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【行業掘金】一文讀懂“航空股”！當下航空股值得佈局嗎？

4月21日，美國航空公司發佈業績，表示看好持續復甦趨勢，航空板塊行情當日表現靚麗，延續此前漲勢。而在4月13日，美股達美航空公佈Q1業績，由於業績超出市場預期，對於二季度的樂觀展望，航空板塊延續了3月中旬以來的持續反彈行情；於此同時，郵輪、住宿、酒店等“疫情復甦”板塊近期同樣有一定的回暖。

據統計，美國航空(AAL.US)、聯合大陸航空(UAL.US)最新收盤價較年內最低點已反彈超50%，達美航空(DAL.US)反彈超40%，西南航空（LUV.US）反彈近30%。

國內方面，航空公司相比海外航空巨頭業績復甦較弱，面臨“內憂外患”局面，內憂爲多點疫情干擾，外患爲海外旅遊限制。但伴隨着新冠弱毒性化趨勢，旅遊行業有一定的復甦預期；同時經過前兩年的下跌，航空板塊業績風險已有所釋放，利空對股價敏感性趨於鈍化。

但航空股的投資從來都不是一件容易的事情，即使是股神巴菲特也曾在航空股上栽跟頭。本期《行業掘金》將聚焦航空股，各位牛友們跟隨熱門妹一起看看航空股的投資邏輯，探討這波向好行情究竟是“曇花一現”還是真正迎來了行業拐點～

一、航空股介紹

美股方面，有衆多出色亮眼的航空股，諸如多年蟬聯美國航司綜排榜首，且具有“美國最佳航班”美譽的達美航空，自年初以來，漲幅超10%，其公佈的二季度展望也進一步釋放了樂觀信號；還有全球載客量、客運總里程和機隊規模最大的航司——美國航空；以及全球排名靠前，規模大且服務高質的阿拉斯加航空、西南航空，美聯航等。

港股方面，三大行業龍頭航司——南航、國航、東航也是耳熟能詳，總市值超2千億港元。同時，三家航司均公佈了未來三年的擴張計劃，其中南航到2024年飛機數量將達到1025家，將接近達美航空，有望通過資金流入逐步復甦成長；被稱爲“引領中國低成本航空潮流”的春秋航空在疫情下逆勢擴張，2021年成爲唯一盈利的上市航司。

二、航空股的投資邏輯

常言道：危機中往往孕育着希望，風雨之後是彩虹。航空公司作爲受疫情影響和衝擊較大的行業，從2020年初新冠疫情爆發以來進入了深度回調，此前在美股貨幣大幅寬鬆的背景下，市值較疫情前仍有較大程度的縮水。

航空股的投資從來都不是一件容易的事情，甚至股神巴菲特也不止一次栽在了航空股上，並於2020年5月割肉清倉美國四大航空公司的“全部持倉”，而這距離2月份的堅定看好，只過去了3個月。

在美CDC撤銷旅遊限制令等背景下，曾在疫情下重挫的航空業能否走出陰影，航空股的修復行業是否可期呢？

接下來熱門妹的腳步，一起對航空股的投資邏輯進行探討

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航空運輸業的特點

1、固定成本大，經濟槓桿高：高投入、高負債、高風險、低迴報。

2、完全競爭性：對於航司來說，產品不可儲存，航班起飛後空位價值直線下降爲零；對於消費者來說，價格透明，航司無法單獨提價，故定價接近邊際成本。

3、產品同質性：航空公司的產品開發只注重快速而且有效地推出新的座位，而忽視個性化服務。在同類航司（全服務或者低成本）執飛的航班中，產品本身對於消費者而言差別基本可忽略，故票價是消費的關鍵決定因素。

4、強週期性：航空業一直是在很強的週期性擴張、繁榮、衰退、低迷中度過的。航空大週期本質就是供需週期，當供需出現順差時，票價上漲，增量基本轉化爲利潤，民航業進入上行週期；當供需逆差擴大時，票價或大幅下滑，受制於固定成本佔比高，航空公司利潤將大幅下降。如此，供需關係爲盈利核心關鍵影響因素。

5、準金融性：由於飛機價格昂貴，航空公司的許多飛機是通過融資租賃或經營租賃的方式獲得的，所以航空業作爲一個負債率很高的行業，對利率、匯率、油價變化非常敏感。

航司的基本情況

航司業務主要分爲客運和貨運，其客運業務佔主導，疫情以來，航空貨運獲得了前所未有的發展機遇，是疫情中航空業一抹亮麗顏色。

民航供給即運力，其影響因素具體可分拆爲飛機數量、單機可售座位數、飛行小時數、飛行時速。通俗來說，機隊規模增長是航空供給增長的核心驅動力與硬約束。

航空股投資的特點

1、不適長期佈局，而適週期投資：航空業長期投資回報率低，2001-2020 年，全球航空業平均 ROE 爲 4.4%，航空業長期平均 ROE 意味着股票長期投資回報率低。如此，航空股不具備長期投資下的超額收益。然而，航空業對宏觀經濟波動具有較強的敏感性，航空需求具有周期性。自2022年爆發疫情以來，全球航空業的巨額虧損使得未來數年的新訂單量和交付量處於歷史低位；若隨着疫情緩解，需求恢復，航空業出現供需錯配，有望使盈利進入上行期，驅動強週期。

2、看油價，找時點：短期內，航空的需求價格彈性大、供給價格彈性小，當燃油價格大幅下跌時，票價跌幅往往較小，航空公司享受低油價紅利，盈利大幅增長，帶來航空股投資機會；但是長期看，燃油成本變動通過運力調整來實現供需平衡和回報率均值回歸。

三、站在當下的時點，怎麼看待這個行業的機會與風險？

由於中美兩國在歷史發展等的原因，兩國在交通出行方式上存在着一些結構性的差異。美國汽車普及率非常高，油價低、高速公路不收費等特性；美國航空業發達，廉價航空公司非常多。而國內，四通八達的高鐵網絡，汽車人均保有量仍偏低的現狀，相對自駕高鐵更高的乘坐成本等，帶來出行方式上的結構性差異。

鑑於國內與美國政策週期、交通背景、疫情復甦進程上的差異，熱門妹將按市場分開探討航空業當下的機會與風險。

【機構觀點】-國內市場

中金公司：航空成長中看週期佈局疫後修復正當時

中金公司指出，中國航空業是典型的成長週期行業。成長性體現在旅客量2015-19CAGR達11.0%，是GDP增速的1.23倍；週期性表現爲階段性供需錯配帶來四輪盈利上行。中國航空投資長期看居民收入，中期看行業供需，短期看市場預期。本輪週期具備盈利超預期基礎，建議短期波動中逢低佈局。

浙商證券：航空大週期研判系列

根據歷史數據，民航業大整合往往出現行業形勢低迷之時，特別是在遭遇重大外部危機衝擊以及國家政策推動時期。我國民航業或迎來新一輪整合浪潮，集中度有望提升、格局有望優化，利於航司在行業需求景氣週期把握定價權。

推薦三大航：國際航班復甦曙光或現，行業進入供需結構性拐點。三大航國際航班量佔比較高，目前國際航線恢復緩慢拖累業績，但未來將顯著受益於國際航線復甦；同時，供需上行週期，三大航利潤彈性較大。

【機構觀點】-美國市場

高盛策略押注旅遊相關復甦的板塊（Goldman Strategists Bet on Tourism-Linked Currencies in Recovery）

高盛全球外匯、利率和新興市場戰略研究聯席主管Kamakshya Trivedi分析說：你將看到（經濟）向由服務和旅遊驅動的復甦過渡，而一旦最新的奧密克戎浪潮消退，休閒將是復甦過程中的重要組成部分。

他認爲，隨着遊客在經歷了近兩年疫情封鎖和隔離之後再次回到海灘、山區等旅遊景區，以製造業爲主導的經濟復甦將轉向由休閒和旅遊驅動，其預計2022年下半年旅遊業將復甦。

航空業：恢復業務（Airlines: getting back to business）

Cowen航空分析師Helane Becker也表示航空業未來需求或依然強勁，同時其也表示燃料、勞動力成本及利息成本將會導致機票價格上漲，2022年將是另一個結果不穩定的年份，航空公司會繼續努力爲其網絡增加運力。

四、牛友們對航空股的看法

在牛牛圈，牛友們作爲市場距離市場最近的觀察者，對於航空股的後市，同樣不乏非常精彩的投資觀點，讓我們一睹爲快吧

@要买车买车：恰逢業績期，航空股重回漲勢

儘管當前油價又在漲，但航空股已經止跌甚至回升，離突破3月30日的高點也就1%的距離。因此，正常的話，隨着一個個航空股公司業績一個接一下發布，市場有回暖的預期，因此還會繼續向上。市場（航空股）對於利空（油價上漲）已經淡化，這是一個非常積極的信號！

@熔断大师傅：原油大跌12%，這個板塊逆市走高！航空股可以佈局嗎？

簡單來說，疫情復甦下持續行業向上供需改善+短期油價衝高帶來的佈局機會。這裏關注航空股，本質上也是選擇一個困境反轉的策略，航空股從疫情之後已經低迷了許久，這裏存在着一個預期差，因此存在博弈的機會。

第一點，現在市場開始慢慢比較多地討論行業、疫情修復的機會了。從中短期來講，疫情復甦這個邏輯還是比較說得通的。第二點，看好航空，不僅是它是受益於疫情復甦，更重要的是我們認爲在未來的三到五年時間段內，國內航空公司面臨了非常明確的供需格局的變化。

@巴伦周刊：航空股全線大漲，納指標普走出三連陰 | 巴倫看美股

4月13日，摩根大通、達美航空和貝萊德等公司率先公佈了業績，拉開了美股2022年一季度業績期的序幕。航空股則在達美航空（Delta Air Lines）業績公佈後強勁上漲。達美航空公佈季度虧損，但表示3月份恢復盈利，並預計將公佈第二季度盈利，業績公佈後該股當天收漲6.21%至41.02美元。

《巴倫週刊》報道認爲，在經歷了兩年的利潤低迷之後，隨着旅客希望彌補在新冠大流行期間損失的時間，航空公司從2022年激增的旅行需求中反彈獲益的時候終於快要來臨。

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結語

在了解了航空業以及航空股的投資邏輯後，牛友們都有哪些思考和收穫呢？那麼問題來了：

1、你認爲當下美股航空股的行情是曇花一現還是真正的王者歸來？

2、你最看好的航空股是哪隻，其推薦理由又是什麼呢？

歡迎牛友們在評論區圍繞展開探討（建議不超過300字），精彩點評將有機會獲得188積分獎勵，來分享你在航空股投資的獨到見解吧～

備註：上述被採用精彩觀點的牛友，也將獲得188積分獎勵。

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