德林一週觀察

美國聯儲局一如預期維持聯邦基金利率目標區間於5.25厘至5.5厘的22年高位。據最新利率位圖，維持今年減息3次共7.5厘的預測。聯儲局主席鮑威爾在議息後記者會上，承認過去兩個月通脹較預期頑固，並提醒決策者不應忽視不合心意的數據。不過，他強調，最新的數據未有真正改變整體形勢，即通脹正在偶有顛簸的道路上逐步下降至2%，而1月和2月的通脹數據沒有增加或打擊決策者對通脹在目標水平穩定下來的信心。

美國3月份製造業採購經理指數（PMI）初值，由2月的52.2升至52.5，勝預期的51.8，連續3個月高過50的盛衰分界線及創2022年6月以來新高，期內服務業PMI由2月的52.3降至51.7，遜預期的52。此外，美國2月份二手房銷售勁升9.5%至以年率計438萬間，爲一年以來最多，並遠高預計的395萬間。

日本央行一如市場所料結束自2016年起推行了8年的負利率政策，昨宣佈2007年以來首度加息，基準利率由負0.1厘調高到介乎0至0.1厘，並撤銷孳息曲線控制（YCC）政策，以及停止買入日股交易所買賣基金（ETF）和日本房地產信託基金（J-REITs）。不過，由於日本央行強調會保持寬鬆環境，未有暗示進一步加息，意味美日息差難以縮窄。

日本政府公佈的數據顯示，日本2月全國整體消費物價指數(CPI)按年上升2.8%。期內，不包括生鮮食品但包括能源價格的核心CPI按年升2.8%，符合市場預期。2月升幅高過1月的2%，主要由於去年推出能源補貼產生基數效應。上月剔除生鮮食品和能源價格的CPI按年升3.2%，創去年1月以來最低。相關指數是日本央行密切關注、作爲更廣泛價格趨勢的指針。

國家統計局公佈，今年首兩個月全國規模以上工業增加值按年增長7%，優於市場預期。工業增加值分類中，製造業升7.7%；受惠國策推動，高技術行業不斷推動新質生產力形成，增值7.5%，當中半導體器件專用設備製造行業增加值大幅增長41.2%。

今年首兩個月全國固定資產投資漲4.2%，優於市場預期，其中民間固定資產投資轉跌爲升。扣除房地產開發的民間項目投資升7.6%，民間資金成爲固投重要動力，佔全部投資比重52.6%，較去年全年擴大2.2個百分點，製造業、住宿和餐飲業、交通運輸業民間投資實現雙位數增長。國有控股投資則升7.3%。

社會消費品零售總額按年增5.5%，較彭博綜合市場預測中位數5.6%的升幅低。服務消費表現較商品零售爲佳，今年首兩個月，服務零售額增長12.3%，高於同期商品零售額增速7.7個百分點。內地居民消費動力不及預期，就業市場或是左右信心的重要因素。2月城鎮調查失業率5.3%，較1月升0.1個百分點。

新建商品房銷售（前稱商品房銷售）總額10566億元（人民幣·下同），下跌29.3%，銷售面積1.13億平方米，減少20.5%。細分之下，期內住宅銷售額下降32.7%，銷售面積跌24.8%，意味着辦公室和商業用房跌幅較住宅小。今年首兩個月，房地產開發投資11842億元，按年跌9%，住宅投資8823億元，縮減9.7%。

《彭博》報道，根據美國國會的一項新法案，該國共同基金將無法投資於一些追蹤中國股指的產品。來自加州的民主黨衆議員Brad Sherman的辦公室表示，該法案是針對投資於主要跟蹤中國股指的共同基金，而非僅包含若干中國公司的指數進行投資的共同基金。Sherman和Spartz提出另一項措施，將取消美國對中國、白俄羅斯、伊朗、韓國和俄羅斯公司投資的資本利得稅優惠。

德林證券董事總經理Kenty Wong觀察，經歷過去數週波動起伏，上週初整體港股市場明顯已經出現疲態，恒指在17000點近期天花板阻力下顯著回吐，上週五單日曾跌逾500點。

總結上週恒指累積下跌221點，主要原因受到內地股市跌勢影響。不過從大市成交方面，上週五在大跌市下增加至1,356億港元，看來恒指在16000點以上有不少買盤浮現，不排除有遊資湧入在低位開倉，投資者不妨多留意遊資動向。

外圍方面，美國聯邦儲備局於上週如預期，連續第五次會議維持利率不變，並且向外宣佈維持今年減息三次，合共減息四分之三厘的預測及同時調高經濟增長預期。

展望本週，相信港股會出現平淡乏味的格局，不過鑑於上週五下午收市前出現大量買盤導致收窄跌幅，相信本週初港股會出現“小陽春”，至於恒指能否再挑戰17000點水平則需要得到更大資金，亦必須配合大市成交水平超過1300億才有一定支持力度。 

市場有報告指出，未來五年新加坡仍是全球經商環境最佳的經濟體。著名金融雜誌《經濟學人》發表“經商環境排名”，衡量全球八十二個國家和地區商業環境的吸引力，新加坡繼續排首位，其次是丹麥及美國，瑞士及加拿大排第四及五；中國香港排名由去年第七位，下跌至第九。

事實上，排名前十的地區均爲長期表現強勁的“發達經濟體”及“安全的投資地區”。不少富豪傾向在香港建立家族辦公室，特區政府在去年三月發表了《有關香港發展家族辦公室業務的政策宣言》，並推出一系列措施，有效地加速了家族辦公室和相關業務在香港的發展。

事實上，根據委託顧問進行的市場研究，截至去年底有大約2,700家單一家族辦公室在香港營運，其中財富水平超過1億美元的有近900家，而這數字還未計算聯合家族辦公室在內。毫無疑問，這些數字再次反映香港作爲國際金融中心，對包括家族辦公室在內的财富管理業務有相當大的吸引力。

本週市場在Kimi概念帶領下，Sora概念、AI醫療、傳媒娛樂等大漲。市場炒作AI的資金，由硬件切換到應用層面。人民幣匯率急跌直接影響了A股的走勢，再加上A股技術面本身也需要調整，出現了這波反彈行情第二次大的分歧調整。

富時羅素全球股票指數納A樣本股一季度定期調整生效，本次常規調整新增納A樣本股76只，其中滬市40只，深市36只。與此同時，2023年9月定期調樣新納入的600餘隻A股納入因子（即市值調整係數）同步由12.5%提升至25%。本次調整預計可爲A股帶來超50億元增量資金。

外資從2月開始已經逐步回補A股倉位，2月份淨流入607億，3月份淨流入257億。在週五大跌時，下午國家隊又開始大幅度買入滬深300和上證50ETF，護盤仍然堅定。預計後市震盪整理。

德林控股集團有限公司（1709.HK）於2024年3月21日，根據一般授權，以每股配售價3.50港元，向不少於六名承配人配售最多合共1億股新股，鎖定期1年，增發後佔總股本之6.44%，預計配售事項的最高所得款項總額估計爲3.5億港元。

本次配售代理由德林證券及東吳證券（香港）共同完成。募集資金的主要用途將使用在對家族辦公室業務的併購，位於香港中環核心區的“德林大廈”間接投資，多策略基金和有限合夥基金，美國壹號·卡梅爾頂級住宅項目建設，增設日本辦事處及對日投資，加大人工智能家族辦公室系統（DL-GPT）研發和應用推廣，增加必要的IT軟硬件，償還部分過往借債及增加經營現金流。

德林控股董事局主席陳寧迪表示：“此次配售的鎖定期爲一年，旨在吸引更多長期看好德林發展的投資者與我們同行共進。市場募資和交投疲軟的現狀更突顯了德林在細分行業中的領軍地位，以及對香港長期向好的信心。本次配售對德林意義重大，這不僅是市場和投資者對德林過去十幾年來發展的充分肯定，更是對我們未來發展路徑和方向的支持和助力。香港正處在一個新舊動能轉換的特殊時期，德林的勇敢嘗試將有機會改變甚至重塑傳統金融資產管理行業，讓財富傳承不再神祕莫測，讓每一個人都能擁有屬於自己的家族辦公室。”

阿里巴巴近期連番拋售持股，折讓出售俗稱“B站”的嗶哩嗶哩（bilibili）美國存托股票（ADS），套現3.58億美元。彭博引述知情人士指出，阿里出售3085萬份嗶哩嗶哩ADS，每份出貨價爲11.6美元，較嗶哩嗶哩週三的ADS收市價折讓約5.54%。阿里發言人表示，沽售嗶哩嗶哩ADS的計劃符合集團的資本管理目標，不會影響雙方的業務合作。集團的關聯企業將繼續與對方在各個領域進行合作。

阿里於2019年2月成爲嗶哩嗶哩主要股東，也是該平台的主要廣告商。不過，嗶哩嗶哩手機遊戲部門在去年第四季的收入按年下跌約12%，其進軍電子商務也面臨抖音和小紅書的激烈競爭。阿里本週才披露減持小鵬汽車3300萬份ADS，價值約3.14億美元。上月初則拋售快狗打車股份，使持股降至5%以下而毋須再申報，去年亦清倉商湯的持股。

大型中資科網股齊加碼回購，騰訊昨日公佈業績時宣佈，計劃把今年的股份回購規模至少翻倍，從去年的490億港元增至逾1000億港元，並建議派發末期股息每股3.4港元，按年增加42%。騰訊總裁劉熾平表示，目前中國科技股股價低迷，加大回購是對股東最有利的方案，並強調集團有能力持續回饋股東。

業績方面，騰訊去年第四季收入錄得1552億，按年升7%，低於預估的1574億；經調整盈利（非國際財務報告準則）增長44%至427億，優於預測的420億。受累旗艦遊戲疲弱表現，集團上季本土遊戲收入按年下滑3%，僅爲270億。劉熾平解釋，去年國內遊戲運營集中在農曆新年，加上疫後開放帶動消費熱情，令首季流水（遊戲付費）大幅增長，但到第四季相關遞延收入已消退。他估計，今年首季依然受高基數影響，次季隨着基數效應減退，加上新遊戲上線，本土遊戲可重拾增長動力。

騰訊在公告提及，按照手遊季度平均日活躍賬戶數（DAU）超過500萬、計算機遊戲逾200萬，且年流水逾40億元的標準，集團在本土市場的“重點熱門遊戲”數量從前一年的6款，增加至去年的8款。小遊戲的總流水去年增長50%以上，爲中國領先的休閒遊戲平台。國際遊戲收入上季增長1%至139億，佔整體遊戲收入大約三成，主要受惠PUBG Mobile收入強勁回升，以及Valorant維持增長。

劉熾平指出，去年海外遊戲收入上升14%，遠超行業表現，除現有遊戲外，今年在海外將有系列新遊戲上市，如《流放之路2》（海外譯作《流亡黯道2》），有助推動國際遊戲增長，集團致力提升海外遊戲佔比。至於網絡廣告，上季收入提高21%至298億元，互聯網服務、大健康及消費品行業的廣告開支增長特別顯著。

騰訊首席戰略官James Mitchell解釋，上季廣告業務增速高於行業，一方面由微信視頻號（影音號）商業化驅動，其次因利用人工智能升級廣告技術平台，推動精準投放效果。金融科技及企業服務上季收入按年多15%，錄得544億。其中，金融科技服務收入維持雙位數增長，企業服務收入升約20%，主要受惠視頻號帶貨技術服務費增加，以及雲服務收入穩步增長。

談及AI發展時，劉熾平稱，無論是邏輯推理和多輪對話，混元大模型已經發展爲領先的基礎模型。面向消費者端，現階段主要透過小程序，讓用戶測試混元的能力，幫助混元不斷完善，未來可能會根據用戶需求，開發基於混元大模型的小程序或應用程序（App）。

內地最大外賣平台美團去年第四季多賺近4.3倍，經調整溢利淨額達43.7億元，遠高於預估的29億元，按季則收縮24%；收入按年增長22.6%至736.9億元，優於預測的727億元。

社區團購業務“美團優選”近年持續錄得巨額虧損，成爲業績主要拖累，美團承認社區電商市場“比預期更艱難”，今年將進行戰略調整，目標大幅減少經營虧損。

“美團優選”是美團於2020年推出的一項新業務，並在集團新業務分部佔有相當比重。據披露，美團新業務分部上季經營虧損爲48億元，按年收窄24%，經營虧損率爲26%，全年則蝕202億元，經營虧損率28.9%。

首席執行官王興在業績會上提到，由於宏觀經濟逆風，加上消費者疫後回歸線下，去年社區電商市場規模基本持平，令“美團優選”增長速度放緩。儘管該業務效率提升，但虧損金額和虧損率依然顯著，因規模增長低於預期，難大幅降低件均履約成本，同時激烈競爭使得提高商品加價率和降低補貼的難度加大。

王興續說，集團投資“美團優選”已接近4年，今年將會調整戰略，改善商業模式，旨在大幅減少經營虧損，相比擴大規模和市場份額，更側重建立核心競爭力和改善用戶體驗。令人鼓舞的是，今年首季“美團優選”的經營虧損按年明顯收窄，有信心趨勢在今年延續。

核心本地商業方面，上季收入按年漲26.8%至551.3億元，經營溢利增11%至80億元，經營利潤率14.5%，按年減2.1個百分點，受累於餐飲外賣及美團閃購平均客單價下降，以及交易用戶補貼率、推廣開支增加。

針對餐飲外賣業務，阿里巴巴旗下“餓了麼”近期屢有出售傳聞，外界擔憂競爭格局生變。美團首席財務官陳少暉認爲，美團的餐飲外賣發展歷程從來不缺競爭，行業已經進入更成熟階段，消費者對優質服務平台和品牌形成心智，而且集團現時服務近4.9億年度交易用戶和460萬年度活躍商家，建成全球最大、最高效的實時配送網絡，有信心維持領導地位。

快手公佈去年第四季及全年業績，兩者經調整利潤均優於預期，亦是上市以來首度錄得年度盈利。快手錶示，公司發展進入全面盈利時代。

快手去年全年經調整利潤錄102.71億元，去年全年經調整虧損爲57.51億元。集團去年全年收入按年升20.5%，至1134.7億元。單計去年第四季，經調整利潤43.62億元，前年同期經調整虧損4500萬元；另集團季內收入按年增加15.1%，至325.61億元。按業務劃分，賺取廣告收入的在線營銷業務，仍是快手去年重要業務分部，佔全年收入55.9%。該分部於去年第四季及全年收入均錄逾兩成增長，且去年第四季的活躍營銷客戶按年飆逾1.6倍，主要得益於行業精細化運營、智能營銷投放產品升級，及算法持續優化。

快手的直播業務去年全年收入佔比30.9%，但按年僅升一成，按季則幾近停滯。反觀包含電商業務在內的其他服務，去年全年收入增速按年勁升逾四成，是快手三大主要業務中增長最快。快手去年第四季電商業務商品交易總額（GMV）按年升29.3%，至4039億元；去年全年GMV大增31%，至1.18萬億元。第四季電商月付費用戶數目平均突破1.3億創新高，月活躍用戶滲透率升至18.6%，主要得益於泛貨架等購物場景持續豐富，以及產品、玩法不斷升級。

管理層在業績後電話會議上指出，隨着持續實施提質增效措施，包括透過技術創新提高經營效率，整體盈利能力將逐步上升，今年經調整淨利潤增長可望超出預期。電商業務及在線營銷服務持續快速增長，管理層預計今年全年毛利率按年改善，主因集團收入結構優化，帶動高毛利的在線營銷與電商業務收入佔比增加。集團去年第四季平均日活躍用戶按年多4.5%至3.8億；平均月活躍用戶增9.4%，至破紀錄的7億。

管理層估計，快手利用技術及營運手段，以及通過優化增長策略，今年下半年單季度日均用戶可望達到4億的目標。基於上述原因，快手的用戶ROI（投資回報率）可望提升，集團的整體銷售與營銷費用佔收入之比重，今年較去年料有所下降。

瑞士央行出乎意料地比歐洲央行和美國聯儲局更早放鬆貨幣政策，週四宣佈減息0.25厘，把基準利率降至1.5厘，成爲自疫情紓緩後，十大最活躍貨幣國家中首家減息的央行，分析認爲先發制人的減息行動有助防範瑞士法郎大幅升值。消息公佈後，瑞郎應聲下挫。

將於9月卸任的瑞士央行行長喬丹（Thomas Jordan）在公佈減息決定時說，能夠在此時放寬貨幣政策，是因爲過去一年半的打擊通脹行動效果顯著。央行在聲明中表示，當地通脹多個月來保持在2%以下，意味物價處於穩定範圍內，而據最新預測，通脹未來幾年可繼續保持在此範圍內。央行並下調通脹預測，預計今明兩年平均通脹分別爲1.4%和1.2%，到2026年再降至1.1%。

Capital Economics分析員預期瑞士央行今年會再減息兩次，因爲央行語調進一步偏鴿，而且通脹很大機會比其預測更低。瑞士央行這次決定出乎市場意料，多位分析員均預期央行會於6月前維持利率在1.75厘，因爲多名歐洲央行官員，包括行長拉加德在內，都說歐央行6月減息機會最大，而聯儲局尚未行動，週三繼續暗示今年減息3次。

彭博經濟師Maeva Cousin表示，歐洲央行和聯儲局6月的議息日期比瑞士央行來得早，如果歐美兩大央行先行動，瑞郎將面臨上行風險，相信瑞士央行是在這種憂慮下率先行動。