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風口過後，中概股「一元店」開張

集體墜落的慘痛故事裏，曾炙手可熱的中概股哀鴻四起。

4月18日，連虧11年、累計淨虧損78億人民幣的在線旅遊平台途牛發佈公告稱，因股價連續30個交易日內收盤價低於1美元，收到納斯達克證券交易所的退市警告。這已是途牛$途牛 (TOUR.US)$自2020年5月以來第二次踩中紅線。

途牛的遭遇並非孤例。

據雪豹財經社不完全統計，今年以來，房多多$房多多 (DUO.US)$、百世集團$百世集團(已除牌) (BEST.US)$、四季教育$四季教育 (FEDU.US)$、趣店$High Templar Tech (HTT.US)$、逸仙電商$逸仙電商 (YSG.US)$、掌門教育$掌門教育 (ZMENY.US)$、途牛等10多家中概股，因股價、市值等不符合美股持續上市標準，陸續收到交易所退市警告。

頭部企業的明星光環之外，還有更多腰尾部公司在紅線邊緣掙扎。

Wind數據顯示，截至2022年4月14日，在美上市的中概股共計280家。其中，股價低於1美元的有60家，1至2美元之間的有68家；市值方面，低於3500萬美元的有79家，低於5000萬美元的有101家，低於1億美元的有135家。

安永會計師事務所在一份報告中稱，截至2022年3月，在美主要股票交易所掛牌的中概股總市值約1.1萬億美元，與2021年的高位相比蒸發了超過1萬億美元，相當於腰斬。

按照納斯達克規定，除了股價連續30個交易日低於1美元，上市公司有形資產低於200萬美元、市值低於3500萬美元、公衆持股低於50萬股等，均會觸發退市程序。紐交所也有類似要求，上市公司連續30個交易日內總市值低於5000萬美元、股東權益低於5000萬美元、股價低於1美元，被視爲低於合規標準。

風聲鶴唳的資本市場，難免受外部宏觀環境影響。全球疫情蔓延、俄烏衝突升級等黑天鵝事件，美國證券交易委員會發布的退市風險清單，以及一系列政策對投資者信心的衝擊，讓危機中的中概股雪上加霜。

上市即巔峯的小市值中概股們，該何去何從？

一元股重災區

乘着風口飛得越高，在風口消失時，往往也跌得越重。雪豹財經社梳理發現，互聯網金融、在線教育、共享經濟等行業，已成爲一元中概股的「重災區」。

· 互聯網金融

2015年至2018年，互聯網金融高速發展，機構也掀起了赴美上市潮，先後有13家機構登陸紐交所和納斯達克。其中，2017年和2018年分別有6家機構在美上市。

但隨着監管加碼，行業持續出清，全國實際運營的P2P網貸機構由高峰時期的約5000家，到2020年11月中旬完全歸零。已上市的互金機構除部分退市外，其餘陸續轉型金融科技、助貸、小貸業務。

其中，趣店先後涉足汽車零售項目、K-12教育項目、奢侈品電商項目、少兒教育項目，但均未有明顯起色。今年4月14日，趣店宣佈推出新的即食食品業務（QD Food），並稱可能關閉信貸業務。

· 在線教育

自2013年起在資本推動下蓬勃發展的在線教育行業，則因「雙減」政策落地，在短短數月時間內從備受追捧的寵兒淪爲棄子。

據艾瑞諮詢數據，2020年，中國在線教育行業市場規模同比增長35.5%至2573億元，過去4年的複合年增長率達34.5%。2020年3月，在線教育用戶規模達到4.23億的高峰。

但在2021年7月「雙減」政策公佈後，曾風光無限的在線教育行業遭遇暴擊。

在美股上市的新東方$新東方 (EDU.US)$、好未來$好未來 (TAL.US)$、高途$高途 (GOTU.US)$、有道$有道 (DAO.US)$、掌門教育$掌門教育 (ZMENY.US)$等先後宣佈，於當年底前停止各自旗下K-9（幼兒園至九年級）學科類培訓服務。隨後，提供高中教育的部分機構又宣佈於2022年2月底前停止K-12（幼兒園至高中教育）學科類培訓服務。

企查查數據顯示，「雙減」政策落地150天內，全國範圍內共有近7萬家教育相關企業吊註銷，平均每天超465家企業「消失」。

停止學科類培訓的同時，部分在線教育機構開始積極謀求轉型。

其中，好未來的業務重心轉向素質教育與技術服務；高途將重點轉向專業教育服務、職業教育服務和數字產品；新東方則在留學、大學教育等主營業務以外，上線農產品直播帶貨平台東方甄選，同時悄然佈局芯片周邊。

此外，共享經濟及部分垂直電商賽道的明星企業，也有不少淪爲美股「一元店」，股價表現和交易情況難言理想。

「奢侈品電商第一股」寺庫、「國貨美妝第一股」逸仙電商、「生鮮電商第一股」每日優鮮、「會員電商第一股」雲集、「跨境電商第一股」蘭亭集勢、「共享充電第一股」怪獸充電、「聯合辦公第一股」優客工場等7只股票，股價均徘徊在1美元上下，其中有4只換手率不足1%，單日成交額僅10萬美元上下。

通常情況下，換手率在10%以上代表股票流通性較好，投資者交易意願強烈；換手率在3%～10%之間表示股票交易相對活躍；換手率低於1%則意味股票活躍度處於極度低迷的水平。

中概股跌到底了嗎？

對中概股公司而言，更大的資金體量、更強的流動性、更多元化的投資者以及更高的國際知名度，是它們選擇登陸美股市場的重要考量因素。但受市場環境影響，目前中概股的股價和市值普遍處於低位。

據雪豹財經社不完全統計，在34只股價跌至1美元上下的熱門中概股中，市盈率爲正的股票僅有8家，合計市值僅93.54億美元。

銀河證券研報認爲，今年以來中概股下跌幅度較大，且下跌速度較快，部分公司估值已近歷史低位。長期來看，中概股目前估值泡沫已有所擠壓，處於性價比較高位置。

以前述7只共享經濟和垂直電商行業中概股爲例，從各家公司過往的業績來看，長期虧損和自由現金流不足是它們的共同特徵。

不過，瀕臨退市的一元中概股們，也在試圖擺脫危機或尋求新的出路。

今年3月，新東方股價跌破1美元。爲避免收到退市警告，新東方提前合股，將其美國存託憑證（ADS）與普通股的比率從1股ADS代表1股普通股，調整爲1股ADS代表10股普通股。變動生效後，新東方美股股票10股合爲1股，每股股價也變爲之前的10倍。上述操作也是中概股應對交易所退市警告的常用處理措施，只是各家的比率會有不同。

美股上市一年多來已兩度跌至2美元以下、較發行價跌去八成的知乎，則已確定4月22日在港股雙重上市。在危機中成爲避風港的港股市場，能否承載失落的中概股們？

盲目投機還是火中取栗？

從機構的持倉變化來看，過去4個季度，機構對部分一元中概股總體處於小幅減持狀態，持倉機構逐漸減少的同時，持股比例也相應下降。

不過，也有部分中概股自年初以來創下巨大跌幅，吸引機構資金抄底，包括跌超80%的每日優鮮和跌超76%的掌門教育。有券商研報認爲，機構資金傾向於判斷跌幅較高的個股存在超跌的可能，未來也具有更高概率的估值修復前景。

事實上，早在2021年四季度，已有部分機構抄底一元股。

其中，元生資本增持掌門教育310.44萬股，持股比例增加9.36%至15.75%；英國風險投資公司Glade Brook Capital Partners LLC開倉每日優鮮，持股比例1.16%。同期，在23家機構集中減持的情況下，摩根士丹利逆勢增持高途658.25萬股，持股比例增加1.48%至2.57%。

高通風投開倉觸寶，持股比例1.59%；高瓴資本增持逸仙電商3703.62萬股，持股比例增加5.86%至19.13%。新東方創始人、董事長俞敏洪個人及旗下控制公司（Tigerstep Developments Limited），合計增持12.11%新東方股份。

至少在上述機構眼中，驚濤駭浪平息之後，遭遇大起大落的中概股們仍有逆風翻盤的可能，在業務和業績上功底紮實的優等生們更有可能等來春暖花開的機會。

（作者：婁建啓）

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