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富途研究 | 最新業績出爐，匯豐控股的投資潛力如何？

在投資界，流傳着一句香港股民耳熟能詳的話語：“聖誕鐘聲響起時，購買匯豐股票”。這句話反映了投資者對匯豐銀行穩健經營和持續派發股息的廣泛認可。從2012年起，匯豐採取了更爲靈活的分紅策略，將原本年度一次性發放的股息改爲每季度分派，這一調整無疑讓股東們能更均勻地獲取投資回報，每個季度都有實實在在的收益。

現在，我們來深入剖析匯豐控股的投資價值，結合最新的財務報告，從每股收益（EPS）增長和股東回報兩個核心維度進行詳細解讀。

一、我們該怎麼拆分匯豐業績

1. 營收分析：經濟週期與市場利率變化直接影響公司業績

匯豐控股有限公司是一家總部位於英國倫敦的全球性銀行及金融服務機構，是匯豐集團的母公司。

匯豐控股的營收和利潤主要由四大核心業務板塊驅動，包括零售銀行及财富管理、工商金融、環球銀行與市場以及私人銀行。歷史上，亞洲地區的業務營收佔比過半，特別是中國香港地區，對集團整體利潤貢獻較大，亞洲市場的盈利能力往往對匯豐控股的整體業績產生重大影響。

爲了方便理解各項業務盈利模式，我們舉幾個例子以便理解匯豐銀行如何通過這些業務賺錢。

①存貸款業務：匯豐銀行接受客戶的存款，並支付一定的利息。銀行將這些資金用於放貸或其他投資活動，賺取更高的利息收入。

②信用卡業務：匯豐銀行發行信用卡，並向持卡人收取年費、利息和其他費用。

③投資銀行業務：匯豐銀行提供投資銀行服務，如股票承銷、併購諮詢等。

④保險業務：匯豐銀行提供保險產品，如人壽保險、財產保險等。

通常來說，對匯豐的分析取決於兩塊：收入的成長性與業務的安全性，首先我們看看收入方面。

2. 公司的主營業務收入主要由兩部分構成：

（1）利息收入與淨利息收益（NIM）：作爲銀行，利息收入是其主要的營收來源之一，包括貸款、債券投資等帶來的利息。淨利息收益率可以反映銀行的資金成本與放貸效率。

（2）非利息收入：包括手續費及佣金收入（如信用卡手續費、理財服務費）、投資銀行業務收入（承銷、諮詢、交易佣金等）、資產管理和保險業務收入等。

從歷史數據來看，匯豐控股收入的商業銀行特點較爲明顯。

①淨利息收入普遍貢獻了 50%~60%的收入，2023年佔比達 54% ，爲最主要的收入組成；

②手續費及佣金淨收入的佔比基本維持在 25~30%的水平；

③其他收入的貢獻度則波動較大，主要包括交易收益、投資收益、保費收益等。

因此，匯豐控股的經營表現會受到全球經濟環境、利率變化、監管政策、市場競爭以及自身戰略調整等多種因素的影響，其中經濟週期與市場利率變化的影響最爲直接：利率變動直接影響銀行的利差收入，低利率環境可能壓縮利潤空間；而經濟增長情況則影響客戶的貸款需求和還款能力。

圖：匯豐主營業務構成

資料來源：富途牛牛

3. 匯豐成本與費用由是受何影響：

對於匯豐控股這樣的大型跨國銀行來說，員工薪酬與福利開銷是持續性的佔比較大的開支，包括基本工資、獎金、福利計劃（如醫療保險和退休金）、培訓和發展等；同時對於現階段的匯豐，各項業務的重組計劃成本也是影響營業支出的重要因素。

具體到本季度而言，匯豐集團2023年營業支出減少了6億美元，下降至321億美元，主要得益於重組計劃完成後的成本節省；但酬勞、科技成本有所提升，抵消了節省的部分成本。

若在剔除一次性項目（如收購英國硅谷銀行等）、匯率變動以及惡性通貨膨脹經濟體業績調整等因素後，目標基準下的營業支出增長了6%。

二、利潤預計會怎麼變化

1. 四季度業績：利潤大幅下滑主要受非經常性項目的衝擊

匯豐銀行23年第四季度的財務業績出現顯著下滑，與去年同期相比稅前利潤大幅下降了41億美元，降至10億美元。主要是因爲非經常性項目對當期利潤造成了較大沖擊：

一是確認了與投資關聯公司BoCom相關的30億美元減值費用；

二是由於準備出售在法國的零售銀行業務，對其進行重新分類爲待售資產，併爲此計提了減值損失。

主營業務收入方面，在扣除上述一次性事件的影響後，報告指出全球支付解決方案、資本市場和諮詢業務，以及市場和證券服務（MSS）板塊的收入有所增長，這表明其核心業務收入相對穩定或呈現正面趨勢。然而，由於出售在法國零售銀行業務及相關處置活動帶來的負面影響，總體收入還是下降了11%至130億美元。

2. 淨利息收益的表現決定業績表現。

淨利息收益：存貸款規模乘以淨利差可以理解爲銀行潛在的淨利息收益的一個粗略估算值，NII ≈ NIM × 平均生息資產總額，NIM ≈ 生息資產收益率 - 計息負債成本率。

（1）淨利差（NIM）：環比下降了18個點子至1.52%，這表明銀行在該季度內生息資產與計息負債之間的收益率差距縮小，拆開看：生息資產收益率從同比看增加了135個點子至4.90%，計息負債成本率同比上升162個點子至3.83%，主要是Q4時利率環境影響導致，銀行業的利差變化與利率表現掛鉤。

（2）平均生息資產總額：有超出市場預期的積極表現。

客戶貸款總額同比增長1.6%，存款總額同比增長2.6%。

整體情況來看，淨利息收益是跟利率週期變化高度掛鉤（受益於加息週期、降息週期時財務表現偏弱），下圖則非常典型的反應了該趨勢。

圖：每股收益及增長率

資料來源：富途牛牛

綜上，淨利息收益是公司的主要盈利來源，其下滑對公司整體業績構成壓力，2024年的業績增長大概率會取決於利息週期是的變化。

三、投資匯豐預計有多少回報

香港有一句話：“聖誕鍾，買匯豐”，意思是要在聖誕到來前買入匯豐股票，便可坐等分紅。自2012年開始，匯豐還把年底才發放股息分成四次派。慷慨的股東回報是不少投資者青睞其股票的重要原因。股東回報可分爲兩個層面，一是股息；而是回購。

（1）2023年分派股息：115.93億美元+2023年第四次股息59.13億美元，總計爲175.06億美元。

（2）2023年回購：在2023年內進行了三次總計70億美元的股份回購。

因此，總體的股東回報爲245億美元，若在2022年底買入匯豐（1263.67億美元），僅靠公司分紅與回購便擁有20%的回報率。

圖：派息情況

資料來源：公司公告

上季度業績中管理層提到銀行還在考慮一個特別計劃：如果2024年上半年成功賣掉加拿大銀行業務並收到款項，他們優先考慮用其中一部分資金額外給每位股東發每股0.21美元的特別股息。

就分紅率而言，銀行打算在接下來的2023年和2024年，將一半的利潤作爲股息分給股東。但在計算分紅比例時，不包括一些特殊的一次性事件收益（比如出售法國零售銀行業務的收益、即將出售加拿大銀行業務的協議收益以及收購英國硅谷銀行所帶來的暫時增值。）公司的主營業務收入是決定派息的關鍵因素之一。

近幾年綜合派息率在分紅率爲50%左右，若今日買入匯豐控股（市值大約爲1452億美元），不考慮特別派息，2024年的股息率8%左右。

回購金額：管理層承諾擬展開最多達20億美元的股份回購，預計股份回購將於公佈2024年第一季度業績前完成。

股息加上回購的比例，整體股東回報在近似10%左右。

因此，對於匯豐的股東而言，股價的變動與利率週期掛鉤，若後期持續有較高利率，匯豐淨利差能保持甚至擴大，投資匯豐大概率取得雙位數以上回報。

風險則在於整體經濟形勢下行，且出現較大幅度的降息週期，此時匯豐的整個估值能力與股東回報都會受到嚴重的負面影響。

我們可以認爲，投資匯豐=投資匯豐業務所在地的整體經濟形勢，對投資者而言，預判本地形勢將是投資匯豐的重要依據。

$滙豐控股 (00005.HK)$

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