富途研究 | 博通業績點評：牛回頭還是階段性見頂？

全球領先的芯片設計公司博通發佈24財年第三財季的業績，業績整體表現出色，營收同比增長47%至130.72億美元，Non GAAP稀釋後EPS同比增長18%至1.24美元，超過市場預期。但是，公司業績發佈後，盤後股價一度跌超8%，主要原因是本季度半導體解決方案營收增速超預期放緩，低於預期，同時公司對第四財季的業績指引也同樣不及預期，引發市場擔憂。

那麼，博通是否被市場錯殺？半導體行業近期表現不佳，是否接近週期頂部？接下來我們將從博通的業績開始分析，撥開迷霧，爲投資者提供投資建議。

一、博通未來業績增長點在哪裏？

博通的營收來源主要分爲兩大部分：半導體解決方案和基礎設施軟件業務。其中半導體解決方案收入佔比較大，超過50%，而基礎設施軟件業務自從收購了VMware後規模迅速擴大。

來源：公司公告

本季度公司營收增長47%，主要受益於基礎設施軟件業務200%的增長，得益於對VMware的收購。預計收購的影響還會持續到下個季度，後續將回歸正常增速水平。而本季度半導體解決方案收入增速放緩至5%，主要由於非AI業務增長疲軟拖累，寬帶收入下滑了49%，非人工智能網絡收入下滑了41%，抵消了AI領域的強勁表現。業績指引不及預期也同樣受到了非AI業務的拖累。

長期來看，博通的業績增長驅動力依然是AI芯片需求的增長。

博通旗下的定製AI芯片和網絡芯片是打造數據中心供應商打造AI系統不可或缺的零部件，因此，博通毫無疑問是受益於AI需求激增的核心標的之一。本季度，公司再度上調AI領域銷售預期，預計24財年AI部件和定製芯片的銷售額將達到120億美元，上調9.1%，這已經是公司第二次上調預期，對AI需求依然十分樂觀。

公司管理層披露，預計未來3-5年，公司每年AI業務的潛在市場有望達到300億美元至500億美元，以24財年120億美元的營收來看，未來依然有翻倍的上漲空間，有效拉動公司業績增長。

二、半導體行業績後股價均表現不佳，市場在擔憂什麼？

雖然業績整體超預期，但是博通在業績發佈之後，盤後股價一度跌超8%。無獨有偶，我們通過盤點本次業績期半導體公司業績發佈後股價的表現情況，發現絕大部分半導體公司的績後股價表現都不樂觀。具體來看：

（1）英偉達公佈強勁二季報，營收和淨利潤均大幅超市場預期，但是股價在當天盤後大跌近7%，第二天收盤下跌6.38%。

（2）台積電公佈強勁二季報，無論是業績還是指引都非常樂觀，但是績後股價收跌1.38%。

（3）阿斯麥二季報強勁超市場預期，但三季度營收指引不及預期，績後股價收跌12.74%。

（4）AMD二季報業績增長強勁，三季度指引符合預期，績後股價漲幅收窄至4.36%，第二天股價下跌8.26%。此外，我們還可以發現費城半導體指數自7月的高點已經下跌了近20%。

那麼，爲什麼半導體公司哪怕業績出色，股價表現依然不樂觀呢？原因如下：

（1）市場預期過高。經過前期的巨大漲幅，在AI浪潮的驅動下，市場不斷提高對半導體公司的業績預期，尤其是對未來業績增長的預期。一旦半導體公司業績指引不能滿足最高預期，無法消化高估值，那麼公司股價就會出現明顯回調。

（2）AI投入產出比較差或影響下游需求。本輪半導體行情爆發主要得益於AI浪潮的興起，半導體公司的業績增長來源於下游客戶對AI芯片需求的增長。但是半導體主要客戶在AI方面的投入產出比並不樂觀，通過各大科技互聯網公司發佈的二季報中可以發現，龐大的AI資本開支並未帶來相應的回報，反而拉低了利潤率。因此在這種背景下，下游客戶如果不能繼續加大資本開支，半導體公司將會面臨訂單增速下滑，業績增速放緩的問題。

（3）高基數導致業績增速不可避免放緩。半導體屬於週期性行業，2023年和2024年是行業爆發性高增長週期，2025年後，隨着芯片供給的持續增加，以及行業需求的降溫，疊加高基數問題，半導體行業收入增速不可避免放緩。

因此，我們可以判斷，半導體行業即將接近行業週期的頂部，隨着25年後公司業績增速的放緩，公司的定價需要回歸合理水平。

三、當前市場環境下如何部署交易策略？

在當前市場環境下，我們尤爲需要關注半導體公司的業績增長前景。

1.關於博通的交易策略

從博通來看，預計AI定製化芯片將成爲公司業績增長的驅動力，24財年和25財年EPS增速保持雙位數增長。股東回報方面，公司股息率（TTM）約爲1.33%，並未宣佈股票回購計劃，股東回報並不吸引人。公司當前市值爲7113.59億美元，市盈率PE（TTM）爲131.97，以24財年和25財年的盈利預期進行計算，則PE（forward）分別爲32x和25x，估值相對合理，股價上漲空間有限。

建議持有正股的投資者可以採用covercall的投資策略，賣出高價看漲期權；沒有持有正股的投資者可以等待股價進一步回調再擇機買入。

2.關於半導體行業的交易策略

目前半導體景氣度位於頂部，行業估值較高，建議密切關注美國宏觀經濟環境的變化以及AI技術的進展。美國宏觀經濟數據變動頻繁，最新出爐的製造業數據不太樂觀，今晚即將發佈的非農就業數據將會對市場產生重大影響。

預計短期半導體行業波動較大，面臨回調的風險。目前比較知名的做空半導體的槓桿ETF是SOXS，但是多倍槓桿etf損耗較大，不建議長揸，可進行趨勢性交易，短期獲利即可賣出。

$博通 (AVGO.US)$

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