新一輪制裁來襲，俄烏局勢如何演變？
貝恩：俄烏衝突爆發後，能源與大宗商品帶來怎樣的危機
摘要：如果衝突持續，世界交易版圖將會被徹底重塑。
對於大部分公司而言，在應對俄烏衝突爆發所帶來的危機時，一個最重要的部分就是把他們的業務、營運模式及供應鏈變得更具韌性。
高管們的管理風格也變得越來越謹慎，關注的重點正在從如何降低成本、提升效率等傳統指標轉移到如何提高韌性上。公司的治理名言也逐漸從“抓緊時機”變成了“以防萬一”。
但對很多公司而言，應對的第一步是要搞清楚供應方面具體受到了哪些衝擊，包括俄羅斯、白俄羅斯及烏克蘭主要向世界供應哪些商品。
從圖中可以看出，上述三個地區向世界供應的商品主要集中在石油天然氣、礦石、農藥及糧食上。其中合計出口佔比最高的前三項爲葵花籽油、鉀肥和天然氣。
大宗商品的短缺導致的價格飛漲使得下游客戶，尤其是製造業、能源行業、紡織業等對上述商品進口依賴程度巨大的行業遭受巨創。
而石油、天然氣以及糧食等商品因爲涉及的行業覆蓋面太廣，所以其本身的價格上漲會帶動整個社會的消費品都同步上漲，而最終導致所有消費者都要爲此買單。
同時普通消費品的上漲又極大地增加了民衆的家庭開支，因此又會倒逼政府不得不出臺一系列經濟刺激計劃、稅收減免等措施來緩解民衆生活壓力。而急劇變化的監管政策又會使得大大小小的公司需要不斷調整自己應對危機的方式。
對於具體的影響重點，貝恩公司從幾個層面做出了分析。
一、大宗商品價格飛漲
從2021年3月至2022年3月，從烏克蘭及俄羅斯出口的主要商品價格均大幅上漲，其中漲幅最劇烈的是石油及天然氣，出口至歐洲及亞洲的價格上漲幅度均超過400%，出口至美國的價格漲幅也達到了100%-400%之間。
其他漲幅在100%-400%之間的大宗商品還包括動力煤及氨，另外小麥、鋁、鉀肥等漲幅也不低。
其實每種商品都會俄烏衝突之下面臨不同程度額風險，但同時新的環境也給公司創造了新的機遇。基於對經濟的影響程度排序，我們將重點分析三種商品：天然氣、石油及小麥。
1、天然氣
歐洲的天然氣有60%從俄羅斯進口，而對俄羅斯而言，出口歐洲的天然氣也佔其總天然氣出口量的75%。
對此，歐盟也馬上提議，將對俄羅斯的天然氣依賴程度減少到一半以上以迅速應對制裁。這項提議在反映歐洲對能源制裁擔憂提升的同時，也大大提升了歐洲對現貨市場上的液化天然氣的依賴程度，從而將液化天然氣的價格進一步拉高。
這對歐洲的發電模式也有影響，更多的國家可能會決定減緩關閉核電廠的速度，同時在盡力加快可再生能源發電的建設進程，儘管風電、太陽能發電等新能源發電方式在沒有規模化儲能的配套支撐下並不能完美替代燃氣發電。
另外，用燃煤或石油來代替天然氣確實可以減少對俄羅斯天然氣的依賴，但更大的溫室氣體排放量可能又會導致歐洲的環保進程出現倒退。
高企的天然氣價格也會導致需求的減少，尤其是對於高天然氣消耗的歐洲工業而言，但同時也爲成本更低的發展中國家製造業提供了更多的機會，尤其是那些可以出口到歐洲的地區。
但即使是這樣，歐洲也很難把對俄羅斯天然氣的依賴比例減少至50%以下，也就是說對俄羅斯天然氣的需求依然會維持在每年500億至700億立方米。
不過與此同時，俄羅斯政府也會因此損失掉來自於天然氣及石油交易的資金收入，這部分收入雖然對俄羅斯GDP總量的影響僅有7%左右，但對俄政府整體預算的影響佔比卻高達40%。
因此可以說其實雙方都希望看到天然氣的交易能夠繼續維持，至少能將現存的合約繼續履行完畢，而這就說明在整體格局被徹底打破之前至少還有5年時間。
因此，對2022-23年冬季的預期將會變得尤爲嚴峻，潛在的威脅使得天然氣這個至關重要的能源在供應本來就已經很緊張的市場上繼續變得更加脆弱，波動性加劇的同時溢價也在大幅上漲。
2、石油
俄羅斯每天供應780萬桶原油以及對應的石油精煉產品，其中的2/3都流向了那些已經支持對俄羅斯施加制裁的國家。
實際上在俄烏戰爭開始之前，石油的價格就已經在後疫情時代的經濟修復週期中有所提升，單桶價格已經由2021年1月的54美元漲到2021年12月的74美元。衝突爆發後，單桶價格則飆升至每桶超過110美元。
而如果俄羅斯作爲主要原油產地依然無限期退出市場，則原油價格可能更高。但其實俄羅斯不太可能會整體退出這個充滿機會的全球市場。石油貿易可以輕鬆被制裁，但被制裁的石油也會找到新的方式重新進入市場。
基於此，一種可能是俄羅斯的石油出口量會每天縮減100萬桶——一個讓全球市場較容易接受的數量。而美國和歐盟的制裁其實也有很多辦法繞開，帶來的結果反而是中低收入國家也可能以折扣價格買到俄羅斯的石油。
但從較極端的情況下假設，則每天將會有多達400萬桶的石油被制裁。
同時由於西方資本、主要能源公司也可能會撤出俄羅斯，因此新的國外專利及硬件設備也將不會再輸入俄羅斯，那麼隨着原有設備的損耗及折舊，則即使沒有直接制裁，整個石油行業的供應也會越來越少。
3、小麥
俄羅斯和烏克蘭在全球食物供應鏈中扮演着重要的角色。除了向全球輸出氨、磷酸鹽及鉀鹽等重要的化肥原料外，這兩個國家合計的小麥產量約佔全球的14%，合計的小麥交易則約佔全球的1/4。
小麥主要的進口國是北非以及中東地區國家，例如埃及，其全國的小麥消費中有60%來源於進口，而其中80%的進口來源國爲烏克蘭或俄羅斯。
因此埃及的小麥價格今年已經上漲了40%-60%。而制裁開始之後，類似埃及這樣的國家也不得不以更高的價格從國際市場上購買小麥，從而進一步拉高小麥的價格。
而將需求從小麥轉向大豆、大麥及玉米等其他農作物又會導致其他大宗商品的價格開始飆升。如果衝突持續，在下一個播種年度將會影響全球農民們的種植決定，從而繼續對這些農作物的價格產生連鎖影響。
並且小麥等大宗農作物商品的價格波動實際上會關聯影響到更多不可預計的行業，而當公司長期陷入供應鏈短缺的問題，又不得不以遠超計劃的成本投入去解決這些問題的時候，影響的作用力可能會越來越大。
例如鈀金的短缺可能會影響轉化器的成本和產量，從而對整個汽車工業都造成影響。因此，不僅是能源和自然資源行業，其實社會中所有的行業，包括製造業、科技、零售以及消費業，都需要積極地爲這場衝突所帶來的不確定性做準備。
二、宏觀層面的被動影響
大宗商品價格的劇烈波動以及供應鏈的持續短缺會使得在衝突爆發前已經處於較高水平的通脹繼續加速提升。在此情況下，消費者也將減少非必要開支，各國央行也會在巨大壓力下開始加息。
而隨着投資者們對沖突升級及經濟衰退的持續擔憂，金融市場的波動也會隨之加劇，同時流入東歐的資本也將會減少。更悲觀一點看，流動性緊縮的問題可能也會升級。
在財務狀況惡化及消費減少的雙重壓力下，各國政府可能會被倒逼採取更多的經濟刺激手段，就像在新冠疫情爆發期間採取的那些措施一樣，但不同的是，大宗商品目前居高不下的價格可能會抑制這些經濟刺激手段所帶來的復甦。
三、政策及科技層面影響
制裁和貿易中斷還會重構地緣政治。爲了提升原油庫存，歐洲和美國已經與原來被踢出貿易版圖的國家（如委內瑞拉、伊朗等）重新建立了合作關係。因此如衝突持續，國際貿易版圖將會被徹底重塑，但溢價也還將會持續存在。
政府也將採取更多的干預手段來減少來自衝突地區的負面影響，特別是對沖突地區的能源進口依賴嚴重的國家。歐盟的REPowerEU倡議（如下圖）就是例子，其目的在於加速新能源基礎設施的建設速度。
而對於民營公司，投資者和消費者們則更傾向於進一步加強對能源和供應鏈問題的審查。同時對網絡安全的關注也會大幅增加，畢竟在一個支離破碎的世界裏，增加對保護措施的投入還是很必要的。
風雲君插句題外話：去年覆蓋過的網絡安全巨頭Cloudflare（NET.O）以及整個網絡安全板塊似乎今年的股價走勢都不太好看，而從貝恩上述對網絡安全問題的分析來看，或許在俄烏衝突的爆發下，該板塊會迎來新的機會？
作者：娃娃
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