富途策略會 | 科技板塊投資再出發？

受聯儲局加息影響，全球市場震盪，其中美股科技板塊持續承壓。近期，富途有幸邀請到頭部資管貝萊德的全球行業股票策略師貝皞晨，就“此輪聯儲局加息會對科技行業會造成什麼影響”以及“科技板塊未來的發展方向如何”等問題進行了探討，一起來看一下他怎麼說。

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1. 今年，受到聯儲局加息的影響，科技股承壓。目前聯儲局基準利率的下限已經到3.75%，很多投資者都在討論聯儲局本輪加息的終點。下週又是聯儲局議息的日子，我們也來問問貝總，貝萊德認爲這輪聯儲局加息空間上能達到多高？

加息上限多高很取決於通脹數據未來一段時間的走勢。此次通脹是需求和供給端雙向造成的，持續的加息無法直接提振之前相對萎縮的供給端，但可以通過打壓需求端抑制通脹，只是需要時間。投資團隊認爲在未來一段時間市場的波動或會維持在較高水平，通脹之後或會逐步回落。

最終需要需求端收縮，通脹明顯進入下行週期，才有可能見到加息週期進入尾聲。美國11月通脹數據開始回落，聯儲局11月會議紀要確認不久後將放緩加息。

2. 您剛剛有提到聯儲局加息可能放緩，請問這對科技板塊會有什麼影響呢？

年初至今科技板塊受制於加息的壓力，表現不佳，因爲加息環境對高估值成長股的表現不利。去年開始，尚未盈利、現金流爲負的中小型科技公司表現較差，而增速較低的大中型科技企業表現相對良好。在市場波動環境下，投資者偏好盈利和現金流較穩定、之前估值較低的大型企業。若聯儲局加息放緩，科技股有望受到提振，中小型科技公司也有望企穩。

3. 謝謝貝總爲我們解答宏觀面對科技板塊的影響。下面我們想請教一下您，應該如何來看科技板塊的基本面。我們最近看到很多關於科技公司裁員等削減開支的新聞，很多牛友們對此也有些擔心，想請您跟我們分析分析科技公司基本面的情況？

科技板塊的基本面走弱，本身符合市場對經濟走弱的預期。加息是爲了打壓需求，帶動通脹下行。需求端的下行包括科技板塊的需求下行。

各個子板塊之間的盈利趨勢和基本面仍然存在分化。疫情受益板塊是基本面較差的子板塊。手機、平板電腦等硬件公司，由於疫情提前了消費需求，未來需求或會下滑。由於消費端需求下滑，同樣受影響的還有電子元器件、軟件組件、個人電子產品的半導體芯片等。除此之外，互聯網金融、電商預計也會有所走弱。芯片有整體走弱的趨勢，由於個人消費終端的需求下滑，而過去兩年供應逐步回升，市場擔心會出現供大於求的局面。但高端芯片代工廠的基本面還是比較穩健的。對比之下，電動車和電動車產業鏈基本面相對強勁，銷售仍保持不錯的勢頭。另外，新能源相關產業，比如太陽能，由於陸續有支持美國本土研發的利好政策出臺，美國太陽能截至目前是科技板塊表現最好的子板塊之一。企業基礎軟件、網絡安全相關的軟件板塊也相對穩健。

但從估值上來看經過大幅回調後很多科技子板塊的估值具有不錯的吸引力。同時，歷史上股市見底是要早於基本面見底。我們認爲目前影響科技板塊最核心的因子是通脹走勢。

4. 我們再來看看政策面。11月初，美國政府也正計劃在中期選舉後推動新的反壟斷立法《美國創新和選擇在線法案》和《開放應用市場法案》，防止科技巨頭利用其平台阻撓競爭對手。這會對科技公司造成很大的負面影響嗎？

美國中期選舉的結果是民主黨控制參議院，共和黨控制衆議院，形成分裂的國會。考慮到實際推行的阻力和影響的層面，監管對於整個美國科技行業的影響較有限，所以不會是投資決策的主要考量因素。

參照歷史經驗，反壟斷一般也不太會影響科技企業的成長壯大，關鍵是需要具備核心競爭力。

5. 我們現在也看到很多國家都在強調實現科技的獨立自主，請問這對科技板塊的投資會帶來什麼啓示？

在投資科技板塊時，我們需要開始考慮企業對全球產業鏈的依賴程度，包括零部件供應、收入和盈利的來源等。如果企業供應鏈本土化程度較高，穩定性會相對更強。

我們看到，主要經濟體注重產業鏈的自主可控會是未來的趨勢，產業鏈上的國產替代型公司會由此而受益。另外，一些資本品公司亦會受益於各國加大力度的本土投資。

6. 講到科技的獨立自主，請問貝萊德對於中國科技公司的看法是怎麼樣的呢？

中國在消費科技領域領先全球，而半導體和軟件行業也在快速崛起，有望爲投資者帶來具有吸引力的回報。中國目前的本土產品滲透率很低，有巨大的本土需求和成長空間。

中國政府在基礎科技領域政策的支持力度較大，正在大力投資以刺激國內在基礎科技關鍵領域的創新，如半導體和軟件等。

爲什麼當下要投資中國科技賽道？

首先，我們認爲中國的宏觀環境，通脹壓力溫和可控，利率下行，貨幣政策寬鬆，經濟在一系列穩增長的措施下將逐步復甦，爲科技賽道提供良好的宏觀條件。

從近期來看，監管政策風向趨於緩和，一部分監管例如互聯網平台新用戶註冊、遊戲審批等出現邊際放鬆，有望帶動近期行情。

·因爲中美關係在科技領域的競爭，給中國企業無論是硬件，半導體或是軟件方面的本土化都帶來了結構性的機遇。而全球碳中和的需求帶來的新能源行業的發展也是結構性的。

中國股市在經歷了一系列的調整後，目前科技股票估值較低，從估值角度提供支持。

·長期來看，中國經濟正在經歷向服務業轉型升級的過程，這其中有很多長期的利好和機遇值得深耕。

7. 謝謝貝總爲我們分享對於科技板塊宏觀面、基本面、估值面還有政策面的看法。下面我們來請教貝總對於科技細分板塊的看法。首先，想請教貝總關於半導體的看法。一方面，當前硬件正在進行艱難的去庫存階段，但另一方面美國完成了《2022芯片與科學法案》的立法。這個法案整體涉及金額約2800億美元，鼓勵企業在美國研發和製造芯片。請問貝萊德如何看待半導體的投資機會？

短期來看，該法案的出臺對美國相關產業的盈利有一定負面影響；但中期來看，業界對美國本土半導體的投資力度會由此加大，從而對相關企業的盈利有提振作用；長期而言，相信該法案有利於提升美國本土半導體行業競爭力。

半導體板塊雖然有周期性，但是作爲各國都非常重視的基礎科技，對各國科技的獨立自主至關重要，所以我們認爲半導體仍然值得作爲戰略性配置。

8. 貝萊德認爲半導體還是具備一些投資機會的。您認爲有哪些中長期的科技板塊增長主題值得關注？

疫情前，我們比較關注雲端的建設；疫情期間，我們比較關注數字化轉型、線上醫療、人工智能和供應鏈相對緊缺的半導體行業；目前，我們仍然十分看重雲端的建設，由於企業開啓新的工作模式（居家和公司辦公融合），而這一新模式其實是基於雲端開展的，以後企業對雲端技術的需求預計仍會強勁。

另外，由於越來越多的數據儲存在雲端，人們對數據安全的要求越來越高，可預見數據安全亦會是一個長期的主題。

更長遠一些，我們看好元宇宙和互聯網Web 3.0兩個新興主題，它們是科技板塊大方向上的發展趨勢。

硬件上，我們看好供應鏈穩定這一主題下的公司。目前各國愈發注重基礎科技和製造上的核心自主，希望能夠拓展本土供應鏈。在此情況下，相應的器械和設備公司或受益於產業鏈本土化的投資。

高階設備，太空和量子計算長遠來看也是好的投資主題。

最後，碳中和、能源轉型相關的進步科技，也是未來的趨勢

9. 應對當下環境，投資團隊的策略有哪些調整？

在高通脹和美國央行加息的宏觀環境下，高增長高估值的公司對未來現金流的久期要求更高。總的來說，我們對久期長的公司更加謹慎，因爲我們目前判斷未來一段時間通脹仍會在高位，距離央行2%的通脹目標還比較遠，預計央行短期內不會有明顯的政策轉向，市場仍會較爲波動。

具體而言，年初至今，我們更加看好低估值的價值型科技股。高穩定低估值的巨型企業也會積極關注。在高增長型科技公司裏面，我們做了進一步篩選：對現金流爲負、高久期的公司尤其謹慎，更喜歡現金流目前爲正或者未來會轉正的高成長性公司。

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