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港股持續回暖！恒指一度重返26000
慢慢变富的牛牛
參與了話題 · 2025/09/04 10:29 ·

港股行情「點火」，港交所如何成爲最大受益者？

8月20日，香港交易所 $香港交易所 (00388.HK)$ 公佈2025年半年度業績，業績創下歷史新高。港交所實現收入及其他收益141億港元，同比+33%，歸母淨利潤85億港元，同比+39%。
港股行情火爆、海外資金狂湧入港股市場，香港交易所股價也隨之不斷上行，年初至今已上漲了超50%。歷史數據表明港股成交放量時香港交易所股價往往表現強勢；那麼，港交所的股價還有多少空間？當前股價計入了多少行情預期呢？
金融賣鏟人，成交額是業績核心
我們通過港交所的主營業務結構拆分可以發現，如果按照不同產品進行分類的話，與港股交易相關的現貨市場和衍生品市場，收入合計佔了約80%。
2025年上半年現貨分部實現收入67億港元， 同比+62%，收入佔比48%。2025 年上半年股本證券及金融衍生品分部收入36億港元，同比+15%，增長主要是由於結構性產品交易及上市活動增加，以及衍生品市場成交量創新高。
8月20日，香港交易所 $香港交易所 (00388.HK)$ 公佈2025年半年度業績，業績創下歷史新高。港交所實現收入及其他收益141億港元，同比+33%，歸母淨利潤85億港元，同比+39%。 港股行情火爆、海外資金狂湧入港股市場，香港交易所股價也隨之不斷上行，年初至今已上漲了超50%。歷史數據表明港股成交放量時香港交易所股價往往表現強勢；那麼，港交所的股價還有多少空間？當前股價計入了多少行情預期呢？ 金融賣鏟人，成交額是業績核心 我們通過港交所的主營業務結構拆分可以發現，如果按照不同產品進行分類的話，與港股交易相關的現貨市場和衍生品市場，收入合計佔了約80%。 2025年上半年現貨分部實現收入67億港元， 同比+62%，收入佔比48%。2025 年上半年股本證券及金融衍生品分部收入36億港元，同比+15%，增長主要是由於結構性產品交易及上市活動增加，以及衍生品市場成交量創新高。 而從收入來源來看，港交所的收入大頭主要來自於交易費和結算清算費。除此之外，還有少部分來自於上市費、市場數據費等其他收入。而從交易費和結算費的計算規則來看，交易額是收...
而從收入來源來看，港交所的收入大頭主要來自於交易費和結算清算費。除此之外，還有少部分來自於上市費、市場數據費等其他收入。而從交易費和結算費的計算規則來看，交易額是收費基礎，費率因爲一定時間段內都是固定的，因此交易額規模影響着集團絕大部份收入。可以說港交所的業績與港股市場的日均成交額高度相關。
現貨市場(股本)交易費=日均成交額*交易天數*費率(%)
衍生品市場交易費=衍生品合約張數*單張價格(HK$)
商品市場交易費=商品合約張數*單張價格(HK$)
結算清算費=日均成交額*交易天數*費率(%)
現貨市場、衍生產品市場及滬深港通的成交量均在2025年上半年刷新曆來半年度新高。現貨市場平均每日成交金額達2402億元，是2024年上半年的兩倍多。衍生產品合約平均每日成交合約張數爲170萬張，按年增加11%。
8月20日，香港交易所 $香港交易所 (00388.HK)$ 公佈2025年半年度業績，業績創下歷史新高。港交所實現收入及其他收益141億港元，同比+33%，歸母淨利潤85億港元，同比+39%。 港股行情火爆、海外資金狂湧入港股市場，香港交易所股價也隨之不斷上行，年初至今已上漲了超50%。歷史數據表明港股成交放量時香港交易所股價往往表現強勢；那麼，港交所的股價還有多少空間？當前股價計入了多少行情預期呢？ 金融賣鏟人，成交額是業績核心 我們通過港交所的主營業務結構拆分可以發現，如果按照不同產品進行分類的話，與港股交易相關的現貨市場和衍生品市場，收入合計佔了約80%。 2025年上半年現貨分部實現收入67億港元， 同比+62%，收入佔比48%。2025 年上半年股本證券及金融衍生品分部收入36億港元，同比+15%，增長主要是由於結構性產品交易及上市活動增加，以及衍生品市場成交量創新高。 而從收入來源來看，港交所的收入大頭主要來自於交易費和結算清算費。除此之外，還有少部分來自於上市費、市場數據費等其他收入。而從交易費和結算費的計算規則來看，交易額是收...
核心業務的開展所需要的成本投入並不多，主要就是僱員和 IT 設備。其中僱員成本佔比約了總成本的63%。
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總結來說，港交所的業務爲輕資產模式，收入端與日均成交額直接且高度相關，而成本端相對剛性且固定，主要爲僱員費用，這使得在交易額抬升時，收入的帶來的槓桿性作用較強。
當前股價計入了多少行情預期？
從長週期來看，港交所的股價歷經三個階段：2005年的國企出境上市潮、2015年滬深港通以及2018年的新經濟公司上市改革。2021年在流動性寬鬆的大環境下創出542港元的歷史新高。
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上文說到港交所業績中最核心的變量指標就是交易活躍度——日均交易額。對比來看，25年上半年的日均交易額已經超過了2021年股價高點時的水平。
8月20日，香港交易所 $香港交易所 (00388.HK)$ 公佈2025年半年度業績，業績創下歷史新高。港交所實現收入及其他收益141億港元，同比+33%，歸母淨利潤85億港元，同比+39%。 港股行情火爆、海外資金狂湧入港股市場，香港交易所股價也隨之不斷上行，年初至今已上漲了超50%。歷史數據表明港股成交放量時香港交易所股價往往表現強勢；那麼，港交所的股價還有多少空間？當前股價計入了多少行情預期呢？ 金融賣鏟人，成交額是業績核心 我們通過港交所的主營業務結構拆分可以發現，如果按照不同產品進行分類的話，與港股交易相關的現貨市場和衍生品市場，收入合計佔了約80%。 2025年上半年現貨分部實現收入67億港元， 同比+62%，收入佔比48%。2025 年上半年股本證券及金融衍生品分部收入36億港元，同比+15%，增長主要是由於結構性產品交易及上市活動增加，以及衍生品市場成交量創新高。 而從收入來源來看，港交所的收入大頭主要來自於交易費和結算清算費。除此之外，還有少部分來自於上市費、市場數據費等其他收入。而從交易費和結算費的計算規則來看，交易額是收...
而從港交所公佈的6至7月數據來看，市場繼續維持火熱態勢，7月的日均成交金額達到了2629億港元，環比增長14%。且從歷史經驗來看，在聯儲局開啓減息，全球資金成本下降的階段，港股交易額都出現了反彈。
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而從歷史表現上看，港交所的估值與交易額指標的變化幾乎成正相關，情緒一打開，估值就會順勢抬升。比如當日均交易額在 1000 億上下時，例如2024年上半年，對應 22x 的 P/E 估值中樞，而當交易額達到 2000 億以上時，例如2021年初，估值一度超過50倍。
8月20日，香港交易所 $香港交易所 (00388.HK)$ 公佈2025年半年度業績，業績創下歷史新高。港交所實現收入及其他收益141億港元，同比+33%，歸母淨利潤85億港元，同比+39%。 港股行情火爆、海外資金狂湧入港股市場，香港交易所股價也隨之不斷上行，年初至今已上漲了超50%。歷史數據表明港股成交放量時香港交易所股價往往表現強勢；那麼，港交所的股價還有多少空間？當前股價計入了多少行情預期呢？ 金融賣鏟人，成交額是業績核心 我們通過港交所的主營業務結構拆分可以發現，如果按照不同產品進行分類的話，與港股交易相關的現貨市場和衍生品市場，收入合計佔了約80%。 2025年上半年現貨分部實現收入67億港元， 同比+62%，收入佔比48%。2025 年上半年股本證券及金融衍生品分部收入36億港元，同比+15%，增長主要是由於結構性產品交易及上市活動增加，以及衍生品市場成交量創新高。 而從收入來源來看，港交所的收入大頭主要來自於交易費和結算清算費。除此之外，還有少部分來自於上市費、市場數據費等其他收入。而從交易費和結算費的計算規則來看，交易額是收...
那麼當下來看，當下估值確實price in了一些交易額抬升的預期，三季度以來市場情緒依然保持高漲，同時，在政策支持下更多內地企業赴港上市以及中概股回流也有望持續爲港股市場帶來新的交易增量。下半年交易額有望延續高增長態勢。
中性假設下按照全年170億港元的歸母淨利潤估計，目前股價對應的25年市盈率在32倍左右，已到達歷史中位水平。但在樂觀預期假設下，若情緒持續，估值有望進一步抬升，則仍有15%~20%左右的上漲空間。
期權信號
從期權成交量來看，put/call ratio在1.62，表明短期看空情緒有所上升。
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從9月5日和9月12日的持倉量分佈來看，看漲期權行權價集中在460元，看跌期權行權價集中在430和440港元。
8月20日，香港交易所 $香港交易所 (00388.HK)$ 公佈2025年半年度業績，業績創下歷史新高。港交所實現收入及其他收益141億港元，同比+33%，歸母淨利潤85億港元，同比+39%。 港股行情火爆、海外資金狂湧入港股市場，香港交易所股價也隨之不斷上行，年初至今已上漲了超50%。歷史數據表明港股成交放量時香港交易所股價往往表現強勢；那麼，港交所的股價還有多少空間？當前股價計入了多少行情預期呢？ 金融賣鏟人，成交額是業績核心 我們通過港交所的主營業務結構拆分可以發現，如果按照不同產品進行分類的話，與港股交易相關的現貨市場和衍生品市場，收入合計佔了約80%。 2025年上半年現貨分部實現收入67億港元， 同比+62%，收入佔比48%。2025 年上半年股本證券及金融衍生品分部收入36億港元，同比+15%，增長主要是由於結構性產品交易及上市活動增加，以及衍生品市場成交量創新高。 而從收入來源來看，港交所的收入大頭主要來自於交易費和結算清算費。除此之外，還有少部分來自於上市費、市場數據費等其他收入。而從交易費和結算費的計算規則來看，交易額是收...
港交所的引申波幅IV在業績後有所下降，目前爲30%，處於歷史低位，約18%百分位，有利於期權買方。表明短期內市場預期接下來的走勢相對平穩，不會出現太劇烈的漲跌。
8月20日，香港交易所 $香港交易所 (00388.HK)$ 公佈2025年半年度業績，業績創下歷史新高。港交所實現收入及其他收益141億港元，同比+33%，歸母淨利潤85億港元，同比+39%。 港股行情火爆、海外資金狂湧入港股市場，香港交易所股價也隨之不斷上行，年初至今已上漲了超50%。歷史數據表明港股成交放量時香港交易所股價往往表現強勢；那麼，港交所的股價還有多少空間？當前股價計入了多少行情預期呢？ 金融賣鏟人，成交額是業績核心 我們通過港交所的主營業務結構拆分可以發現，如果按照不同產品進行分類的話，與港股交易相關的現貨市場和衍生品市場，收入合計佔了約80%。 2025年上半年現貨分部實現收入67億港元， 同比+62%，收入佔比48%。2025 年上半年股本證券及金融衍生品分部收入36億港元，同比+15%，增長主要是由於結構性產品交易及上市活動增加，以及衍生品市場成交量創新高。 而從收入來源來看，港交所的收入大頭主要來自於交易費和結算清算費。除此之外，還有少部分來自於上市費、市場數據費等其他收入。而從交易費和結算費的計算規則來看，交易額是收...
總結來看，在市場情緒和交易活躍度的帶動下，港交所下半年的業績展望積極。若參考歷史估值，樂觀水平下，估值水平仍有抬升空間。從股票投資來說，已持倉的長期投資者可以保持持倉，未持倉的投資者可以選擇短期回調後，再考慮進場。
期權方面，對後市看好的投資者可選擇買入接近平值且引申波幅較低的看漲期權，例如買入9月29日到期的行權價爲450港元的call，如股價上升至457港元則獲利。也可選擇買入認購期權垂直價差，即買入一張行權價較低的call，和賣出一張行權價較高的call，盈虧均有上下限，當股價漲破較高行權價時，可獲得最大收益；若已持倉但認爲短期上漲空間不大的投資者，由於IV較低，暫時期權上covered call策略吸引力較低，可能無法享受股價上升帶來的機會。
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富途證券分析師Wenbo Wei
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