突發！暴跌45%的商湯科技到底估值幾何？

【藍科技觀察】6月30日港股市場上驚起一片譁然，市值2000億元的“AI獨角獸”商湯科技（商湯-W 00020.HK）盤中直線跳水式暴跌，截止當天收盤，跌超45%，市值一日內縮水至1049億，收盤價爲3.130港元，整日成交量爲19.03億股，成交額近62億，換手率爲5.68%。

商湯科技作爲號稱“AI第一股”的科技巨獸，已在今年2月被納入了恒生科技指數和恒生綜合指數，代表着港交所對商湯科技的基本面穩健（長期維持大市值）、交投活躍（流動性好）的充分認可，相當於爲其進行背書。商湯科技也一直維持着漂亮的股價走勢，但此時此刻迎來的大反轉似乎反應了資本市場對商湯科技此前千億估值的不認可。

解禁的股票下滑的股價

據業內人士分析，商湯科技此次股價暴跌或與公司巨額股票解禁有關。商湯科技上市前投資者和基石投資者涉股233億股，佔公司此前新股發行總股本的近70%，佔商湯科技實際總股本的3.1%，其市值與持股數量巨大。

定向發行前，包括軟銀、春華資本、銀湖資本、IDG、國調基金、上海國際集團、賽領與鼎暉知名企業等都是商湯科技的基石投資者。

或許是爲了穩住資本市場信心，在解禁當天股價暴跌前，商湯科技發佈公告，管理層對集團的長期價值前景表達信心。

公告稱：“徐立、王曉剛、徐冰及本集團若干管理層成員以本公司爲受益人自願承諾於2022年12月29日前，不會出售本公司於2016年11月1日採納的首次公開發售前受限制股份單位所涉及的B類股份，及本公司於2016年11月1日採納的首次公開發售前僱員激勵計劃（已修訂）下已歸屬的期權獲行使所涉及的B類股份。”

但市場還是一片惶恐，至此迎來了商湯科技上市以來前所未有的市場唱淡。

暴跌前已有持續虧損的隱患

據業內人士分析，商湯科技股價暴跌原因可能有三，一是巨額解禁的影響，畢竟此輪解禁金額巨大，且意味着商湯科技新股上市初期原始股東或基石投資者所持有的全部股份將不再受到賣出限制。這是早前爲了維護股價及向市場表明原始股東、基石投資者對公司的信心，原始股東及基石投資者自願作出的股票限制買賣承諾。

如今到期意味着原始股東及基石投資者可以將商湯科技的股票在證券市場上自由買賣，甚至全部賣出不再持有，即某種程度上可簡單理解爲重大“利空”行爲。

其實，上市前的商湯科技連續虧損，盈利前景尚不明朗。據商湯科技招股書顯示，2018年、2019年以及2020年，其分別淨虧34.33億元、49.68億元和121.58億元，上市之後交出的首份業績，2021年虧損171.7億元，同比擴大41.3%，經調整後虧損更大，淨額爲14.18億元，虧損擴大61.5%。從數據上看不難發現，無論調整前還是調整後，商湯科技2021年虧損額都再破新高。

商湯科技估值或存在不合理性

據專業人士分析，如採用市銷率進行估算，以商湯科技當前總市值對應當前市銷率應爲18.9倍，以商湯科技解禁前一天市值對應2021年市銷率爲35.5倍，在向來追捧科技概念股的美股市場上如此高的市銷率也是罕見。

目前，總市值大於100億美元且市銷率大於35.5倍的美股公司只有5家，分別爲LUCID GROUP、RIVIAN AUTOMOTIVE、BILL.COM、ARGENX和SNOWFLAKE，這五家公司除LUCID GROUP爲初創公司外，其年總營收增長趨勢及市銷率水平均優於商湯科技，更具有成長性及可持續盈利能力。

商湯科技泡沫完全釋放了嗎?

據此推測，商湯科技也算不上具有可持續盈利能力。因此，疊加高估值泡沫現象，導致市場信心不足，無力承接巨額解禁釋放的利空信號。原始股東及基石投資者、中小投資者紛紛拋盤導致股價暴跌。

而此前對於商湯科技的可持續發展性，已經有多重質疑：長期未盈利的財務現狀，AI商業化的不明前景、高管的巨額薪酬等問題……

但到底商湯科技目前的估值泡沫是否已完全釋放，以及其估值的合理性都還需打上一個問號，需要留給市場和時間去檢驗。

（圖片：呂歌）

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