富途研究 | 港股通股息稅有望降低，長期利好港股估值

近日，全國人大代表、香港證監會主席雷添良在兩會期間提案，持續擴大優化現有互聯互通機制，鞏固香港作爲連接內地與海外資本市場的橋樑作用，並進一步鞏固提升香港作爲內地企業首選境外上市地的重要地位。

其中有一項提議包括：港股通下對個人投資者徵收高額的股息紅利所得稅，影響港股市場對內地個人投資者的吸引力，建議國家稅務總局與兩地證券監管部門積極研究優化相關稅收制度，降低港股通個人投資者的股息紅利稅收水平，使之與A股市場持平。

本文將具體討論目前港股通、A股在股息稅上的不同制度，以及若該提議落地，將對港股市場產生何種影響。

稅率不同影響高股息實際回報率

2021年後港股通資金的買入力度略有放緩，但仍是港股市場的重要構成。截至2023年底，港股通資金全年成交超7萬億港元，佔大市成交比例已超過28%。港股通企業的總市值爲45萬億港元，港股通市值佔港股整體市值的86%。

圖：港股通資金流向

資料來源：Wind

但內地投資者對低估值、高股息股票的偏好難以向港股市場傳導，港股與A股高股息板塊之間存在明顯的股息率和估值差異，以兩地上市的中國神華爲例，A股中國神華股息率TTM爲6.6%，港股中國神華股息率TTM則爲9.7%，A/H溢價率爲43%。同樣對於兩地的高股息指數，A股的中證紅利指數股息率爲5.4%，恒生高股息率指數的股息率爲7.6%。

這背後除了流動性溢價之外，還有一個重要因素在於港股通股息稅負過高，內地個人投資者通過港股通機制所獲得的股息分紅在實操層面需要繳納遠超內地的股息稅負，大幅降低了持有高股息股票的實際回報率。

港股通繳稅制度如何？

按照主要收入來源的不同，香港市場的公司可以劃分爲中資股（收入主要來自中國內地）、香港本地股（收入主要來自香港本地）、外資股（收入主要來自海外）；而按照註冊地和企業性質的不同，中資股又可進一步劃分爲H股（註冊地在中國內地的企業）、紅籌股（註冊地在海外的國有企業）和中資民營股（註冊地在海外的民營企業）。

根據《關於滬港股票市場交易互聯互通機制試點有關稅收政策的通知》和《關於深港股票市場交易互聯互通機制試點有關稅收政策的通知》規定，針對不同類型企業，在股息稅制度上有不同的要求：

對於內地的個人投資者，通過港股通投資香港聯交所上市H股取得的股息紅利，H股公司應向中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱中國結算）提出申請，由中國結算向H股公司提供內地個人投資者名冊，H股公司按照20%的稅率代扣個人所得稅；投資香港聯交所上市的非H股取得的股息紅利，由中國結算按照20%的稅率代扣個人所得稅。

也就是說，不管什麼股票，對於港股通帳戶投資者來說統一徵收20%的利息稅。

以上稅收政策爲港股通層面投資者的計稅辦法，由於H股公司經營地在國內，而港股通用戶也是大陸居民，分紅並沒有出境，所以按規定繳納常規的20%股息紅利稅即可。而針對非H股，還會涉及對於中國企業的境外投資者徵收10%的企業所得稅，具體稅率區別在於企業公告股息是否已計提10%企業所得稅。

對於未預提股息所得稅的情況，紅籌企業要先按照法人投資者的標準代扣10%的企業所得稅，剩餘股息再由中證登公司代扣代繳20%的股息個人所得稅，兩者累計後實際稅率爲28%。其原因是，港股通投資者均通過香港中央結算公司（代理人）登記在紅籌企業的股東名冊上，目前實際操作中紅籌企業在技術層面無法將個人投資者與法人投資者進行區分，因此對所有來自香港中央結算公司的投資者都代扣10%的企業所得稅。

圖：中海油2023年股息公告中關於滬股通所得稅的徵收

資料來源：公司公告

那麼對於個人投資者而言，也就是說所獲得的股息被重複徵收了兩次所得稅，一次企業所得稅，一次個人所得稅。這其中涉及到重複徵稅。根據財稅[2014]81號文件，個人投資者在國外已繳納的預提稅，可持有效扣稅憑證到國內主管稅務機關申請稅收抵免。但是，由於申請成本較繁瑣，在實操層面港股通投資者很難享受到稅收抵免。

對比起來，財稅[2015]101號文件對於A股個人投資者規定了差別化股息紅利所得稅優惠政策（持股超過1個月減半，持股超過一年可免徵），導致港股通股息實際稅負遠大於A股。以中國神華爲例，扣除股息後的港股通投資者可獲得的實際回報將下降爲6.9%，相較於A股的6.6%的差距大大降低。

港股通投資者承擔的實際股息稅負遠高於香港本地和A股市場的投資者。這不僅未能給投資者帶來合理回報，也不利於穩定分派高股息的優質企業獲得合理估值。

若提議落地，將產生何種影響？

當前港股通個人投資者稅負能否降低，涉及到背後的主要障礙是什麼？

目前的滬港通機制涉及中國結算和香港中央結算兩個代理，對比內地的企業投資者來看，對於內地企業投資者通過港股通投資香港上市股票的，連續持有H股滿12個月取得的股息紅利所得，依法免徵企業所得稅。那麼使得內地企業投資者和內地個人投資者在稅率上的主要原因可能是，企業帳戶相對更容易追蹤持倉時間。若在制度上和技術上掃清障礙後，且鑑於中國政府每年從股息稅中收取的金額不多，個人投資者的稅收減免也是很有可能的。

如若港股通的稅率拉平至與A股相同，即“持有期限在一個月以上一年以下，收取10%的紅利稅；持有時間大於一年免收個人所得稅”。那麼將意味着對於港股通的投資者來說，稅負將整體下降10%；稅負降低將使得港股通企業的股息率具備顯著吸引力，港股通內高股息板塊將率先受益。而如上文所述，港股通市值已佔整體港股市值的86%，港股通的估值抬升將有望帶動後續整體港股市場的估值抬升。

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