阿里巴巴（BABA.N）業績點評：電商表現基本符合預期，降本增效助力利潤改善
事件
8月4日美股盤前，阿里巴巴（BABA.N）公佈了截止2022年6月31日的2023財年一季度業績。本季度營收略超預期，調整後EBITA大幅超預期。
本季度公司營收2056億元人民幣，同比保持穩定，略高於市場預期的2031億元；經調整後EBITA爲344億元，同比下降17.5%，顯著超出市場預期的287億元。
核心觀點
中國電商整體基本符合預期，多重宏觀不利因素影響國際電商
本季度中國商業整體收入表現符合預期，爲1419億元，同比下降1.5%，市場預期爲1406億元。淘寶天貓GMV同比下降幅度爲中個位數，優於預期的高個位數。客戶管理收入爲722億元，同比下降10%，高於預期的527億元。本季度客戶管理收入落後於平台GMV的增長，主要原因爲訂單取消量上升以及商家廣告投放較疲軟。直營零售收入爲647億元，同比增長8%，主要由線上購物的強勁增長驅動。國際電商業務收入爲155億元，受增值稅新規、俄烏衝突等多重因素影響，同比增長2%，不及預期。
雲服務：增速繼續放緩，非互聯網客戶收入佔比提升
雲計算本季度繼續保持增長，但增速有所下滑。收入爲177億元，同比增速10%，增速再次放緩，低於預期的182億元。互聯網客戶投入減少，以及疫情影響項目交付進度，導致雲業務收入增長放緩。季度內非互聯網客戶的收入佔比達到53%，環比提升1%，同比增長5%。
其他業務：本地生活虧損有所改善
本季度本地生活服務收入爲106億元，同比增長5%。收入的增長主要是由於疫情期間補貼減少，變現率提高。本季度菜鳥收入爲121億元，同比增長5%，其中70%來自國外客戶。消費者服務升級使得物流服務收入有所增長，但被速賣通國際訂單量的減少所抵消。本季度數字媒體及娛樂業務收入爲72億元，同比下降10%。
毛利率環比提升，公司降本增效帶來費用率改善
本季度毛利率爲37%，去年同期爲40%，毛利率有所下滑但仍高於市場預期的35.4%。毛利率下滑的主要原因是阿里重資產業務佔比提高以及菜鳥物流建設。
本季度公司降本增效決心顯著，銷售費用率繼續下滑，研發費用率有所增長但增速明顯放緩，管理費用率增長與人員結構優化有關。
投資建議
本季度阿里的營收小幅超預期，而利潤大幅超預期，部分原因來自於市場此前對GMV估計略低，而對企業降本對費用率改善的幅度預測偏保守；本季度基本已經是收入底，隨着宏觀經濟復甦和消費信心恢復後，基本面有望繼續修復，但各業務條線面臨的風險短期仍將存在，未來繼續關注降本增效對費用率的改善，以及除了瘦身帶來的利潤改善之外，核心業務的實質性收入增長，和監管面等不確定性事件對估值的壓制緩解
風險提示
通貨膨脹風險，消費者信心不足，反壟斷監管風險，雲計算競爭加劇
正文
1、營收同比增速持平，利潤顯著超出預期
1、營收同比增速持平，利潤顯著超出預期
本季度公司營收2056億元人民幣，同比基本持平，去年同期爲2057億元人民幣，強於市場預期的2031億元。營業利潤爲249億元，同比下降19%，市場預期爲193億元。經調整後EBITA爲344億元，去年同期爲417億元，同比下降17.5%，但仍顯著超出市場預期的287億元。
主要得益於部分業務的虧損收窄和費用率的顯著改善。本季度主要預期差來自於：（1）最大營收佔比的中國電商業務超出市場預期1%，批發業務表現高於預期；（2）費用管控幅度表現優秀，本季度銷售費用率改善明顯，連續第二個季度下滑，研發費用增速放緩，管理費用受裁員補償影響有所上升。（3）淘特、淘菜菜、盒馬、餓了麼、Lazada和優酷等業務今年虧損都比前一季度有明顯的改善。
圖1：阿里巴巴分季度營收及其增速，百萬元
圖2：阿里巴巴分季度EBITA及EBITA Margin，百萬元
圖3：阿里巴巴FY23Q1季度分部門營收佔比，%
2、核心電商：中國電商整體基本符合預期，多重宏觀不利因素影響國際電商
本季度中國商業整體收入表現符合預期，爲1419億元，同比下降1.5%，市場預期爲1406億元。本季度淘寶天貓GMV同比下降幅度爲中個位數，優於預期的高個位數。本季度受到疫情和618大促的雙重影響，疫情反覆和限制措施帶來的物流瓶頸，使得供應鏈和物流在4、5月的大部分時間裏受阻，進而導致訂單取消量增加。5月下旬隨着物流能力逐步恢復，GMV增長在618購物節開始復甦。公司預期7月份經營情況相比6月份將進一步恢復，尤其是服飾、消費電子等受疫情影響較大的品類。
（1）客戶管理收入（Customer Management Revenue，即CMR）本季度爲722億元，同比下降10%，高於預期的527億元。本季度客戶管理收入落後於平台GMV的增長，主要原因爲訂單取消量上升以及商家廣告投放較疲軟。
圖4：阿里巴巴客戶管理收入及其增速，百萬元
（2）直營零售收入（包括盒馬、高鑫、貓超等業務）本季度爲647億元，同比增長8%，主要由線上購物的強勁增長驅動。但被疫情影響導致的線下銷售疲軟所部分抵消。本季度盒馬和高鑫零售的線上銷售額佔比分別達到68%和36%。
圖5：阿里巴巴直營業務收入及其增速，百萬元
（3）本季度首次未披露公司的ACC數量，管理層重點不再追求用戶新增目標，而是用戶的分層服務。截止上個季度國內電商用戶超9億，加上本地生活等用戶國內整體用戶達10億。本季度側重披露了88VIP和用戶粘性，本季度末2500萬88VIP，人均年度ARPU值達到5.7萬元。消費1萬元以上的用戶次年留存率爲98%。
本季度中國商業經調整後EBITA爲436億元，去年同期爲508億元，主要原因是客戶管理收入下降80億元，與公司在改善虧損業務的運營效率方面取得積極進展相抵消。本季度淘特和盒馬的總虧損同比收窄15億元，淘菜菜虧損同比略增但GMV增長強勁，且季度環比虧損有所下降。
國際電商業務（包括速賣通、Lazada、Trendyol、Alibaba）方面，本季度收入爲155億元，同比增長2%，不及預期的160億元；其中國際零售業務下滑3%，批發業務增長12%，速賣通和Trendyol收入下降。零售業務表現不佳主要由於歐盟的增值稅新規、歐元貶值、俄烏衝突導致部分境外物流交付拖累速賣通的出口零售業務，東南亞地區疫情後重回線下影響Lazada業績增速，土耳其里拉持續貶值對Trendyol收入產生影響。
圖6：阿里巴巴國際電商業務收入及其增速，百萬元
3、雲服務：增速繼續放緩，非互聯網客戶收入佔比提升
雲計算本季度繼續保持增長，但增速有所下滑。本季度阿里雲、釘釘爲主的雲計算收入爲177億元，同比增速10%，增速再次放緩，低於預期的182億元。互聯網客戶投入減少，以及疫情影響項目交付進度，導致雲業務收入增長放緩。季度內非互聯網客戶的收入佔比達到53%，環比提升1%，同比增長5%。
圖7：阿里巴巴雲計算業務收入及其增速，百萬元
本季度雲業務部門經調整後EBITA爲2.47億元，相比去年同期下降0.93億元，低於市場預期的3.4億元，主要原因爲技術方面投資的增加以及託管和帶寬的增加。公司未來將繼續把雲業務作爲公司的核心戰略，認爲下一個增長點是產業數字化，即雲業務中非互聯網公司佔比不斷提升。公司將針對不同行業，推出不同應用來捕捉機會。
4、其他業務：本地生活虧損有所改善
其他業務方面，重心主要放在改善經營結構，減少虧損上。
本季度本地生活服務（到家：餓了麼；到店：高德、飛豬）收入爲106億元，同比增長5%。收入的增長主要是由於疫情期間補貼減少，變現率提高。本季度經調整後EBITA虧損減少17億元至30億元，主要原因是到家業務的虧損收窄。本季度餓了麼的單位經濟效益轉爲正值，背後原因是疫情期間客單價的提高，每單的配送成本降低。
本季度菜鳥收入爲121億元，同比增長5%，其中70%來自國外客戶。消費者服務升級使得物流服務收入有所增長，但被速賣通國際訂單量的減少所抵消。經調整後EBITA虧損爲1.85億元，相比去年同期增加0.39億元，主要原因是公司在全球投資擴建智能物流基礎設施以及速賣通國際訂單量的減少。
本季度數字媒體及娛樂業務收入爲72億元，同比下降10%。經調整後EBITA虧損爲6.3億元，相比去年同期增加2.11億元。本季度優酷的虧損繼續收窄，但被其他娛樂業務因疫情影響導致的虧損增加抵消。
5、毛利率環比改善，公司降本增效帶來費用率改善
本季度毛利率爲37%，去年同期爲40%，毛利率有所下滑但仍高於市場預期的35.4%。毛利率下滑的主要原因是阿里重資產業務佔比提高以及菜鳥物流建設。，環比有所改善，上一季度公司毛利率爲32%。
圖8：阿里巴巴分季度毛利及毛利率，百萬元
從費用率角度看，本季度公司降本增效決心顯著，銷售費用率繼續下滑，研發費用率有所增長但增速明顯放緩，管理費用率增長與人員結構優化有關。本季度GAAP銷售費用率爲12.6%，連續兩個季度改善，去年同期爲13.1%。研發費用率爲7%，研發費用絕對值同比增加5%，去年同期增速爲22%，增速相較往年平均水平明顯放緩。管理費用率爲4.2%，相比去年同期略有上升，同比增長18%，管理費用的上升與公司本季度人員結構優化有關，本季度公司員工數減少近1萬人。
圖9：阿里巴巴分季度GAAP費用率情況，%
本季度公司Non-GAAP淨利潤爲303億元，同比下降34%，去年同期爲457億元。主要原因是公司經調整後EBITA的下降和從權益法覈算的被投資公司（主要爲螞蟻集團）獲得的業績分成下降所導致。
圖11：阿里巴巴Non-GAAP淨利潤及其增速，百萬元
展望未來，公司將繼續聚焦上一季度提出的一些關鍵經營原則和財務目標，具體包括聚焦高質量增長，提升經營效率，優化成本結構，保持強勁的現金流和淨現金水平。
投資建議
本季度阿里的營收小幅超預期，而利潤大幅超預期，部分原因來自於市場此前對GMV估計略低，而對企業降本對費用率改善的幅度預測偏保守；本季度基本已經是收入底，隨着宏觀經濟復甦和消費信心恢復後，基本面有望繼續修復，但各業務條線面臨的風險短期仍將存在，未來繼續關注降本增效對費用率的改善，以及除了瘦身帶來的利潤改善之外，核心業務的實質性收入增長，和監管面等不確定性事件對估值的壓制緩解。
風險提示
風險及免責聲明：以上內容僅代表作者個人觀點，不代表富途任何立場，亦不構成任何投資建議，富途對此不作任何保證與承諾。更多信息
評論（5）
發表評論
20
17