新一輪集採深化反內卷利好轉型生科股候突破

國家醫療保障局7月15日宣布啟動第11輪國家藥品集採，焦點落於「反內卷」主題，以避免行業低價競爭。隨著集採不斷深化，持續重塑中國醫藥產業格局，傳統仿制藥利潤空間收窄。而創新藥未來可能通過丙類醫保目錄、商業保險等新支付渠道獲得溢價，推使藥企加大創新藥及高壁壘仿制藥的研發以實現轉型。在最近生科股升浪中，升勢較為平均，龍頭強勢之餘，中小藥企也不乏亮點，而藥企轉型過程方向便成後續表現的重大分野。

國家醫保局最近按照國務院常務會議要求，優化集採措施，堅持「穩臨床、保質量、防圍標、反內卷」的原則，改善具體的採購規則，不再以簡單的最低價作為參考。此舉有望避免中小型藥企以過低價競爭，從而影響整體價格，利好醫藥板塊。

數間機構包括摩根大通及花旗，就新一輪集採發表報告，指顯示官方支持行業創新及理性競爭，料價格下調幅度將相對溫和，對製藥公司影響逐漸減弱。配合在上半年官方利好政策頻頻出合，進一步確立中國生科板塊長線增長趨勢，創新藥企盈利能力持續加強。

龍頭藥企加大研發轉型

過去原研藥價格高昂，相比下仿制藥被市場貼上了「低價」標籤。隨集採常態化下，傳統藥企普遍加大創新藥及高壁壘仿制藥的研發，以實現轉型。一方面源自藥企為爭取參加醫保談判時更具「底氣」，一方面創新藥意味較大利潤空間。

然而，藥企轉型過程有高低，傳統龍頭藥企破釜沉舟迅速轉型，但路徑難以完全復刻。以中生製藥(01177.HK) $中國生物製藥 (01177.HK)$為例，通過剝離非核心資產回籠資金，加碼創新藥投資以重構競爭力，最近收購禮新醫藥便成為市場焦點。考慮到禮新醫藥具備經MNC驗證的全球創新實力，加上全球首創(FIC)及同類最優(BIC)管線充足，可望強化創新藥業務。

收購完成後，中生製藥也可新納入禮新醫藥多項優質資產，以大規模豐富公司現有腫瘤管線，競爭力升級之餘，也可為銷售收入帶來較大增量貢獻。隨其持續推出創新藥物，研發能力提高，伴隨行業步入長期上升周期，接下來的中期業績或成催化劑。

中小藥企研發組合優化同業中突圍

相比起直接加碼投資提速轉型，上周四（31日）釋出其旗下腫瘤藥物Socazolimab已獲國家藥監局批准於內地用於小细胞肺癌一線治療的李氏大藥廠(00950.HK) $李氏大藥廠 (00950.HK)$則走出自己路線，除了在前述的PD-L1癌症治療上的推進外，近年策略轉向專利及仿製藥，專利及仿製藥和引進產品的銷售額為六四比。其擁有多元化且具競爭力的產品組合，旗下磺達肝癸鈉注射液《立暢菁®》等藥品集採計劃的選定產品，銷售額強勁增長，同時展現深耕重點領域能力。此外，公司產品如曲前列尼爾注射液《芮旎爾®》獲納入國家醫保藥品目錄，為未來業績穩健增長奠定基礎。

李氏大藥廠生產能力及效率也持續升級，於合肥及南沙兩大基地持續擴充和升級生產設施，合肥基地的設備升級令集採藥品產能大幅提升，其中預充式注射器產量增加77%；南沙基地則成功加大生產阿齊沙坦片《憩曇平》，及推進芬太尼氣溶膠吸入劑的驗證批次生產，精細生產體系助力公司應對複雜多變的市場需求。

研發層面上，李氏大藥廠保持著強大的研發管線和持續投入，涵蓋心血管、女性健康、兒科、罕見病、皮膚科及產科等關鍵治療領域，並多項早期至後期臨床階段藥物，包括《Intrarosa®》用於治療外陰陰道萎縮的新藥上市申請，以及舒更葡糖鈉注射液和注射用鹽酸美法侖的簡化新藥申請，展現其應對各種醫藥領域需求的能力與決心。此外，集團正推進數個罕見病研發項目，包括用於治療成骨不全症的奈立膦酸鹽等；其專注於女性健康、罕見病及其他重大疾病的創新藥物，有望帶來長遠競爭優勢。

相比龍頭股中國生物製藥及信達生物(01801.HK)$信達生物 (01801.HK)$率先破頂，呈現杯柄形向上突破的李氏大藥廠，憑其多元化高品質產品組合、強大研發管線與生產能力持續強化，接下來中期業績值得期待，或更是可敲追落後之選。

作者：腓力

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