美股業績期再啓幕！表現有望超預期？
HIGHSEMSE2025Q3Q3 直播
關鍵要點（人工智能生成）
財務業績
-第三季度淨收入爲152億美元，每股收益爲12.25美元，ROE爲14.2％，ROE爲15.2％
-年初至今的投資回報率爲14.6％，投資回報率爲15.6％
-全球銀行和市場創造了101億美元的收入，年初至今的ROE爲17％
-諮詢收入爲14億美元，同比增長60％
業務亮點
-實現了就2025年迄今公佈的超過1萬億美元的併購交易量提供諮詢的里程碑
-本季度創紀錄的330億美元另類融資額
-推出 「由人工智能推動的One Goldman Sachs 3.0」 ——新的集中式運營模式
-宣佈收購領先的風險投資平台Industry Ventures
財務指導
-預計將在2025年全年籌集約1000億美元的另類融資資金
-繼續預計管理費和私人銀行貸款收入將以較高的個位數增長
-全年有效稅率預計約爲22％
-投資銀行業務前景樂觀，預計到2026年併購環境將保持強勁
機會
-贊助商擁有超過1萬億美元的乾粉和4萬億美元的私募股權資產
-通過 One Goldman Sachs 3.0 進行人工智能驅動的流程重組，以提高自動化和效率
-更有利的監管環境有利於戰略重點和資源調配
-戰略合作伙伴關係和收購，以加強分銷和產品供應
風險
-在市場普遍興奮和估值創紀錄的時期，需要提高警惕
-可能影響建設性的併購環境的潛在宏觀干擾
-需要在當前的市場週期中進行嚴格的風險管理，尤其是在信貸業務中
完整筆錄（人工智能生成）
操作員
早上好。我叫凱蒂，我將擔任你的會議主持人。今天，我謹代表高盛歡迎大家參加高盛2025年第三季度業績電話會議。他們將以以下免責聲明開始通話。收益報告可在高盛網站的投資者關係頁面上找到，其中包含有關前瞻性陳述和非公認會計准則指標的信息。該音頻演員是高盛集團受版權保護的材料。未經同意，不得複製、複製或轉播。本次電話會議將於今天，即2025年10月14日錄音。我現在將把電話交給董事長兼首席執行官大衛·所羅門和首席財務官丹尼斯·科爾曼。謝謝你，所羅門先生，你可以開始會議了。
大衛·所羅門
非常感謝你，操作員，大家早上好。謝謝大家加入我們。我們在第三季度取得了非常強勁的業績，淨收入爲152，每股收益爲12.25美元，投資回報率爲14.2％，年初至今的淨收入爲14.6％，投資回報率爲15.6％。這一業績反映了我們市場領先的特許經營權的實力，我們將繼續利用高盛的力量，爲客戶提供卓越的投資銀行服務。隨着客戶向我們尋求最重要的交易，我們看到我們的 #1M 和特許經營業務勢頭增強。
最近，我們達到了就超過1万亿份提供諮詢的里程碑，並公佈了2025年的併購量。年初至今。這比我們下一個最接近的競爭對手領先2200億美元，凸顯了我們作爲客戶首選顧問的主導地位。通過對全球專業團隊的數十年投資，我們已經建立了這一領導地位。這使我們能夠就客戶最重要的交易提供建議。我們是Electronic Arts的獨家顧問，向由沙特阿拉伯公共投資基金Silver Lake Infinity Partners組成的財團以550億美元的價格出售。
我們還是貝克休斯以140億美元戰略收購Chart Industries的首席顧問，併爲Toma Grovo Elma Bravo以120億美元槓桿收購Dayforce提供諮詢和融資。重要的是，鑑於我們高盛一號的運營方式，併購活動的增加會產生真正的乘數效應。無論是過渡融資、衍生品對沖還是資產财富管理客戶的投資機會，我們的諮詢關係通常是整個公司客戶活動的起源。
展望未來，重要的是要認識到我們樂觀的投資銀行前景背後的利好因素。穩步增長和贊助商活動令我們感到鼓舞，與去年相比，目前增長了40％。考慮到贊助商的投資組合中有超過1万亿英鎊的乾粉和4万亿英鎊的私募股權資產，再加上美國的預期減息，這種設置對企業來說仍然是建設性的。從我們的對話和董事會小組中可以明顯看出，在今年年初經歷了一段不確定性和波動性加劇之後，我們的許多客戶已經適應並適應了當前的狀況。
儘管短期政策考慮因素仍然很重要，但許多首席執行官已將重點轉移到長期和戰略決策上，特別是在監管環境更加有利的情況下。規模和投資促進增長仍然至關重要，尤其是在利用人工智能能力的背景下。除了強勁的投資銀行業務背景外，我們還看到領先的定息貨幣和股票業務持續走強，這些業務的總額連續第七個季度同比增長。從上半年開始，大部分勢頭一直持續到夏季和9月，這爲我們創紀錄的股票表現和利率業務的顯著增長做出了貢獻。
在FIC內部，在我們的所有市場中，企業繼續表現出韌性，這源於擁有全球廣泛而深入的特許經營權。退一步，毫無疑問，在過去的幾個月中，美國股市持續創下歷史新高，這一數字相當可觀。這在很大程度上是由對人工智能基礎設施的巨額投資推動的，這推動了大量的資本形成。但是作爲歷史系的學生，我們知道接下來的時期，人們對新技術普遍感到興奮。最終會出現分歧，一些企業蓬勃發展，而另一些企業步履蹣跚。
雖然我對前景感覺良好，但總的來說，市場是週期性的，嚴格的風險管理勢在必行。在這樣的時期，我們特別警惕，積極管理風險，因爲我們將繼續以一流的執行能力和見解爲客戶提供服務。在資產和财富管理方面，我們正在不懈地推進增長策略。監管的資產增至創紀錄的3.5万亿英鎊。我們在更持久的收入和管理以及私人銀行和貸款的其他費用方面再次取得了創紀錄的業績。
在其他方面，我們在本季度籌集了創紀錄的330美元。因此，我們現在預計今年將籌集約1000英鎊的另類投資，大大超過我們之前的全年籌款預期。在財富方面，客戶資產升至創紀錄的1.8万亿英鎊。隨着我們繼續擴大顧問足跡和擴大我們的客戶服務範圍，很明顯，通過增加比AWM更耐久的收入，我們在改善業務結構方面取得了非常強勁的進展。我們還通過創新的合作伙伴關係和收購來加速增長。
昨天，我們宣佈收購Industry Venture，這是一家領先的風險投資平台，擁有良好的投資業績記錄，在風險投資生命週期的各個階段都具有良好的投資能力。該交易補充了我們市場領先的二級投資特許經營權。我們成爲先驅已有超過25年，對該平台具有極具吸引力的技術投資能力。該業務將適合我們的外部投資集團或XIG，該集團監管的資產類別超過4500英鎊。它在另類管理人策略、二級股權投資方面處於市場領先地位，A1 Goldman Sachs方法的行業風險投資爲其提供了重要支持。
風險投資生態系統的深厚關係有可能爲公司帶來新的機遇，尤其是在投資銀行和财富管理方面。此外，上個月，我們宣佈與T Rowe Price進行戰略合作，提供一系列專爲退休和財富投資者的獨特需求而設計的公共和私人市場解決方案。我們很高興與T Rowe合作，Trowe和高盛一樣，TRowe擁有強大的品牌，在投資資本市場和爲客戶創造豐厚的投資回報方面有着開多的成功記錄。
憑藉我們在私募市場30年的經驗以及融合資產類別以實現以結果爲導向的目標的能力，我們可以幫助彌合私募市場增長機會與個人投資者需求之間的差距。在我們推動業務增長的同時，運營效率仍然是我們的關鍵戰略目標之一。儘管我們會持續審查運營情況，但做出使公司未來處於最佳位置的開多決策也很重要，特別是在技術快速進步帶來重大機遇的情況下。
爲此，今天上午早些時候，我們向員工宣佈在人工智能的推動下推出1款高盛3.0。這是一種新的更加集中的運營模式，我們預計它將提高效率併爲未來的增長創造容量。這是一項爲期多年的努力，我們將隨着時間的推移而努力，我們計劃衡量我們在六個目標方面的進展，即改善客戶體驗、提高盈利能力、提高生產力和效率、增強應變能力和擴大規模的能力、豐富員工體驗和加強風險管理。
首先，我們正在深入研究少數從前到後的工作流程，這些流程可以從人工智能驅動的流程重組中受益匪淺，並將爲我們的長期方法提供信息。其中包括直接影響客戶體驗的銷售支持和客戶入職等優先事項，以及在整個公司內具有接觸點的其他關鍵領域。例如，我們的貸款流程、監管報告和供應商管理。我們之所以取得成功，不僅是因爲我們適應了變化，而且預測變化和改進公司的運營模式是我們員工、客戶和股東對高盛期望的開多紀律的一部分。
我們將在一月份的電話中向您提供最新信息，並提供更多詳細信息。儘管我們在戰略優先事項上取得了重大進展，但我們將繼續爲發展和加強公司奠定基礎。再加上我們市場領先的特許經營權和一流的人才，使我對我們爲客戶提供服務並推動股東強勁業績的能力充滿信心。我現在要把它交給丹尼斯，以報道我們本季度的財務業績。
丹尼斯·科爾曼
謝謝你，大衛。早上好。讓我們從演示文稿第一頁的結果開始。在第三季度，我們的淨收入爲152億美元，每股收益爲12.25美元，投資回報率爲14.2％，投資回報率爲15.2％。讓我們從第 3 頁開始按細分市場劃分的績效。全球銀行和市場在本季度創造了101億美元的收入，今年迄今爲止的淨資產回報率爲17％。轉到第 4 頁。14億美元的諮詢收入非常強勁，與去年同期相比增長了60％，這反映了本季度完成量的顯著增加。
今年迄今爲止，我們在已宣佈和已完成的併購排行榜上仍然排名第一，不僅在全球，而且在美洲、歐洲中東和非洲以及亞太地區。股票承保收入爲4.65億美元，同比增長21％，這是由於我們對包括Klarna、Figma和Figure Technologies在內的一些最受期待的知識產權操作系統進行了定價，首次公開募股活動大幅回升。更廣泛地說，我們很高興看到IPO市場的回暖勢頭出現了廣泛的復甦。78800万的承保收入增長了30％，這主要反映了更高的槓桿融資活動。
儘管隨着更多交易公告，與收購相關的活動正在回升，但仍有更大的運行空間，這充分發揮了我們作爲公司的優勢。今年迄今爲止，我們在高收益債務承保和槓桿貸款跨投資銀行業務中排名第二。儘管應計量非常強勁，但我們繼續保持強勁勢頭，季度末的積壓量仍處於三年來的最高水平。本季度科技淨收入爲3 10/20美元，同比增長17％。中介業績是由利率、抵押貸款和大宗商品表現的改善所推動的，但部分被貨幣和信貸產品業績的下跌所抵消。
10億美元的融資收入是由抵押貸款和結構性貸款的強勁業績推動的。本季度股票淨收入爲37英鎊。20億美元的股票中介收入同比下降9％，這得益於收入和現金產品的減少，但部分被業績和衍生品的改善所抵消。創紀錄的17億美元股票融資收入同比增長33％，平均優惠餘額創歷史新高。本季度，總融資收入爲28億美元，比上年增長了23％，這要歸因於我們繼續部署資源來發展固定融資，鞏固我們在股票融資領域的領先地位，同時保持對風險管理的敏銳關注。
這些收入佔總股權收入的近40％。讓我們轉到第 5 頁。該季度的資產和财富管理收入爲44億美元。由於監管下的平均資產增加，管理費和其他費用同比增長12％，達到創紀錄的29億美元。私人銀行和貸款收入爲11億美元，其中不包括先前減值貸款的利息支付。今年迄今爲止，在向我們的超高淨值客戶貸款淨利息收入增加的推動下，收入同比增長了個位數。
總體而言，我們在管理和其他費用以及私人銀行和貸款方面的總收入在本季度達到創紀錄的40億美元，今年迄今爲止爲110億美元。我們繼續預計，中期內每年將實現高個位數的增長。在AWM領域，今年迄今爲止，我們的稅前利潤率爲23％，回報率爲10 1/ 2％。不包括HPI及其36億美元的平均歸屬權益的影響，我們的稅前Roe利潤率將分別提高約150和250個點子。
現在移至第 6 頁。本季度末，受監管的總資產達到創紀錄的31/2萬美元，這要歸因於市場淨增值800亿美元以及各資產類別的長期淨流入560億美元，這是我們連續第31個季度以開多收費爲基礎的淨流入。轉到關於另類投資的第7頁，截至第三季度末，受監管的另類資產總額爲3,740億美元，帶來了5.97億美元的管理和其他費用。受私募股權和信貸等策略需求的推動，本季度第三方另類投資總額達到創紀錄的330亿美元，使今年迄今爲止的籌款額達到700億美元（見第9頁）。
公司第三季度的淨利息收入爲39英鎊。我們的總貸款組合四分之一末爲2220，與第二季度相比略有增長。我們的3.39億美元信貸損失準備金主要反映了我們信用卡投資組合中的淨扣除額。轉到第10頁的支出，季度總營業費用爲9 10/20美元。今年迄今爲止，扣除準備金後的薪酬比率爲32 1/2％。這是我們對包括更高遣散費在內的全年最佳估計，同比增長100個點子反映了更強的營業收入表現。
受交易成本上漲以及慈善捐贈和訴訟費用增加的推動，季度非薪酬支出爲48，同比增長14％。今年迄今爲止，我們的有效稅率爲21.5％。我們仍然預計全年稅率約爲22％。本季度第11張幻燈片上的下一筆資本是.我們向股東返還了33英鎊，包括13億美元的普通股股息和20億美元的普通股回購。在第三季度末，我們的普通股一級比率爲14.4％。
在當前監管框架的標準化方法下，我們的C21要求爲10.9％，因此NPR和CCAR的平均水平仍然未得到滿足。總之，鑑於我們的戰略目標的持續執行、我們的市場定位和運營環境的改善，我們對業務前景充滿信心。我們是全球首屈一指的併購顧問，我們完全有能力利用未來12至24個月的上升趨勢和投資銀行活動。我們正在實施增長策略，爲整個AWM帶來更持久的收入。
我們專注於效率，並利用人工智能對公司進行有意義的轉型。而這一切都是在監管背景改善的背景下發生的，這應該使我們在共同爲客戶部署資源和服務時處於進攻狀態。我們仍然相信我們有能力繼續爲股東實現目標，但這現在將爲問題鋪平道路。
操作員
謝謝你們，女士們、先生們。現在，我們將花點時間來編制問答名單。如果您想在這段時間內提問，只需按*，然後按電話鍵盤上的數字一即可。如果您想撤回提問，請在電話鍵盤上按*，然後按兩下。如果您在提問時使用的是免提設備或揚聲器，我們想請您使用聽筒。提問時，請僅限於一個問題和一個後續問題。我們將向 Evercore 提問 Glenn Shore 的第一個問題。
格倫·肖爾
你好，我想繼續回答你的問題，即在這樣的時刻保持特別警惕、警惕和積極管理。我最近確實注意到更多的新聞報道，說你和業內其他人在SRT和綜合風險轉移方面更加活躍。我想知道我們能否談談你是如何執行這種特別警惕的風險管理的，以及哪些貸款可能會從資產負債表中流出？關於這些風險轉移，只是好奇是什麼在推動這種轉移？除此之外，我們已經進入一個良好的週期了17年，現在和現在，估值很高之類的東西。所以謝謝。
丹尼斯·科爾曼
當然，格倫，謝謝。謝謝你的提問。你看，已經有許多關於這些轉賬的文章，包括點名我們。我想說的是，我們的做法基本沒有改變，我們一直在尋求動態風險管理我們的信貸風險投資組合。我們有各種不同的工具來進行風險管理和對沖風險。SRT 是我們可用的工具之一。你知道，我們基本上是在努力確保公司能夠繼續支持持續水平的客戶活動，而且你知道，謹慎地風險管理現有投資組合，因爲我們認爲有能力做到這一點。
所以不，不，沒有閃爍的警告標誌。這只是謹慎的風險管理。恰好是年底。所以你知道，聯儲局，削減資產負債表之類的事情。保持清潔、良好的衛生習慣即可。這是一門普通的課程。對我們來說，這是普通的課程風險管理。
格倫·肖爾
好吧，太酷了。我想澄清的另一個問題是GS 3點O背後的信息，這意味着通常你會看到一些公司在遇到一些營業收入問題時會對此進行強有力的反覆。你沒有任何營業收入問題。你和你談過的話已經提供了大量的數字，你和你談到了未來12到24個月的良好銀行業務渠道。技術是否能夠提高對效率的認識以及您的部分人工智能投資。我只是想再好奇一點 GS 3 指出我們喜歡它背後的原因。只是好奇。
大衛·所羅門
是的，謝謝 Glenn。我很感激這個問題。而且你認識你，你做對了。你知道，我認爲我們正處在一個技術、技術的演變爲企業提供廣泛支持的地方。我在與首席執行官交談時發現了這一點，你知道，在世界各地，所有企業都關注這個問題，因爲這項技術實際上可以讓你從頭到尾地重新審視某些運營流程，真正重新構想。因此，這顯然與公司的表現和公司的增長無關。我們對執行力感到非常滿意，但我們認爲這是一個機會，可以利用技術實現自動化、擴大規模、提高效率，並實際上使我們有能力在業務增長上進行更多投資。
因此，我們對股東的責任是增加收益，也是盡我們所能經營公司。無論是好時光還是壞時光都沒關係。而且你知道，爲了執行這樣的事情，它正在擴大組織的規模。我們也必須讓該組織參與進來。因此，目的之一是，我們已經在這方面工作了一段時間，我們一直在以領導團隊的身份談論這個問題。發佈這個問題的部分目的在於，它現在使我們能夠更廣泛地進行對話，併爲組織創建一個框架，以了解我們將要經歷的過程。
而且我認爲，你知道，我們的業務有很大的上升空間，可以進一步的投資和增長。順便說一句，我想你會從許多公司和許多行業那裏聽到這樣的話，人們非常注重利用技術的加速來真正實現自動化、提高效率並進而進行投資。順便說一句，這是我們對企業未來展望、生產率提高和經濟持樂觀態度的原因之一，你知道，我認爲未來幾年確實會非常有意義。這創造了良好的順風，可以平衡其他可能起作用也可能不會起作用的宏觀因素。
格倫·肖爾
謝謝。
操作員
我們將回答美國銀行易卜拉欣·普納瓦拉的下一個問題。
易卜拉欣·波納瓦拉
好吧，早上好。我想如果你想回過頭來看看，顯然有很多頭條新聞和一些權利，有些是關於私人信貸風險的錯位的。我認爲 David 你有一個有趣的視角，因爲你在這個領域工作了多長時間，而且你已經看到了這個領域的演變，如果可以的話，可以用兩種方式來解決這個問題。第一，當你想到銀行和高盛向其中一些參與者提供的槓桿作用時，股東應該如何考慮後端你可能因爲向NDFIS貸款而遭受損失的風險？其次，這是否會讓你重新調整自己對在俄勒岡州私人信貸業務中發展的看法？謝謝。
大衛·所羅門
是的，我的意思是，我會，我會，我會開始的。你知道，丹尼斯可以添加一些更細緻的細節，你知道，也許可以對媒體上的一些內容發表評論。最近，但你知道，首先，你知道，我們，我們，你知道，我們，我們，我們的業務是爲我們的客戶提供服務，爲我們的客戶融資。但是，所有這些都基於這樣一個事實，即我們擁有非常強大的風險管理文化，而強大的承保確實是我們所做的一切的核心。所以你知道，退後一步很重要，你問了 NDF 是一個非常廣泛的類別嗎。有各種各樣的活動。
你知道，我們的貸款風險敞口非常非常多樣化。我們的絕大多數貸款是抵押融資和投資級別評級結構。其中絕大多數是投資級評級。但是你知道，你看，我們一直在進行風險管理。我們一直在努力創造更多能力來做其他事情，以支持我們的客戶。我們將其視爲一個廣泛而龐大的多元化投資組合。顯然，如果你進入了一個信貸週期的時期，而我們已經有一段時間沒有信貸週期了，你知道，所有銀行都會遇到不利因素。
但我認爲，我們對我們的流程、抵押品、這本書的結構感覺非常非常好。回過頭來談談格倫·肖爾一開始的問題，我們有一整套風險管理流程，我們一直在執行這些流程，以確保在這樣的時刻保持謹慎。丹尼斯，你想對媒體上的一些具體內容發表一些評論。當然，你不會在我說的話中添加任何東西。
丹尼斯·科爾曼
唯一要補充的是，你知道，我們顯然沒有直接接觸過最近媒體上的兩位知名人士。而且，從大衛的角度來看，我們從事這個行業已經開多了。我們的貸款經歷了多個週期，你知道分析下行風險，你知道持續的高質量信貸承保是關鍵。你知道我們投資組合中的名稱是根據定製承保的，我們在總風險敞口、分散投資、集中風險、附着點、抵押套餐、風險回報特徵、期限等方面維持非常嚴格的標準。
所以，拉斯，我們，我們正在維持我們的標準。我們之前曾多次打過電話，稱我們有很好的機會增加固定融資額度。但是我們曾多次表示，客戶的需求遠遠超過我們在信貸選擇和風險回報狀況方面保持一定程度的選擇性增長。但情況仍然如此。你知道，當某些事情不可避免地會出錯時，信用、信貸選擇、在進入時對此保持紀律是保護你的最終原因。
易卜拉欣·波納瓦拉
這很有幫助。我猜還有一個，當我們考慮監管變化時，我們讓財政部長在上週的一次演講中談到了這個問題。在我們考慮G訂閱附加費和巴塞爾最終結果時，只要給我們打一個符合您預期的市場分數即可。你如何看待所有這些的時間表和資本規劃？而且我認爲投資者面臨的更大問題是，高盛的競爭地位越來越好，但你不會被漸進的新監管所掩蓋。那麼，當我們想到高盛在不同業務中與非銀行競爭時，如果你能對此發表評論的話，這種情況是否也在好轉？謝謝。
大衛·所羅門
當然。我的意思是第二點，我絕對認爲監管方向正在顯著改善我們在時間表上的競爭地位。你知道，很難給我一個確切的時間表，但我要說的是，你將在今年秋天看到真正的進展，並在2026年上半年看到真正的進展。你知道，在26年秋季的上半年，直到CCAR週期的結束，我希望能對我們共同關注的一系列監管問題有一個非常、非常、非常清晰的了解。你知道，明年，明年夏天，我想我們一定會看到SLR的救濟。
我認爲我們肯定會看到圍繞CCAR提高透明度，並因此繼續進行重新校準。我認爲我們將看到 GSIB 的重新校準。我認爲巴塞爾3的結局會更具建設性。顯然，監管基調和我們必須用於監管的資源重點正在發生變化，我們可以重新部署創造增長途徑的其他資源。所以我想說很有建設性，這些事情需要時間，但它是實時發生的。而且，你知道，回到起點，我確實認爲這改善了我們相對於監管環境之外的其他國家的競爭地位。
操作員
我們將回答瑞銀的埃裏卡·納哈里安的下一個問題。
埃裏卡·納哈里安
謝謝。鑑於對監管格局的評論，將重點放在增長和回報機會上。感覺到，你顯然宣佈了與T Rowe的合作，而且你知道，還有行業企業。我只是想知道，大衛，如果你考慮一下，你知道，未來的高盛，你知道，1 高盛3點O，你知道，即使沒有如此強勁的資本市場背景，你認爲目前業務中可能缺失或沒有擴大規模的增長機會到底有哪些可能在某種程度上穩定或提高我們展望的 15% 的投資回報率？
大衛·所羅門
當然。所以你知道，我想，你知道，我想我們有，我們有，我很感激這個問題。我想我們已經談過這個問題了，埃裏卡。但是你知道，歸根結底，你知道，我們的策略保持不變。我們繼續投資全球銀行市場，非常注重股票和錢包份額。我們相信，在整個週期中，這是一門中期的生意。這並不意味着在不同的資本市場環境中，不可能有一年或環境中該業務在不同的資本市場環境中與衆不同。但是我們始終相信，在整個週期中，我們現在的業務都是以青少年回歸業務的形式運營。
而且我們已經很清楚，資產和财富管理仍然是公司非常有吸引力的增長渠道。你可以看到我們在那裏提高了利潤率並提高了回報。但是還有更多工作要做。我們對未來幾年提高回報率和資產财富管理的能力充滿信心。這顯然加強和增強了公司的整體回報率和耐久性。我們正在對此執行死刑。我想你可以通過T Rowe以及我們對Industry Ventures的收購來看出我們，這可以讓你了解我們是如何考慮戰略性地加速增長和加強整個平台的。
我們會深思熟慮地去做。我們會謹慎行事。我們將謹慎行事，但我們將進行我們認爲可以加強平台並使我們能夠繼續沿着這一軌道前進的投資。因此，當你想到公司、兩大企業、銀行和市場、資產和财富管理、銀行和市場、整個週期的十幾歲左右，當我們執行資產和财富管理並繼續提高回報時，這將產生比目前更高的回報。而且我們對自己實現這一目標的能力充滿信心。因此，這爲您提供了更持久的有針對性的回報。
埃裏卡·納哈里安
謝謝你，大衛。
操作員
謝謝。我們將從 Autonomy Research 的克里斯蒂安·貝盧那裏回答下一個問題。
克里斯蒂安·貝盧
早上好，大衛和丹尼斯。首先談談股票業務，我很明白我們無法對一個季度進行過多的解讀，但很好奇是什麼推動了或你認爲是什麼導致了與同行相比表現不佳？另外，我猜我們很想進一步了解股票恐嚇收入的下降。我相信你把現金淨值當作推動力。
丹尼斯·科爾曼
當然，克里斯蒂安。因此，正如你在問題開頭所說的那樣，你知道，我們股票平台的整體實力仍然非常出色。此外，我們創下了該業務迄今爲止最好的業績。股票中介的現金部分在去年有所疲軟。該活動增長了近30％，而上一季度是十位數最高的季度。因此，我們的表現非常艱難，而且我們知道業務現金部分的表現略遜一籌，但是特許經營權的其餘部分在中介衍生部分的表現仍然非常出色。
這筆融資創下了紀錄，總的來說，你知道，該特許經營權感覺處於非常有利的地位。我們看到了客戶的參與度很高，並且對前景的設置感到滿意。
克里斯蒂安·貝盧
好的，謝謝。然後這是一個有點奇怪的問題，所以請耐心等待。但是，考慮到圍繞諸如First Brands和Tricolor之類的諸如First Brands和Tricolor之類的緊張情緒，我猜一些與抵押品多次質押相關的洪水問題。你能否談談或至少提醒我們你是如何管理融資業務中的風險的，尤其是抵押品完整性方面的風險？
丹尼斯·科爾曼
當然，克里斯汀。而且，對於我之前的一些講話來說，這聽起來會很熟悉。但是，我們的流程是，對我們來說，重要的是確保我們有一套一致的承保標準，進行強有力的前期盡職調查，進行持續的監測和報告。我們對標的抵押品進行了審查，這些抵押品是在我們自己內部設定的多元化和集中限度內管理投資組合的精細度，而且，你知道，對於我們期望將特徵轉化爲你所引用的某些特殊名稱，我們有統一的標準。
我們沒有直接接觸過這些名字。你知道，信貸承保的部分關鍵是確保錯過一些更具挑戰性的信貸，而這一切都歸結爲前期的盡職調查、開多的往績記錄和選擇能力。我們在這裏佔有非常大的市場份額。我們看到了很多機會。客戶對我們支持他們的需求很大，我們有能力選擇資產負債表的擴展範圍，確保資產負債表符合我們自己的風險管理標準。
操作員
我們將回答摩根士丹利的貝齊·格拉塞克的下一個問題。
Betsy Graseck
早上好。你好。你能聽見我說話嗎？你好，好吧，太棒了。大衛，你之前提到過 OK，太棒了。謝謝。大衛，你之前提到過，我們在討論前幾天宣佈的合作和收購時，我們在討論這個問題時是多麼謹慎謹慎地執行策略。從收購的角度來了解一下你認爲財富和資產管理領域給你帶來的機會會很有趣，因爲我們應該預計，隨着時間的推移，這些機會會逐漸積累，還是你認爲有可能讓你更快地擴大規模？
大衛·所羅門
是的，我的意思是，首先，Betsy和我很欣賞這個問題，其中一些聽起來對我在其他業績電話會議上所說的話很熟悉。我公開表示，你知道，在我的公開評論中，我們顯然專注於加快資產财富管理業務。我們的财富管理業務是一家超高淨值特許經營業務，我想說它是規模化的，你知道，與其他你認識的同行不同，我們不希望直接控制廣泛的客戶和客戶關係。高淨值空間或其他廣泛的財富渠道中，這並不是我們真正的策略。
我們的策略是繼續發展，成爲領先的超高淨值、高觸點財富平台，並將其與我們在資產管理和資產管理業務中非凡的製造能力和產品組合在一起。你知道，你今天看到的對行業企業的收購更是如此，它使我們非常非常富有的客戶有機會獲得其他投資機會和產品，你知道，這些機會和產品很難通過不同的渠道獲得。所以，你知道，你知道，這與策略有關，我們感覺非常好。
你知道，是否有更大規模的收購可以增強我們的財富平台？絕對可以。但是我之前說過的話，做更重要的事情的門檻總是很高。我還說過，當你看看資產和财富管理方面最好的公司和最好的企業時，它們通常是出售的，而不是收購的，而且大多數最好的公司都不出售。你知道，事實並非如此，但是如果我們看到一些可以加快我們發展和資產财富管理的東西，我們一定會考慮的。但是總是有一個非常非常高的門檻。
目前，我們看到的是一些有趣的東西，它們增強了我們的分銷渠道，增強了我們已經向客戶群提供非常非常獨特的產品的能力。你知道，我們將繼續通過第三方財富渠道抓住機會，更廣泛地利用我們的製造能力和資產管理。
Betsy Graseck
好的，謝謝。那麼就單獨而言，我們是否應該繼續預期在短期或中期的某個時候退出蘋果卡，還是不再預料到了？謝謝。
大衛·所羅門
你知道，所以我們已經明確表示，信用卡不是高盛未來的重點。關於蘋果卡計劃，我現在沒什麼好說的了。你完全看見了我們，現在我們已經完全退出通用汽車卡平台了，那時我還有更多關於蘋果卡的報道要報道。你知道，我保證這個正在通話的廣大群體將是最早知道這一點的人之一。
操作員
謝謝。我們將回答富國銀行證券邁克·梅奧的下一個問題。
邁克·梅奧
你好，高盛3.0扮演的負面角色是什麼？我認爲平台解決方案可能無法晉級，我想這與蘋果卡有關。我想我只是想知道爲什麼你是世界上領先的交易制定者，而且這種情況仍然存在。我想這是後續行動。但從積極的方面來看，你說季度末的積壓量處於三年來的最高水平。能讓我們了解一下這種混合感嗎？而且，如果我沒聽錯，你說我可能聽錯了，你的選擇權和股權交易中有40％是融資。如果我錯了，你能不能糾正我，那是什麼組成的？謝謝。
丹尼斯·科爾曼
當然。因此，您正確地聽到了我們的待辦事項，達到了三年來的最高水平。你知道我們報告的待辦事項總共包括諮詢股權承保和債務承保部分。我們指出，儘管在上一季度的規則非常嚴格，但實際上它仍處於這個位置。它使您感覺到我們對前景的樂觀情緒，以及我們對通過我們的特許經營權將要開展的其他類型活動的期望。總的來說。
你對Fick融資和股票融資的貢獻作爲Fick和股權額度的組合組成部分的理解也是正確的。因此，我們將繼續專注於增加那些持久且可預測的融資收入來源，這些收入來源只是報告了它們在整個Fick和股票業務中所佔的邊際貢獻。
邁克·梅奧
就這40％而言，我認爲這比同期的33％有所上升。我只是想知道這種增量增長的來源是什麼。
丹尼斯·科爾曼
在過去的幾年中，我們一直在穩步穩定地開展這項活動。當我們考慮公司的持續營業收入狀況時，全球銀行和市場的這些組成部分以及您都知道管理和其他費用、私人銀行、貸款和資產财富管理。我們一直在爲這些領域部署資源，並一直專注於這些領域，這些領域一直在穩步增長。因此，我認爲這不是因爲我認爲該貢獻中沒有新的步進函數變化。這是一項持續的承諾。在過去的幾年中，它一直在穩步增長。
操作員
我們將回答蒙特利爾銀行的布倫南·霍肯的下一個問題。
布倫南·霍肯
早上好。謝謝你回答我的問題。我對 AWM 很好奇。因此，如果我們僅從HPI稅前利潤率的影響來看，你知道的目標大約是20年代中期，大約是20年代中期，對不起，從核心角度來看。因此，如果我們考慮一下由於十幾歲左右的羅伊會帶來什麼，是更多地圍繞資本方面，還是在盈利方面還有持續的空間，比投資回報率居高不下？
大衛·所羅門
我想，我認爲布倫南，水平很高，你知道，歸根結底，我們在這方面一直很穩定。我們將繼續籌款，並將繼續擴大規模.隨着資金的流動，平台C增加了管理費，而且您知道隨着業務規模的擴大，邊際利潤率將繼續顯著提高。因此，在我們繼續籌集資金和擴大平台規模的過程中，我們非常有信心，隨着我們繼續調整策略，利潤方面還有更大的空間，你知道，HPI投資組合的開發已經接近尾聲了。你知道這將騰出一點資金。但是在這一點上，利潤率和回報率的提高大部分來自該平台的持續增長和擴展。
布倫南·霍肯
完美。謝謝你的顏色，大衛。在支出方面，你對補償率的期望很明確，但對非補償率感到好奇。本季度我們看到了一筆慈善捐款，我通常認爲這是第四季度的慈善捐款。那麼，這只是時機變化還是像第三和第四季度這樣的後半部分會有捐款？那麼，考慮非補償的起點的正確方法是什麼？
丹尼斯·科爾曼
因此，感謝您對 non comp 的評論。你知道，我們在管理整體非競爭增長方面繼續採用相同的計劃和紀律。對我們來說，最大、最大的驅動因素再次是基於交易的支出。這顯然與我們看到的全面活動水平的增加有關。我們確實列出了慈善開支。你的記憶是正確的，傳統上我們確實在第四季度確認了其中大部分支出。今年，我們正在努力將其分散到一年中。因此，它不會只在第三季度出現。
操作員
謝謝。我們將回答傑富瑞集團丹·範農的下一個問題。
丹·範農
謝謝。早上好。你已經超過或實現了大部分（如果不是全部）資產和财富管理目標，但今年你追蹤的低於該目標的數十億美元激勵費除外。只是好奇你什麼時候認爲你的，你的命中能力是
丹尼斯·科爾曼
因此，我們的 fairpoint、Dan 和、那個以及你的問題實際上也有助於回答這樣一個問題，即隨着時間的推移，資產和财富管理如何向更高的回報率過渡，因爲它是收入的另一個貢獻者。你知道，它還有可觀的邊際利潤貢獻，你問得對，因爲截至上個季度，激勵費的未實現餘額目前爲46億美元。因此，你知道，在未來幾年中，PNL中將有大量的激勵性費用佔據我們的知名度和預期。
歸根結底，這將取決於其中某些工具最終能夠通過投資獲利，將套利返還給投資者，使我們能夠認可激勵措施。但是，整體環境、交易環境、貨幣化環境、全球贊助商活動比例，所有這些都朝着正確的方向發展，這應該有助於推動我們更接近每年10億美元激勵費的中期目標。
丹·範農
太棒了，這很有幫助。然後只想繼續做舊生意。鑑於你在經歷了幾年的強勁增長之後提高了指導方針的實力和籌款額，你能否談談流入市場的資金越大或越多，你能指出什麼具體的說法，你知道推動了部分過度增長嗎？
丹尼斯·科爾曼
所以你知道，很明顯，在過去的五年裏，我們每年籌集大約650英鎊，這是一個健康的過程。我們現在對今年的期望，我們的步進函數更高，你知道大約1000，但貢獻是廣泛的。因此，它涉及多種不同的資產類型，既有某些比以前的年份更大的工具，又要推出新類型的籌款工具。因此，這是一項基礎廣泛的貢獻。
操作員
我們將向 Citizens 提問 Devin Ryan 的下一個問題。
德文·瑞安
太棒了。早上好，大衛。丹尼斯，第一個問題僅僅是財務諮詢實力，從絕對的角度來看，顯然真的很不錯。然後相對於同行，我們所查看的所有數據都表明，我們仍處於該業務復甦的初期。贊助商才剛剛開始重新參與，然後我知道你也談到了市場份額的增長。請多了解一些背景信息，了解一下我們目前該行業諮詢業務在更廣泛的復甦中處於何種狀況。你知道我們離基線有多遠。然後從市場份額的角度來看，那家高級銀行或員工人數增加了很多還是？那只是一個高盛引起共鳴的嗎？
大衛·所羅門
因此，德文，有幾個方面對這個問題表示讚賞。首先，在這個週期中，你知道，我們一年四季都在談論併購的改善，因爲我們在公司內部看到的一件事是，我們公司內部對所有正在進行的交易以及首席執行官的所作所爲和想法都非常透明，如果你還記得的話，我說過，你知道，在年初經歷了一點波動之後，首席執行官們真正專注於戰略上他們想要去的地方。
你知道，我想，你知道，我認爲需要描述的一件事是，我們現在所處的環境是，首席執行官們認爲，在他們處於他們認爲不可能的時期之後，現在有可能有機會從戰略上把事情做好。因此，這使他們全部轉向了戰略重點。我們在商店裏有重要的活動。你看到了有關我們待辦事項的評論，這在某種程度上向你展示了可持續性。你知道，我，我，我認爲，從年底到2026年，我們將看到一個非常建設性的併購環境。
我預計，除非出現一些宏觀干擾，否則2026年的併購環境將更加強勁。因此，我想你知道，我們所處的週期已經有了有意義的改善。但我仍然認爲，鑑於市值擴張的增長，我們的活動滲透率不足，這是因爲過去四年的監管環境，你知道，我希望你知道一個相當健康的環境。我們對贊助商發表了評論，贊助商活動增長了40％。我們看到的還有更多。所以我想你會看到那裏的加速。所以我認爲它很有建設性，很有建設性。
德文·瑞安
太棒了。好吧。只想回到優質服務和融資領域。我知道正如丹尼斯提到的那樣，這是穩步增長，但我懷疑其中還有一些週期性因素，只是與更高的風險偏好有關。還有一個顯然是世俗而又像高盛的市場份額故事。那麼，僅憑我們對你創紀錄的多項資產估值的現狀，有沒有辦法來描述你如何看待該業務目前大幅上升的週期性需求？然後從一個長期增長的故事來看，談談未來幾年這裏還有多少空間？謝謝。
丹尼斯·科爾曼
當然。所以，你說得對，這個業務肯定會從底層環境中受益。餘額與市場的整體水平非常非常相關。你知道，這是該業務的一個吸引人的特徵。但是，顯然有投資組合的構成、活動的性質和流入投資的流量。因此，你可以，你知道，你可以根據你管理信貸延期投資組合的方式調整或多或少的增長。
它與固定融資一起爲我們整個特許經營企業提供了穩定收入的良好來源。這是一款受到客戶高度重視的產品。我們需要通過主要經紀服務向客戶提供更多服務。因此，這是我們在戰略上非常注重繼續提供的，以滿足客戶的需求。
操作員
謝謝。我們將回答加拿大皇家銀行傑拉德·卡西迪的下一個問題。
傑拉德·卡西迪
早上好，丹尼斯。早上好，大衛談談你對高盛3.0的評論，作爲局外人，這顯然是非常積極的，你如何指導我們或應該引導我們去哪裏，在你排除整個組織中的這種情況的情況下，我們如何衡量未來三到五年的成功？是主要通過 ROTCE 號碼還是還有其他我們應該關注的問題？
大衛·所羅門
所以傑拉德，我很感激這個問題。你知道，在我準備好的講話中，當我講話時，我對你說，你知道，在第一季度，我們將向你進一步介紹這方面的最新情況。你知道，如果你回過頭來想想我們過去的運作方式，我們，我們，我們會給你信息。然後，我們要爲此承擔責任。我們今天宣佈這一消息的部分原因是在他們的組織中做這類事情，比如高盛。你知道，我們必須召集該組織，我們必須爲該組織制定路線圖。
當我們有能力爲您提供更具體的指標時，您可以跟蹤這些指標，我們可以量化和按比例進行衡量。我們現在對這些事情有好主意，非常好的主意。那些東西。我們還沒準備好專門爲你列出所有內容。但我向你保證，隨着我們進入第一季度和第二季度，你知道你會更加透明地了解我們的所作所爲、機會、如何思考以及它如何推動公司的進一步收益增長。
傑拉德·卡西迪
非常好。謝謝。然後，作爲後續行動，你們顯然資本充足，CET一比率剛剛超過14％，要求爲10.9％。你一直非常積極地通過股票回購來返還多餘的資本。在我們向前邁進的過程中，假設監管環境繼續朝着你提到的方向發展，大衛，我們應該在哪裏看到緩衝區？我的意思是，如果你在一兩年後得出最終數字，大約接近 10 1/ 2% 的男性監管，你就會知道監管要求。在CET方面，你們喜歡什麼樣的緩衝區超出監管要求？
大衛·所羅門
因此，我認爲考慮緩衝的方法是，你知道，這取決於你對資本制度的明確性。我認爲，在資本波動很大、企業難以逐年規劃資本的時期之後，我們很有可能或很有可能進入一個在多年內更加明確資本的制度，當然，在更窄的區間內，這將導致緩衝區比我們和街頭其他人更窄的緩衝區在賽道上一直在跑步。
你知道在過去的五年中，資本波動加劇。如果你回顧一下過去的幾年，大部分機構都在運行更大的緩衝區，因爲CCAR流程中的資本波動性更大。您可以提高該過程的透明度。而且，因爲你輸入了平均值之類的東西，這意味着每年的波動性會降低。我認爲，大部分公司，包括我們自己，都會放心地使用比過去幾年平均緩衝區少的緩衝區來運行。
但是，正如我之前所說，隨着我們對此有了更明確的了解，我認爲前進的方向是相當積極的。我們將讓你更多地了解我們如何看待緩衝區，但這是一種很好的宏觀思考方式。對於高盛和業內其他人來說，這實際上是另一件具有建設性的事情。
傑拉德·卡西迪
謝謝。
操作員
目前，沒有其他問題了。女士們、先生們，高盛2025年第三季度業績電話會議到此結束。感謝您的參與。您現在可以斷開連接。
詳情請見 高盛投資者關係
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