【投資熱話】半導體走勢慘烈！又逢台積電發佈業績！該關注什麼？

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昨夜（7月17日）美股半導體板塊走勢慘烈，$阿斯麥 (ASML.US)$、$超微電腦 (SMCI.US)$、$高通 (QCOM.US)$、$英偉達 (NVDA.US)$、$台積電 (TSM.US)$都大跌，跌幅大概在8%-12%之間。在這樣的行情下，台積電今天（7月18日盤前）發佈業績，你覺得會帶來怎樣的化學反應呢？

其實不管短期走勢如何，從長期投資的角度來說，還是要回到對基本面的分析中。牛sir今天就來帶大家看看台積電Q1業績和最近的基本面情況，然後給出Q2業績的關注要點。

半導體芯片產業，被譽爲現代科技的明珠。而$台積電 (TSM.US)$，則是芯片行業產業鏈的關鍵企業之一。

作爲全球晶圓代工的龍頭，臺積電的業績也隨着全球芯片行業的週期起起伏伏，公司股價也在近幾年出現了非常大的波動。而在5月以來，受惠於蘋果降價促銷提振了高階手機晶片需求，加上數據中心需求的持續火熱，台積電股價又創下新高，市值也達到萬億美元附近。

台積電今天發佈業績，業績該怎麼看呢？又如何判斷其業績週期的位置呢？我們來關注這幾個指標：營收增速和毛利率、收入結構、資本開支和現金流。

1、營收增速和毛利率

對於帶有周期性質的行業來說，營收增速的變化，以及盈利能力的變化，是週期運行方向判斷的重要參考。當營收增速持續加快，毛利率等盈利能力指標也不斷提高的時候，基本就是週期景氣度比較高的時候，反之亦然。

從營收增速來看，我們看到臺積電的營收在經歷連續三個季度的環比下滑後，終於在2023年Q3止跌，環比增長10.2%，在2023Q4延續反彈，環比增長14.4%。到2024Q1，台積電營收為5,926.4億新台幣，環比下跌5.3%，反彈趨勢戛然而止。不過比較去年同期，台積電2024Q1營收仍同比增長約16.5%。

臺積電的營收計算方式，是用產品出貨量與價格相乘。在2024年Q1，台積電營收的環比下滑，主要是因為產品價格的下滑。在一季度，由於蘋果手機銷量大幅下滑，也因此導致台積電定價最高的3nm晶片代工業務需求大幅減少，進而帶來了整體價格的下滑。

不過，隨著蘋果在第二季度進行了大幅的降價促銷，其銷量也強勢反彈，加上蘋果新機將整合AI功能，也加強了市場對於蘋果新一代機型的銷售預期，台積電的銷售均價或可望得到提振，進而刺激未來營收的成長。

從毛利率來看，臺積電2024年Q1的毛利率約爲53.1%，仍保持在較低位置。這或許是受3nm量產的推進，帶來的高折舊開支的影響。

整體來看，台積電的營收增長情況有所好轉，或許代表產業需求正在回暖，但增速仍較不穩定。而台積電毛利率水準也仍處於較低位置，固然有折舊成本較高的因素，但更多是因為需求爆發力仍然不足，未能帶動其盈利能力回升，我們後續可以繼續觀察營收和毛利率情況，來確定其周期回暖情況。

2、收入結構

臺積電的收入結構從應用方向來看，以智能手機和高性能計算爲主導，這兩塊在公司營收中佔比80%左右。

其中，在2023年Q3-Q4，手機營收佔比連續兩季止跌回升，營收佔比由第二季的33%大幅回升到43%，在一定程度上也顯示了手機市場需求的回暖。

不過，在2024Q1，隨著蘋果手機銷售下滑，台積電手機營收佔比又轉而下降。相反，受益於數據中心和AI需求的帶動，台積電高效能運算分部營收佔比在2024Q1創下了近幾季的新高。

後續我們可以繼續觀察手機市場的需求週期變化和數據中心需求景氣度的持續性，以及由此帶來的對台積電業績的影響。

從晶片製程技術來看，台積電的營收可分為7nm以下及7nm以上。一般來說，晶片的製程越低，技術水準越先進，台積電作為全球最先進晶圓代工製造企業，目前大部分營收來自於7nm及以下的相對先進的製程。

此前幾個季度，臺積電7nm以下營收以5nm和7nm爲主，且逐步從7nm製程向更爲先進的5nm製程切換，到2023年Q3，臺積電3nm技術開始正式量產，也貢獻了整體營收的約6%，這一數字在2023年Q4進一步增加到了15%，但又在2024Q1因蘋果銷量的下滑減少到9%。

未來幾個季度，隨著蘋果新機降價促銷帶來的銷量增長，加上新機的較好的銷售預期，以及安卓產業鏈最新高階機型的推出，台積電的3nm技術部分營收或許有望進一步放量，從而推動收入的增長。

3、資本開支和現金流

臺積電作爲全球晶圓代工的龍頭，也是整個芯片產業鏈市值僅次於英偉達的公司，雖然行業地位顯赫，但也有它的煩惱，那就是必須不斷保持技術領先。

芯片代工行業，在摩爾定律的推動下，在不斷向更先進製程技術邁進，一旦臺積電鬆懈了，那就是逆水行舟，不進則退，分分鐘被三星電子等競爭對手超過。

開發新的技術製程，除了需要研發開支外，還要配套新的產線產能，因此，臺積電的資本開支居高不下。

我們看到，從2006年-2023年期間，臺積電的累計資本支出高達6.7萬億臺幣，而同期的淨利潤約爲6萬億，資本開支甚至比淨利潤還多。正因爲如此，期間，臺積電的累計自由現金流約爲3.3萬億，僅約爲淨利潤總額的60%。

在很多估值模型中，自由現金流是非常重要的估值指標，臺積電的自由現金流遠低於淨利潤，也會對它的估值產生負面影響，從而影響長期股價表現。

那麼對資本開支這一指標，從短期來看，我們可以觀察公司本身對於行業週期的態度。一般來說，公司如果判斷週期下行，可能會縮減資本開支，如果判斷週期持續上行，可能就會持續增加資本開支。

此前幾個季度，臺積電的資本開支持續減少，不過在2024Q1，其資本開支又有所反彈，後續我們可以繼續觀察公司資本支出的變化。

而從長期來看，臺積電的資本支出的趨勢可能會跟晶圓製造的技術趨勢掛鉤，如果未來摩爾定律徹底失效，芯片製程失去進步空間，臺積電的資本支出增長的趨勢可能也會放緩。

不過到時候臺積電進無可進，而競爭對手慢慢追趕上來，競爭壓力加大，臺積電的現金流雖然改善了，但是毛利率可能也會下降，到時候又是另一種競爭和估值邏輯了。

寫到這裡，你對於如何閱讀台積電的業績或許會有一些新的體會。值得一提的是，許多明星公司每一次發布業績，對不同類型的投資人來說，可能都意味著一個難得的交易機會。

例如，如果投資人透過對過往業績的解讀，並結合最新的進展，覺得某家公司的最新業績將釋放一些正面的訊號，並利好短期股價，投資人或許會考慮做多，做多的方式可以是考慮買入正股、或考慮買入看漲期權等。

反過來，如果投資人覺得某家公司的最新業績將不容樂觀，並對短期股價帶來壓力，投資者或許會考慮做空，做空的方式可以是考慮融券賣空，或者考慮買入看跌期權等。

當然，如果投資人覺得某家公司業績的多空方向不太明朗，但是股價在業績發布後可能會出現向上或向下大幅波動，那麼投資人或許會考慮做多它股價的波動率，考慮同時買入看漲期權和看跌期權的跨式策略來把握潛在機會。

最後總結一下

臺積電的營收連續兩個季度環比回升，而毛利率則是延續下行，週期回暖情況還有待進一步觀察。

收入結構上，手機市場回暖可能給臺積電營收帶來積極變化。臺積電3nm技術的量產也可能進一步推動臺積電營收的增長。

臺積電的資本開支大幅影響自由現金流，進而影響估值。我們可以從短期和長期兩個角度觀察資本開支的變化。

公司每次發布業績，可能會帶來潛在的交易機會。投資者可以根據個人的風險承受能力，來考慮合適的交易品種。

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