危機再度來臨，油市風雨已起

雖然但是……好吧，之前我們對油價的預測還是稍微保守了一點，目前油市的走勢有一點快速上漲的趨勢，停滯的苗頭少得可憐。

剛剛過去的這個週末，布倫特和WTI油價相繼上升，目前全部站在90美元/桶之上，這也是過去近10個月的高位。如果把時間稍稍拉遠，從6月底7月初的70美元/桶到現在，國際油價在兩個來月的時間漲了接近三分之一。

資料來源：金十數據

如上圖所示，油價在今年經歷了一次深度的、幅度較大的波動，徹底告別上半年漲一陣跌一陣的走勢，從6月底開始一直保持漲勢。隨着油價繼續上漲，已經基本可以下一個判斷，也是我們之前就強調過的：

由“口罩”和俄烏衝突共同推動的這一輪國際原油週期峯值還沒過去，高價還將繼續。

不過，有一個預期可能需要調整一下。從最近幾個月的走勢可以明顯看出，產油國能夠接受的油價“底線”發生了變化——70美元/桶。過去這個算得上是中等偏高的價位，幾乎可以認爲是未來很長一段時間裏，產油國可以接受的油價底線，一旦下跌突破這個底線，他們就會採取強硬手段力挺價格。

同時，縈繞在國際油市上空的不僅是產油國的控制意願，目前庫存、成品油價格等等因素，都對油價起到了較強的支撐作用；相比之下，聯儲局和各個西方國家央行的加息預期，受到經濟衰退可能性的制約，很難再對油價起到什麼掣肘的作用。

接下來，我們會再度梳理一下目前國際油市的基本面，明確一些未來可能出現的新變化。

01 需求，還是需求。

對於傳統能源來說，一個很難避免的事實是，諸如煤炭、石油和天然氣這樣的化石燃料的需求，可能在未來永久性地下滑。當然，這種判斷在很長時間以來不絕於耳，但隨着這些能源的價格接連創下新高，人們很容易反駁這些關於他們會迎來衰退的說法。

可事實就是事實。隨着中國經濟走向高質量發展，這個過去二十年全球石油需求最大的引擎，正在向着更高效、更清潔的經濟結構轉型；光伏、風電，加上正在風行的電動汽車，正在全球範圍內一點點替代傳統的能源供需結構。這種演變的速度可能沒有那麼快，但它已經是既定的趨勢。

根據國際能源署（IEA）的預測，就算全球各國政府從今年開始，不再出臺任何清潔能源的政策、不再進行額外的能源消耗控制，化石能源需求的峯值也會在十年內出現。可以說，這個世界對能源的需求，越來越接近歷史性轉折的時刻，將使全球溫室氣體排放的峯值提前到來。

真正理解這一點，是解釋目前許多現狀的答案，有助於分析原油市場的諸多現象。爲何沙特和俄羅斯在今年供需本就偏緊的狀況下，還要力推減產；再比如，煤炭、天然氣和石油的勘探開發投資，即便在過去兩年價格飛漲的情況下，依然看不到什麼大幅擴張的跡象等等。

正是因爲市場已經形成了化石能源需求峯值正在加速到來的共識，許多事情就變得有跡可循。

當然，需求的下降不會是迅速的，更不會是線性的，而是緩慢的、波動的。例如，短時間內的能源短缺，可能會增加化石能源的需求量；再比如，一些國家快速的經濟發展勢頭，大幅度提升了能源需求量，導致全球總需求出現波動等等。

同時，正是由於這樣的需求預期建立，能源安全也變得更具挑戰性，不同國家的應對方式也不一樣。作爲全球化石能源需求第一大國，中國並沒有放慢化石能源開發的腳步，石油、天然氣和煤炭的產量都在逐年增長。特別是前兩類能源，在前幾年開始的增儲上產戰略下，所有的中國石油企業都在加大國內國際兩個資源的開發投入，力求在全球能源供應格局不確定性加大的未來，儘可能保障國內的能源供應。

也是因此，簡單地把需求預期變差和油價下降、投資減少之間畫等號是錯誤的。全球的每一個國家，特別是經濟大國，對於同樣預期的應對方式都會有差別，有些甚至是南轅北轍。作爲投資者，應該結合這個國家的資源稟賦、地理位置、國際影響力等等因素綜合判斷，才能作出最科學的決策。

02 供給，兩大國的“鋼鐵盟約”

正是基於無可辯駁、極其確定性的長期需求預期走弱，沙特和俄羅斯兩個大國開始協同救市。

先別誤會，我們絕對沒有把沙特和俄羅斯之間在油價控制上的協同，影射成納粹德國和意大利之間的狼狽爲奸，只不過覺得這個“鋼鐵一般的合作”用在現在的沙特和俄羅斯身上特別貼切而已。

當然，如果是西方媒體的語境之下，這倆國家目前的協同狀態還真有點那個意思。

先來看一個數據，這是過去十年的油價走勢圖。

資料來源：Bloomberg

從這張圖裏可以明顯地看到，2015年之前和2022年之後，是最近的兩輪油價高峰期。而夾雜在中間的，則是以沙特爲首的歐佩克，和俄羅斯的兩次合作破裂。2015年，爲了在崛起的美國頁岩油生產商手中搶回失去的份額，沙特大幅度增產發動價格戰；2020年，在“口罩”發生後不久，沙特再度發動原油價格戰，而這次的目標則直指俄羅斯。

時過境遷，沙俄鬧掰之後不久，兩國就發現事情不太對，明明彼此有着非常廣泛的利益基礎——油價，卻因爲一些小的問題給彼此整得都挺狼狽。2022年，俄烏衝突爆發，西方國家開始對俄羅斯進行能源制裁，伴隨着沙特脫離美國控制的自主性越來越強，兩個原油大國開始形成了協同。

這種能源生產戰略的協同，讓俄羅斯在面對西方制裁時依然有着不錯的原油收入，繼續供着這個國家和烏克蘭之間的拉扯；也讓沙特有了更多的資本，投資國內的其他產業，培育除了原油之外的經濟增長點。

特別是沙特，從建立與美國職業高爾夫巡迴賽相抗衡的賽事，到大肆砸錢請來內馬爾和C羅加盟他們的國內足球職業聯賽，沙特不惜投入在這些影響力強大的體育賽事上；與中國達成各類產業、投資上的合作，同時和伊朗冰釋前嫌，力圖在地緣政治上發揮更大的作用。

一切的動作都圍繞一個核心點：就算沒了美國，沙特依然能活得很好。當然，活得好，得建立在有錢的基礎之上。爲此，沙特和俄羅斯一起，把國際油價的底線推高至70美元以上，在過去，不到50美元/桶以下，很難說這個油價“低了”。

現在，壓力來到了美國這兒。去年，爲了應對俄烏衝突帶來的能源價格暴漲，美國把自己的原油庫存降到了40年前的水平；今年，隨着油價的持續上升，還能有多少的手段呢？

03 加息or not，兩難的選擇

自2022年以來，除了釋放庫存原油儲備之外，應對油價高漲還有一個辦法——加息。但是，加息並沒有有效遏制通脹的預期，更沒有對油價形成有效控制。

（過去十年10年期美國盈虧平衡通脹率）

資料來源：BEA

（過去十年布倫特油價變動）

可以看到這兩張圖裏的走勢，幾乎是完全正相關的。根據基數效應，我們可以知道，當下的油價上漲，意味着未來通脹預期的下降，但事實是相反的。即便是接連加息的狀況下，10年期美國盈虧平衡通脹率也有2.35%，這個水平可並不算低。

當地時間9月13日，美國8月消費者價格指數(CPI)環比增長0.6%，漲幅高於此前一個月的0.2%。同比上漲3.7%，漲幅較上月擴大0.5個百分點，爲14個月來最大環比漲幅。但仔細觀察這一數據不難發現，剔除波動較大的能源價格後，核心CPI環比上漲0.3%，同比上漲4.3%，能源價格飆漲成爲CPI漲幅擴大的主因。

在海的另一邊，加息的靴子已經落地。9月14日，歐洲中央銀行召開貨幣政策會議，決定將歐元區三大關鍵利率分別上調25個點子。這是歐洲央行自去年7月以來的第十次加息，加息後歐元區的利率水平已經達到1999年歐元問世以來的最高點。

但是，上週末繼續飆漲的油價，成爲了對加息最爲強硬的回應。在西方國家已經偏高的利率基礎上，進一步加息將會對經濟發展帶來巨大的風險，特別是歐洲，法德兩國對加息的支持，極有可能損害周邊國家正在擴張的財政狀況，進一步加大經濟衰退的可能。

更糟糕的是，加息控制不了沙特和俄羅斯挺價的意願，更沒辦法緩解如今成品油的供需失衡。

長期以來，煉油一直是石油市場中可預測性較高的領域之一，但現在卻因爲氣候政策陷入困境。特別是在美國、歐洲和新興經濟體，人們對於燃料的需求正在上升，但是煉油廠的新增產能正在下滑。

供不應求，成爲煉油和下游環節的主旋律，這也就意味着，成品油環節的供不應求還將持續很長一段時間。

因此，在現在這個情況下，加息已經很難對抑制能源價格上漲起到特別關鍵的作用了，即便能源價格高企，是否加息也將基於更加宏觀的經濟狀況通盤進行考慮。根據市場預期，聯儲局在9月份維持利率不變的概率接近99%，後續是否進一步加息，還要看經濟的預期。

最後，說回在目前油市的狀況下，應該關注的幾類標的。一類，就是像中石油和中海油這樣，在國內有着高質量大型油田的石油開發企業，當然，中石油是中國進口俄羅斯原油的主力，還能享受到後者現在一點點的油價折扣；另一類，是煉油企業，能夠面向海外出口或在海外有煉廠的，如中石化、恒逸石化等。$中國海洋石油 (00883.HK)$$中國石油股份 (00857.HK)$$中國石油化工股份 (00386.HK)$

聲明：本文僅用於學習和交流，不構成投資建議。

瀏覽 8.2萬