360的騰訊到底貴不貴？下個10年還有新“故事”嗎？（關注、評論送66積分）

港股股王$騰訊控股 (00700.HK)$2022年Q1業績揭榜

較歷史高點已跌去50%左右，股價350港幣附近的騰訊

今天，還有新故事可講嗎？

答案，也許就在前兩日，騰訊控股發佈的《騰訊可持續社會價值報告2021》中。

馬化騰表示，騰訊正面臨着挑戰和發展並存的新階段。一方面是收入和利潤的增速放緩；另一方，騰訊或可藉此換擋，創造更高質量的發展。

至於換擋到何處？劉熾平指出，全球新一輪科技與產業變革，正將創造可持續社會價值的重要機遇與使命，賦予數字科技企業。

01騰訊的業績裏不缺新故事

我們先來簡單看下騰訊的業績：

騰訊2022首季收入爲1354.7億元，同比增長爲0%，基本持平，環比變動降低了6%；經調整淨利潤爲255.45億元，按年下跌23%，環比提升3%。

當然，1300多億的營收，仍然顯示騰訊這條大船短期在大浪中依然能航行無憂。

利潤數據方面，依舊不好看，一是剛性成本很難隨着收入增速下滑而跟隨減少，二是Q1能兌現的投資收益預期也不高。

這也正應了馬化騰自己所說，騰訊的收入和利潤增速已經放緩。

但騰訊的換擋動作也在持續發生，繼在21年Q4季度，承擔騰訊數字經濟換擋轉型的金融科技和企業服務板塊在總營收中佔比高達33%，首次超過網絡遊戲板塊（佔比約30%），成爲騰訊營收貢獻最大的業務板塊後，

22年Q1季度，騰訊金融科技和企業服務板塊在總營收中佔比爲32%，基本與網絡遊戲板塊持平，（佔比約爲32%），幾乎坐穩了騰訊並駕齊驅的2輛賺錢馬車之一。

要知道，春節後，國內疫情的集中爆發，一定程度上對掣肘騰訊在金融科技和企業服務板塊上的發揮，但基本說明騰訊換擋已經略有成效。

想要觀察企業的“新故事”，我們需要在業績中，去看該業務的營收佔比的變化，增速，以及利潤、收入成本的變化。

從騰訊的歷往業績，我們發現，騰訊體現在數字經濟（金融科技和企業服務板塊）上的增速爆發集中在2021年，2021年該板塊營收佔比已經高達31%，相較2020年年報中營收佔比27%，提升了4個點有餘。增速明顯加快（進入騰訊個股→點擊財務→查看主營構成）

而在收入成本上，騰訊該板塊同比增長11%，部分反映在服務器與頻寬成本增長，也可以看出騰訊依舊在加大力度部署數字經濟的賽道。

要知道，在服務器方面，2021年7月騰訊雲100G雲服務器正式規模商用，據了解，這是國內首個規模應用100G超大網絡的雲服務器產品系列。

在數據中心方面，目前騰訊在全網運行的服務器已超一百萬臺，成爲中國首家、全球第五家運營服務器超過百萬臺的公司。

騰訊數字經濟上的投入，可以從服務器、操作系統、數據庫等底層能力上的長期投入上都能發現蛛絲馬跡，得以看出騰訊正在以逐步完善自研生態獲取市場上的話語權。

02 數字經濟是騰訊下一個10年嗎？

數字經濟對於騰訊的未來有多重要？不妨先從了解數字經濟開始。

前微軟戰略合作總監、國內著名商業諮詢顧問劉潤這樣描述數字經濟的重要性

消費、投資、出口，只是價值創造的統計口徑。真正的價值創造，源於“勞動，土地，資本，科技”這四大生產要素的充沛供給。但是，這四大要素，都出現了瓶頸。

我們急需新的、潛力巨大的生產要素，來支撐經濟的增長。

這個新的生產要素，會是什麼？2020年4月，中共中央、國務院印發《關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》。這份《意見》，首次把數據，作爲第五大生產要素，和其它傳統要素並列，這些明確的定調和定性，說明我們已經達成了共識，這個新的生產要素就是：數據。

而在2021年12月，北京大學新結構經濟學研究院院長林毅夫，接受採訪時說：數字經濟是第四次工業革命的核心組成部分，是中國經濟在第四次工業革命中實現“換道超車”的機會。

而在17日在京召開「推動數字經濟持續健康發展」專題協商會。中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴也表示全球數字經濟正呈現智能化、量子化、跨界融合等新特徵。要努力適應數字經濟帶來的全方位變革，打好關鍵核心技術攻堅戰，支持平台經濟、民營經濟持續健康發展，處理好政府和市場關係，支持數字企業在國內外資本市場上市，以開放促競爭，以競爭促創新。

可見，政策東風已經吹起，而騰訊早有佈局。

03 360的騰訊到底貴不貴

回到股價本身，如果你想要預測騰訊業績後的走勢，不妨可以觀察今晚騰訊美股ADR，從最近幾年情況看，騰訊控股在發佈業績後，當日的美國交易時段，其騰訊控股ADR往往會收到重磅消息影響導致價格明顯波動，而通常情況下這種波動進而會在次日港股開盤後對騰訊控股港股價格產生影響。但這個影響並不一定以消除價差爲目標。上述股價的聯動不是絕對的，但也需要投資者重點關注。

另一方面隨着騰訊的整體業務不斷完善，其傳統的盈利模式也將在新的環境中接受考驗，那麼估值體系是否需要重構呢？

就市盈率而言，根據2021年利潤測算，騰訊最新的估值僅有12.5倍。用市銷率估值，騰訊當下僅爲5倍，處於歷史最低值，但與10%左右的營收增速相比，這似乎又顯得不算很便宜。

或許從港股期權的角度，透過資金的佈局，可以參考一下當前市場對騰訊股價的一些端倪。

截止5月18日10點15分，5月30日到期的看漲期權中，成交額最大的爲行權價370港元的品種，暫成交了156萬。其次爲360的品種，成交了68萬，而在380-410的檔，成交額相對偏小。