業績會第一現場

參與了話題 · ·

IREN Ltd 2026第三季度第一季度直播

關鍵要點（人工智能生成）

財務業績

-第一季度 FY2026 收入達到2.4億美元，同比增長28％，同比增長355％

-調整後的息稅折舊攤銷前利潤爲9200萬美元，反映了利潤率的持續增長

-由於未實現收益，淨收入和息稅折舊攤銷前利潤大幅增加 6,300萬美元

-運營費用因折舊上升和股票加速支付費用而增加

業務亮點

-宣佈在五年內與微軟簽訂97億美元的人工智能雲合同

-合同包括 20% 的預付款，以及 200 兆瓦的 NVIDIA GB300 GPU 部署

-計劃在 2026 年底之前將 GPU 機群從 23,000 個 GPU 擴展到 140,000 個

-獲得10億美元的可轉換票據和額外的2億美元GPU融資

財務指導

-微軟合同預計將帶來約19億美元的年營業收入，息稅折舊攤銷前利潤率爲85％

-到2026年底，年化營業收入總額約爲34億美元

-目標是爲GPU和合同現金流提供25億美元的額外資金

-未兌現的內部收益率預計爲低兩位數，槓桿內部收益率約爲25-30％，目標槓桿率爲25-30％

機會

-擴大市場，爲超大規模企業、模型開發人員和人工智能企業提供服務

-微軟合同驗證了平台並開放了進入全球超大規模細分市場的渠道

-垂直整合平台消除了第三方依賴關係和交易對手風險

-面向未來的數據中心，專爲下一代 AI 計算而設計，密度靈活

完整筆錄（人工智能生成）

操作員

感謝您的支持，歡迎收看 IRN 第一季度 FY2026 業績簡報。如果你想提問，你需要按下電話鍵盤上的星號鍵，然後按數字一。我現在想把會議交給投資者關係副總裁邁克·鮑爾。請繼續。

邁克·鮑爾

謝謝你，操作員。下午好，歡迎收看 Iron 第一季度的 FY2026 業績發佈會。我是投資者關係副總裁邁克·鮑爾，今天與我通話的是聯合創始人兼聯席首席執行官丹尼爾·羅伯茨、首席財務官安東尼·劉易斯和首席商務官肯特·德雷珀。

在我們開始之前，請注意，本次電話會議將與演示一起進行網絡直播。對於那些通過電話撥打過電話的人，你可以選擇在我們準備好的發言之後通過主持人提問。在我們開始之前，我想提醒大家，我們在電話會議上發表的某些陳述可能構成前瞻性陳述，Iron提醒聽衆，前瞻性信息和陳述基於某些假設和風險因素，這些假設和風險因素可能導致實際業績與公司的預期存在重大差異。

聽衆不應過分依賴前瞻性信息或陳述，我鼓勵您參考隨附演示文稿第二張幻燈片中的免責聲明以獲取更多信息。接下來，我現在要把電話交給丹·羅伯茨。

丹尼爾·羅伯茨

謝謝，邁克，也感謝大家加入我們參加Iron的2026年第一季度業績電話會議。今天，我們將概述截至2025年9月30日的第一財季的財務業績，重點介紹關鍵的運營里程碑，重要的是討論人工智能雲策略如何推動強勁增長。然後，我們將在最後打開提問電話。

因此，第一季度的 FY2026 業績。2026財年有了一個非常好的開端。我們連續第五個季度實現收入增長，利潤豐厚。收入達到2.4億美元，調整後的息稅折舊攤銷前利潤爲9200萬美元，當然，淨收入和息稅折舊攤銷前利潤重要地反映了金融工具的未實現財務收益。

這一業績反映了我們持續的團隊嚴格的執行力以及擁有彈性的垂直整合平台和微軟雲合同所帶來的好處。因此，本週早些時候，我們宣佈與微軟簽訂了97億美元的人工智能雲合同，這是我們業務的決定性里程碑，凸顯了我們垂直整合的人工智能雲平台的實力和可擴展性。

該協議不僅證實了我們作爲值得信賴的人工智能雲服務提供商的地位，而且還爲全球超大規模企業中的新客戶群開闢了渠道。根據這份爲期五年的合同，Iron 將在我們 Childress 園區的 200 兆瓦數據中心部署英偉達 GB300 GPU。該協議包括20％的預付款，這有助於支持到期的資本支出。

到2026年，該合同預計將產生約19.4億美元的年度經常性營業收入。除了明顯的積極財務影響外，該合同還具有重要的戰略價值。它不僅將Iron定位爲微軟人工智能路線圖的貢獻者，而且還向市場展示了我們爲擴大客戶群提供服務的能力，其中包括一系列模型開發人員、人工智能企業，以及現在是全球最大的科技公司之一。

隨着企業和其他超大規模企業加速其人工智能建設，我們預計我們的力量、人工智能雲體驗和執行能力的結合將繼續使我們成爲首選合作伙伴。展望未來，我們正在執行一項計劃，到2026年底，我們的GPU機群將從今天的23,000個GPU擴展到14萬個GPU。

全面部署後，該擴張計劃預計將支持約34億美元的年化運行率營業收入。重要的是，此次擴建僅利用了我們三千兆瓦安全電力中的16％，爲未來的擴張留出了充足的容量。考慮到這個概述，讓我們轉到下一節。

仔細看看我們的 AI 雲平台以及我們在未來幾年將如何擴大規模。因此，正如我之前提到的那樣，Iron在人工智能雲服務領域競爭優勢的關鍵驅動力是我們的垂直整合。我們開發自己的綠地基地，設計自己的高壓基礎設施，建造和運營自己的數據中心並部署我們自己的 GPU。

簡而言之，我們控制從變電站一直到 GPU 的整個堆棧。我們堅信，這種端到端的整合和控制是使我們實現顯著增長的關鍵差異化因素。這種垂直整合模式消除了對第三方託管提供商的依賴，最重要的是消除了所有相關的交易對手風險。

這使我們能夠更快地調試 GPU 部署，同時完全控制執行和正常運行時間。對於我們的客戶而言，這意味着可擴展性、成本效率和卓越的客戶服務，更嚴格地控制性能、可靠性和交付里程碑，從而推動切實的價值和確定性。出於這些原因，包括微軟在內的客戶將Iron視爲提供尖端人工智能計算的戰略合作伙伴，這是對我們在設計、構建和運營完全集成的人工智能雲平台方面的深厚專業知識的認可。

就此而言，我們很高興地宣佈進一步擴展我們的人工智能雲服務，目標是到2026年底總共增加14萬個GPU。下一階段包括在我們的麥肯齊和運河公寓園區再部署40,000個GPU，預計將產生約10億美元的額外ARR。

再加上微軟合同中預期的19億美元以及我們現有23,000個GPU部署的5億美元，此次擴張爲全面增長後實現約34億美元的年化總營業收入提供了明確的途徑。重要的是，通過利用現有的數據中心，增量擴建40,000個 GPU 將以高資本效率的方式執行。

儘管我們尚未購買用於部署的顯卡，但我們仍然看到對NVIDIA布萊克威爾顯卡的風冷變體（包括B200和B300）的強勁需求。鑑於他們的高效部署情況，我們預計它們將構成此次擴張的基礎。儘管如此，我們將繼續密切關注客戶需求，並以嚴格、謹慎的方式追求增長。

全面擴展到 140,000 個 GPU 僅需要大約 460 兆瓦的電力，約佔我們總安全電源組合的 16%。這爲未來的增長留下了很大的選擇餘地，更重要的是，我們的產品組合具有持續的可擴展性。這裏的關鍵結論是，我們正在積極實現可觀的短期增長，但還有顯著和額外的有機增長即將到來。

現在來看幻燈片 8，該幻燈片重點介紹了支持我們擴展到 140,000 個 GPU 的不列顛哥倫比亞省數據中心。在喬治王子城，我們的ASIC到GPU的換出計劃進展順利。同樣的過程很快將擴展到我們的麥肯齊和運河公寓園區，我們預計將在那裏以類似的效率和速度將ASIC遷移到GPU。

這些站點共同使我們能夠快速跟蹤我們在支持高性能 AI 工作負載方面的增長，將其擴展到正在成爲北美最大的 GPU 隊列之一。再來談談 Childress，我們現在正在加快 Horizons 1 至 4 的建設，以適應分階段爲微軟交付英偉達 GB300 NBL72 系統。

我們顯著增強了原始設計規範，以滿足超大規模要求，並進一步確保數據中心資產獲得持久的長期回報。這些設施是按照三級等效標準設計的，以實現並行維護，從而確保即使在維護時段也能持續運行。

下一階段的一個關鍵特徵是建立能夠支持單個 100 兆瓦超級集群的網絡核心架構，這種獨特的配置可以爲當前和下一代 GPU 進行高性能 AI 訓練。我們還採用了靈活的機架密度，從每個機架 130 到 200 千瓦不等，這使我們能夠適應未來幾代芯片以及不斷變化的功率和密度要求，而無需進行重大結構升級。

雖然這些設計改進導致了成本的增量增加，但它們提供了開多的價值保護，使我們的數據中心能夠支持多代，並降低通常與較低規格構建相關的再簽訂合約風險。簡而言之，我們在構建 Childress 不僅是爲了當今的 GPU 和擺在我們面前的微軟合同，也是爲了下一代的人工智能計算。

除了Horizons一至四的加速開發外，正如你在Childress屏幕上的安全電力圖像中看到的那樣，其餘的450兆瓦爲未來編號爲5至10的Horizons提供了巨大的擴張潛力。設計工作正在進行中，以支持在整個站點部署液冷 GPU，使我們能夠根據客戶需求進行無縫擴展。

最後來看看我們位於西德克薩斯州的旗艦數據中心樞紐Sweetwater，近幾個月來，Childress和加拿大的活動使它黯然失色。全面建成後，Sweetwater將支持高達2千兆瓦，總容量爲2000兆瓦，所有這些都已通過電網保護。

如圖所示，這個單一中心可以與當今整個數據中心市場相媲美，在大多數情況下甚至超過了整個數據中心市場的規模。儘管最近的頭條新聞自然更多地是關於我們在其他地點的人工智能雲擴張，但Sweetwater是一項非常令人興奮的平台資產，它使我們能夠繼續滿足人工智能計算需求的浪潮。

Sweetwater One的供電繼續按計劃進行，現場動員了100多人支持該變電站的建設，該變電站正在成爲美國最大的高壓數據中心變電站之一。所有令人興奮的東西。接下來，我現在要交給安東尼，他將更詳細地介紹我們第一季度的 FY2026 業績。

安東尼路易斯

謝謝，丹，感謝大家今天的出席。持續的運營執行反映在又一個季度的強勁財務業績中。FY2026 第一季度是我們連續第五個季度創紀錄的收入，總營業收入達到2.4億美元，同比增長28％，同比增長355％。

運營支出增加的主要原因是折舊率上升，這反映了我們平台的持續增長以及銷售和收購的增加。後者主要是由股價大幅上漲導致股票支付支出的加速以及與員工相關的工資稅支出增加所致。

淨收入和息稅折舊攤銷前利潤均大幅增長，這主要是由於與可轉換票據融資相關的預付遠期和上限看漲交易的未實現收益。調整後的息稅折舊攤銷前利潤爲9200萬美元，反映了利潤率的持續增長，但由於股價表現強勁，本季度應計的3,300萬美元工資稅部分抵消了這一增長。

現在來談談我們最近宣佈的與微軟的人工智能雲合作關係。正如丹所說，這對Iron來說是一個非常重要的里程碑。它不僅帶來了豐厚的財務回報，而且還爲企業建立了重要的開多戰略合作伙伴關係。以財務狀況爲重點，這份97億美元的合同預計將在四個階段上線後帶來約19億美元的年營業收入，預計項目息稅折舊攤銷前利潤率爲85％。

這種強勁的利潤率反映了我們的垂直整合模式，它涵蓋了我們支持交易的雲和數據中心運營的所有直接營業費用，包括電力、薪資和工資、維護、保險和其他直接成本。這些現金流爲雲投資帶來了可觀的回報，即扣除適當的內部託管費用後，GPU和輔助設備的58億美元資本支出，從而確保該項目帶來可觀的雲回報以及我們在Horizon數據中心的開多投資的誘人回報，這將在未來許多年內帶來回報。

該交易還具有許多功能，使我們能夠以資本效率的方式進行交易。首先，當我們交付這四個階段時，資本支出的支付與2026日曆年GPU的分階段交付一致。其次，19億美元的客戶預付款佔每批合同總收入的20％，從一開始就爲大約三分之一的資金需求提供資金。

第三，最新一代的GPU和微軟非常強大的信用狀況相結合，應該使我們能夠以誘人的條件籌集以GPU和合同現金流爲擔保的大量額外資金。儘管最終結果將取決於一系列考慮因素和因素，但我們的目標是通過這樣的舉措籌集約25億美元，並且根據最終條款和定價，這還有很大的上升空間。

再次注意到我們的交易對手的質量非常高，我們還有一系列選擇可以爲剩餘的14億美元提供資金，包括現有現金餘額、運營現金流以及股票、可轉換票據和公司工具的組合。就此而言，更籠統地說是資本支出和融資，我們將繼續專注於深化資本市場準入和多元化資金來源。

我們在10月份發行了10億美元的零息可轉換票據，得到了很好的支持。我們還獲得了額外的2億美元GPU融資，以支持我們在喬治王子城的人工智能雲擴張，使迄今爲止與GPU相關的融資總額達到4億美元，利率極具吸引力。

考慮到最近的籌款計劃，截至10月底，我們的現金爲18億美元。我們即將推出的資本支出計劃，包括爲微軟交易建造Horizon數據中心，將由強勁的起始現金狀況、運營現金流、剛才提到的微軟預付款以及其他正在進行的融資流相結合。

其中包括我們討論的GPU融資機制，以及正在考慮的一系列其他選擇，從針對我們的GPU和數據中心機隊的其他形式的擔保貸款到公司層面的發行，同時保持債務和股權之間的適當平衡以維持強勁的資產負債表。接下來，我們現在將電話轉到問答環節。

操作員

謝謝。如果您想提問，請按電話上的*1，等待您的名字公佈。如果您想取消請求，請按*，然後按兩下。如果你使用的是免持話筒，請拿起聽筒提問。今天的第一個問題來自B Riley Securities的尼克·吉爾斯。請繼續。

尼克·吉爾斯

是的，謝謝你，接線員。大家好。非常感謝你們今天的更新，夥計們。我要祝賀你在微軟取得了這個重要的里程碑，真是太高興了。由兩部分組成的問題，丹，你提到了戰略價值，我最初希望你能從商業角度擴展這筆交易的用途。

其次，我希望你能談談這筆交易的總體回報情況，以及你如何看待未來交易的障礙率。非常感謝。

丹尼爾·羅伯茨

當然，謝謝 Nick。感謝您的持續支持。因此，就戰略價值而言，我認爲證明我們能夠爲地球上最大的科技公司之一提供服務無疑具有一點戰略價值。但在此之下，事實是，這是我們自己的專有數據中心設計，從變電站到GPU部署的性質，我們已經設計了所有內容，這被一家價值萬億美元的公司認爲是可以接受的。

我認爲這具有一定的戰略價值，無論是在向資本市場和投資者證明我們走上正軌方面，還是在更廣泛的客戶生態系統和驗證方面。你看，自宣佈以來的幾天裏，我們已經看到了障礙率和回報率方面的情況。

安東尼，如果你能跳進去，我認爲這是值得的。我認爲可以公平地說，在過去的六週裏，Iron的障礙率和財務模式主導了我們的生活。因此，在這方面我們可能可以概述一些內容。

安東尼路易斯

當然。謝謝，丹，謝謝你的提問。是的，就交易的回報而言，很明顯，正如我在介紹性評論中指出的那樣，當我們看雲端回報時，我們顯然會扣除我們認爲是遙不可及的同地辦公率。因此，有效地向交易收取達到數據中心容量的成本。

在我們無限制地考慮這一點並假設合同期滿後與GPU相關的現金流或房貸爲零之後，我們預計未償還的內部收益率將低至兩位數。顯然，正如我們也討論的那樣，我們將尋求爲交易的資本結構增加一定的槓桿作用。

而且，一旦我們將25億美元的額外槓桿率目標考慮在內，您的槓桿內部收益率約爲25％至30％。顯然，這是假設25億美元的一攬子計劃，還假設剩餘的資金來自股權，而不是我們可能獲得的其他資本來源。

我還要指出，我們說過，這25億美元很可能會有上升空間。顯然，根據擔保融資一攬子計劃對GPU的30億美元槓桿率，您可以看到槓桿回報率增加了約10％。就房車而言，在這些數字中，我們顯然只是在期末反映出GPU的經濟價值爲零。

例如，如果您假設房車的比例爲20％，這顯然會產生實質性影響，那麼根據您的槓桿率假設，未償還的IRR將增加到青少年，而您的槓桿內部收益率將在35％至50％之間。

丹尼爾·羅伯茨

是的，我想也許也是爲了跳進去。謝謝，安東尼。這一切都是絕對正確的，裏面有很多數字表明瞭我們花在思考內部收益率上的時間。因此，我認爲只想重申幾點，一是我們已經明確將業務部門劃分爲獨立業務，目的是根據潛在交易評估風險回報。

因此，需要明確的是，所有這些人工智能雲IRR都需要支付託管費用。因此，他們假設我們的數據中心有一條營業收入線。因此，我們假設我們的數據中心每月內部收入爲每千瓦130美元，這絕對是市場回報率，特別是考慮到前五年由超大規模信貸承保。

因此，這可能是我要說的第一點，但同樣重要的是要提及我們在其他地方進行了優化。因此，我們爲這份合同以58億美元的價格購買了76,000個GPU，戴爾確實照顧了我們，以至於他們在合同中已經有了內置的融資機制，在GPU發貨30天后，我們無需支付任何GPU的費用。因此，那裏還有進一步的增強。

然後我重申的最後一點是，這20％的預付款佔GPU機群全部資本支出的三分之一，我認爲我們在其他地方從未見過這種預付款。我想之前有人問過爲什麼我們更願意使用人工智能雲而不是同地辦公。作爲一個非常小的數據點，我們在這裏獲得的預付資本支出是三分之一的報酬，相比之下，我們不得不贈送股權，即我們公司的很大一部分股權才能獲得託管協議。

因此，我們非常高興，並帶領我們在2026年底之前實現34億美元的ARR，其回報相當誘人。

尼克·吉爾斯

是的，這是一個不錯的結果，安東尼。丹，我真的很感激那裏的所有細節。如果可以的話再來一個。我只是想知道你能否告訴我們最終將作爲微軟協議一部分部署的 GPU 的數量。然後，當我們展望第六年及以後時，我的意思是，你能否談談你對Horizon平台所做的任何面向未來的工作，你知道從長遠來看，未來幾代芯片最終可以容納什麼？

肯特·德雷珀

是的，我很高興能跳進去拿那個 Dan。因此，就爲該合同提供服務的 GPU 數量而言，請注意我們之前發佈的一些版本，在這些版本中，Horizon 的每個階段都將容納 19,000 GB300，顯然，我們在這裏討論的是四個階段。就此而言。

就數據中心的未來發展而言，它有許多要素。但最主要的是，我們針對機架密度進行了設計，其處理能力遠遠超過 GB300 機架架構。爲了給你提供具體的數字，GB300的GPU機架約爲135千瓦，而我們在Horizon設施的設計中，它每個機架最多可容納200千瓦的功率。

因此，這是我們在設計上經得起未來考驗的主要領域。但是，正如 Dan 在演示文稿的講話中還提到的那樣，我們通過多種方式增強了設計，包括實際上等效的三級併發可維護性。因此，數據中心已經容納了許多元素，以確保它們能夠繼續支持多代 GPU。

尼克·吉爾斯

非常有幫助，肯特，夥計們，再次恭喜你，繼續努力。謝謝。

操作員

下一個問題來自麥格理的保羅·戈爾丁。請繼續。

保羅·戈爾丁

非常感謝您提出這個問題，並祝賀交易以及HPCI取得的所有進展。想問一下，我想這是對 IRR 問題的簡要介紹。根據我們的大致數學計算，假設充分利用率，GPU 小時的定價似乎正在上漲或處於2至3美元區間的較高水平，因此可能甚至更高。

鑑於這筆交易的成功以及看似相當穩健的定價，我們應該如何看待目前雲端市場的定價動態？然後我有後續行動。謝謝。

丹尼爾·羅伯茨

當然。嗨，保羅。對不起，你繼續前進，丹。對不起，肯特。聽着，我會讓肯特再談一談市場動態，但可以說，我們看到了大量的需求。這種需求似乎逐月增加。就每 GPU 小時的具體美元而言，我們沒有具體說明。

但是，我們試圖在披露中提供一定程度的細節，以使人們能夠解決這個問題。我認爲對我們來說，重要的是，與其關注每GPU小時的美元（我認爲你的說法是正確的），不如專注於任何投資的基本風險回報主張。當我們有能力投資人工智能雲時，微軟信貸的槓桿內部收益率可能超過35％，我的意思是，你一週中的每一天都這樣做。

肯特·德雷珀

是的，謝謝，Dan 和 Paul，關於你關於需求的具體問題，是的，我們仍然看到所有不同產品的需求水平都非常好。我們在加拿大的設施中安裝的風冷服務器非常適合那些正在尋找 500 到 4000 個 GPU 集群並希望能夠快速擴展的客戶。

正如我們之前討論的那樣，將這些現有數據中心從其當前用例過渡到人工智能工作負載是一個相對較快的過程，這使我們能夠很好地滿足該類別客戶的增長需求。舉個例子，我們已經能夠在爲加拿大設施購買的許多 GPU 到達現場之前就預先簽訂合同。

從歷史上看，這是客戶一直不願做的事情。但是，這種需求水平存在於市場上，而且我們的平台在現有和新客戶中的持續信任和信譽也存在，這使我們能夠充分利用這一優勢並預先簽訂合同。

顯然，就爲微軟打造的Horizon 1而言，這是英偉達的頂級液冷能力。我們仍然看到對此類容量的需求極其強勁，而我們能夠提供這種容量這一事實意味着我們可以真正爲所有客戶類別提供服務，從超大規模公司、最大的基礎人工智能實驗室和提供液冷產品的最大企業，到頂級的人工智能初創公司和不列顛哥倫比亞省設施中規模較小的推理企業用戶。

保羅·戈爾丁

謝謝你的那種顏色，肯特和丹。作爲後續行動，當我們期待Sweetwater即將於4月份推出的一次激勵措施時，你能否與你在那個網站上看到的任何入境利益相關者交談？我知道，從施工的角度來看，也許是設施本身，但鑑於在一段時間內從事雲業務將獲得的回報率和潛在的現金流狀況，也許你會考慮在該場地託管嗎？謝謝。

肯特·德雷珀

是的，就我們正在進行的討論的興趣程度而言，我們看到包括Sweetwater在內的所有網站都表現出濃厚的興趣。顯然，正如丹所提到的那樣，Sweetwater的可用容量非常大，於2026年4月首次通電，這在規模和供電時間方面極具吸引力。

因此，我認爲可以公平地說，我們看到所有潛在的服務產品都引起了濃厚的興趣。因爲它像以前一樣與 GPU 即服務和託管有關。是的，在風險調整後的回報方面，我們將繼續做我們認爲最好的事情。安東尼概述了我們在託管服務中看到的風險調整後回報，很抱歉，目前特別是在GPU即服務方面。

正如我們在過去幾個月中概述的那樣，這對今天的我們來說確實更具吸引力。但是，隨着我們繼續看到行業內部的供需失衡加劇，這種失衡很可能會逐漸演變成同地辦公的回報，而在未來這樣做是合理的。但就目前情況而言，我們認爲 GPU 作爲一項服務所帶來的回報率無疑極具吸引力。

保羅·戈爾丁

太棒了。非常感謝，再次恭喜。

操作員

下一個問題來自坎託·菲茨傑拉德的佈雷特·諾布魯奇。請繼續。

佈雷特·諾布魯奇

嗨，夥計們。謝謝你回答我的問題。關於戴爾58億美元的訂單，你能否解析出其中有多少分配給了GPU和輔助設備？在輔助設備上，假設你將來想在Horizon數據中心附近使用新的GPU進行改造。你還需要改造輔助設備嗎？

肯特·德雷珀

因此，在總訂單金額中，可以公平地說，GPU佔其中的絕大多數，但是其中有大量用於GPU集群的後端網絡，這是目前可用的頂級InfiniBand產品。爲了適應未來的發展，我們必須看看有多少設備可以重複使用，也可能不可以重複用於子孫後代 GPU。

正如我之前提到的，我們的絕大多數數據中心設備以及我們在數據中心內部構造機架密度的方式意味着數據中心本身是面向未來的。但是，就該集群的具體設備而言，是否能夠重複使用還有待觀察。

佈雷特·諾布魯奇

完美，謝謝。然後，關於加拿大可能要接入的40,000份新訂單，你談到了可能爲這些數據中心建設非常高效的資本支出。你能再詳細說明一下嗎？我知道 18 個月前，當人工智能熱潮剛開始時，你們就表示你們正在運行 GPU，並投保你們的建造成本低於每兆瓦100萬美元。我們是否更接近這個數字，還是僅遠低於Horizon 1-4以兆瓦爲單位的成本？

肯特·德雷珀

是啊。因此，就這些數據中心向人工智能工作負載的基本過渡而言，所需的資本支出相對較小。絕大多數工作是拆除 ASIC，拆除 ASIC 所在的機架，並用標準數據中心機架和 PDU 替換這些機架，使配電裝置能夠容納 AI 服務器。

因此，這相對較小。正如我們之前討論的那樣，進行這種轉換需要幾周的時間，從資本支出的角度來看，這並不重要。就轉換而言，可能更重要的一個要素是在需要時爲數據中心增加冗餘，如果我們需要的話，通常每兆瓦的成本約爲200萬美元。

但是很明顯，在全面擴建的背景下，例如我們在Horizon液冷產能中看到的那樣，它的資本和資本支出效率都非常高。

佈雷特·諾布魯奇

太棒了，謝謝你們。我會跳回隊列的。再次恭喜。

操作員

下一個問題來自羅斯資本合夥人的迪倫·赫斯林。請繼續。

迪倫·赫斯林

嘿，感謝你回答我的問題，也感謝你對微軟的交易表示祝賀。從微軟開始，他們曾經有過什麼同地辦公的經歷？他們是來找你要求人工智能雲的嗎？還是這些談判是怎麼結束的？

丹尼爾·羅伯茨

只是在考慮回答這個問題的最佳方法。因此，我們與微軟交談已有很長時間了，這些對話的性質確實隨着時間的推移而發生了變化。他們的偏好是雲端交易嗎？可能吧。但歸根結底，我們想專注於雲計算，這是我們感到滿意的交易。因此，在過去的六週左右的時間裏，對話確實圍繞着這個問題。

我想如果可以的話，我會更籠統地談論這些超大規模客戶，因爲顯然我們不只是在和微軟談話。我認爲，與雲協議相比，那些人可能更傾向於考慮更多的託管和基礎設施協議。但是，人們對組合的需求也是如此。

因此，將來我們可能會進行一些同地辦公。但是，是的，我認爲不同的超大規模用戶有不同的偏好。我們會招待他們所有人。但是，考慮到我們使用20％的預付款資金、三分之一的資本支出和35％以上的股權內部收益率所達成的交易的性質，我們對追求人工智能雲的感覺還不錯。

迪倫·赫斯林

明白了，謝謝。就像Childress其餘部分的後續行動一樣，微軟起價爲200兆瓦的協議規模有什麼意義嗎？你對校園的其餘部分感興趣嗎？你和他們談過這個了嗎？

丹尼爾·羅伯茨

再說一遍，我要稍微轉移一下這個問題，因爲我們有一些相當嚴格的保密條款，所以。讓我概括地談一談。許多各方都有興趣討論遠高於與微軟簽署的200兆瓦的雲和其他結構。

迪倫·赫斯林

好吧，太棒了。謝謝。

操作員

下一個問題來自尼德姆的約翰·託達羅。請繼續。

約翰·託達羅

太棒了。感謝你回答我的問題，恭喜你簽訂了合同。我想這是個問題，因爲我們會進一步研究任何形式的處罰或任何與產能交付時間表相關的內容，只是想知道周圍是否有護欄。然後，理想情況下，我們將跟蹤資本支出。

丹尼爾·羅伯茨

如果你不按承諾去做，無論你在生活中做什麼，總會受到懲罰。因此，我們對談判達成的合同容忍、預期日期與合同處罰以及其他後果感到非常滿意。除此之外，我無法在這次電話會議上發表更具體的評論。

但我要重申的另一件事是，作爲上市公司，我們從未錯過施工或投產日期。因此，我認爲你可以放心，如果我們向微軟提出了一些建議並在那裏達成了協議，如果我們向市場提出了一些建議，我們的聲譽就會受到威脅，我們的往績將受到威脅，我們將非常有信心能夠實現甚至超過它。

約翰·託達羅

明白了。明白了。然後再來看1400萬到1600萬的資本支出，我認爲是數據中心方面。只是想知道里面是否還有其他東西能讓它超出其他人正在談論的話題以北，其中是否可能包含一些網絡或電纜，或者那裏正在考慮從資費中扣除任何費用？

肯特·德雷珀

是的，我很樂意在那裏添加一些額外的顏色。所以是的，正如丹在之前的演講中提到的那樣，就網絡等而言，Horizon園區的設計目的是能夠運營100兆瓦的超級集群。現在，這確實提高了交付小型集群所需的額外基礎設施水平。

因此，可以肯定的是，您提到的數字中的一些成本與實現這一目標的能力有關，這不一定是每個客戶向前邁進的要求。因此，這可能是一個有點獨特的元素。

約翰·託達羅

明白了。謝謝你們，夥計們。

操作員

下一個問題來自瓊斯交易的斯蒂芬·格洛格拉。請繼續。

斯蒂芬·格洛戈拉

嘿，謝謝你的提問。關於你的不列顛哥倫比亞省顯卡，你能否介紹一下你們在外包剩餘的12,000個，我相信是最初的23,000批顯卡中的GPU時的最新情況？除了人工智能原生企業之外，您是否看到不列顛哥倫比亞省對裸機產品的需求？謝謝。

肯特·德雷珀

是的，很高興在那裏提供更新。我們此前在幾周前發佈了指導方針，在訂購的23,000份中，我們已經簽訂了11,000份合同。此後，我們又簽訂了超過一千個 GPU 的合同，主要是尚未簽約的 GPU 是交付時間表上最新到貨的。

正如我之前提到的，是的，我們看到客戶對簽訂合同前的需求有所增加。但是，與已經簽訂合同的GPU相比，這些GPU的交付時間表要遠一些。話雖如此，我們仍然看到非常強勁的需求水平，我們正就尚未收縮的很大一部分產能進行討論的後期階段，並且在明年年初之前，需求仍然非常好。

並且正在收到來自各種不同客戶類別的越來越多的入境。所以你提到了人工智能原生用戶，是的，這是我們之前服務的客戶群的一部分，但我們也在推斷的基礎上爲許多企業客戶提供服務。因此，我們在不列顛哥倫比亞省的這些站點爲其服務的客戶群非常廣泛。

斯蒂芬·格洛戈拉

謝謝肯特。不勝感激。

操作員

下一個問題來自 Canaccord Genuity 的 Joe Vaffe。請繼續。Joe，如果你想問你的問題，你的電話是開放的。我將轉到下一個問題

喬·瓦夫

哦，對不起，是的，對不起，夥計們，我真的很抱歉。我也恭喜微軟。也許是丹，如果你能帶我們了解一下你腦海中的想法。顯然，微軟的交易中有一些不錯的內部收益率，但是你如何看待這裏的雲交易與直接交易的風險，後者可能沒有回報，但那裏的風險狀況可能會更低。然後我將簡要地跟進一下。謝謝。

丹尼爾·羅伯茨

謝謝，喬。聽着，這很有趣，實際上我對風險的看法截然不同。所以，是的，我們已經談到了與這些超大規模公司的託管協議。而且，如果你按成本計算出7％至8％的起始收益率，然後通過財務模型進行計算，你通常會看到在合同期限內很難收回股權。然後，你依靠在15年期結束後再簽訂合同來獲得任何形式的股權回報。

因此，就風險而言，我認爲我們簽署的協議中隱含的風險主張要好得多，而且要走雲之路。然後，對於那些不一定擁有當今資產負債表來支持對GPU更新的信心的公司，對於那些不一定有今天的資產負債表來支持對GPU更新的信心的公司，你面臨着巨大的GPU更新風險。

再說一遍，我們在業務領域考慮這個問題。我們認爲自己的數據中心業務與作爲租戶的微軟簽訂了一份不錯的內部合同，而且該數據中心本身可以承受未來的考驗，可容納高達200 MW的機架密度。而且，在五年內，可選性也提供了進一步的下行保護。

因此，在微軟合同到期後，也許我們可以將這些GPU再運行幾年，就像我們在A100等前幾代GPU上看到的那樣。但是，假設情況並非如此，那麼我們在該業務中還有很多選擇餘地。那時我們可以簽署一項同地辦公協議。我們可以使用最新一代 GPU 重新推出新的雲產品。

因此，我對這些同地辦公協議的擔憂是，你正在轉移一項資產的權益或風險敞口，這種資產與這個指數級的技術和需求世界以及由此可能帶來的上行空間息息相關。而且你正在將其換成與交易對手持不同程度的信貸的債券頭寸。

因此，如果你將資產換成對一萬億美元超大規模企業的債券敞口，並且你有點希望在簽訂合約後能收回股權。我的意思是，這是一種看待它的方式。如果你將股票敞口換成沒有資產負債表的小型新雲環境中的債券敞口，那麼這對股東來說是個好決定嗎？我們只是不舒服。

喬·瓦夫

我明白了，丹，在過去的幾個月裏，我們在這裏開了一些 DCF，還有一些超值優惠。毫無疑問，當你這樣做時，有很多東西需要學習。然後，僅憑微軟的這筆預付款，我知道你這裏有一些強有力的保密協議，但是你獲得這麼多預付款的上限有點像羽毛。

關於你是如何知道的，也許是你的資格，或者微軟和你是如何達成開箱即用的 GPU 退款協議的，還有什麼要說的。謝謝。

丹尼爾·羅伯茨

聽着，是的，從我們的角度來看，通過客戶的預付款獲得三分之一的資本支出資金真是太棒了，我們非常感謝微軟就此採取行動。這使我們能夠做的是爲股東帶來非常好的內部收益率和股本回報率。

再說一遍，與安東尼早些時候所說的相同，我們預計在扣除內部數據中心費用後，這筆交易的股權收益率爲35％。因此，試圖對即使在此之後仍有基礎設施費用的新雲進行比較，我們預計將超過35％，而且真正需要澄清的是，我們假設的IRR的股權部分是由100％的普通股融資的，考慮到我們在籌集可轉換資產方面的往績，鑑於公司層面沒有任何債務，這可能又是保守的。

因此，從風險調整後的角度來看，與萬億美元的信貸及其有效融資的能力有關。我的意思是我們對這筆交易真的很滿意，是的，希望還會有更多。

喬·瓦夫

太棒了。謝謝，丹。

操作員

下一個問題來自 Compass Point 的 Michael Donovan。請繼續。

邁克爾·多諾萬

感謝您提出我的問題，並祝賀您取得進展。我希望你能更多地談談你的雲軟件堆棧和客戶的粘性。

肯特·德雷珀

是的，我很樂意拿那個。是啊。迄今爲止，我們的絕大多數客戶都需要裸機產品，這是他們的首選。這些都是像微軟一樣高度先進的人工智能或軟件公司。他們在該領域擁有豐富的經驗，他們想要原始計算以及由此帶來的性能優勢。

可以訪問裸機產品，然後能夠在該基礎上搭建自己的編排平台。因此，從設計上講，我們一直在提供裸機服務。它完全符合我們的客戶的需求。話雖如此，我們顯然將繼續監控該空間，繼續研究客戶的需求，如果客戶在一段時間內需要的話，我們肯定能夠逐步增加堆棧和分層安裝其他軟件。

但是，正如我所說，今天，除了我們目前提供的裸機服務外，我們還沒有看到對其他任何東西的實質性需求。

丹尼爾·羅伯茨

我想也許再補充一點，肯特，如果你退後一步，想一想，你可以找到地球上一些最大、最先進的科技公司，他們希望使用我們的顯卡來運行他們的軟件。然後轉過身說，哦，我們會把所有的軟件和操作層做好，這簡直就是一個顛倒的世界。

很明顯，他們之所以處於這種境地，是因爲他們在該領域具有競爭優勢。他們只是在尋找裸機。我認爲，隨着未來幾年市場的持續發展，如果你想爲沒有這種內部能力或預算的小客戶提供服務，那麼是的，也許你會開闢較小的細分市場。

但是對於像我們這樣追求規模並通過我們在過去七年中建立的平台獲利的企業來說，很難看出如何通過專注於軟件來擴大規模，我認爲每個人普遍接受未來幾年無論如何都會實現商品化，而僅僅是通過裸機進行銷售然後讓這些人盡其所能。

邁克爾·多諾萬

這是有道理的。我很感激。現在你提到，Sweetwater 一號和二號之間的直接網絡環路的設計已經完成了。我們應該如何看待這兩個站點上線後相互通信？

肯特·德雷珀

是的，我認爲真正最好的思考方式是，它只是爲會對此感興趣的客戶以及我們如何簽訂這些項目的合同方面增加了一層可選性。有許多客戶特別希望擴大部署規模。

顯然，儘管物理場地是分開的，但能夠提供兩千兆瓦的電力，可以作爲一個單獨的園區運行，這是我們認爲有價值的，這就是我們追求直接光纖連接的原因。

邁克爾·多諾萬

不勝感激。謝謝你們，夥計們。

操作員

目前，我們沒有顯示其他問題。我會把會議交還給丹·羅伯茨聽取閉幕詞。

丹尼爾·羅伯茨

對，謝謝，操作員。感謝大家的撥號。顯然，這是令人興奮的幾個月，尤其是上週。現在，我們的重點轉向執行，到2026年底交付140,000個GPU，但也繼續與許多不同的客戶進行持續對話，討論如何將我們所擁有的大量電力和陸地容量以及由此執行和交付計算的能力獲利。因此，感謝大家的支持。期待下個季度。

詳情請見 IREN Ltd IR

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