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期權風口實戰 | 英偉達最近總是急升急跌？！業績前用期權穩中求勝！

本篇文章來自「期權風口實戰」專欄，本專欄力求站在投資風口上，為大家解讀風口的機會，並教大家如何用期權把握其中的機遇。若對此感興趣，歡迎點擊此處加入學習，後續專欄有更新時則會收到提醒。

$英偉達 (NVDA.US)$ 向來是市場非常關注的焦點，最近的急升急跌行情更是引發關注。

10月29日公司市值再創新高，突破了5萬億美元的關口，佔到了標普500指數約8.5%的權重，超過指數中排名靠後的240家企業的總和。但股價很快又轉頭向下，截至上週五美股收市時，市值縮水至4.57萬億美元。11月10日在美國政府停擺談判的進展利好釋放下，又走出單日近6%的升幅。

該怎麼理解英偉達的多空交戰？它未來的機會和挑戰在哪裡？即將發佈的業績又將帶來什麼催化劑？現階段適合用什麼期權策略來捕捉機會、控制風險？下面一一來回答這些問題。

該怎麼理解英偉達的多空交戰？

先說之前的做空。知名投資者如Michael Burry（電影《大賣空》主角原型）大舉做空$英偉達 (NVDA.US)$ （其押註的針對英偉達的認沽期權的名義價值達到1.87億美元）。他認為AI熱潮存在泡沫跡象，股價透支了未來多年的增長預期。此外，不少對沖基金也獲利了結，造成短期的拋售壓力。

空方的核心邏輯集中在幾點：

一是對於估值泡沫的擔憂。截至11月11美股開市前，英偉達市盈率56.71（10月29日時為近60倍），市銷率29.28（10月29日時為30.45），這個水平不僅遠超同業公司，更是突破了多數機構劃出的風險收益比紅線。

有機構認為，在這樣的估值水平下，投資者面臨的風險已大於潛在收益。英偉達近60%的營收依賴AI服務器訂單，而全球AI服務器需求增速已從2024年的高位回落，一旦增速不及預期，那它的高估值可能會面臨顯著的回調壓力。

二是競爭正在加劇。

$美國超微公司 (AMD.US)$ 的MI300系列出貨量暴增，成為了英偉達強勁的競爭者。也有消息稱，微軟等大型雲端商在其 Azure 雲服務中部署MI300X以運行OpenAI的模型，這確實對英偉達的壟斷地位構成了實質性的挑戰。

與此同時， $英特爾 (INTC.US)$ 也正全力投入 AI 晶片領域，其Gaudi 3晶片旨在與英偉達的 H100 等產品競爭。還有 $谷歌-C (GOOG.US)$ 、 $亞馬遜 (AMZN.US)$ 、 $微軟 (MSFT.US)$ 這些公司也在持續推進自研AI 晶片，雖然還未動搖英偉達在市場上的主導地位，但長遠來看，對英偉達的定價權和市佔率可能是潛在的威脅。

三是地緣政治風險。美國對高端晶片的出口管制，限制了英偉達在全球重要市場（如中國）的銷售，市場擔憂這可能會成為英偉達增長的一個天花板。四是情緒放大效應。在高仓位、高擁擠度的市場環境中，大空头的操作容易引發量化策略跟單和散戶的恐慌拋售，進一步加劇股價波動。

不過從數據來看，市場整體做空興趣正在下降。相比10月末，當前的賣空總量和比例已經有明顯下降。期權方面的認沽/認購比率也從11月6日的高峰值0.75降至了11月10日美股收市時的0.48，顯示認購期權交易的佔比顯著提升。

另一邊，多方陣營依然堅挺。近兩週有多家機構上調目標價（花旗、高盛、摩根士丹利等），當前市場的目標價平均在237美元左右。機構持倉方面，先鋒領航、貝萊德、道富等頂級機構合計持有英偉達近30%的股份，以及總機構持股比例67.84%，均未出現大規模減倉跡象，這塊壓艙石顯示了這些專業機構對英偉達長期價值的認可。

多方的觀點也很明確：對它難以撼動的護城河有信心，對它堅實的訂單和財務表現有信心，旺盛的行業需求也對此形成了驅動力。

$英偉達 (NVDA.US)$ 最大的壁壘並非單一晶片，而是其打造的CUDA生態系統。全球數百萬開發者被「綁定」在這個生態中，轉換到競爭對手平台的門檻和成本極高。在硬體層面，公司透過與台積電的深度綁定，據傳已優先獲取下一代A16製程及CoWoS先進封裝的關鍵產能，從供應端鞏固了領先優勢。

對於未來增長，市場預期極高。公司在GTC大會上透露，其Blackwell及下一代Rubin架構產品在整個生命週期內的潛在市場規模高達5000億美元，展現了巨大的市場機會。同時，像OpenAI與AWS簽署的價值38億美元算力合約等行業動態，間接鎖定了對英偉達高階晶片的長期需求。

行業需求方面看一個數據： $谷歌-C (GOOG.US)$ 、 $Meta Platforms (META.US)$ 、 $微軟 (MSFT.US)$ 、 $亞馬遜 (AMZN.US)$ 四家公司三季度的合計資本開支1125億美元，環比增長18.4%，增加額175億美元。可以看到，算力基礎設置投資仍然處於較為旺盛的局面，這對英偉達來說提供了堅實的底層支撐。

多空交戰的核心，實際上是「估值」與「增長」的博弈，英偉達當下有可能正處於「短線調整」與「長期價值」的十字路口。

可以期待的是：生成式AI的應用狂潮遠未結束，從文字、圖像到影片，模型迭代對算力的渴求有增無減，英偉達是這場變革最核心的基礎設施供應商。英偉達還正在將技術版圖擴展至量子計算、6G通訊、生物醫藥、機器人等領域，這代表了未來巨大的潛在市場。

也許，黃仁勛所提的「AI工廠」概念，讓AI計算從雲端資料中心滲透到每一個行業，成為像水電一樣的基礎服務，有朝一日終成現實。

但仍需留意的是，市場對它的期望越來越高，任何方面的不及預期，都可能帶來階段性利空。包括前面提到的估值、競爭、政策、情緒方面的因素，也包括供應方面的潛在危險（台積電CoWoS產能仍是行業瓶頸），以及隨之而來的對業績的影響。

從技術面來看，截至11月11日美股開市前：股價已經站上所有均線之上，呈現了強勁的反彈趨勢。RSI出現金叉訊號，短期有可能上升。MACD零軸下的柱狀圖有所收窄，表明空方動能減弱，但尚未形成金叉，所以中期趨勢尚未完全轉多。

從BOLL線看，股價正在中軌上方，若不斷接近上軌（209.968）乃至突破，可能加速上行，若回落到中軌及下方（190.919），可能轉為震蕩。

在阻力和支撐方面，200美元整数關口、歷史高點（207.04）以及BOLL線上軌（209.968）構成強阻力，突破需成交量配合，若突破的話可能繼續策略215美元心理關口。而支撐位可以關注20日均線（190.92），若跌破則可能在60日均線（182.998）和11月7日低點（178.91）處獲得支撐。

可以說，當前的多空交戰是市場在重新校準對英偉達的預期。空方憑藉短期利空和估值壓力發難，而多方則堅信其生態護城河和長期增長的故事。這場博弈的勝負，關鍵將取決於英偉達在11月19日即將公佈的業績中，能否用強勁的數據和指引，向市場證明其增長引擎依然強勁，足以支撐甚至超越當前的估值水平。

即將發佈的業績將帶來什麼催化？

$英偉達 (NVDA.US)$ 的業績發佈向來是市場的關鍵節點，往往引發股價的巨大波動。在過去10個季度中，英偉達業績日的股價波動幅度平均達到約7.21%，範圍在0.1%-24.37%之間。而市場對於本次的波動，預計波幅在±7.72%（截至11月11日美股開市前的數據）。

市場對於即將發佈的業績（11月19日美股收市後發佈）預期極高。預期營收547.68億美元，環比增長17%。預期每股收益EPS為1.194美元，同比增長約25%。預期數據中心業務突破500億美元，佔總營收88%，同比增速維持50%+。

如果實際業績不及預期或僅僅符合預期，可能會觸發劇烈的「預期差」拋售。

歷史已有先例：在2025年8月公佈的業績中，英偉達數據中心收入為411億美元，僅因略低於市場預期的413億美元（缺口僅2億），就導致了盤後股價一度大跌超5%，市值瞬間蒸發逾千億美元。在當前敏感時期，任何細微的瑕疵都可能被解讀為「增長見頂」的信號。

如果實際業績遠超預期，則能有力地鞏固多方信心，證明其增長引擎依然強勁，足以支撐甚至超越當前的高估值。

更具體地看，市場關注的幾個焦點可以重點留意：

一個是Blackwell的交付進度。投資者關注管理層對過熱問題的解決方案和量產時間表。如果確認2026年出貨2000萬塊的目標不變，將極大提振信心。反之，任何延期都可能引發拋售。這部分很大程度上決定了數據中心的收入能否維持高增長。

一個是毛利率走勢。市場預期維持70-73%高位。但Blackwell初期量產成本和H20庫存減值可能構成壓力。如果毛利率跌破70%，將被視為不小的利空。

還有一個是管理層的前瞻指引。這是市場信心的很重要的來源，最關鍵的是對2027財年營收增速的預判。

目前，適合用什麼期權策略捕捉機會、控制風險？

分幾種情況來看：

1、如果你並未持有$英偉達 (NVDA.US)$ 股票，但有考慮在相對低價買入，那麼可以考慮賣Put策略，在股價再次回調時，或是業績前IV抬升到最高時，或許是較好的時機。IV反映對未來價格波動的預期，IV越高代表市場預計未來的股價波動越大，通常來說，在業績發佈前，IV會逐漸抬升到最高，然後在業績發佈後快速下降。

2、如果你持有英偉達股票，但擔心短期不確定性導致大幅回撤，可以考慮用賣Call的方式獲取部分收入，以部分抵消股價下跌帶來的損失，形成Covered Call沽出備兌認購期權策略，或者是買Put來對下行風險進行對沖，或者可以兩個策略同時進行（這也就形成了Long Collar 領式長倉期權策略）。

3、如果你只是想做期權交易，不想涉及股票的話：

● 看升時可以考慮Bull Call Spread看好跨價認購期權策略，買入一張Call來押註股價上升，同時賣出一張行權價更高的Call來降低看升策略的成本。

● 看跌時則可以考慮Bull Put Spread看好跨價認沽期權策略，買入一張Put來押註股價下跌，同時賣出一張行權價更低的Put來押註看跌策略的成本。

● 如果看不清股價波動方向，但覺得業績後波動會比較大，可以考慮Long Straddle買入馬鞍式策略，同時買入行權價相同的一張Call和一張Put，只要股價波動夠大，一邊的盈利就可以抵消另一邊的虧損。

下面以【未持有股票+賣Put策略】和【持有股票+賣Call策略】為例，展開更詳細的解釋。

1、【未持有股票+賣Put策略】

● 適用場景：你覺得$英偉達 (NVDA.US)$ 的股價近期不會跌太多，且希望在相對低的位置買入英偉達（同時有充足的現金可以接貨），並且能夠接受股價沒有觸及期權行權價從而沒有接到貨。

● 操作：點擊此處可以直達英偉達期權鏈。賣出虛值Put。行權價選你有意願接貨的價位。到期日的選擇上，遠近各有利弊，近的話接貨風險更大，但權利金也更快落袋，遠的則相反，但如果的確有意願接貨，可以考慮近一些的。

（以上圖片僅作為投資教育之用，不代表任何投資建議）

● 現在是合適的時機嗎？這個策略最好的時機是股價跌到支撐位，且IV處於高位時，但通常情況下這兩種條件不會一定會同時出現，可以選擇一個條件達到極致的時候進行。例如，IV在業績當天飆升到高位時操作，可以一定程度受益於業績發佈後IV的下降。

● 成本和收益如何？

下面以「賣出1張251128到期的行權價為185美元的Put」為例，以11月10日美股收市的數據為準。這筆交易一開始的淨收入是373美元，需要的按金大約是4600美元。

1）如果一直到11月28日收市，股價都沒有跌破185美元，那麼你的收益是最大的，若不算手續費，你的收益是373美元。

2）如果到期前股價跌穿了185美元，在期權流動性充足的情況下，很大可能不會被行權，這時你可以選擇不處理。此時帳戶顯示的浮虧有可能會比較大，需要你對浮虧數字有一定的忍耐力，未平倉的浮虧不是真正的浮虧。而如果到期前，股價上漲非常多，期權已經深度期權的情況下，也可以考慮適當止盈，以空間換時間。

3）11月28日收市時，如果股價在185美元以下，你大概率會被行權，需要以185美元的價格買入100股英偉達的股票，大約需要18500美元，所以一定要留有足夠的資金。此時你的買入成本扣掉獲得的期權金，不算手續費的話，大約是185-3.73=181.27美元。

4）最後提醒大家要控制好風險，最重要的就是要注意倉位。這筆交易的資金佔用比例不要太高，而且要按照你的帳戶淨資產最多可以支持接貨多少股票來計算可交易的期權張數，要留有邊界，不然可能出現爆倉。

風險提示：期權交易有風險，買入期權所支付的權利金可能全部虧損，賣出期權的潛在最大損失很大。以上信息僅供參考，不構成任何投資建議，投資者應根據自身風險承受能力謹慎決策。

2、【持有股票+賣Call策略】

● 適用場景：你持有英偉達的股票，但擔心有下行風險，且能夠接受當股價達到Call的行權價時被行權，從而失去上方的股票盈利空間。

● 操作：點擊此處可以直達英偉達期權鏈。持有股票的同時賣出虛值Call。行權價選你覺得不會被升穿的位置。到期日可以選擇你認為下行風險比較大的時間。

● 現在是合適的時機嗎？這個策略最好的時機是股價升到阻力位無法突破，且IV處於高位時，但通常情況下這兩種條件不會一定會同時出現，可以選擇一個條件達到極致的時候進行。例如，IV在業績當天飆升到高位時，可以一定程受益於業績發佈後IV的下降。

● 成本和收益如何？

下面以「賣出1張251128到期的行權價為220美元的Call」為例，以11月10日美股收市的數據為準。這筆交易一開始的淨收入是265美元，假設你持有100股的英偉達股票，那麼基本上不需要按金。

1）如果一直到11月28日收市，股價都沒有升破220美元，那麼你的收益是最大的，若不算手續費，你的收益是265美元，這部分可以一定程度上彌補股價下跌帶來的損失。

2）如果到期前股價升破了220美元，在期權流動性充足的情況下，很大可能不會被行權，這時你可以選擇不處理。此時帳戶顯示的浮虧有可能會比較大，需要你對浮虧數字有一定的忍耐力，未平倉的浮虧不是真正的浮虧。而如果到期前，股價下跌非常多，期權已經深度期權的情況下，也可以考慮適當止盈，以空間換時間。

3）11月28日收市時，如果股價在220美元以上，你大概率會被行權，需要以220美元的價格賣出100股英偉達的股票。那麼此後，這100股英偉達的股價再往上升，就和你沒有關係了。

4）最後提醒大家要控制好風險。因為這是一種對股價下跌的對沖策略，所以賣出的Call的數量，對應的股票數量，不要超過你所持有的英偉達股票的數量。

好了，今天就說到這裡。歡迎點擊此處加入學習，後續專欄有更新時則會收到提醒。若有具體的內容建議，也強烈歡迎大家提出！

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富途證券分析師魏文博

持牌編號：BUI890

（筆者爲證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益）

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