富途研究 | 投資大師芒格是如何面對市場大跌的

作爲禾倫·巴菲特的合夥人和金句頻出的摯友，芒格是一名不折不扣的投資大師。巴菲特本人這樣評價查理芒格：“查理把我推向了另一個方向，這是他思想的力量，他拓展了我的視野。我以非同尋常的速度從猩猩進化到人類，否則我會比現在貧窮得多。”作爲不同尋常的投資大師，芒格是在市場大跌期是如何渡過的？

圖：巴菲特與芒格（右）

“如果你活得夠久，有時你就不會去追趕投資潮流”

這句話出自芒格在20世紀末伯克希爾旗下的威斯科金融股票遭遇大跌時。

芒格在投資生涯中經歷過四次大的熊市，最嚴重的一次在1973年-1974年，在“漂亮50”行情期間，市場給予了這批成長性一般，但盈利穩定性強的龍頭公司很高的估值溢價，彼時芒格61％的資金投資於藍籌印花公司。漂亮50”大崩盤後，導致標普500指數最大跌幅達48%，芒格在這兩年分別損失了31.9%和31.5%。在那個自大蕭條以來最糟糕的熊市裏，這個公司給他的投資組合帶來了嚴重的損害。

圖：70年代“漂亮50”崩盤

第二次在1990年第三次石油危機爆發，中東地區局勢持續震盪，美股市場經歷了大幅下滑，伯克希爾的股價從當年初的每股8625美元跌到10月的5600美元，跌幅35%。但伯克希爾公司卻展現出了樂觀，在當年的致股東信中這樣寫道：“股價不振最主要的原因是悲觀的情緒，有時是全面性的，有時則僅限於部分產業或公司，我們很期望能在這種環境下做生意，不是因爲我們天生悲觀，而是如此可以得到便宜的價格買進更多好的公司”。

圖：1990年石油危機，標普500震盪

將芒格和我們大部分平庸的人區分開的另一點是他永遠不會被他能力圈外的投資所吸引。他曾經說過“我們有三個籃子，分別是進入、退出、太難” 。投資者都應該遵循他的建議“如果投資標的太難分析，我們就轉向其他的投資標的。還有比這更簡單的事情嗎？” 。

這使得他躲過了2000年-2002年的互聯網泡沫破滅。彼時標普500下跌了40%，最大跌幅達49%，而芒格和巴菲特面對1999年互聯網泡沫堅持不投資互聯網股票，稱之爲“非理性繁榮”。互聯網泡沫破滅後，芒格和巴菲特因堅守專注於公司價值而非市場價格的投資原則避免了大幅損失。

圖：2000年-2002年互聯網泡沫炸裂，納指崩盤

在市場悲觀的2008年，次貸危機時期，巴菲特發表了《我在買入美國》，五個月後美股開始反彈，進入長達十年的牛市。巴菲特和芒格在次年的股東大會上強調了情緒穩定的重要性，指出投資者應利用市場而不是被市場利用。

圖：08年次貸危機，標普500跳水

歷史經驗來看，芒格面對下跌主要依靠：

1、避免泡沫板塊，人多的地方不要去；

2、重視基本面紮實的企業，專注公司價值；

3、面對未來時良好的心態，高拋低吸；

那麼投資者從過往歷史中還可以學到的最好一條經驗就是沒有壞時光就沒有好時光，在一段長期的投資中往往蘊含着短期階段性的大幅損失，如果你不能接受短期的損失，那麼就很難收穫長期的市場回報。2012年芒格接受BBC採訪時說過：

“如果你對於在一個世紀內發生兩三次或者更多次市場超過50%下跌不能泰然處之，你就不適合做投資，並且和那些具有能理性處理市場波動的投資者相比也只能獲得相對平庸的投資收益。”

“保持好心態，慎用槓桿”

在芒格看來，投資股市最大的風險其實並不是價格的上下起伏，而是投資未來會不會出現永久性的虧損。“事實上準備買股票的人應該期待的是股價的下滑。這是由於只要市場波動的幅度越大，一些超低的價格就更有機會出現在一些好公司身上。”

對於槓桿，芒格建議大多數人應該避免使用：

雖然加槓桿可能在市場上行時放大收益，但同時也會在市場下行時放大損失，進而可能導致資本的完全損耗。財務槓桿增加了投資的風險性和不確定性，而穩健的投資應該建立在理性分析和風險控制的基礎之上，他建議投資者應致力於增長內在價值而非依靠外部借貸，以此確保長遠的財富積累和資本的安全。

畢竟：“沒有人願意富兩次”。

投資，是關乎選擇的問題，當然，更是關乎選擇後用什麼樣的態度面對變化的問題。芒格認爲，

“許多IQ很高的人卻是糟糕的投資者，原因是他們的品性缺陷。我認爲優秀的品性比大腦更重要，你必須嚴格控制那些非理性的情緒，你需要鎮定、自律，對損失與不幸淡然處之，同樣地也不能被狂喜衝昏頭腦。”

因此，把投資侷限在對自己來說簡單而且好理解的備選項目之內，繼續在陰晴不定的市場中追求智慧和耐心尤爲重要。

在市場下行階段，聚焦安全邊際足夠高的資產，慎用槓桿，好好追蹤基本面，終將穿越牛熊。

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