些差異需要注意？同樣的問題也適用於進入2026年的情況。

Minchung Kgil

Rob，我是Macrina。正如您所看到的，我們的第三季度相比去年增長異常強勁，並且我們在IPO和與合作伙伴的所有努力中都取得了非常好的進展。我預計第四季度以及第一季度將有一定的季節性影響，但我想強調的是，我們與合作伙伴的合作取得了巨大的成功。我們看到了極大的興趣。因此，對我們來說，這是一種更爲平衡的方法。

Robert Wildhack

好的。再從更大的角度來看，你們一直強調低成本發起和更快的結清時間是很大的優勢。我認爲本季度我們已經聽到或看到了幾家其他金融科技公司要麼在擴展，要麼在拓展他們自己的房屋淨值信貸額度（HELOC）業務，甚至有些公司引入了自動評估、收入驗證等功能。因此我希望您能更多談一談您的優勢來源，比如Figure流程的優勢有多少來自於基於區塊鏈的基礎設施，又有多少來自更傳統的技術改進？因爲我認爲這種前者的程度對於您的防禦能力可能會有很大的影響。

Michael Tannenbaum

要記住的一點是我們構建了一個具有深度流動評級和代幣化的另類資本市場，並且使用區塊鏈作爲工具來提高透明度並確保數據的不可篡改性。例如，我們在本季度提到與Tricolor合作時強調了精簡完善的流程。因此，擁有這些數據以及追蹤貸款真實來源的能力，對於構建該資本市場至關重要。

因此，我們在這一領域正在做一些與其他人非常不同的事情。HELOC 對於該市場來說只是一個基礎工具。原因在於，我們已經在區塊鏈軌道上建立了一個替代資本市場。具體來說，當我們對技術進行更改時，它會被整合到資本市場中。所以我們所做的就是，如果我們決定推動像小企業銀行帳戶那樣的自動化，那就是我們的資本市場和技術協同工作的結果，正是這兩者的整合點釋放了本季度所見的高利潤率、輕資本的市場以及增長。

接線員

下一個問題來自Dan Fannon，Jefferies。

Daniel Fannon

我想討論一下非HELOC貸款增長的前景。我認爲本季度大約是8000萬美元。您能否談談隨着產品擴展，您如何看待其發展？在公告中提到的產品中，是否有某些產品是這些貸款的超大驅動力？

Michael Tannenbaum

正如我們提到的，我們在第一留置權方面看到了顯著的增長，同比增長了3倍。這也是Figure新產品的重點，因爲我們現有的合作伙伴有着巨大的市場規模和機會來實現增長。話雖如此，中小型企業（SMB）和加密資產支持的貸款也對增長故事至關重要，HELOC貸款同比也增長了約3倍。我們看到的只是這個市場的開始，因爲我們預計將繼續採用我們在抵押貸款市場上採取的B2B2C方法。因此，目前主要是直接面向消費者。在中小企業領域，隨着我們增加更多合作伙伴並構建進入市場的引擎，我們確實預計在那裏也會看到顯著的增長。

Daniel Fannon

很好。作爲後續問題，您提到了政府停擺是部分中小企業加入的催化劑。鑑於我們在第三季度新增合作伙伴的強勁表現，能否談談新發起合作伙伴的展望？也許可以分享一下接下來幾個季度內潛在新增合作伙伴的對話情況如何？

Michael Tannenbaum

是的。所以這個機會肯定比那個特定的關閉要廣泛得多。但這個類比很有趣，因爲在抵押貸款領域，你有房利美；在中小型企業領域，你有小企業管理局（SBA），而我們是一個基於區塊鏈的另類資本市場。因此，我們認爲這是一個帶來透明度的巨大機會。回到之前的問題，是什麼讓我們與衆不同？正是結合了區塊鏈透明資本市場的技術。這不僅適用於抵押貸款，不僅適用於中小企業，還適用於衆多資產類別。但中小企業是我們目前被拉動的方向。而且我認爲當前的市場環境正在進一步推動這一趨勢。

接線員

[操作員指示] 接下來我們將聽取Craig Siegenthaler來自美國銀行的提問。

Craig Siegenthaler

那麼，跟進一下Dan的第一個問題。關於第一留置權的增長，這是第一留置權的房屋淨值信用額度（HELOC）嗎？還是第一留置權的主要貸款？其次，我想了解你們對外擴展到HELOC之外的興趣，因爲我看到你們在準備好的發言中提到了債務服務覆蓋比率（DSCR）貸款。我認爲那是一個相當小的TAM，但我在想，居民過渡貸款、汽車貸款以及非HELOC的第一留置權主要貸款呢？未來我們是否有可能看到Figure進入這些其他潛在更大的TAM細分市場？

Michael Tannenbaum

是的。我先回答一下關於第一留置權的問題。這是一個第一留置權的房屋淨值信用額度（HELOC）。我們之所以區分這一點，是因爲使用場景非常不同。通常，當人們想到HELOC時，他們會認爲是在現有第一留置權之上增加的抵押貸款；而我們通過合作伙伴發起的第一留置權HELOC則是用來償還現有貸款，通常是因爲利率高於現行利率。用傳統抵押貸款術語來說，這是一種真正的現金再融資或利率和期限再融資的替代品。此外，有40%的房主完全擁有他們的房產並且沒有現有留置權。這就是第一留置權的機會。更具體地說，我們看到真正的增長是在特別小額的第一留置權中，因爲Figure的發起成本爲1,000美元，而行業平均爲1,200美元。所以如果你看一筆20萬美元的抵押貸款，這是一個非常顯著的節省，這也是爲什麼我們看到合作伙伴的採用率提高。實際上，我們看到一些合作伙伴採用了我們的第一留置權產品，即使他們並未使用我們的HELOC產品。所以這是巨大的增長。

我想糾正一下關於DSCR的TAM記錄。實際上，這是非QM中最大（如果不是最大）的部分之一。我相信每年有超過200億美元的DSCR證券化。

但我會藉此機會提醒大家，我們正在構建的資本市場，我認爲中小企業用例是最好的代表，它超越了任何一種特定的資產類別。我們真的認爲這只是一個開始。我們的野心遠不止於抵押貸款或HELOC。所以接下來幾周和未來幾個季度你們會看到更多，但我們對正在建立的業務及其在美國資本市場的廣泛影響感到非常興奮。

Craig Siegenthaler

關於HELOC的後續問題，我想更詳細地了解你們對大型銀行的價值主張，特別是那些在資產負債表上發起並持有HELOC的大型銀行，它們可能無法完全實現Figure Connect的價值主張。此外，對於大型銀行而言，你們只在一個貸款領域提供能力是否是一種阻礙？因爲他們可能希望獲得涵蓋所有消費者貸款類別的解決方案。

Michael Tannenbaum

所以這實際上涉及到我剛才所說的讓我最興奮的部分，我認爲Mike也可以在這方面進一步擴展，因爲我們在Figure有一個廣泛的論點，即負債將轉向穩定幣，也就是代幣化的負債，因此資產本身將需要通過這些資金來支持。因此，如果考慮過去20到30年間資產逐漸從銀行系統中流出的廣闊資本市場，這種趨勢將會隨着穩定幣的出現而繼續並加速。

因此，對於大型銀行來說，他們實際上會希望通過代幣化其資產來獲取那些已代幣化並且民主化的負債，而Democratized Prime恰好是一個完美的途徑。這是我們更廣泛宏觀論點的一部分，並且在我們正在進行的對話中得到了驗證，Mike正在進行的討論，銷售團隊也在進行的討論。我不知道你是否會補充些什麼，Mike。

Michael Cagney

是的。我的意思是，我認爲我們在2022年末至2023年初獲得了有趣的視角，當時我們看到一些負債從銀行系統中流出，區域性和超區域性的銀行尤其受到影響。他們都在以清倉甩賣的價格出售資產，從而引發了一系列連鎖反應，最終導致銀行破產以及FDIC和財政部不得不出台一些非常規措施以穩定市場。

如今，財政部正在談論2萬億美元或6萬億美元流向穩定幣，但他們並未提及這些資金來自哪裏，顯然就是活期存款。我們正在與許多銀行、許多區域性及超區域性銀行就兩個因素展開討論。首先，正如Michael所指出的，能夠發起區塊鏈原生資產並接入DeFi生態系統的能力，這實際上只是資本從活期存款中撤出，投入到穩定幣中後重新應用於DeFi以產生收益的再分配過程。我們認爲這裏存在巨大的機會，低餘額首置抵押貸款是我們可以爲那些目前不做此類貸款的銀行提供的絕佳用例。

因此，這對他們來說是一個全新的機會，而且使他們能夠親身體驗區塊鏈的運作方式。其次，我們正在取得進展的是利用收益進行防禦的能力，比如當摩根大通推出JP Coin並試圖接觸這些存款時，銀行可以提供一種有收益的替代方案，就像任何Genius Act幣一樣，YLDS可以持有國債和銀行存款，我們也能夠將銀行存款回流到該銀行。因此，如果一家區域性銀行的客戶購買了YLDS，並通過該區域性銀行進行交易，我們可以將存款保留在該銀行的資產負債表上，而不將負債保留在銀行內部。

我們認爲這兩個方面都爲我們提供了重要的機會，尤其是在Genius Act即將上線的情況下，你開始看到更多來自Chase的動作。我認爲Chase將在這裏採取非常激進的舉措，犧牲區域性和超區域性銀行的利益。我們認爲自己處於有利地位，可以通過鏈上資產發起和通過Democratized Prime訪問DeFi的機會，同時結合YLDS作爲防禦措施或者非收益穩定幣的替代品，爲這些銀行提供某些防禦性甚至在特定情況下進攻性的能力。

接線員

本次Figure Technology Solutions 2025年第三季度業績電話會議到此結束。請在此時斷開線路，祝您有一個美好的一天。

詳細信息請訪問 Figure Technology Solutions 投資者關係

提示：上述內容由AI語言模型基於公開可用信息生成，幷包含來自第三方的自動生成字幕。以上材料不代表富途立場，也不構成任何投資建議。富途對上述內容中顯示的信息的準確性、及時性或完整性不做任何明示或暗示的保證。

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