業績會第一現場

參與了話題 · ·

摩根大通2025Q3直播

關鍵要點（人工智能生成）

財務業績

-淨收入爲144億美元，每股收益爲5.07美元，ROTC爲20％

-收入471億美元，同比增長9％，受市場收入增加的推動

-支出爲243億美元，與銷量和收入相關的增長同比增長8％

-由於批發貸款的增長，CET1比率爲14.8％，下降了30個點子

業務亮點

-根據聯邦存款保險公司的數據，連續第五年保持 #1 零售存款份額頭寸

-產品更新後，藍寶石投資組合的新帳戶收購記錄在案

-憑藉強勁的市場、支付和投資銀行業績，CIB的營業收入增長了17％

-AWM實現了創紀錄的61億美元營業收入，資產管理規模爲4.6萬億美元，增長了18％

財務指導

-第四季度不包括市場在內的NII約爲235億美元，NII總額約爲250億美元

-第四季度調整後的支出約爲245億美元，這意味着全年959億美元

-2025 年信用卡淨扣款率預計約爲 3.3%

-2026年初步的NII不包括約950億美元的市場核心案例

機會

-通過持續增長零售存款份額擴大市場，長期目標爲15％

-刷新藍寶石的產品創新推動了創紀錄的新帳戶收購

-通過承諾支持美國安全行業的5000億美元建立戰略伙伴關係

-人工智能驅動的生產率提高和支出紀律限制了員工人數的增長

風險

-來自收益追求流的市場競爭，影響每個帳戶的存款餘額

-在勞動力市場惡化期間，經濟波動可能會惡化消費者信貸表現

-有擔保貸款機構，特別是NBFI中的欺詐事件導致的運營中斷

-在良性環境下信貸正常化期間，預計批發扣款將增加

完整筆錄（人工智能生成）

操作員

早上好，女士們、先生們。歡迎參加摩根大通的2025年第三季度業績電話會議。此通話正在錄音中。在通話期間，您的線路將處於靜音狀態。我們現在將直播演示。該演示文稿可在摩根大通的網站上查閱。請參閱背面有關前瞻性陳述的免責聲明。此時請耐心等待。我現在想把電話交給摩根大通董事長兼首席執行官傑米·戴蒙和首席財務官傑里米·巴納姆。巴納姆先生，請繼續。

傑里米·巴納姆

謝謝大家，早上好。首先，請允許我指出，本季度我們正在嘗試簡短的準備發言稿。我們正在精簡電話會議的這一部分，以便更快地回答您的問題，並最大限度地減少重複您在業績材料中已經看到的內容所花費的時間。

因此，接下來談談本季度的業績。該公司公佈的淨收入爲144美元，每股收益爲5.07美元，ROTC爲20％。471的收入同比增長9％，這主要是由於市場收入的增加以及資產管理、投資銀行和支付領域的費用增加。資產負債表增長和組合的影響推動的NII增長被較低利率的影響所抵消。

243的支出同比增長8％，這得益於與前幾個季度相似的主題，包括銷量和收入相關支出的增加。詳細的驅動因素在報告中，信貸成本爲34英鎊，淨扣除額爲26英鎊，淨儲備金爲81000万。

在批發方面，由於某些擔保貸款設施中發生了幾起明顯的欺詐事件，扣款略有增加。否則，批發和消費信貸表現均符合我們的預期。在資產負債表方面，我們在本季度末的ACT One比率爲14.8％，與上一季度相比下降了30個點子。

你可以看到演示文稿中的看跌期權和看跌期權。本季度RWA的上漲主要是由銀行和市場以及其他市場活動的批發貸款的增加所推動的。

轉向我們的業務，建行公佈的淨收入爲50。19 10/20年的收入同比增長9％，這主要是由於Nii的上漲所致，這主要是由於循環餘額的增加所致。需要強調的幾點是，根據我們的數據，消費者和小型企業保持彈性。在我們密切關注可能疲軟的勞動力市場的同時，我們的信貸指標，包括早期拖欠額，保持穩定，略好於預期。

根據聯邦存款保險公司的數據，我們在相對平穩的存款市場中保持了第一的地位和零售存款份額，這是我們連續第五年處於行業領先地位。鑑於我們的Sapphire更新受到了關注，我們想指出的是，今年已經是我們Sapphire投資組合新帳戶收購的最佳年份。

現在，CIB報告的淨收入爲69英鎊。受市場、支付、投資銀行和證券服務收入增加的推動，199年的收入同比增長17％。更具色彩的是，IB費用同比增長了16％，這反映了隨着IPO市場活躍，具有特殊實力的產品和股票承保的活動有所回升。

我們的產品線仍然強勁，前景以及市場背景和客戶情緒繼續保持樂觀。在市場上，固定收益同比增長21％，收入和利率以及信貸的提高以及強勁的業績和證券化產品。由於整個特許經營公司的強勁客戶活動，股票上漲了33％，黃金時期的表現明顯跑贏大盤。

在資產和财富管理方面，AWM報告的淨收入爲17，稅前利潤率爲36％。創紀錄的61收入同比增長12％，這主要是由開多淨流入、較高的平均市場水平以及經紀活動增加導致的管理費增長所致。

在固定收益和股票的帶動下，本季度的長期淨流入量爲720。受持續淨流入和市場水平上升的推動，4.6万亿的資產管理規模同比增長18％，客戶資產爲6.8万亿，同比增長20％。在轉向展望之前，公司公佈的淨收入爲82500万，營業收入爲17。

在前景方面，由於我們已經公佈了3/4的業績，我將更新第四季度的全年指引。除此之外，我們還在頁面上做了隱含的全年數學運算。您可以輕鬆地將其與之前的指南進行比較。第四季度的Nii X市場約爲23 10/20，第四季度的Nii總市場約爲250。

我們預計，第四季度調整後的支出約爲24 10/20，這意味着全年爲959英鎊，增長是由更強勁的營業收入環境推動的。在信貸方面，我們現在預計，受消費者持續彈性的推動，2025年的信用卡淨扣費率將約爲3.3％。

根據我們對第四季度的關注，並認識到您可能會按年計算第四季度的Nii並向我們詢問有關2026年的問題，我們爲2026年的Nii X市場（約合950美元）提供了核心案例。請注意，這是初步觀點，但有一些常見的注意事項，而且我們還沒有完成年度預算週期。

對於支出而言，完成預算週期將更加重要，這就是爲什麼我們今天沒有提供最新的信息。儘管你可能還沒有花很多時間來完善2026年的估計，但值得一提的是，當我們審視第四季度，根據季節性和預期的勞動力通脹進行調整並增加一些增長時，約1000英鎊的共識確實有點低。

我們將按第四季度業績正式提供2026年Nii支出和信用卡NCO利率展望，我們還將有機會在2月份最近公佈的公司最新動態中討論前景。我們現在很樂意回答你的問題，所以讓我們開啓問答環節。

操作員

謝謝。請耐心等待。我們的第一個問題來自Truist Securities的約翰·麥克唐納。你可以繼續。

約翰·麥克唐納

謝謝。早上好。感謝您對2026年Nii的初步展望。傑里米，我想問一下其中包含的零售存款假設。還有投資者日，你討論了存款到第四季度同比增長3％的預期，我認爲明年將加速增長6％。看來本季度表現持平。所以只是想看看你是否還預計會有這種先前預期的3％和6％的增長率嗎？

傑里米·巴納姆

是的，好問題，約翰。謝謝你。所以，是的，你特別指的是Marianne在投資者日爲建設銀行發佈的一個頁面，其中有一些說明性的情景，說明了根據一些不同的潛在宏觀經濟情景，我們可能對建行存款增長的預期。在當時普遍存在的那種核心情景中，如果你說我們在今年第四季度增長了3％，你知道2026年預計增長了6％。

因此，當我們坐在這裏更新宏觀環境時，有幾件事是正確的。一是個人儲蓄率略低於預期。消費者支出保持強勁，而收入略有下降。因此，其他條件相同，減少了建行每個帳戶的餘額。正如你顯然知道的那樣，股票市場的表現特別強勁，這給投資帶來了打擊，我們正在财富管理業務中體現這一點。

但同樣，這對每個帳戶的餘額來說有點不利。相對於我們當時的情況，利率略高於遠期利率，而且收益再次略高於原先的預期。尋求收益的流量仍低於峰值，但仍有一個因素。

因此，當我們從這裏向前展望時，所有驅動程序仍在原位。因此，如果你分解一下，一個關鍵驅動因素顯然正在進行中，你知道，淨新增帳戶。而且，如果你看一下本季度，它表現強勁，本季度淨新增支票帳戶超過40萬個。因此，你剩下的問題就是每位客戶的平均餘額如何演變，以及根據我們剛剛經歷的因素，你何時達到這個數字的轉折點。

因此，利潤率，這種向上轉折點已經被稍微拉大了一點。但是你知道，從高層面上看，我們對這裏的整體長期發展軌跡仍然非常有信心。我很樂觀，但宏觀環境的變化只是稍微推翻了一些增長的轉折動態。

約翰·麥克唐納

明白了。這很有幫助。也許只是堅持2026年的初步展望，其中還有哪些其他關鍵假設，尤其是商業存款，可能還有貸款增長和利率？

傑里米·巴納姆

是的，因此，我們一如既往地使用截至9月30日的當前遠期曲線。因此，我認爲相關的削減措施是今年75個點子削減的影響。而且我認爲，截至9月底，2026年上半年下調了2.25個點子，因此，由於我們仍然對資產敏感，以及今年和明年上半年的年化，所有SQL顯然都是一個不利因素。

與此相抵消的是，你擁有了所有的增長動態，其中包括硬循環增長，這顯然是一個重要的尾巴，鑑於循環的正常化現在已接近完成，這種增長將有所放緩，但我們仍然看到那裏的收購動態非常健康。因此，這將是一個增長動力，儘管略低一些。

同樣，我的意思是，稍微轉向存款，我們剛才談到了存款餘額的貢獻，餘額增長對存款餘額的貢獻，這將是批發存款的一個因素。今年這裏的增長非常強勁。因此，我們預計明年會更加平靜一些。但是核心系列表現不錯。

然後你就會知道，批發貸款的增長會是這樣，但趨勢是穩健的。因此，這是抵消平衡、平衡增長和混合的利率不利因素的常見組合。因此，我們將在下個季度對其進行進一步完善，看看進展如何。

約翰·麥克唐納

明白了。謝謝，傑裏米。

傑里米·巴納姆

謝謝，約翰。

操作員

謝謝。接下來我們將使用Evercore ISI進入格倫·肖爾的陣營。你可以繼續。

格倫·肖爾

你好，非常感謝。想進一步深入了解一下。我認爲在消費者方面，你給了我們足夠多的東西，你注意到了廣泛集團方面那些獨特的名字。因此，也許我們可以退後一步，說你是一個大玩家，而且很明顯，所有事物都是銀團貸款市場，而且越來越多地出現在私人債務方面。

因此，我的問題既是需求基本面，也是信貸基本面，在貸款方面，批發方面，從客戶需求的驅動力來看，你看到了什麼？然後重要的是，您是否看到了公共和私人市場的差異化信貸基本面？因爲最近關於這個問題的討論很多，我覺得你最有能力幫助我們。

傑里米·巴納姆

好吧。我會盡我所能來幫忙。所以讓我來避開一件事，因爲你很有禮貌，沒法提這件事，但我已經在新聞發佈會上透露了。你知道，如你所知，我們，我們通常不習慣談論個人借款人的情況。但是，考慮到三色產品尤其引起了公衆的關注，我認爲值得一提的是，你知道，這在本季度造成了17000万美元的扣款，我們稱之爲批發方面。

同樣值得注意的是，第一個品牌的情況引起了很多關注。我們沒有接觸過他們。因此，無論如何，這都值得避開。因此，你問了需求，你問了需求方面的公私差異。我，我真的覺得，我的意思是不要過度使用這句話，但從我們的特許經營權的角度來看，比方說，這種動物精神復甦的時刻正在推動需求。

我們看到的交易流程非常良好。我們看到收購融資捲土重來。顯然，本季度我們參與了一筆特別大的交易。我想廣義地說，也許這也涉及到公私領域，我們這種與產品無關的信貸策略貫穿整個過程，而且效果非常好。而且我認爲本季度的一些活動證明，比如現在當你有大事要做時，我們是合適的人選，我們將爲您提供最佳的解決方案和非常完整的產品套件。

你問你是否知道，我們發現私人空間和公共空間在基本面上存在差異。我不知道，我特別沒聽過。我認爲這可能在一定程度上取決於你如何定義空間以及你要區分什麼。顯然，要說一個顯而易見的觀點，比如次級汽車對該行業的人來說是一個充滿挑戰的領域，但這可能不是你所說的私人信貸的意思。

而且我還沒有聽到任何跡象表明，你知道，私人交易的表現與公開交易不同。你知道，在利潤率上，一些新的直接貸款舉措可能涉及以略高的預期虧損進行承保。這很重要，因爲正如我們在這裏討論的那樣，你知道批發收費率在開多時間內一直非常非常低。

而且我認爲，僅僅將其正常化就會導致批發費用有所增加。顯然，正如我們在過去幾年中在消費者中經常討論的那樣，當你處於正常化時刻時，你一直在想這是正常化還是我們轉向了惡化？我不知道我們是否已經在批發市場上看到過這種情況。

但也值得注意的是，目前的投資組合將與過去10或15年的投資組合略有不同。因此，儘管相等，但預期的充電率會稍高一些。但很明顯，這會帶來適當的收入和回報。

格倫·肖爾

好吧。我很感激。謝謝。

傑里米·巴納姆

謝謝。

操作員

謝謝。接下來我們將轉到摩根士丹利的貝齊·格拉塞克的隊伍。你可以繼續。

Betsy Grasek

嗨，早上好。後續行動之一是儲備金的建設。我知道你提到的這主要是由於信用卡貸款的增長，但你能否告訴我們你是如何看待商業賬面上的儲備金，特別是考慮到你剛才提到的關於投資組合的內容與前一個週期有所不同？我認爲前一個週期意味着COVID之前，但請告訴我，你正在考慮的時間範圍是否有所不同。

傑里米·巴納姆

好吧，我的意思是，我想我們在想整個後全球金融危機時代。我想幾天前有幾位投資者我們放了一張幻燈片，顯示了10年以上的批發收費率。我可能會開多，但從記憶來看，淨值就像是 0，這顯然是不合理的。但是，關於你關於儲備的狹隘問題，我認爲你實際上一點也沒有，我的意思是合併數字中可能沒有浮出水面，但是在最近的一些季度中，隨着我們開始做更多這樣的直接貸款協議，當我們將這些協議記入賬面時，它們的第一天儲備餘額相當可觀。

所以你知道，在正常的過程中，增長伴隨着可觀的儲備，希望我們的承保是正確的，而且我們顯然能把所有的錢都拿回來。但是，是的，你知道，衆所周知，我們的整個批發儲備方法非常精細且非常具體。因此，在某種程度上，臨時貸款增長將伴隨着略高的儲備強度，但這將視情況而定。

Betsy Grasek

好的，完美，謝謝。接下來就是你對過剩資本利用率的看法。我知道昨天你收到了關於傾向於對美國安全等至關重要的行業的新聞稿。也許你可以稍微談談增量的 5000。相對於股息上調的可能性，你說的是支持未來10年的增長嗎？我的意思是，你顯然可以兩者兼而有之，但我確實想了解昨天在這一背景下發布的新聞稿以及股息上調的機會。謝謝。

傑里米·巴納姆

當然，沒問題。是的，你稍微回答了自己的問題，就像以上所有問題一樣，儘管顯然我們不會就回購或分紅政策提供或指導。但正如你所知，是的，我們正在產生大量的有機資本。我們的訪問權限非常大。我們已經說過要遏制過剩的增長。自從我們說了這句話以來，我們或多或少已經這樣做了，你知道，這實際上使我們受益良多。

同時，我們的RWA實際上已經增長了很多，對不起，這導致了C比1的實際下降。因此，你知道，衆所周知，你知道，我們不喜歡在這些水平上回購股票，但我們希望保持准入的合理性。同時，我們正在利用我們的財政資源在整個特許經營權中廣泛地進入實體經濟。

是的，昨天的新聞稿是對此的延伸。因此，無論是從我們在正常情況下已經打算做的事情來看，還有，你知道，希望以利潤率再增加五萬億美元的此類貸款。這種RWA增長會消耗過量，顯然，在超過100億美元的增量直接股權投資的背景下，你知道，對一小部分過剩的部分進行了很好的部署，而且顯然不會立即發生。

因此，我認爲以上所有內容可能是您問題的開空答案。

Betsy Grasek

謝謝。

操作員

謝謝。接下來我們將去。接下來，我們將轉到易卜拉欣·普努瓦拉與美國銀行的路線。你可以繼續。

易卜拉欣·普努瓦拉

早上好。我想傑米可能是一個更廣泛的問題，比如我們在新聞稿中閱讀傑米的話時，“客戶、消費者、客戶都有韌性，但仍然存在巨大的不確定性。我只是想知道，根據你所看到的，無論是商業還是消費者，在我們展望26年的時候，情況是否在好轉，還是感覺我們正處於臨界點，未來幾個月失業率可能會下降，從而引發對信貸週期的擔憂？只要你對事情的發展有偏見，那就會很有幫助。

傑里米·巴納姆

當然。我的意思是，傑米在這裏可能有自己的個人見解，但我認爲，從高層次來看，我們要講的故事是建立在當前事實基礎上的。而消費者方面的當前事實是，消費者具有彈性，支出強勁，犯罪率實際上低於預期。因此，這些是我們確實無法逃避的事實。

現在，在與我們的經濟學家交談時，邁克·帕羅利在思考當前勞動力市場時所說的話令我震驚，人們形容這是一個低招聘人數、低解僱率的時刻。你可以認爲這可能是由面臨高度不確定性的僱主維持的。因此，如果你相信這一點，並認爲這一刻是一個充滿不確定性的時刻，我認爲臨界點這個詞有點過於強烈。

但是，展望未來，可以肯定的是，我們已經存在增長放緩的風險，存在各種各樣的挑戰以及波動性和不確定性的來源。因此，很容易想象勞動力市場將從這裏開始惡化的世界。而且，正如你所知道的那樣，如果發生這種情況，很明顯，我們將看到更差的消費者信貸表現。

因此，我不會說我們在用這種觀點大放異彩，但我們一如既往地注意到存在風險，而且現在一切都很好並不意味着它們一定會永遠好起來。

易卜拉欣·普努瓦拉

明白了。我猜對你關於開支的評論只有一次後續評論。我認爲，在我們展望未來兩到三年的過程中，股東們正在討論提高生產率的人工智能和人工智能對銀行是否有意義。你們在投資時顯然都談過這個問題。當你談到支出增長前景或者只是明年的初步跡象時，我只是想了解一下情境，銀行股東應該如何看待人工智能主導的生產率提高，以抑制明年或未來幾年的支出增長？

傑里米·巴納姆

是的，所以我會告訴你我對此的個人看法。我當然會告訴人們如何思考這個問題，這個系統是一個整體。但是你知道，我認爲風險在於人工智能主題目前對整個市場來說是多麼難以置信，而且它對總體市場表現產生的所有各種影響，Max seven數據中心增加了電力成本。好像這是一件壓倒性的事情。

我認爲，對於我們經營這種類型的公司來說，我們需要確保站穩腳跟，喜歡事實、現實和切實成果。因此，我們爲此投入了大量精力。很多人在這上面花了很多時間。我們在上面花了很多錢。我們有非常深入的專家。正如 Jamie O 所說，我們已經做了很長時間，早在當前的生成式 AI 熱潮之前。

但歸根結底，實際減緩支出增長的證據將化爲烏有。因此，我們正在做的事情並不是說你必須證明自己從人工智能中節省了這麼多錢，事實證明這是一件很難做的事情，也很難證明。而且可能會導致人們爭先恐後地以實際上效率低下的方式使用人工智能，從而分散你對需要做的底層流程重新設計的注意力。

或者改爲說，讓我們遵循老式的開支紀律，限制人們的增長，限制員工人數的增長。去年我們已經談過這個問題了。今年我們也將這樣做。我們強烈反對對任何既定需求做出反思性回應，即僱用更多員工，並對自己向組織施加壓力的能力更加自信一點，因爲我們知道，即使我們不能總是如此精確地衡量壓力，但肯定會有來自人工智能的生產力不利因素。

所以，你知道，我們要這樣做，希望這種增長能低於原本的水平。但是你知道，許多增長的驅動力是人均勞動力通脹，而且你知道，與營業收入相關的支出和投資將永遠存在。我們永遠不會停止做這些事情。所以我們就是這樣想的。

易卜拉欣·普努瓦拉

謝謝。

操作員

謝謝。我們的下一個問題來自富國銀行證券的邁克·梅奧。你可以繼續。

邁克·梅奧

你好，如果我能從你們 Jeremy 和 Jamie 那裏得到答案。真正的問題是，向NDF貸款的風險有多大，我的意思是，因爲無論是網絡還是像你所說的那樣，你們總是會提前強調可能發生的事情。勞動力市場或通貨膨脹，我覺得你並沒有真正強調這是一個潛在的風險領域。也許那是因爲你不這樣認爲。

但是你有三色，你有第一品牌。我認爲你增長最大的領域之一是NDF，那是去年。所以我只是想把它放在某種背景下，就三色而言，你知道，誰是承受損失的人，它會不會終結基金的投資者？你有風險投資並有自己的投資嗎？你是承銷商嗎？你暴露在哪裏？

所以我想我是在問摩根大通的具體問題，但是 Jamie，更籠統地說，對整個行業來說，這是否是你花更多時間在上面閃爍的黃色東西？我們應該怎麼考慮呢？謝謝。

傑里米·巴納姆

對。因此，讓我按照你要求邁克的去做，並介紹一下背景情況。因此，讓我們先做一些家務管理。所以你談到了部落色彩，你談到了第一批品牌。我只想重申，我們在Tricolor上沒有接觸過第一品牌。它佔本季度批發費用的17000万。顧名思義，這顯然反映了我們正在扣除的資產負債表貸款。

關於其他風險敞口，我目前對此真的沒有什麼可說的。它會隨着時間的推移而發揮作用。但是你知道，在正常的過程中，我們一直很保守，你知道，根據事先已知的內容，盡我們所能採取一切可能的命中措施。因此，不管它值多少錢，就拿去吧。

更籠統地說，我認爲就NVFI貸款的背景而言，有一件事要說很重要，那就是我們提供的絕大多數此類貸款都是高度安全的，或者在某些方面是結構化或證券化的。換句話說，你知道，這並不是我們向NVFI社區提供極高風險、低評級的貸款。因此，這並不意味着沒有風險，也不意味着事情不會出錯。

顯然，如果你在進行擔保貸款並且抵押品存在問題，那麼這個問題顯然與Tricar有關。因此，我們已經討論了很多關於監管範圍內的風險與監管範圍之外的風險的問題。但是我們也承認，你知道，許多私人信貸參與者規模龐大，非常複雜，非常擅長信貸承保。

所以你知道，我認爲你不應該因爲他們的標準一定是較低的標準而在會議上大放異彩。存在巨大的系統性問題，只要我們向其中一些人貸款，他們既是我們的客戶，也是我們的競爭對手，你就知道貸款遵循我們的正常做法。它通常是高度安全的，而且你知道我們所做的一切都有某種風險，但我不確定我們向NVFI社區提供的貸款是否是我們認爲比其他風險領域更高的風險領域，我想我就是這麼說的。

傑米·戴蒙

是的，邁克，我只想說這是一個非常大的類別，非銀行機構，可能有大約一半的數字我們會認爲非常傳統，沒有什麼不同。你知道，今天有一個組件與幾年前不同，還有一個組件沒有太大區別。但是，如果你看一下COSCLOS並向其貸款，你就會知道槓桿實體是用槓桿貸款承保的。因此，其中有一點雙重槓桿作用。

我想說的是，是的，經濟衰退時我們將看到的類別中會有額外的風險。我會的，我預計情況會比其他人預期的差一點，因爲，你知道，我們並不像所有這些人那樣了解所有的承保標準。傑里米說。他們是非常聰明的玩家。他們知道自己在做什麼。他們已經存在了很長時間，但並非都很聰明。

我們甚至不知道其他銀行向其中一些實體承保的標準。而且我懷疑其中一些東西可能沒有你想象的那麼好。但是，希望我們表現非常出色，我們也會犯錯誤，顯然如此。我想你會更糟糕一點。開多以來，我們一直處於良性的信貸環境中，你知道，我認爲你可能會看到其他地方的信貸惡化程度比人們想象的要嚴重一點，而實際上是衰退，你知道，希望這將是一個重新充實正常的信貸週期。

經常發生的情況比正常的信貸週期和正常的衰退還要糟糕。所以我們拭目以待。但是我們認爲我們非常謹慎，顯然我們在世界各地搜尋我們應該擔心的事情。但我確實提醒人們我們的牛市已經有很長時間了。資產價格居高不下。你會在那裏花很多積分的東西，你只會看到經濟衰退。

邁克·梅奧

因此，在 Tricolor 之後再來一段簡短的後續行動，對你們來說，這確實是一件微不足道的事。但是你回過頭來看過自己的流程了嗎？做了什麼不同的事情嗎？

傑米·戴蒙

是的，你，我的意思是，邁克爾，就像你應該假設的那樣，如果每件事發生，我們會仔細檢查所有流程、所有程序、所有承保、所有事情，而且，你知道，我們認爲自己沒事和其他事情，但是我，我的天線會隨着這樣的事情發生。我可能不應該這樣說，但是當你看到一隻蟑螂時，你知道的可能會更多，所以我們，我們應該預先警告所有人注意這隻蟑螂。

我首先把品牌歸入同一個類別，還有其他幾個我見過的品牌，你知道，我把它們歸入了類似的類別。所以，但是我們總是看着這些東西，你知道，我們不是萬能的。你知道，當你知道時我們也會犯錯誤，所以我們拭目以待，因爲在我看來，這些事情顯然涉及欺詐。但這並不意味着我們無法改進我們的程序。

邁克·梅奧

明白了。謝謝，謝謝，謝謝。

操作員

我們將轉到下一步。我們將走加拿大皇家銀行資本市場傑拉德·卡西迪的行列。你可以繼續。

傑拉德·卡西迪

嗨傑里米和傑米。傑里米，顯然你們進入了住宅抵押貸款市場，大公司發放了住房貸款。當你看一下與銀行和财富管理相關的收入時，顯然沒有那麼大，但我有一個問題要問你。本屆政府似乎是在發表評論時，對這些評論採取後續行動。財政部長貝森大約在幾個月前曾指出，當時他認爲這個國家存在住房緊急情況。

因此，你們面臨的問題是，假設美國國債收益率沒有下降，你認爲他們能做些什麼來降低抵押貸款利率與相應的美國國債收益率之間的利差。但是，你知道怎麼辦，你認爲他們能積極做些什麼來降低利差，降低抵押貸款利率，讓住房更加活躍，當然，再融資活動也會隨之而來。

傑米·戴蒙

所以我會先拿那個。在供應方面，我的意思是，我們知道它是什麼，它是許可的，是規則，是地方法規。你知道，這是獲得許可證需要多長時間，而且你知道，建的不是我的後院。你無法在某些地方建造 2 個樓層。那是供應方面，需求方面，你知道並記住，不要總是推動房屋所有權。那是我們犯了一個巨大的錯誤，你知道，政府在幾年前就制定了這個錯誤。

但是我們一遍又一遍地指出的供應方面，我已經談論了多年，他們應該專注於降低證券化要求、發放要求、服務要求，我們認爲你可以將抵押貸款成本降低30或40個點子。這會帶來額外的風險嗎？在大金融危機之後，已經採取了過多的措施，這顯然需要做出回應，但過分了。

任何抵押貸款的人都會告訴你如何簽署17份表格、17份文件以及所有這些東西。所以這對我來說是最明顯的，你知道，而且你知道，很明顯，政府的政策，如果你們，政府想做更多的聯邦住房管理局，你知道，或者他們可以，他們可以做到。但是，你知道，這取決於他們是想爲不接近優惠的抵押貸款還是所有類似的東西來降低抵押貸款。但是，如果他們做了這樣的事情，我會說一定要非常周到地去做。

傑拉德·卡西迪

非常好。謝謝。作爲後續行動，僅就監管機構而言，本屆政府顯然發生了重大變化。你們能不能告訴我們你們在實地實際看到的情況，新監管機構執政九個月左右的時間在哪裏？然後還有什麼顏色可以說明你認爲巴塞爾3的終局遊戲何時問世，以及與7月23日最初的提案相比你會聽到什麼？謝謝。

傑里米·巴納姆

是的，謝謝你，傑拉德。所以我同意你的看法。你知道，本屆政府在說些什麼，從我們所看到的情況來看，你知道，他們正在迅速過渡到行動。因此，我們從華盛頓的參與中看到了什麼，你知道，最近媒體上有一些關於潛在新控制提案演變的報道相當全面，這些報道也與我們所聽到的是一致的。

但總的來說，你知道，人們偏向於採取行動，快速把事情做好。而且你知道，從我們的角度來看，他們正在非常全面地看待事物。如你所知，我們爭論了很長時間，Jamie's經常爭辯說，這與系統的總體校準無關，有些則像對某種數量的任何類型進行反向求解練習。這是要研究資本規則的所有各個組成部分，從整體上理解，正確地進行數學運算，然後將其彙總到任何地方。

不管答案是什麼，順便說一句，不同的公司的答案將有所不同，具體取決於其業務組合。沒關係。這就是嘗試將系統校準到某個總體水平並不真正有意義的部分原因。這就像以對個別產品、業務領域或風險來源有意義的方式進行正確的數學運算一樣，系統就會得到合理的結果。

從我們所聽到的情況來看，這在很大程度上就是前進的方向。有關機構合作良好。有一種緊迫感，所以你知道我們受到鼓舞。實際上，我想回過頭來談談你的第一個問題，即我們在個別產品層面做出正確處理的一個領域是，你知道允許銀行在住宅抵押貸款市場中發揮適當的作用，而在資產負債表上這些工具是合理的，你希望這些工具的資本合理且與風險保持一致。

再說一遍，據我們所知，這就是前進的方向。因此，就時機而言，我的意思是你的猜測和我的猜測一樣好。我認爲已經有一些公衆評論，我只想關注這些評論和新聞報道。但是我們肯定聽到有人希望儘快把事情做好。而且這些事情在某些領域很複雜。

你知道，我們可能會有一些分歧。你知道，原則上我們還是不喜歡 G Sib。但是你知道，我們不想讓完美成爲這裏善良的敵人。而我們正在做的是朝着正確的方向發展。

傑米·戴蒙

而且我不能再說一遍，他們從整體上看待的數字，太棒了，但是要增加數字，對吧？你知道，我已經說了很多年，G Sib，C車，運營風險，資本，交易賬簿的重複計算。我認爲這是錯誤的。而且其中一些數字非常不準確，以至於他們公佈了這些數字，因此他們應該在披露時說我們知道這些數字非常不準確，例如CCAR測試。

我們知道這與現實之類的東西無關。因此，披露這些信息，比如實際數字，幾乎是不誠實的。他們真正應該做的第二件事，我認爲他們正在做的是預期的效果是什麼，意想不到的效果是什麼？因此，你知道，我們談論的是8000份公開承諾或4000家上市公司。我們已經從將抵押貸款排除在銀行系統之外，轉變爲大規模積累抵押貸款，將這些機構分成非銀行機構，並進行大量套利。

我曾經是一名監管機構。我一直在看所有這些然後說，天哪，那是我想要的嗎？你知道，最大的挫折是他們本可以修復所有這些問題，減少流動性，減少資本等等，使系統更安全。你知道，所以我們之所以炸燬了一家硅谷銀行，因爲他們非常注重治理。他們忘記關注利率敞口。

他們現在正在做出改變，比如銀行實際承擔的真正風險，而不是，你知道，你知道，警醒信號以及銀行應該一直做什麼。所以，你知道，希望他們能做到。我認爲他們致力於做到這一點。比如看看他們的話和演講。我說的是OCC、聯儲局、聯邦存款保險公司。所以我認爲它非常好。讓我們快點把它做好。

傑拉德·卡西迪

謝謝你的顏色。我很感激。

傑里米·巴納姆

謝謝，傑拉德。

操作員

謝謝。我們的下一個問題來自瑞銀的埃裏卡·納哈里安。你可以繼續。

埃裏卡·納哈里安

是的，謝謝。我的第一個是給你的，傑里米，在這個類別下，任何善行都不會逃脫懲罰。只是想簡單問一個關於26年的支出前景的問題。你提到，1000英鎊可能有點低，而且你正處於規劃週期的中期，這意味着同比增長4％。這是我們現在應該假設的那種新的常態勞動率通貨膨脹嗎？

傑里米·巴納姆

好吧，是的，有幾件事。一是不要過多地關注這裏的雜草，但是我們的開支有點季節性。因此，按年計算第四季度，就像有時候你會得到一大筆抵消一樣，這樣做是可以的，有時候不是。因此，我們總是嘗試根據第四季度年化利率的起點來做到這一點。儘管這對Nii來說是一件合理的事情，但在開支方面卻要困難得多。

但是退後一步，你知道，我不會告訴你任何你還不知道的事情。比如你可以看看任何ECI或任何其他政府衡量勞動力成本通脹的指標。我們知道，儘管通貨膨脹率要低很多，但我們距離二十世紀10年代中期無論出於何種意圖和目的的通貨膨脹率幾乎爲0的時刻還有很長的路要走。所以是的，我認爲勞動力的新常態是這樣的數字，不管三個 4%。

而且這不只是勞動，對吧？我的意思是，再說一遍，我不想錯過通貨膨脹或多或少恢復正常的程度。但通常我們指的是聯儲局的目標。有一陣子它低於目標。因此，無論是勞動力還是商品和服務，你知道，不是.算上費率之類的，這個因素適用於我們的整個成本基礎。

除此之外，正如我們指出的那樣，我們將在合理的地方進行投資。我們要爲績效付費，只要業績更高、更高，通常收入也將與其他可變支出相關聯。然後，覆蓋所有這一切的是生產力問題，它包括但不限於人工智能驅動的生產力。

因此，你可以假設我們將全方位努力，儘可能提高組織的生產力。但是，一如既往，我們將努力將這種關注與在我們想要的地方進行投資以促進增長的承諾分開。

傑米·戴蒙

再加上這點簡直太瘋狂了，你知道，醫療方面，我們在醫療方面的支出約爲30億美元，你知道，明年將增長10％，因此，當你看一下其中一些東西時，我們已經知道了，也許我們認爲由於種種不同的原因，到2027年，它實際上可能會再增長10％。那是一回事。關於補償的另一件事，我只想指出一下。通貨膨脹和績效薪酬都是正常的。

來自其他薪水相當高的人，包括對沖基金、律師事務所、私募股權、非銀行、金融機構，都承受着很大的壓力。而且我們將以具有競爭力的方式向員工支付工資。你知道，如果你想在未來20年裏擁有一家優秀的公司，那是罪人的條件。所以也有其中的一些。當你看着它時，我不確定它會不會有很大變化，但我也會把它放在你的腦海裏。聽我這麼說可能對你們所有人都有好處。

埃裏卡·納哈里安

當然，對於從事研究的研究人員來說，情況確實如此。我一定要發送。我一定要把這份成績單發給我的老闆。但是第二個問題實際上是針對你和艾米的，你知道，你一直以不同的方式思考風險，還有一個由兩部分組成的問題要問你 #1.我覺得在NDFI風險敞口和風險方面，我們甚至不知道該問什麼正確的問題，這是一個非常廣泛的類別。

因此，這裏有兩部分的問題。第一，你認爲投資者在評估與未來信用風險相關的NDFI風險敞口時應該問什麼問題？第二，投資者是否應該像某些結構一樣擔心SSFA對RW的佔比，在這些結構中，你可以將NDFI風險敞口的RW從100％降低到更低的水平？

傑米·戴蒙

哪個 SSFA？

傑里米·巴納姆

天啊，我以前知道那個縮略詞。這是證券化領域的技術問題，在某些情況下，您可以降低與RWA保險相關的權重。我知道這是給我們的。這就像正確上限規則的一部分。

傑米·戴蒙

是啊。你想讓我先做那個然後你能做第一個嗎？

傑里米·巴納姆

是啊。因此，儘管我不記得是什麼了，但我認爲這就像標準化證券化之類的，我忘記了它代表什麼，從我記得的時候看那個，我認爲這是一種機制，你可以利用這種機制對某些類型的結構進行原本懲罰性的風險權重並將其從100降至20，可以說，20實際上可能仍然太高，因爲你基本上已經降低了整個風險。

所以，我的問題是所有需要擔心的事情。我不會擔心的。你知道，不管你想怎麼稱呼它，在狹窄的背景下，加強保護或風險權重會降低。

傑米·戴蒙

關於你的問題，比如對NVFI領域要問什麼問題，我的意思是，傑米會有自己的看法。但是，是的，我認爲首先要承認這是一個非常非常廣闊的空間。因此，我們可能需要稍微縮小關注範圍。就像次級汽車是一回事。你知道，在有擔保的基礎上向大約萬億美元的資產管理公司貸款是完全不同的事情。

那麼，我們可能會不遺餘力地告訴你更多有關這件事的信息。我們對自己的曝光度之類的感覺相當滿意。但是我認爲你應該做的是，我認爲當我們陷入衰退時，這很重要。將會有一個信貸週期，我們不應該感到驚訝。你知道，信用卡法將上升，中間市場法律將上升。在經濟低迷和信貸中，一切都會變得更糟。

我確實懷疑我無法證明這一點，也不知道，因爲我們不知道每個人的基本標準。每當我們看到別人在做什麼，我們就會驚訝地發現他們的標準不是特別好。但這始終是事實。我懷疑，當經濟低迷時，某些類別的信貸損失將高於正常衰退類型。我只是懷疑而已。

因此，你能做的另一件事是我要請邁克爾·格拉布向你丹做，因爲我要求定期查看BDC及其公開交易的私人信貸額度的價格，然後做足功課。你知道，周圍有披露信息。我們就是這麼做的，所以也許我們應該先試一試，列出不同種類的 MBFI 以及可能令人擔憂的 MBFI 和不關心的 Mbfi。

埃裏卡·納哈里安

謝謝。

傑里米·巴納姆

謝謝，埃裏卡。

操作員

謝謝你輸了，埃裏卡。因此，讓我們轉到下一個問題。謝謝。我們的下一個問題來自海港環球證券的吉姆·米切爾。你可以繼續。

吉姆·米切爾

嘿，早上好。也許僅在投資銀行環境中，情況顯然已經好轉了。只是好奇你認爲未來最強勁的地方在哪裏。隨着減息的到來，你是否覺得我們開始看到更多的活動回升，或者金融贊助商有可能出現更多活動？只是好奇你的想法。

傑里米·巴納姆

好的，關於贊助商的有趣問題。我的意思是，我不知道，我個人不相信這樣的觀點，即通過全額定價的削減將有意義地改變金融贊助商等高度成熟的專業社區的行爲。如果這會導致收益率曲線趨於平緩，除了遠期股價之外，還有其他原因，那可能就不一樣了。

但我認爲，就你的問題而言，顯而易見的是，你知道，環境就是你知道的，結果非常強勁，語氣也很樂觀。從我的角度來看，我認爲一件有趣的事情是從年初開始考慮敘事，對吧？你知道，我們曾經有過每個人都在談論動物精神的時刻，也是一個蓬勃發展的時刻。

然後，你知道，我們迎來了解放日以及所有的關稅不確定性和股市波動。於是事情暫時平靜下來了。但有趣的是，例如，從首次公開募股的角度來看，這些流程是在年初啓動的，即使在交易條件不理想的時刻，這些流程仍在繼續。

這意味着，隊列中有很多事情已經準備就緒，現在，無論是股票市場估值還是最近，股市的估值都要有利得多，股票市場波動相對較低，就倍數而言，漲勢幅度更大，包括小盤股科技板塊之類的。所以，是的，這是一個領域。

同時，如你所知，我們也開始看到更多的併購活動。我之前指出，就公告活動而言，我認爲這是我們開多時間以來最繁忙的夏天。我們正在看到這種情況會滲透到收購融資中。我認爲，從能夠達成交易的角度來看，利率環境已經足夠好了。因此，這是一個非常有利的環境。但衆所周知，這種情況可能會在一夜之間改變。

吉姆·米切爾

是的，一切都很公平。然後，也許只是資本減免的後續行動，以及你正在如何調整或至少開始考慮適應RWA增長的回升。還有其他方面，無論是在市場業務還是其他邊際回報活動中，在此之前，你會看到傾向於增長、耗盡資本的機會，因爲顯然，內部收益率，今天在這些水平上的一些回購並不理想。

傑里米·巴納姆

是的，沒錯。我的意思是，這正是我們一直在做的數學運算，就像，好吧，你知道，在某些假設的前提下，回購的回報率是多少。你知道，還有什麼選擇？現在，顯然我們要小心點，對吧？我的意思是，如果你把這個論點推到極致，然後說，哦，我們想把每一項業務都做好，這比理論回購回報率高出一個點子，那麼你最終可能會做出很多非常愚蠢的風險決策。

所以你希望它成爲現實。特許經營一家創意企業，你想認識到，你對該業務回報的估計本身存在一定的不確定性。你知道，傑米總是說，無論電子表格中該工具的預期回報是多少，將流動面值資產列入資產負債表並增加槓桿率都不是真正產生價值的事情。

因此，這是我們對他們的感受，也是我們經常考慮的事情。而且，但我要說的是，在某種程度上，它在塑造我們的行爲，可能已經在塑造我們的行爲，因爲如你所知，我們有機會接觸已經有一段時間了。你知道，這兩個倍數的價格關注度已經上漲了很長一段時間。

所以，你知道，坦率地說，我們將繼續尋找建設性的部署方式，同時確保我們不會做任何愚蠢的事情。

吉姆·米切爾

謝謝你的顏色。

傑里米·巴納姆

謝謝，吉姆。

操作員

謝謝。接下來我們將去Autonomous的肯·烏德斯頓的隊伍。您的線路已開通。

肯·烏德斯頓

謝謝。早上好。只想問一個關於整體貸款收益率的問題。注意到它們在本季度上漲了三個點子。顯然，利率在本季度沒有變化，現在我們開始回落，只是想知道仍然能夠真正實現更高貸款收益率的主要驅動力是什麼？謝謝。

傑里米·巴納姆

我從來沒看過那個。因此，我實際上不知道爲什麼貸款收益率在本季度上升了三個點子。但是，如果我不得不猜測的話，我認爲這幾乎總是各種混合效應的結果，因爲我們認識到，我們整個公司的貸款收益率與你所知道的截然不同，到目前爲止已超過20個點子，因此組合的變化相對較小，會產生很大的不同。

那麼很顯然，你有很多浮動利率工具，全部是 SQL。考慮到已經出現的減產，你可能會預計這些收益率會降低，但混合效應很容易壓倒這一點。所以我敢肯定，到電話結束時，邁克爾會給你一個很好的答案，但我還沒看過那個答案。

肯·烏德斯頓

好的，我會繼續關注的。其次，隨着 Sapphire 的更新，假設我們開始看到一些獎勵攤銷額度顯示在信用卡費用額度和信用卡營業收入率中。所以我只是想知道你能不能帶我們了解一下這個問題，你知道，既然那張卡上線了，你提到了不錯的補充，它們正是我們要考慮的，就信用卡的營業收入率而言，哪些手推車處於領先地位，你知道，最終的銷量增長和相關的好處？謝謝。

傑里米·巴納姆

是的，這是一個很好的問題。因此，在談論微量補充點時，你可能會注意到的一件事是，收入率實際上低於Nii的收益率，這意味着NIR收益率爲負。順便說一句，該零件的產量通常非常接近 0。因此，將其設爲負值並不需要太多時間，但就像目前的負數一樣。

儘管你知道，這個數字中有很多在獎勵、負債、年費等方面的投入和利用，但現在發生的特殊動態是，作爲更新的一部分，在年費上漲之前，客戶獲得的價值正在增加。因此，隨着更新的到來，有一個爲期幾個月的過渡期，這些數字略有增加。

費用超過一年，其中一些獎勵和獎勵在一年內爲負數。沒錯。這是會計非常糟糕的一個例子。是啊。因此，隨着這些東西的正常化，你知道，其中一些數字就像我們想讓外觀稍微正常一點，但實際上可能需要幾個季度才能發揮出來。

肯·烏德斯頓

好的，明白了。謝謝。

傑里米·巴納姆

謝謝。

操作員

謝謝。我們的最後一個問題來自 KBW 的 Chris McGrady。你可以繼續。

克里斯·麥格雷迪

哦，太棒了。謝謝你偷偷帶我進來。與15％的開多全國零售存款市場份額有關，您的定價是否需要與近期歷史有實質性差異，或者換句話說，您的定價是否需要更具競爭力才能隨着時間的推移獲得這四個百分點的改善？謝謝。

傑里米·巴納姆

簡而言之，我會說不，除非我的建行同事不同意或最終改變策略。但我認爲，你現在從這些數字中看到的實際情況是，你確實看到我們在聯邦存款保險公司最近公佈的業績中失去了一點份額，這些業績將我們列爲 #1，我們很高興連續第五年慶祝這份業績。其他主要銀行，俄勒岡州，其他採用類似定價策略的大型銀行，也出現了少量股權損失。

因此，從我們的角度來看，這是你知道要遵守存款定價紀律的有意識結果。而且，這對於達到15％的開多增長策略沒有特別的影響，你知道，這完全是關於擴張和深化以及我們提供的核心價值主張。有趣的是，有趣的是，當你通過聯邦存款保險公司數據中的市場業績來審視細分市場時，你看到的實際上是美國佔據了份額，還有許多最優先級、最引人注目的擴張市場。

因此，從這個意義上講，這實際上是對策略的驗證。順便說一句，我明白了。關於意願收益率問題的答案，是包括牌在內的 Max，我的猜測在零售分支系統中是正確的。

傑米·戴蒙

傑里米說深化，但請記住，這是更好的產品、更好的服務、更多的分支機構和更好的位置隨着客戶細分而深化。如果我們做得好，希望獲得份額，那麼我認爲我們在這方面做得不好，但是我們必須在一年內實現這一目標才能達到15％。

克里斯·麥格雷迪

太棒了，謝謝你的顏色。不勝感激。

傑里米·巴納姆

謝謝大家。非常感謝您與我們共度時光。我們很快就會和大家談談。

操作員

謝謝。感謝大家參加今天的會議。此時您可以斷開連接，度過美好的一天。

詳情請見摩根大通投資者關係